证券研究报告·北交所公司点评报告·工程机械
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
万通液压（920839）
2026 年中报点评：自卸车专用油缸延续高增
长，2026Q2 归母净利润环比+37%
2026 年 08 月 22 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh_chenzhx@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 23.99
一年最低/最高价 22.54/60.86
市净率(倍) 4.36
流通 A 股市值(百万元) 1,723.92
总市值(百万元) 2,835.86
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.50
资产负债率(%,LF) 34.40
总股本(百万股) 118.21
流通 A 股(百万股) 71.86
相关研究
《万通液压(920839)：2026 一季报点
评：受交付与费用计提影响业绩短期
下滑， 继续看好海外与新品拓展增量》
2026-04-28
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 628.51 696.47 760.80 880.40 1,089.40
同比（%） (5.99) 10.81 9.24 15.72 23.74
归母净利润（百万元） 108.72 125.53 144.71 169.63 240.35
同比（%） 37.02 15.46 15.27 17.22 41.69
EPS-最新摊薄（元/股） 0.92 1.06 1.22 1.43 2.03
P/E（现价&最新摊薄） 26.08 22.59 19.60 16.72 11.80
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 2026H1 营收与利润同步小幅下滑，26Q2 归母净利润环比+37%。公司
发布 2026 年中报，2026H1 实现营收 3.73 亿元，同比+8%；归母净利
润 0.61 亿元， 同比-9%； 扣非归母净利润0.59 亿元， 同比-10%。单季度
来看，2026Q2 实现营收 2.06 亿元，环比+24%；归母净利润 0.35 亿元，
环比+37%；扣非归母净利润 0.34 亿元，环比+36%。2026H1 公司销售
毛利率 29.36%， 同比-1.20pct； 销售净利率16.49%， 同比-3.05pct。 费用
率方面，2026H1 财务费用同比+562%，主要系本期汇兑损失同比增加，
叠加可转债按期计提利息所致。分区域看，2026 年上半年公司境内收入
3.29 亿元，同比+10.43%，主要系自卸车专用油缸收入快速增长拉动；
境外收入 0.43 亿元， 同比-6.34%， 主要受地缘政治冲突扰动及部分境外
客户需求阶段性调整影响。
◼ 自卸车专用油缸增速明显， 油气弹簧毛利率稳步提升， 机械装备用缸受
采掘需求调整有所回落。1） 自卸车专用油缸2026 年上半年营收 1.25 亿
元/同比+45%，占总营收比例 34%，主要受益于终端市场结构性复苏与
新能源渗透率加速提升， 但受境内低毛利业务占比提升影响， 毛利率同
比-2.22pct 至 23.56%。2）机械装备用缸仍为第一大收入来源，2026H1
实现营收 1.70 亿元/同比-7%，占总营收的比重为 46%，该业务收入同
比下滑 主要 系 2026 年上半年全国规模以上工业原煤累计产量同比 -
1.7%，公司采掘设备用缸订单亦同比减少， 但工程机械用油缸受益于境
内需求复苏实现同比增长，一定程度缓冲该业务下行压力。3）油气弹
簧营收 0.66 亿元/同比+3%，受益于下游市场向大吨位、高附加值及新
能源车型方向持续升级， 全油气悬挂系统渗透率稳步提升，油气弹簧单
车价值量同步增长，带动该业务毛利率同比+1.20pct 至 50.94%。
◼ 液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）细分赛
道差异化竞争： 公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑 产品差异化优
势，成功成为卡特彼勒、 徐工、 三一、 中联等行业领军企业合作供应商。
2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具
备非线性刚度、 优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点， 公司自研多
款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、
特殊运输设备等， 油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革， 为公司带来广
阔增量空间。3）拓展风电赛道：公司产品可用作风电液压变桨系统和
液压偏航系统的执行元件，公司通过定向可转债引入
盘古智能(国内知
名集中润滑系统和液压系统制造企业，2025 年在风电领域集中润滑系
统的国内市占率已超 60%)战略合作。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026~2028 年归母净利润预测为
1.45/1.70/2.40 亿元，对应 PE 为 20/17/12 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；新品市场推广不及预期。
-47%
-39%
-31%
-23%
-15%
-7%
1%
9%
17%
25%
33%
2025/8/22 2025/12/21 2026/4/21 2026/8/20
万通液压 北证50
请务必阅读正文之后的免责声明部分
北交所公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
万通液压三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 812 888 998 1,147 营业总收入 696 761 880 1,089
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 335 396 487 568 营业成本(含 金 融 类) 488 528 608 719
经 营 性 应 收 款 项 320 330 335 378 税 金 及 附 加 4 5 6 7
存货 103 102 110 120 销售费用 10 11 12 15
合同资产 54 59 66 81 管理费用 20 21 24 28
其 他 流 动 资 产 0 0 0 1 研发费用 30 33 39 48
非流动资产 218 211 200 186 财务费用 0 0 0 0
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 5 5 5 6
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 190 185 176 163 投 资 净 收 益 (1) 0 0 0
在建工程 5 3 2 1 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 21 20 19 19 减值损失 (7) (4) (5) (5)
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 0 0 0 0 营业利润 142 164 193 273
其 他 非 流 动 资 产 2 4 3 4 营 业 外 净 收 支 0 0 0 0
资产总计 1,031 1,099 1,199 1,333 利润总额 143 165 193 273
流动负债 209 214 231 250 减:所 得 税 17 20 23 33
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 28 20 25 29 净利润 126 145 170 240
经 营 性 应 付 款 项 141 147 152 160 减:少 数 股 东 损 益 0 0 0 0
合同负债 3 3 4 4 归属母公司净利润 126 145 170 240
其 他 流 动 负 债 38 44 51 57
非流动负债 159 157 157 157 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.06 1.22 1.43 2.03
长期借款 0 0 0 0
应付债券 138 138 138 138 EBIT 144 165 193 273
租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 166 191 221 302
其 他 非 流 动 负 债 21 19 19 19
负债合计 368 371 388 407 毛利率(%) 29.94 30.67 30.94 34.00
归 属 母 公 司 股 东 权 益 662 729 810 926 归 母 净 利 率(%) 18.02 19.02 19.27 22.06
少 数 股 东 权 益 0 0 0 0
所有者权益合计 662 729 810 926 收 入 增 长 率(%) 10.81 9.24 15.72 23.74
负债和股东权益 1,031 1,099 1,199 1,333 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 15.46 15.27 17.22 41.69
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 159 168 192 217 每 股 净 资 产(元) 5.52 6.08 6.78 7.76
投 资 活 动 现 金 流 (182) (21) 24 15 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 118 118 118 118
筹 资 活 动 现 金 流 106 (84) (84) (122) ROIC(%) 17.79 16.89 18.25 23.27
现 金 净 增 加 额 81 59 132 111 ROE-摊薄(%) 18.95 19.86 20.93 25.95
折 旧 和 摊 销 23 26 28 29 资 产 负 债 率(%) 35.73 33.72 32.39 30.51
资本开支 (12) (18) (17) (15) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 22.59 19.60 16.72 11.80
营 运 资 本 变 动 0 (7) (11) (59) P/B（ 现 价 ） 4.34 3.94 3.54 3.09
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会 《证券期货投资者适当性管理办法》 规定的专业投资者
使用， 且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用， 本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。 在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议， 本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。 本报告不面向普通投资者发布或传播。 任何非专业机构投资者收到本报告后， 应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下， 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险， 投资需谨慎。 本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息， 本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有， 未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复
制和发布。 经授权刊载、 转发本报告或者摘要的， 应当注明出处为东吴证券研究所， 并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。 未经授权或未按要求刊载、 转发本报告的， 应当承担相应的法律责任。 本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn