中性|维持行业基本情况收盘点位6165.817730.115627.38行业相对指数表现研究所分析师:王泽军SAC 登记编号:S1340525110003近期研究报告《20260315-政策暖风与交投高位共振，后续聚焦业绩验证》 - 2026.03.16证券行业报告（2026.03.16-2026.03.20）市场压制短期表现，政策重塑长期格局⚫ 投资要点当前券商板块面临 “政策重塑长期格局，市场拖累短期业绩” 的复杂局面。一方面，《金融法（草案）》 的推出将从制度层面加速行业分化，推动资源向头部集中；另一方面，股市的弱势调整，直接压制了经纪、两融、自营等传统业务的短期表现，导致板块持续跑输大盘。在市场成交量未明显回暖、风险偏好未有效提升前，板块整体缺乏趋势性上涨动力。但行业供给侧改革（《金融法》推动）和需求侧变革（中长期资金入市）的趋势明确。资本实力雄厚、机构业务领先、合规风控严格、综合金融服务能力强的头部券商，将更能抵御短期市场波动，并在行业集中度提升和机构化浪潮中持续受益。后续可关注股基成交额能否有效放大并站稳3 万亿以上，以及两融余额能否结束盘整重回升势，以及《金融法（草案）》后续的修订与落地细则，和监管对支持中长期资金入市的具体配套措施。⚫ 行业基本面跟踪本周（3 月16 日-20 日）利率从1.54%快速下行至1.52%。从年初（1 月）的1.60%附近，一路震荡下行至目前的1.52%。这是一个非常明确的货币宽松信号。资金价格极低且持续走低，说明银行间市场流动性非常充裕。低无风险利率直接利好债券市场，推高债券价格，同时对高股息权益资产形成估值支撑。这也解释了为何近期债市表现强势。截至2026 年3 月20 日，股基交易额为 28,384 亿元。回顾近期高点，2026 年1 月14 日曾达到 47,021 亿元 的阶段性峰值。从年初高点至今，股基成交额已萎缩约 40%。量能缩减通常意味着市场交易活跃度下降，投资者参与意愿降低，是典型的“缩量下跌”或“存量博弈”特征。观察3 月份数据，成交额在3 月3 日达到阶段性高点38,132 亿元 后便一路震荡下行。至3 月20 日，短短半个月内成交额萎缩超过 9,700 亿元，降幅明显。虽然个别交易日有小幅反弹，但整体重心不断下移，缺乏持续的增量资金入场，显示出市场上攻动能不足。成交额的持续低迷和下行，验证了股市的弱势格局。在缺乏赚钱效应的背景下，资金选择离场或观望，导致市场流动性边际收紧。但中期来看，目前仍然在2025 年12 月约20000 亿元和2026 年2 月24000 亿元的成交量低谷之上，显示市场整体成交仍处于相对较高水平。3 月19 日两融余额26,501.28 亿元。近期两融余额在26,500 亿元附近高位震荡。从1 月底的阶段性高点27,426.43 亿元（1 月28日）回落，3 月以来在26,400-26,700 亿元区间内波动。这表明在经历年初的快速扩张后，杠杆资金入市步伐有所放缓，市场进入高位盘整阶段。 当前余额（约2.65 万亿）较2025 年同期（约1.9 万亿）-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%15%18%21%2025-032025-062025-082025-102026-012026-03证券Ⅱ沪深300有显著增长，显示市场整体杠杆水平已上移一个台阶，但近期增长动能减弱。近期两融交易额占A 股总成交额的比例基本维持在9%-10%的区间，处于近一年来的相对高位。这表明融资融券交易仍是当前市场活跃资金的重要组成部分，市场博弈和短线交易特征较为突出。两融余额占A 股流通市值的比重近期稳定在2.45%-2.54%之间，目前为2.54%。这一比例自2025 年下半年以来基本围绕2.5%的中枢波动，未出现急剧变化，整体风险可控。3 月20 日中债新综合指数报 250.5566，连续3 日上涨。自2025年9 月以来，指数从248 左右稳步攀升，呈现典型的慢牛走势。这与Shibor 利率的下行趋势完美对应，印证了“宽松资金驱动债市上涨”的逻辑。3 月20 日沪深债券成交额 27,739.05 亿元。相比前几日（3月17-19 日维持在28,000-30,000 亿区间），成交额略有缩量，但仍属高位。指数创新高 + 利率下行，确认了债券市场的多头情绪。价格上涨但成交略有萎缩，说明市场筹码锁定良好，卖盘惜售，或者买盘主要集中在对利率敏感的长端品种，市场情绪依然乐观。10 年期国债收益率触底反弹，3 月20 日报 1.83%，与前一交易日（1.83%）持平。本周利率在1.82%-1.83%窄幅震荡，显示多空在当前位置处于弱平衡，呈现止跌回升迹象。股债利差3 月20 日报 5.02%，较前一日（5.00%）小幅走扩 0.02 个百分点。周中一度触及4.94%的阶段相对低点，随后快速拉回，显示市场情绪波动剧烈。利差重回5.0% 这一关键心理关口上方。⚫ 行情回顾上周A 股申万证券Ⅱ行业指数-2.79 %，沪深300 指-2.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300 指数0.6pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前下跌6.18%，远逊于沪深300 指数13.89%的涨幅。从行业排名来看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第9，稍弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，-0.553%,表现弱于金融业整体。⚫ 风险提示：后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。
1 券商行业新闻
金融法（草案）公开征求意见：2026 年3 月20 日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局在门户网站公布《中华人民共和国金融法（草案）》，向社会公开征求意见。这是我国金融领域第一部管总的基础性法律，共11 章95 条，首次将"金融活动全部纳入监管"写入法律，是我国金融领域首部基础性法律。核心看点有：一是监管全覆盖。草案建立兜底监管机制，按"实质重于形式"原则实施监管，意味着券商通道业务、场外衍生品等创新业务将面临更严格的功能监管，监管套利空间大幅收窄。二是资本市场专章立法。明确"支持中长期资金入市"，直接利好券商机构经纪、托管、研究业务；但"增强内在稳定性"要求也暗示高频交易、程序化交易可能面临逆周期调节。三是全周期管理。对金融机构实施准入、经营、退出全流程监管，股东干预、关联交易等行为将被严格限制，风险处置坚持市场化法治化，打破"大而不倒"预期。四是责任显著加重。金融机构及股东、实控人、高管对风险处置负有法定责任，可能被追索扣回报酬，违法成本显著提高。对券商来说：短期看，衍生品、通道业务合规成本上升，部分中小券商生存压力加大；中长期看，行业分化加速，头部券商凭借资本实力和合规能力优势，有望在中长期资金入市趋势中持续受益。
2 行业基本面跟踪
2.1 SHIBOR3M 利率本周（3 月16 日-20 日）利率从1.54%快速下行至1.52%。从年初（1 月）的1.60%附近，一路震荡下行至目前的1.52%。这是一个非常明确的货币宽松信号。资金价格极低且持续走低，说明银行间市场流动性非常充裕。低无风险利率直接利好债券市场，推高债券价格，同时对高股息权益资产形成估值支撑。这也解释了为何近期债市表现强势。
图表1：SHIBOR3M 利率（%）
图表2：股基交易额（亿元）
2.2 股基成交额截至2026 年3 月20 日，股基交易额为 28,384 亿元。回顾近期高点，2026年1 月14 日曾达到 47,021 亿元 的阶段性峰值。从年初高点至今，股基成交额已萎缩约 40%。量能缩减通常意味着市场交易活跃度下降，投资者参与意愿降低，是典型的“缩量下跌”或“存量博弈”特征。观察3 月份数据，成交额在3 月3日达到阶段性高点 38,132 亿元 后便一路震荡下行。至3 月20 日，短短半个月内成交额萎缩超过 9,700 亿元，降幅明显。虽然个别交易日有小幅反弹，但整体重心不断下移，缺乏持续的增量资金入场，显示出市场上攻动能不足。成交额的持续低迷和下行，验证了股市的弱势格局。在缺乏赚钱效应的背景下，资金选择离场或观望，导致市场流动性边际收紧。但中期来看，目前仍然在2025 年12 月约20000 亿元和2026 年2 月24000 亿元的成交量低谷之上，显示市场整体成交仍处于相对较高水平。2.3 两融情况3 月19 日两融余额26,501.28 亿元。近期两融余额在26,500 亿元附近高位震荡。从1 月底的阶段性高点27,426.43 亿元（1 月28 日）回落，3 月以来在26,400-26,700 亿元区间内波动。这表明在经历年初的快速扩张后，杠杆资金入市步伐有所放缓，市场进入高位盘整阶段。 当前余额（约2.65 万亿）较2025 年同期（约1.9 万亿）有显著增长，显示市场整体杠杆水平已上移一个台阶，但近期增长动能减弱。近期两融交易额占A 股总成交额的比例基本维持在9%-10%的区间，处于近一年来的相对高位。这表明融资融券交易仍是当前市场活跃资金的重要组成部分，市场博弈和短线交易特征较为突出。两融余额占A 股流通市值的比重近期稳定在2.45%-2.54%之间，目前为2.54%。这一比例自2025 年下半年以来基本围绕2.5%的中枢波动，未出现急剧变化，整体风险可控。
图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比
2.4 债券市场指数及成交金额3 月20 日中债新综合指数报 250.5566，连续3 日上涨。自2025 年9 月以来，指数从248 左右稳步攀升，呈现典型的慢牛走势。这与Shibor 利率的下行趋势完美对应，印证了“宽松资金驱动债市上涨”的逻辑。3 月20 日沪深债券成交额 27,739.05 亿元。相比前几日（3 月17-19 日维持在28,000-30,000 亿区间），成交额略有缩量，但仍属高位。指数创新高 + 利率下行，确认了债券市场的多头情绪。价格上涨但成交略有萎缩，说明市场筹码锁定良好，卖盘惜售，或者买盘主要集中在对利率敏感的长端品种，市场情绪依然乐观。
图表4：中债新综合指数（财富指数）
图表5：沪深债券成交金额（亿元）
2.5 股债利差10 年期国债收益率触底反弹，3 月20 日报 1.83%，与前一交易日（1.83%）持平。本周利率在1.82%-1.83%窄幅震荡，显示多空在当前位置处于弱平衡，呈现止跌回升迹象。股债利差3 月20 日报 5.02%，较前一日（5.00%）小幅走扩0.02 个百分点。周中一度触及4.94%的阶段相对低点，随后快速拉回，显示市场情绪波动剧烈。利差重回 5.0% 这一关键心理关口上方。
图表6：股债利差%(沪深300、10 年期国债)
图表7：中债国债到期收益率%:10 年
3 行情回顾
上周A 股申万证券Ⅱ行业指数-2.79 %，沪深300 指-2.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300 指数0.6pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前下跌6.18%，远逊于沪深300 指数13.89%的涨幅。
图表8：一年来券商与A 股沪深300 指数涨跌幅对比情况
从行业排名来看，上周A 股证券Ⅱ与31 个申万一级行业比较，排名第9，稍弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第6，-0.553%,表现弱于金融业整体。
图表9：上周券商在A 股申万一级行业涨跌幅中排序情况
图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况
上周A 股券商个股涨幅居前的分别为：
红塔证券1.89%、
中泰证券0.96%，港股证券和经纪板块个股涨幅居前的分别为：耀才证券金融27.400%、高裕金融15.842%、盛源控股13.757%、昌利控股11.111%、德林控股9.402%。
图表11：上周A 股券商涨跌幅前5 位及后5 位
图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5 位及后5 位
4 风险提示
后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。