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证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告
股票投资评级
买入|维持
个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
最新收盘价（元） 11.37
总股本/流通股本（亿股） 5.85 / 5.71
总市值/流通市值（亿元） 67 / 65
52 周内最高/最低价 18.50 / 9.63
资产负债率(%) 53.8%
市盈率 -6.77
第一大股东
上海复星高科技 (集团)
有限公司
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
万盛股份(603010)
销量高增，盈利承压，海内外产能与研发同步推进
⚫ 事件描述
2026 年 8 月 24 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半
年， 公司实现营业收入19.68 亿元， 同比增长21.22%， 营收增长主要
来自主营产品销量提升 ；实现 归母净利润 0.02 亿元，同比 降低
91.77%； 实现扣非归母净利润‑0.31 亿元， 同比降低240.34%， 主要原
因系磷系阻燃剂行业竞争加剧、 产品单吨毛利下滑、汇率下行产生的
汇兑损失等。2026Q2， 公司实现营业收入9.87 亿元， 同比增长16.51%；
实现归母净利润-0.12 亿元， 同比降低171.22%， 扣非归母净利润‑0.21
亿元，同比降低 260.30%，二季度单季归母净利润转负，行业经营压
力仍未缓解。
⚫ 事件点评
分业务经营情况： 多板块收入实现较快增长， 新产品拓展取得积
极成效。2026 年上半年， 聚合物功能性助剂、 有机胺、 原料及中间体、
涂料助剂收入分别实现11.65、3.73、2.00、1.86 亿元，同比分别增
长5.79%、33.83%、142.52%、27.56%， 其中公司多款新产品市场拓展
成效显著， 尤其是覆铜板阻燃剂作为面向高速电子材料的高附加值新
品，受益汽车电子、数据中心、通信及消费电子领域需求拉动，当前
业务处于发展初期，收入实现快速放量。2026 年上半年， 公司覆铜板
阻燃剂、日化表面活性剂新产品收入分别为0.20 亿元、0.36 亿元，
同比分别宽幅增长 99.15%、256.02%。公司主要产品合计销量 14.07
万吨， 同比增长33.52%， 其中聚合物功能性助剂、 有机胺、 涂料助剂
销量分别同比增长19.28%、29.92%、17.72%， 原料及中间体销量大幅
增长99.09%。
海内外产能建设有序推进， 新品研发与全球化布局共振。公司坚
持“内外兼修”，产能释放与全球布局取得重要进展。国内各生产基地
持续技改升级， 夯实供应保障与成本竞争力； 并购标的广州熵能并表
后净利润 0.28 亿元，业绩贡献显著。海外泰国基地磷酸酯阻燃剂项
目试投产， 实现从“产品出海”向“制造出海”跨越， 海内外产能协同逐步
显现。产能释放同时强化研发，依托三大研究院开展技术攻关，尼龙
阻燃剂实现批量销售，PFAS Free 无氟PC 阻燃剂中试持续推进， 多品
类新产品加速中试量产，并深化产学研协作驱动技术迭代升级.
价值管理体系完善， 锚定后续经营目标。2026 年上半年， 公司搭
建“回购优化、 激励绑定、 分红回馈”的价值管理体系， 完成454.83 万
股股份回购并注销，优化股本结构；推出限制性股票激励计划，绑定
核心骨干与企业长远利益， 激活内生动力； 在业绩承压背景下坚持现
金分红，回馈股东，推动股东利益与企业发展同频共振。
⚫ 盈利预测与估值
-10%
-2%
6%
14%
22%
30%
38%
46%
54%
62%
70%
2025-08 2025-11 2026-01 2026-04 2026-06 2026-08
万盛股份 基础化工
发布时间：2026-08-27
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预计公司2026‑2028 年营业收入分别为36.37 亿元、42.42 亿元、
49.44 亿元， 同比增速分别为7.67%、16.62%、16.55%； 归母净利润分
别为‑1.18 亿元、0.12 亿元、1.54 亿元， 对应归母净利润增速分别为
87.69%、109.86%、1222.97%。公司2026‑2028 年对应PE 估值分别为
‑56 倍、571 倍、43 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
主要原材料价格变动风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。
◼ 盈利预测和财务指标
[table_FinchinaSimple] 项目\年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3378 3637 4242 4944
增长率(%) 13.98 7.67 16.62 16.55
EBITDA（百万元） 364.98 277.62 412.95 562.15
归属母公司净利润（百万元） -960.35 -118.22 11.66 154.22
增长率(%) -1028.55 87.69 109.86 1222.97
EPS(元/股) -1.64 -0.20 0.02 0.26
市盈率（P/E） -6.93 -56.27 570.61 43.13
市净率（P/B） 2.53 2.76 2.75 2.59
EV/EBITDA 18.11 22.39 13.48 8.41
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaSimpleEnd]
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[table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
财务报表(百万元) 2025A 2026E 2027E 2028E 主要财务比率 2025A 2026E 2027E 2028E
利润表 成长能力
营业收入 3378 3637 4242 4944 营业收入 14.0% 7.7% 16.6% 16.6%
营业成本 2760 2767 3194 3691 营业利润 -868.1% 89.0% 124.2% 562.6%
税金及附加 29 29 35 41 归属于母公司净利润 -
1,028.6%
87.7% 109.9% 1,223.0%
销售费用 61 58 68 79 获利能力
管理费用 215 182 212 247 毛利率 18.3% 23.9% 24.7% 25.3%
研发费用 140 151 176 205 净利率 -28.4% -3.3% 0.3% 3.1%
财务费用 18 42 36 35 ROE -36.5% -4.9% 0.5% 6.0%
资产减值损失 -1097 -550 -550 -550 ROIC 2.1% -1.5% 0.9% 3.3%
营业利润 -886 -98 24 157 偿债能力
营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 53.8% 60.5% 63.4% 64.6%
营业外支出 13 13 13 13 流动比率 1.36 1.49 1.66 1.84
利润总额 -899 -111 11 144 营运能力
所得税 43 5 -1 -7 应收账款周转率 6.44 6.66 6.91 6.91
净利润 -942 -116 11 151 存货周转率 5.12 4.95 5.33 5.26
归母净利润 -960 -118 12 154 总资产周转率 0.50 0.56 0.60 0.64
每股收益（元） -1.64 -0.20 0.02 0.26 每股指标（元）
资产负债表 每股收益 -1.64 -0.20 0.02 0.26
货币资金 1249 2653 3655 4845 每股净资产 4.49 4.11 4.13 4.39
交易性金融资产 35 35 35 35 估值比率
应收票据及应收账款 532 573 668 778 PE -6.93 -56.27 570.61 43.13
预付款项 18 20 22 26 PB 2.53 2.76 2.75 2.59
存货 572 546 653 749
流动资产合计 2889 4181 5509 6945 现金流量表
固定资产 2262 1623 966 263 净利润 -942 -116 11 151
在建工程 298 249 199 180 折旧和摊销 272 346 366 383
无形资产 410 362 314 265 营运资本变动 -153 289 -119 -87
非流动资产合计 3383 2598 1839 1063 其他 1124 607 621 629
资产总计 6272 6779 7348 8009 经营活动现金流净额 302 1125 879 1076
短期借款 842 1142 1442 1742 资本开支 -475 -169 -169 -168
应付票据及应付账款 976 1107 1272 1418 其他 65 58 9 10
其他流动负债 307 561 602 617 投资活动现金流净额 -410 -111 -160 -158
流动负债合计 2125 2809 3316 3776 股权融资 0 0 0 0
其他 1248 1290 1342 1394 债务融资 226 560 352 352
非流动负债合计 1248 1290 1342 1394 其他 -128 -141 -69 -82
负债合计 3373 4099 4657 5170 筹资活动现金流净额 98 419 283 270
股本 590 585 585 585 现金及现金等价物净增加额 -5 1404 1002 1189
资本公积金 1433 1433 1433 1433
未分配利润 507 354 363 491
少数股东权益 272 274 274 271
其他 98 34 36 59
所有者权益合计 2900 2681 2691 2839
负债和所有者权益总计 6272 6779 7348 8009
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table_FinchinaDetailEnd]
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中邮证券投资评级说明
投资评级标准 类型 评级 说明
报告中投资建议的评级标准：
报告发布日后的 6 个月内的相
对市场表现，即报告发布日后
的 6 个月内的公司股价（或行
业指数、可转债价格）的涨跌
幅相对同期相关证券市场基准
指数的涨跌幅。
市场基准指数的选取：A 股市
场以沪深 300 指数为基准；新
三板市场以三板成指为基准；
可转债市场以中信标普可转债
指数为基准；香港市场以恒生
指数为基准；美国市场以标普
500 或纳斯达克综合指数为基
准。
股票评级
买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上
增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间
中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下
行业评级
强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上
中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间
弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下
可转债
评级
推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上
谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间
中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与 5%之间
回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下
分析师声明
撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。
本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公
平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等
利益相关方的干涉和影响，特此声明。
免责声明
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者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年9 月经中国证券监督管理委员会批准设立， 公司注册资本61.68 亿元人民币，
是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪， 证券自营， 证券投资咨询， 证券资产管理， 融资融券， 证券投资基金销售， 证券
承销与保荐， 代理销售金融产品， 与证券交易、 证券投资活动有关的财务顾问， 具备展业的各项资格。 截至2025 年
10 月底， 公司在全国设有58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公
司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力， 通过强化 “自营+协同” 发展模式， 实现快速发展， 当前
服务的经纪客户已超过 260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投
融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地
位的特色精品券商。
中邮证券研究所
北京
邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com
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厦南塔
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