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交银国际研究
宏观策略
2026年9月17日
全球宏观
美欧日央行均开启加息周期——9月美联储会议点评
美欧日央行均进入加息周期。美联储9月的议息会议上，将联邦基金利率目
标区间上调25个基点到3.75%—4%，开启本轮加息周期，符合市场预期。决
议公布前，市场计入9月加息25基点的概率约为九成，加息被期货市场认为
是基准情形。由于美联储主席沃什减少前瞻指引，货币政策不确定性一度上
行。尽管前瞻指引有所弱化，但经济韧性和通胀压力使本次加息获得较高共
识，FOMC以12票赞成，0票反对通过本次加息。
8月就业和核心通胀数据超预期，强化了美联储加息的依据。就业数据方面，
8月新增非农数据显著强于预期。美国8月新增非农就业16.2万，远高于市场
预期的5.5万人。失业率继续维持低位。8月失业率为4.1%，持平上月。从周
期的角度看，目前的失业率水平仍处于较低水平。通胀数据方面， 8月美国
CPI环比涨0.4%，符合市场预期，较7月0.1%明显回升，同比3.4%持平；但
核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，同比则由2.5%回落至2.4%。
9月经济预期概要（SEP）显示经济增速更快、失业率更低、通胀更高，政策
利率路径进一步上移。9月的经济预期概要中，2026年实际GDP预期的中位
数为2.3%（前值2.2%），失业率为4.1%（前值4.3%），核心PCE和PCE通胀
分别为3.4%（前值3.3%）和3.7%（前值3.6%）。根据9月SEP，PCE通胀预
计在2028年降至2.1%，进一步回落至2%则或在2029年，显示通胀回归目标
进程或较为缓慢。美联储对通胀相对于2%的些许偏离表现出一定的宽容度。
9月点阵图显示年内或还有一次加息。9月点阵图中，在18名FOMC参与者
中， 16名参与者认为年内至少还需加息一次，其中4人认为可能再加息两次，
仅2位认为年内不加息。此次点阵图中，美联储主席沃什继6月之后再次没有
给出他个人经济及利率路径预测。与6月相比，9月点阵图利率预测明显上
移，反映FOMC参与者转鹰明显，6月点阵图中，8位委员认为2026年利率维
持不变，总共有9个委员认为至少加息1次（包括9月的这次）。
流动性指标显示整体流动性仍充裕。2019年9月，担保隔夜融资利率99分位
和1分位的利差曾出现显著扩大。近期数据上看，该利差大致在十几个基点
波动。与此同时，美联储总负债占名义GDP的比重降至约20.6%，仍较2019
年的低点17.1% 高约为3.4个百分点。
市场反应来看，风险资产承压，美元和黄金均上行。9月16日数据发布当日，
美股方面，标普500下跌0.45%、纳指下跌0.01%、道指下跌1.21%。随着市
场进一步计入加息预期，美股估值短期或面临一定压力。标普行业指数里多
数下跌，能源和金融跌幅最大，11个行业中仅有3个上涨，分别是信息技术、
医疗保健和公用事业。同期，美债收益率普遍上行，其中短端上行更显著；
美元指数上涨0.64%；黄金上涨约1.3%。
王博群
hugh.wang@bocomgroup.com
(852)37661853
2026年9月17日
全球宏观
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图表1：9月FOMC会议点阵图 图表2：6月FOMC会议点阵图
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表3：美联储9月公布的经济预期概要(SEP)
资料来源：美联储，交银国际
图表4：美国CPI通胀同比趋势 图表5：CPI通胀的4个主要分项贡献
0123456789百分比
20192020202120222023202420252026
所有物品减去食物和能源所有物品
-2-1012345678910百分比
20192020202120222023202420252026
食品与饮料能源核心通胀
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
变量 2026 2027 2028 2029 长期 颜色
实际GDP 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 变差
2026年6月会议2.2% 2.3% 2.1% 2.0% 变好
失业率 4.1% 4.1% 4.1% 4.1% 4.2% 不变
2026年6月会议4.3% 4.3% 4.2% 4.2%
PCE通胀 3.7% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0%
2026年6月会议3.6% 2.3% 2.0% 2.0%
核心PCE通胀 3.4% 2.5% 2.2%
2026年6月会议3.3% 2.5% 2.1%
政策利率 4.1% 4.1% 3.9% 3.6% 3.2%
2026年6月会议3.8% 3.6% 3.4% 3.1%
2026年9月17日
全球宏观
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图表6：美国市场隐含通胀预期
0
1
2
3
4
5
6
7
百分比
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
密歇根未来5年通胀预期 密歇根未来1年通胀预期 5年盈亏平衡通胀率5至10年远期
资料来源：Macrobond，交银国际
图表7：CPI通胀的主要分项当月同比 图表8：CPI通胀主要分项对总通胀的贡献
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表9：油价近期回到上升通道 图表10：美国失业率维持相对低位
5060708090100110120130140150160170美元/桶
一月二月三月四月五月六月七月八月九月2026
阿曼原油WTI原油布伦特原油
345678910百分比
2008201020122014201620182020202220242026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
分项 2026年8月2026年7月2026年6月 食品 2.7%3.0%3.0% 能源 16.3%14.7%15.7% 核心CPI 2.4%2.5%2.6% 核心商品0.7%0.8%0.8% 新交通工具0.6%0.5%0.5% 二手汽车和卡车-2.3%-1.9%-1.8% 服装 3.6%3.9%3.9% 医疗护理商品-2.7%-2.7%-2.1% 核心服务3.0%3.0%3.2% 住房 3.0%3.2%3.3% 运输服务2.4%2.9%3.4% 医疗护理服务2.5%2.7%2.9%
分项 2026年8月2026年7月2026年6月 食品 0.36%0.41%0.41% 能源 1.08%0.98%1.05% 核心CPI 1.95%1.98%2.07% 核心商品0.13%0.16%0.16% 新交通工具0.02%0.02%0.02% 二手汽车和卡车-0.05%-0.04%-0.04% 服装 0.09%0.09%0.09% 医疗护理商品-0.04%-0.04%-0.03% 核心服务1.82%1.82%1.91% 住房 1.08%1.13%1.16% 运输服务0.15%0.18%0.22% 医疗护理服务0.17%0.18%0.20%
2026年9月17日
全球宏观
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图表11：劳动力市场供需基本平衡，劳动力需求略大于劳动力供给（百万人）
135
140
145
150
155
160
165
170
175
-20.0
-17.5
-15.0
-12.5
-10.0
-7.5
-5.0
-2.5
0.0
2.5
5.0
7.5
million
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026
需求-供给, rhs 劳动供给(劳动力), lhs 劳动需求(就业+职位空缺), lhs
资料来源：Macrobond，交银国际
图表12：美国历次衰退前新增非农及移动平均（单位:万人）
资料来源：美国劳工统计局，
同花顺，交银国际
图表13：当周初次申领失业金人数 图表14：持有失业保险的失业率
050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000人数
20192020202120222023202420252026
初步的, 总计, 季节性调整初步的, 总计
012345百分比
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
2026年9月17日
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图表15：职位空缺数 图表16：空缺失业比
45678910111213数量, million
201920202021202220232024202520260.000.250.500.751.001.251.501.752.002.25
20192020202120222023202420252026
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表17：招聘率回到偏低水平 图表18：辞职率仍在正常水平
2.53.03.54.04.55.05.56.06.5
3.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
1.001.251.501.752.002.252.502.753.00
1.52.02.53.03.54.04.5百分比 数量, million
2002200420062008201020122014201620182020202220242026
非农业总计, 水平, rhs非农业总计, 率, lhs
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表19：美联储9月会议加息预期 图表20：美联储12月会议加息预期
0102030405060708090100百分比
九月十一月一月三月五月七月九月2025 2026
加息一次降息一次不加息
0102030405060708090百分比
一月二月三月四月五月六月七月八月九月2026
不加息加息二次加息一次
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
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图表21：SOFR第99百分位和第1百分位利差 图表22：美联储总负债占名义GDP比重仍高于上
次缩表低点
0100200300400500600700基点
201820192020202120222023202420252026510152025303540百分比
200020052010201520202025
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表23：美国三大股指9月16日表现 图表24：美国国债收益率9月16日变化
-1.3-1.2-1.1-1.0-0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.0百分比
道琼斯指数标普500纳斯达克综合指数012345678基点
3个月1年 2年 10年
资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际
图表25：汇率9月16日变化 图表26：金银铜期货9月16日价格变化
-0.0250.0000.0250.0500.0750.1000.1250.1500.1750.2000.225百分比
日元人民币美元 0.000.250.500.751.001.251.501.75百分比
金 银 铜
资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值。 资料来源：Macrobond，交银国际
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香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
总机: (852) 3766 1899 传真: (852) 2107 4662
评级定义
分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义：
买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业
无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，
分析员并无确信观点。
领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数具吸引力。
同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆
指数一致。
落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘
标杆指数不具吸引力。
香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数
为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美
国中概股50（美元）指数
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