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Q3
业绩如期承压，明年水火均有弹性
业绩简评
2026年 10月 26日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收
1243.55亿元（同比-0.7%），归母净利润39.61亿元（同比-41.6%）。
其中，Q3实现营收 453.26亿元（同比-4.7%），实现归母净利润
9.47亿元（同比-69.3%），业绩低于市场预期。前三季度盈利承压
但仍保持自由现金流131.4亿元（同比+36.4%）。
经营分析
三季度火电电量不及预期，预计增加度电非煤成本。前三季度公
司完成上网电量3425.94亿千瓦时（同比+3.2%）；三季度为1347.22
亿千瓦时（同比-1.2%） ，其中火电971.85亿千瓦时（同比-5.7%），
水电 264.85亿千瓦时（同比+19.1%） ，风电42.18亿千瓦时（同
比+1.4%） ，光伏68.34亿千瓦时（同比-0.1%）。25年公司火电新
增火电装机 7.6GW、增幅 10.2%，而 Q3电量同比下滑，预计火电
实际利用小时数承压，导致度电非煤成本提升；Q3长协煤同比上
升 33元（期间现货煤同比上涨200+元/吨）以及电价下降，共同
导致火电盈利承压。此外，6-7月水电陆续投产，预计折旧成本大
幅提升，因而水电虽电量同比提升、预计利润增长有限。
火电沿海布局多电价弹性大，水电投产明年贡献利润。展望明年，
公司火电机组布局省份电价弹性大（2025年度江苏、浙江、安徽
三地电量占 54%），广东、江苏月度交易电价已分别自 5月、6月
起超过 2026年年度长协水平（11、12月江苏省月度电价较 26年
长协电价提升7.2、5.4分/度），火电盈利将大幅改善。此外，大
渡河水电26年集中投产贡献增量，26年末水电装机同比增长25%，
年内蓄水爬坡、明年有望陆续释放业绩。
拟现金收购集团 14GW在建水火项目，远期成长与股息兼备。2026
年 8月公告拟现金收购集团在建/拟建火电 7.34GW（权益装机为
6.88GW） ，在建/拟建水电6.20GW（权益装机为3.16GW） ，另收购火
电公司下属在运0.32GW在运光伏项目，奠定十五五期间传统能源
成长。公司承诺 25-27年分红比例不低于 60%且每股分红不低于
0.22元，对应2026-2027年度股息率为4.3%、5.0%。
盈利预测、估值与评级
公司火电背靠集团煤电运一体产业链，火电盈利有望向上，水电装
机投产贡献增量，成长与股息兼具。考虑到26年内主业盈利波动，
我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至49.16/76.72/88.99
亿元，对应 EPS为 0.28/0.43/0.50元；公司股票现价对应A股 PE
估值为18.69/11.97/10.32倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业
S1130525120007
）
jiang_tao
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分析师：许子怡（执业
S1130526030003
）
xuziyi
＠
gjzq.com.cn
分析师：卢佳琪（执业
S1130526070001
）
lujiaqi
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
5.15
元
相关报告：
1.
《
国电电力中报点评：煤电一体优势彰显，量利双增值
得期待》，
2026.8.18
2.
《国电电力公司深度研究：水火共振，红利为锚》，
2026.7.23
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 179,182 170,244 171,837 178,380 184,087
营业收入增长率 -1.00% -4.99% 0.94% 3.81% 3.20%
归母净利润(百万元) 9,831 7,161 4,916 7,672 8,899
归母净利润增长率 75.28% -27.15% -31.36% 56.08% 15.99%
摊薄每股收益(元) 0.551 0.402 0.276 0.430 0.499
每股经营性现金流净额 3.12 3.01 2.03 2.58 2.79
ROE(归属母公司)(摊薄) 17.54% 12.04% 8.21% 12.06% 12.97%
P/E 8.31 12.55 18.69 11.97 10.32
P/B 1.46 1.51 1.53 1.44 1.34
来源：公司年报、国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
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4,000
4.00
6.00
251027
260127
260427
260727
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
国电电力
沪深
300
国电电力
（
600795.SH
）
2026
年
10
月
26
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 180,999 179,182 170,244 171,837 178,380 184,087 货币资金 19,166 15,437 15,821 10,790 10,742 10,792
增长率 -1.0% -5.0% 0.9% 3.8% 3.2% 应收款项 26,114 31,143 28,536 26,017 27,008 27,872
主营业务成本 -154,540 -153,674 -143,792 -151,252 -151,318 -153,428 存货 4,976 6,148 5,929 5,387 5,389 5,465
%销售收入 85.4% 85.8% 84.5% 88.0% 84.8% 83.3% 其他流动资产 8,429 10,067 8,636 8,211 8,601 8,439
毛利 26,459 25,508 26,452 20,585 27,061 30,660 流动资产 58,684 62,795 58,923 50,405 51,741 52,567
%销售收入 14.6% 14.2% 15.5% 12.0% 15.2% 16.7% %总资产 12.8% 12.7% 11.3% 9.6% 9.5% 9.4%
营业税金及附加 -1,870 -1,872 -2,359 -2,062 -2,141 -2,209 长期投资 17,755 18,973 20,352 20,882 21,412 21,942
%销售收入 1.0% 1.0% 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 360,117 383,684 413,492 424,966 439,363 451,414
销售费用 -32 -16 -7 -17 -18 -18 %总资产 78.6% 77.7% 79.5% 80.8% 81.0% 81.0%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 13,037 9,742 10,545 10,987 11,204 11,487
管理费用 -2,025 -2,218 -2,027 -2,062 -2,141 -2,209 非流动资产 399,215 431,141 461,228 475,814 490,861 504,698
%销售收入 1.1% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 87.2% 87.3% 88.7% 90.4% 90.5% 90.6%
研发费用 -741 -555 -550 -516 -535 -552 资产总计 457,899 493,936 520,152 526,219 542,602 557,266
%销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 88,476 64,440 70,935 72,670 74,158 77,428
息税前利润（EBIT） 21,792 20,847 21,509 15,928 22,227 25,671 应付款项 41,950 42,186 45,110 43,506 43,530 44,139
%销售收入 12.0% 11.6% 12.6% 9.3% 12.5% 13.9% 其他流动负债 12,595 19,275 24,798 21,071 23,379 23,179
财务费用 -6,711 -6,551 -5,888 -6,423 -6,591 -6,633 流动负债 143,020 125,901 140,844 137,247 141,067 144,746
%销售收入 3.7% 3.7% 3.5% 3.7% 3.7% 3.6% 长期贷款 175,138 209,212 192,650 197,650 199,650 197,650
资产减值损失 -2,033 -2,177 -589 -300 -200 -200 其他长期负债 20,315 27,459 48,544 48,279 48,290 48,085
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 338,473 362,572 382,038 383,175 389,007 390,481
投资收益 1,518 7,325 2,358 2,122 2,240 2,181 普通股股东权益 48,762 56,034 59,471 59,863 63,611 68,586
%税前利润 9.7% 35.8% 13.3% 17.7% 12.2% 10.1% 其中：股本 17,836 17,836 17,836 17,836 17,836 17,836
营业利润 15,289 20,025 18,033 11,934 18,301 21,635 未分配利润 22,384 29,080 32,014 33,006 36,754 41,729
营业利润率 8.4% 11.2% 10.6% 6.9% 10.3% 11.8% 少数股东权益 70,664 75,331 78,643 83,181 89,984 98,198
营业外收支 381 424 -237 31 23 27 负债股东权益合计 457,899 493,936 520,152 526,219 542,602 557,266
税前利润 15,670 20,448 17,796 11,966 18,324 21,662
利润率 8.7% 11.4% 10.5% 7.0% 10.3% 11.8% 比率分析
所得税 -3,698 -3,805 -4,069 -2,513 -3,848 -4,549 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 23.6% 18.6% 22.9% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标
净利润 11,972 16,643 13,727 9,453 14,476 17,113 每股收益 0.314 0.551 0.402 0.276 0.430 0.499
少数股东损益 6,364 6,812 6,566 4,537 6,804 8,214 每股净资产 2.734 3.142 3.334 3.356 3.567 3.845
归属于母公司的净利润 5,609 9,831 7,161 4,916 7,672 8,899 每股经营现金净流 2.388 3.120 3.009 2.035 2.576 2.787
净利率 3.1% 5.5% 4.2% 2.9% 4.3% 4.8% 每股股利 0.220 0.380 0.241 0.220 0.220 0.220
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.50% 17.54% 12.04% 8.21% 12.06% 12.97%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 1.22% 1.99% 1.38% 0.93% 1.41% 1.60%
净利润 11,972 16,643 13,727 9,453 14,476 17,113 投入资本收益率 4.32% 4.18% 3.92% 2.90% 3.92% 4.38%
少数股东损益 6,364 6,812 6,566 4,537 6,804 8,214 增长率
非现金支出 20,764 21,701 22,510 24,175 26,285 28,662 主营业务收入增长率 -6.06% -1.00% -4.99% 0.94% 3.81% 3.20%
非经营收益 5,050 -1,004 3,425 4,136 4,227 4,291 EBIT增长率 2.64% -4.34% 3.18% -25.94% 39.54% 15.49%
营运资金变动 4,798 18,300 14,006 -1,475 958 -355 净利润增长率 98.56% 75.28% -27.15% -31.36% 56.08% 15.99%
经营活动现金净流 42,584 55,640 53,668 36,289 45,945 49,710 总资产增长率 10.91% 7.87% 5.31% 1.17% 3.11% 2.70%
资本开支 -49,609 -57,884 -45,415 -37,047 -39,686 -40,819 资产管理能力
投资 2,328 6,944 -758 -530 -530 -530 应收账款周转天数 43.4 51.4 58.7 50.0 50.0 50.0
其他 421 2,195 862 2,122 2,240 2,181 存货周转天数 13.1 13.2 15.3 13.0 13.0 13.0
投资活动现金净流 -46,860 -48,745 -45,311 -35,454 -37,976 -39,167 应付账款周转天数 57.8 62.9 70.6 70.0 70.0 70.0
股权募资 1,761 3,375 2,347 0 0 0 固定资产周转天数 546.1 597.6 711.1 718.9 712.1 704.4
债权募资 21,467 20,448 16,488 6,371 3,670 1,179 偿债能力
其他 -18,299 -34,064 -27,006 -10,970 -10,505 -10,547 净负债/股东权益 206.10% 197.11% 194.31% 195.84% 184.68% 170.81%
筹资活动现金净流 4,929 -10,242 -8,171 -4,600 -6,834 -9,368 EBIT利息保障倍数 3.2 3.2 3.7 2.5 3.4 3.9
现金净流量 654 -3,348 184 -3,765 1,135 1,175 资产负债率 73.92% 73.40% 73.45% 72.82% 71.69% 70.07%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 8 21 38 64
增持 0 1 1 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.11 1.05 1.07 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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