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证券研究报告 | 2026年11月01日
优于大市
新华保险（601336.SH）三季报点评
负债端稳步提质，交易兑现应波动
核心观点 公司研究·财报点评
非银金融·保险Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：王文静
021-60375452 0755-81981648
kongxiang@guosen.com.cn wangwenjing@guosen.com.cn
S0980523060004 S0980526050001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 50.25 元
总市值/流通市值 156757/156757 百万元
52周最高价/最低价 85.85/49.13 元
近3 个月日均成交额 881.18 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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价值与结构双优》 ——2026-08-27
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《新华保险（601336.SH）-转型兑现，盈利提升》——2025-08-29
投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026年前三季度，公司实
现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；单三季度受权益市场调整及上
年同期高基数影响，净利润阶段性亏损5.11亿元。业绩分化特征显著，承
保端稳步向好。前三季度公司保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同
比增长12.4%。承保财务损失同比大幅收窄390.05亿元，有效对冲投资端波
动。截至三季度末，公司归母净资产1388.69亿元，较年初增长24.5%，永
续债发行与内生盈利共同夯实资本实力。
负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值88.73
亿元，同比实现正增长。总保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%；长险首
年保费受高基数影响同比下降15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比
增长7.9%，其中十年期及以上期交同比大增75.2%，长期价值业务占比稳步
抬升。续期保费同比增长12.7%，持续发挥业务“压舱石”作用。13个月、
25个月保单继续率分别达97.5%、94.3%，业务品质持续向好。
双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费
1127.61亿元，同比增长9.7%，首年期交同比增长14.0%。受上年高基数与
业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降26.2%、26.8%。队伍
质态持续夯实，标准营业组达成量同比提升超60%。银保渠道前三季度保费
627.97亿元，同比下降6.2%，期交占比提升至68.9%。受高基数及监管新规
短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降56.0%、58.2%，月均期交举绩
网点、举绩人力分别同比增长4.6%、13.0%。
投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资
产规模达1.96万亿元，较年初增长6.6%。前三季度年化总投资收益率3.5%，
同比回落5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损
益形成净损失376.58亿元。年化综合投资收益率5.0%，降幅显著收窄，OCI
类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握利率窗口处置摊余
成本类债券，累计贡献正向收益160.83亿元；持续加码长久期利率债与高
股息权益资产，优化资产负债匹配。
投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结
构优化成效显现，资产端主动调整配置平滑市场波动。结合三季度市场环境
变化，我们下调公司 2026 年至 2028 年盈利预测，预计公司 EPS 为
9.56/10.33/10.85元/股（原12.69/13.27/13.60元/股），当前股价对应
P/EV为0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 132,555 157,745 143,733 149,627 154,832
(+/-%) 85.27% 19.00% -8.88% 4.10% 3.48%
归母净利润(百万元) 26,229 36,284 29,813 32,216 33,864
(+/-%) 201.07% 38.34% -17.84% 8.06% 5.11%
摊薄每股收益(元) 8.41 11.63 9.56 10.33 10.85
每股内含价值 82.84 92.26 101.04 110.49 120.65
(+/-%) 3.17% 11.37% 9.52% 9.35% 9.20%
PEV 0.61 0.54 0.50 0.45 0.42
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 38,461 42,923 49,361 56,766 65,281 保险业务收入 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用
应收保费 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 保险服务收入 47,812 50,297 52,812 55,452 58,225
买入返售金融资产 5,436 13,999 13,999 13,999 13,999 利息收入 31,917 32,515 34,141 35,848 37,640
衍生金融资产 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 投资收益 16,306 52,900 47,610 49,514 50,505
其他应收款 8,844 4,980 5,976 7,171 8,605 公允价值变动损益 35,437 21,422 8,569 8,226 7,897
定期存款 282,458 293,964 311,602 330,298 350,116 汇兑收益 80 -162 -194 -233 -280
长期股权投资 30,245 65,633 72,196 79,416 87,358 其他收益 1,003 773 796 820 845
投资性房地产 9,055 11,424 11,767 12,120 12,483 营业收入合计 132,555 157,745 143,733 149,627 154,832
无形资产 4,054 3,128 3,378 3,648 3,940 赔付支出 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用
其他资产 785 1,090 1,090 1,090 1,090
保险业务手续费及佣金
支出 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用
资产总计 1,692,297 1,899,484 2,047,097 2,251,154 2,484,381 保险服务费用 31,575 31,748 32,662 33,603 34,572
卖出回购金融资产款 171,588 193,518 183,842 174,650 165,917 其他业务支出 659 650 702 737 774
以公允价值计量且其变
动计入当期损益的金融
负债 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 营业支出合计 104,338 120,544 115,908 119,387 122,972
预收保费 336 336 370 407 447 利润总额 28,217 37,201 27,825 30,240 31,860
其他应付款 22,658 20,594 22,242 24,021 25,943 净利润 28,141 40,525 31,250 33,770 35,497
保险合同负债 1,366,090 1,532,638 1,701,228 1,888,363 2,096,083 归属于母公司净利润 26,229 36,284 29,813 32,216 33,864
应付债券 30,384 20,173 20,173 20,173 20,173
递延所得税负债 200 747 769 792 816
其他负债 1,229 857 857 857 857
负债合计 1,596,028 1,787,906 1,937,720 2,117,638 2,318,754
总权益 96,269 111,578 109,376 133,516 165,627
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
每股收益 8.41 11.63 9.56 10.33 10.85
每股净资产 30.86 35.76 35.06 42.79 53.09
每股集团新业务价值 82.84 92.26 101.04 110.49 120.65
P/E 5.98 4.32 5.26 4.87 4.63
P/B 1.63 1.41 1.43 1.17 0.95
P/EV 0.61 0.54 0.50 0.45 0.42
集团内含价值增长 3% 11% 10% 9% 9%
新业务价值（百万元） 6253 9842 10882 11979 13159
新业务价值同比 107% 57% 11% 10% 10%
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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