华源证券

投资要点：
交运中东地缘十字路口，油运或许“横竖受益”——航运船舶市场系列（22）：美伊冲突再起，胡塞威胁曼德海峡，中东地缘局势进入十字路口。7 月初美伊冲突再起，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡、美国恢复对伊港口封锁，此前停火备忘录实质破裂。7月20 日胡塞武装宣布对沙特实施“海上禁运”，并袭击多艘油轮，导致曼德海峡进入高风险状态。7 月24 日与26 日，美伊先后宣布暂停交火，中东地缘局势正在走向关键十字路口。若中东局势持续紧张，沙特原油出口或将“大绕航”。无论红海“大绕航”还是美湾替代，合规VLCC 需求均或将增加约100 艘（仅考虑航距拉长因素）。若中东局势缓和，霍尔木兹海峡与曼德海峡或将同步放开，中东原油出口恢复或让油运“一V 难求”。短期看，中东出口恢复与伊朗合规化或将拉动合规VLCC需求净新增约142 艘（不考虑沙特红海“大绕航”）。中期看，中东与大西洋地区持续增产与全球原油补库活动有望推动合规VLCC 需求大涨，持续强化运力紧张格局。后续中东地缘局势发展处于十字路口，油运或许“横竖受益”，VLCC 运价中枢提升的确定性与弹性或均较高。我们持续看好油运行业的景气度与持续性。风险提示：中东地缘冲突全面升级风险、原油增产不及预期、原油需求不及预期、老船淘汰不及预期、全球宏观经济增长不及预期。计算机Capex 投入预期有望被重新对齐——计算机行业点评：模型厂仍在持续加码算力建设。据华尔街日报，Open AI 将其到2030 年的预计算力支出从今年早些时候的6000 亿美元提高到了7500 亿美元。近期，Open AI 宣布将投资200 亿美元在佐治亚州启动一个名为“山茶花项目”(Project Camellia)的数据中心，该项目是OpenAI 首次作为主导设计者和开发者的站点，预计完全投入使用后最高可提供约3.2GW的电力容量。除了OpenAI 外，另一家头部模型厂商Anthropic 也于7 月22 日宣布了和AMD 建立战略合作伙伴关系，计划从2027 年上半年起，采购高达2GW 的AMDInstinct MI450 系列GPU，以满足对Claude 的强劲和不断增长的需求。云需求旺盛，Google 上修全年Capex 指导范围。市场关于AI Capex 的投入预期有望被重新对齐。我们认为，谷歌的财报已经充分反映了AI 推理需求的快速增长，以及加大投入的必要性。随着月末另外几家CSP 厂商的财报陆续公布，或将在很大程度上消解市场对于ROI 的担忧，并有望重新对齐AI Capex 的投入预期。风险提示：大模型性能成长速度低于预期；AI 产品落地低于预期；行业相关公司业绩不及预期等。北交所AI 算力与汽车电子双轮驱动电感量价扩容，国产化率突破45%加速替代进程———新质生产力专题报告八：电感器是基于电磁感应原理工作的电子元器件。2025 年全球电感市场中，多层叠层电感占比44%、铁氧体磁芯电感占比21%、薄膜电感占比14%。需求：2025 年全球电感器市场达152.5 亿美元，AI 服务器与汽车电子驱动高端需求增长。下游应用方面，2025 年消费电子以32.4%占比稳居功率第2页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地电感第一大下游市场，汽车领域占比28.3%，工业应用占19.5%，通信基础设施占12.8%。截至2026 年6 月，电感行业迎来新一轮涨价周期，AI 服务器专用TLVR 结构电感年内累计涨幅达45%-70%，部分核心紧缺型号涨幅达150%。供给：2025年功率电感行业规模达362.04 亿元，国产化率突破45%加速替代进程。北交所电感产业重点标的梳理：在AI 算力驱动的被动元器件顺周期下，电感/磁性器件正迎来量价齐升。从上游测试（同惠电子）、中游磁件制造（格利尔、亚信股份）到产业配套（威贸电子），北交所已形成对电感/磁性器件产业链的较完整覆盖。风险提示：市场竞争加剧风险、技术更新与产品开发风险、宏观经济波动和市场环境变化风险固定收益主动偏股基金重仓银行比例降至历史低位——26Q2 基金持仓分析：基金重仓银行比例连续两个季度下降。26Q2 基金重仓银行板块市值占比从26Q1 的3.5%下降至1.8%。银行指数季度收益率从26Q1 的-3.4%继续下降至26Q2 的-8.4%，环比-5.03pct。主动偏股基金重仓银行比例处于低位，较26Q1 继续下降。招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降。26Q2 主动偏股基金重仓中多增持质优城商行。26Q2 宁波银行以3.05pct 的环比增幅成为主动偏股基金增持最突出的标的，投资占比达到22.2%。2026 年银行净息差企稳，业绩增速有望明显改善。考虑到26Q1 利息净收入同比增速7.2%，与生息资产规模同比增速接近，净息差已基本企稳。建议重点关注业绩增速较高的优质城商行及大行，江苏银行、宁波银行、南京银行及农业银行等，此外，关注年初以来股价跌幅大且股息率较高的浦发银行。风险提示：宏观经济复苏节奏不及预期，可能引发银行资产质量承压；市场利率中枢低位徘徊，可能导致银行净息差持续收窄、盈利增长进一步受抑；房地产及地方债风险暴露后，可能引发相关信贷资产风险传导与拨备消耗加大。第3页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地报告列表【交运】中东地缘十字路口，油运或许“横竖受益”——航运船舶市场系列（22）（2026/07/29）【计算机】Capex 投入预期有望被重新对齐——计算机行业点评（2026/07/29）【北交所】AI 算力与汽车电子双轮驱动电感量价扩容，国产化率突破45%加速替代进程———新质生产力专题报告八（2026/07/29）【固定收益】主动偏股基金重仓银行比例降至历史低位——26Q2 基金持仓分析（2026/07/28）第4页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地
报告摘要
【交运】行业点评报告：中东地缘十字路口，油运或许“横竖受益”——航运船舶市场系列（22）（2026/07/29）孙延证书编号：S1350524050003 曾智星证书编号：S1350524120008 王惠武证书编号：S1350524060001 张付哲证书编号：S1350525070001美伊冲突再起，胡塞威胁曼德海峡，中东地缘局势进入十字路口。7 月初美伊冲突再起，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡、美国恢复对伊港口封锁，此前停火备忘录实质破裂。7 月20 日胡塞武装宣布对沙特实施“海上禁运”，并袭击多艘油轮，导致曼德海峡进入高风险状态。7 月24 日与26 日，美伊先后宣布暂停交火，中东地缘局势正在走向关键十字路口。若中东局势持续紧张，沙特原油出口或将“大绕航”。美伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡通航基本停滞，沙特将原油出口转向红海延布港以绕过霍尔木兹海峡。沙特延布港原油出口量从一年前约97 万桶/日飙升至逾450 万桶/日。胡塞武装威胁曼德海峡后，沙特延布港原油向亚洲出口或将被迫“大绕航”，油轮需绕航苏伊士运河-地中海-大西洋-好望角航线前往亚洲。同时，满载VLCC 由于吃水限制无法直接通过苏伊士运河，需额外小船STS 过驳操作。沙特原油出口“大绕航”导致海运成本与复杂性大增。即便部分亚洲买家将转向采购美湾原油，但美湾航线与红海“大绕航”的航程相近，油运航距均有望大幅拉长。无论红海“大绕航”还是美湾替代，合规VLCC 需求均或将增加约100 艘（仅考虑航距拉长因素）。若中东局势缓和，霍尔木兹海峡与曼德海峡或将同步放开，中东原油出口恢复或让油运“一V 难求”。若中东冲突缓和，霍尔木兹海峡与曼德海峡或将同步放开，油运受益逻辑从“绕航距增”变为“通航量增”。霍尔木兹海峡通航有望推动中东原油出口迅速恢复，合规VLCC 需求有望在通航后2-3 个月恢复至冲突前水平，叠加“长锦因素”，届时合规VLCC 或将“一船难求”。若美国对伊朗油制裁随封锁一并解除，合规VLCC运力利用率有望再增加8-10%，VLCC 运价或将持续冲高。若霍尔木兹海峡通航，短期看，中东出口恢复与伊朗合规化或将拉动合规VLCC 需求净新增约142 艘（不考虑沙特红海“大绕航”）。中期看，中东与大西洋地区持续增产与全球原油补库活动有望推动合规VLCC 需求大涨，持续强化运力紧张格局。中东地缘十字路口，油运或许“横竖受益”。我们认为，当前处于中东地缘局势的十字路口，美伊双方既有可能短期持续当前的双海峡封锁，相互施压，亦有可能在持续对峙后，缓和局势并解除海峡封锁（类似于6 月达成停火备忘录），而油运均有望受益，且运价中枢弹性较大（无论海峡封锁或者地缘缓和，合规VLCC 运力需求有望大增20%以上）。油运基本面持续向好，叠加“长锦因素”和地缘变局催化，“油运大时代”有望来临。后续中东地缘局势发展处于十字路口，油运或许“横竖受益”，VLCC 运价中枢提升的确定性与弹性或均较高。我们持续看好油运行业的景气度与持续性，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油。风险提示：中东地缘冲突全面升级风险、原油增产不及预期、原油需求不及预期、老船淘汰不及预期、全球宏观经济增长不及预期。【计算机】行业点评报告：Capex 投入预期有望被重新对齐——计算机行业点评（2026/07/29）第5页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地宁柯瑜证书编号：S1350525020001 袁子翔证书编号：S1350525040001模型厂仍在持续加码算力建设。据华尔街日报，OpenAI 将其到2030 年的预计算力支出从今年早些时候的6000 亿美元提高到了7500 亿美元。此前，OpenAI 已经与Oracle 签约了合计6GW 数据中心容量的合同、与Amazon 签订了8 年1380 亿美元的扩展协议、与微软Azure 签订了2500 亿美元的云计算支出服务合同。近期，OpenAI 又宣布将投资200 亿美元在佐治亚州启动一个名为“山茶花项目”(ProjectCamellia)的数据中心，该项目是OpenAI 首次作为主导设计者和开发者的站点，预计完全投入使用后最高可提供约3.2GW 的电力容量。除了OpenAI 外，另一家头部模型厂商Anthropic 也于7 月22 日宣布了和AMD 建立战略合作伙伴关系，计划从2027 年上半年起，采购高达2GW 的AMDInstinctMI450 系列GPU，以满足对Claude 的强劲和不断增长的需求。云需求旺盛，Google 上修全年Capex 指导范围。近日，谷歌公布了26Q2 业绩，我们认为有两个方面值得关注。1）云需求旺盛：26Q2，GoogleCloud 实现收入248 亿美元，同比增长82%，营业利润88 亿美元，利润率35.6%，较去年同期提升14.9pcts。业绩高增的主要驱动力来自于AI，其中GeminiAPI 每分钟处理的Token数量从Q1 的160 亿个提升至Q2 的220 亿个，GoogleCloudMarketplace 上的交易额也同比增长超过7 倍。订单层面，26Q2 的Backlog 达到5140 亿美元，环比增长约500 亿美元。2）上修全年Capex 指导范围：为了满足不断增长的需求而加速交付能力，Google 将2026 全年Capex 指导范围区间上修了150 亿美元，至1950-2050 亿美元，同时预计2027 年的Capex 将显著增加。市场关于AICapex 的投入预期有望被重新对齐。后续微软、Meta、亚马逊等CSP 厂商也将在7 月末陆续公布业绩，我们认为，CSP 厂商作为目前AICapex 的主要投入方，其对于投入意愿和ROI 的表述至关重要，有望重新对齐市场对于AICapex 的投入预期。投资思路。我们认为，谷歌的财报已经充分反映了AI 推理需求的快速增长，以及加大投入的必要性。随着月末另外几家CSP 厂商的财报陆续公布，或将在很大程度上消解市场对于ROI 的担忧，并有望重新对齐AICapex 的投入预期。建议关注：算力芯片（TSM、AVGO、NVDA、QCOM、MRVL），存储（MU、SNDK、三星电子、SK 海力士），光模块（LITE、COHR、GLW、中际旭创、新易盛），CPU（AMD、ARM、INTC、禾盛新材、海光信息），液冷（VRT、冰轮环境、英维克、申菱环境、高澜股份、奕东电子）、AIDC 电力（GEV、杰瑞股份、应流股份、天润工业、万泽股份、麦格米特、欧陆通、中恒电气、锐明技术）。风险提示：大模型性能成长速度低于预期；AI 产品落地低于预期；行业相关公司业绩不及预期等。【北交所】专题报告：AI 算力与汽车电子双轮驱动电感量价扩容，国产化率突破45%加速替代进程———新质生产力专题报告八（2026/07/29）赵昊证书编号：S1350524110004 万枭证书编号：S1350524100001定义：电感器基于电磁感应原理工作，2025 年全球电感市场中多层叠层电感占比44%。电感器是基于电磁感应原理工作的电子元器件，主要功能包括筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰。按照功能用途，电感器可分为功率电感器、射频电感器与滤波电感器；按照封装方式可分为插装电感器与片式电感器，片式电感器又分为绕线式与叠层式。在技术层面，不同应用场景需匹配对应不同电感类型：电源管理选用一体成型功率电感，汽车电子采用耐高温车规绕线电感，5G 通信适配微型高频叠层电感。2025 年全球电感市场中，多层叠层电感占比44%、铁氧体磁芯电感占比21%、薄膜电感占比14%。一体成型电感作为行第6页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地业主流发展方向，采用磁性粉末压铸将线圈完全嵌入，在大电流承载、低直流电阻及全磁屏蔽抗EMI 性能方面显著优于绕线、叠层和薄膜电感。铜铁共烧工艺在相同尺寸条件下，电感量与Q 值分别较传统模压与组装式电感提升1.3-2 倍和1.5-3 倍，高度较组装式电感降低50%-60%。需求：2025 年全球电感器市场达152.5 亿美元，AI 服务器与汽车电子驱动高端需求增长。2025 年全球电感器市场规模为152.5 亿美元，预计2035 年将增至约286.0 亿美元，2026 年至2035 年CAGR 为6.49%。2025年，电感器产业链上游原材料成本占总成本约60%，软磁材料在一体成型电感上游原材料成本中占比达60%-70%。全球磁性合金粉末市场预计2026 年将达16.2 亿美元，2035 年将达43.5 亿美元，CAGR 为11.6%。下游应用方面，2025 年消费电子以32.4%占比稳居功率电感第一大下游市场，汽车领域占比28.3%，工业应用占19.5%，通信基础设施占12.8%。截至2026 年6 月，电感行业迎来新一轮涨价周期，AI 服务器专用TLVR结构电感年内累计涨幅达45%-70%，部分核心紧缺型号涨幅达150%。AI 服务器搭载4 路GPU+2 路CPU 架构，一体成型电感用量攀升至80-120 颗，较传统服务器增幅高达160%。全球算力规模预计从2023 年1369Eflops增长至2029 年14130Eflops，CAGR 达47.56%，服务器功率电感市场规模有望从2023 年30.31 亿元上升至2029 年126.98 亿元。供给：2025 年功率电感行业规模达362.04 亿元，国产化率突破45%加速替代进程。电感行业呈现小型化、高频化与高功率化趋势，叠层电感耐受电流已由毫安级跃升至安培级。一体成型电感冷压工艺自动化率已达95%以上，两步法热压工艺成为AI 算力与车规电子等中高端场景的主流选择。2025 年功率电感行业整体规模达362.04 亿元，2032 年预计将达842.24 亿元，CAGR 约12.82%。竞争格局方面，全球前五大功率电感企业为乾坤科技、TDK、国巨、村田制作所与太阳诱电，均为日资与中国台资企业，2025 年全球市占率超55%。2026 年1-5 月我国电感电子变压器出口额为344483 万美元，同比增速26%，而进口额同比增速6%，电感行业国产替代进程持续加快。2026Q1 电感国产化率突破45%，全年有望达55%以上，国产产品价格较进口低20%-40%，交付周期仅2-4 周，远短于进口产品16-26 周的交期。受日系巨头涨价与供应链安全需求推动，电感领域国产替代或从可选方案转变为必选方案。北交所电感产业重点标的梳理：在AI 算力驱动的被动元器件顺周期下，电感/磁性器件正迎来量价齐升。从上游测试（同惠电子）、中游磁件制造（格利尔、亚信股份）到产业配套（威贸电子），北交所已形成对电感/磁性器件产业链的较完整覆盖。风险提示：市场竞争加剧风险、技术更新与产品开发风险、宏观经济波动和市场环境变化风险【固定收益】行业专题报告：主动偏股基金重仓银行比例降至历史低位——26Q2基金持仓分析（2026/07/28）廖志明证书编号：S1350524100002基金重仓银行比例连续两个季度下降。26Q2 基金重仓银行板块市值占比从26Q1 的3.5%下降至1.8%。银行指数季度收益率从26Q1 的-3.4%继续下降至26Q2 的-8.4%，环比-5.03pct。主动偏股基金重仓银行比例处于低位，较26Q1 继续下降。被动股票基金（被动指数型股票基金和增强指数型股票基金）重仓股中银行板块市值从26Q1 的699.1 亿元减至26Q2 的396.5 亿元，对应银行板块占比从5.0%降至2.7%。主动偏股基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金和灵活配置型基金）重仓股中银行板块占比继续下降，重仓股中银行板块市值从26Q1 的323.0 亿元降至26Q2 的258.1 亿元，第7页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地银行占比从2.0%降至1.1%。固收+基金（偏债混合型基金、一级债基、二级债基和可转换债券型基金）重仓股中银行板块市值26Q2 减少14.2 亿元至67.2 亿元，占比从26Q1 的5.2%降至26Q2 的3.2%。招商银行继续成为基金重仓第一的银行个股，但其占比有所下降。从基金重仓银行市值占银行板块比重变动数据来看，26Q2 江苏银行以环比3.42pct 的占比提升成为最核心的增持标的，宁波银行、南京银行、齐鲁银行、平安银行等也获得不同程度的增持。另一方面，兴业银行和招商银行26Q2 占比较26Q1 分别减少10.66pct 和5.40pct，成为减持最大的两个标的。26Q2 主动偏股基金重仓中多增持质优城商行。26Q2 宁波银行以3.05pct 的环比增幅成为主动偏股基金增持最突出的标的，投资占比达到22.2%，江苏银行、齐鲁银行、南京银行等也获得不同程度的增持；与之相对，招商银行、兴业银行、民生银行等标的遭遇减持，其中招商银行占比环比减少2.70pct，整体反映出基金对银行股的配置重心正从部分股份行向质优城商行转移。2026 年银行净息差企稳，业绩增速有望明显改善。26Q1 银行板块营收增速显著回升，A 股银行板块26Q1 营收同比增速7.6%，为22Q1 以来最高；归母净利润同比增速3.0%，为23Q3 以来最高。26Q1 利息净收入增速大幅回升，净息差已基本企稳。A 股银行板块26Q1 利息净收入同比增速达7.2%，增速为22Q1 以来最高。A股上市银行整体26Q1 资产规模达343.1 万亿元，同比增速9.3%，我们预计生息资产规模同比增速与之接近。考虑到26Q1 利息净收入同比增速7.2%，与生息资产规模同比增速接近，净息差已基本企稳。建议重点关注业绩增速较高的优质城商行及大行，江苏银行、宁波银行、南京银行及农业银行等，此外，关注年初以来股价跌幅大且股息率较高的浦发银行。风险提示：宏观经济复苏节奏不及预期，可能引发银行资产质量承压；市场利率中枢低位徘徊，可能导致银行净息差持续收窄、盈利增长进一步受抑；房地产及地方债风险暴露后，可能引发相关信贷资产风险传导与拨备消耗加大。第8页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地华东机构销售姓名联系方式邮箱李瑞雪18202157216韦灵慧15900818623吴卓雅13130676476白鹭17717065513袁晓信13636578577杨舒怡18857090315朱芷漫15623249787金璐敏18701859882吴琼13524729225陈博雅18868102690万蕾13564961723刘怡岑15000796699田丽媛13182929179侯世杰19521452277李依桐13502177189陈飞帆17712236207黄梓洋13564449978柳柏13045152592张嘉诚18656199319周旭15021229967华北机构销售姓名联系方式邮箱王梓乔13488656012胡佳媛13263496173马昊13581897385恩卡尔15010935260胡青璇18800123955赵帆18634226618蒋安琪15822755051王慧文15545222323陈敏18810312076汪嘉玮17710037863华南机构销售姓名联系方式邮箱杨洋18603006849彭婧18507310636胡美娜19129938895韦洪涛13269328776蒋书琪13755026751王安妮13850778699祝梦婷17727576696韩欣言18898748915马思雨13614697068刘嘉环18701179327李若鸿18988795187第9页/ 共9页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。