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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
源飞宠物(001222)
投资评级
上次评级
[Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮 箱：
jiangwenqiang@cindasc.com
骆峥 轻工行业联席首席分析师
执业编号：S1500525020001
邮 箱：
luozheng1@cindasc.com
源飞宠物：与潮玩品牌黑玩达成战略合
作，主业表现良好
源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品
牌快速扩张
源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产
能扩张
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B
座
邮编：100031
[Table_Title]
源飞宠物：代工业务表现稳健， 自主品牌策略
调整
[Table_ReportDate] 2026年 08月28日
[Table_Summary] 事件：源飞宠物发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 9.11 亿元 （同
比+15.1%） ，归母净利润0.40 亿元（同比-46.2%） ，扣非归母净利润0.40
亿元（同比-45.1%）；26Q2 公司实现收入 4.62 亿元（同比+1.0%） ，归母
净利润 0.17 亿元 （同比-64.7%） ， 扣非归母净利润0.17 亿元 （同比+64.0%）。
公司 26H1 产生汇兑损失 0.12 亿元，而 25H1 为汇兑收益 0.04 亿元，对公
司利润表现造成一定拖累。
境外市场增长稳健，海外产能扩张支撑代工业务发展。26H1 公司境外市场
实现收入 7.33 亿元（同比+18.2%） ， 实现毛利率21.6%（同比-1.8pct）。公
司通过 OEM/ODM 模式深度绑定国际连锁零售商（如 Petco、Walmart），
依托欧美成熟市场稳定需求实现稳健增长。分产品看，26H1 公司宠物零食/
宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具产品分别实现营收 5.5/1.7/0.8/0.5 亿元，
分别同比+32.6%/-13.2%/+8.2%/+1.7%。产能方面，公司在柬埔寨、 孟加拉
均设有现代化工厂，配备宠物零食、 宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，
主要承接来自于欧美、 日本等国家客户订单， 产线扩张加速推进，公司预计
于 26 年下半年实现柬埔寨新产能的逐步投产，其余各生产基地产能升级项
目均有序推进，我们看好公司海外代工业务在此支撑下持续发展。
自主品牌策略转向高质量发展，自建销售渠道提升影响力。26H1 公司境内
市场实现营收 1.79 亿元（同比+3.8%） ， 实现毛利率20.8%（同比+5.9pct）。
公司国内自有品牌策略计划从“激进投放、 快速拉升规模”阶段，逐步转向
“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”阶段，更加注重强化产品力建设，优化
投放效率， 重视品牌理念输出和用户心智培养。 我们认为该调整或影响国内
业务短期增速， 但从盈利能力提升情况看已有一定成效， 未来有望推动自有
品牌实现更加稳健、可持续的发展。
营销投入、汇兑损益等推升费用率水平，营运能力优化。26H1 公司毛利率
为 21.4%（同比-0.1pct） ，期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率
分别为 6.3%/3.6%/1.1%， 分别同比+2.1pct/+0.7pct/+1.9pct， 销售费用率提
高主要系拓展国内业务导致投入增加所致， 财务费用率提高主要系汇率波动
导致汇兑损失增加所致。26Q2 公司毛利率为 20.3%（同比-2.3pct） ，期间
费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.9%/5.3%/1.3%，分别
同比-0.9pct/+0.6pct/+0.5pct。营运能力方面，公司 26H1 存货周转天数约
87.1 天， 同比减少约 8.8 天。 现金流方面， 公司26H1 实现经营活动所得现
金净额 0.48 亿元。
盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0 亿元，
PE 分别为 23.1X/17.1X/13.7X。
风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。
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[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 1,310 1,734 2,100 2,518 2,997
增长率 YoY % 32.2% 32.3% 21.1% 19.9% 19.0%
归属母公司净利润
(百万元)
164 116 118 160 199
增长率 YoY% 30.2% -29.5% 2.2% 35.0% 24.4%
毛利率% 22.9% 21.9% 21.0% 21.3% 21.5%
净资产收益率R O E% 12.4% 8.2% 8.0% 9.8% 11.1%
EPS(摊薄)(元) 0.86 0.61 0.62 0.84 1.04
市盈率 P/E(倍) 16.62 23.56 23.06 17.08 13.73
市净率 P/B(倍) 2.06 1.94 1.83 1.68 1.52
[Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 27 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,161 1,219 1,299 1,520 1,808 营业总收入 1,310 1,734 2,100 2,518 2,997
货币资金 420 440 436 480 559 营业成本 1,010 1,354 1,659 1,983 2,351
应收票据 0 0 0 0 0
营业税金及
附加 3 5 6 7 8
应收账款 266 309 361 433 515 销售费用 40 106 128 152 180
预付账款 36 61 75 89 106 管理费用 43 58 76 88 102
存货 292 311 359 448 558 研发费用 24 25 29 33 36
其他 146 98 68 69 70 财务费用 -26 -8 12 17 26
非流动资产 543 617 678 684 673 减值损失合
计
-16 -16 -11 -11 -11
长期股权投
资
28 31 31 31 31 投资净收益 0 2 2 2 1
固定资产（合
计） 243 418 428 431 424
其他 4 -3 -14 -2 -2
无形资产 34 33 33 33 33 营业利润 204 176 169 227 283
其他 238 135 186 190 186 营业外收支 2 -1 -1 -1 -1
资产总计 1,704 1,836 1,977 2,204 2,481 利润总额 206 175 168 226 282
流动负债 211 229 261 312 369 所得税 15 21 20 27 33
短期借款 0 0 0 0 0 净利润 191 154 148 200 249
应付票据 0 0 0 0 0
少数股东损
益 26 39 30 40 50
应付账款 169 156 184 220 261
归属母公司
净利润 164 116 118 160 199
其他 42 72 77 91 108 EBITDA 201 205 234 303 375
非流动负债 7 5 6 7 8
EPS (当
年)(元) 0.87 0.62 0.62 0.84 1.04
长期借款 0 0 0 0 0
其他 7 5 6 7 8 现金流量表 单位:百万元
负债合计 218 233 267 319 377 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权
益
158 192 222 262 311
经营活动现
金流
-1 99 176 162 205
归属母公司
股东权益
1,328 1,410 1,488 1,624 1,793 净利润 191 154 148 200 249
负债和股东
权益
1,704 1,836 1,977 2,204 2,481
折旧摊销 26 32 54 60 68
财务费用 -8 -1 25 30 40
重要财务指
标
单位:百
万元
投资损失 0 -2 -2 -2 -1
会计年度
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营运资金变
动 -220 -99 -63 -137 -162
营业总收入 1,310 1,734 2,100 2,518 2,997 其它 9 13 14 12 12
同比（%） 32.2% 32.3% 21.1% 19.9% 19.0% 投资活动现
金流
-217 -56 -115 -66 -57
归属母公司
净利润 164 116 118 160 199 资本支出 -87 -90 -72 -57 -52
同比（%） 30.2% -29.5% 2.2% 35.0% 24.4% 长期投资 -131 36 -20 -10 -5
毛利率（%） 22.9% 21.9% 21.0% 21.3% 21.5%
其他 1 -2 -23 2 1
ROE% 12.4% 8.2% 8.0% 9.8% 11.1%
筹资活动现
金流 -96 -15 -61 -53 -69
EPS (摊
薄)(元) 0.86 0.61 0.62 0.84 1.04 吸收投资 0 0 1 0 0
P/E 16.62 23.56 23.06 17.08 13.73 借款 -21 0 0 0 0
P/B 2.06 1.94 1.83 1.68 1.52
支付利息或
股息
-38 -28 -43 -54 -70
EV/EBITDA 12.96 19.94 9.84 7.44 5.80
现金流净增
加额 -301 18 -4 44 79
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理， 新消费研究中心总经理， 上海交通大学硕士，
第一作者发表多篇SCI+EI论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分
析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年
金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财
富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖
造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研
究所，具备4年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中
获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心， 主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商、
宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士 。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺
织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明， 本人具有证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析
师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组
成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
免责声明
信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。
本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义
务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客
户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为
准。
本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预
测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及
证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信
达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需
求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推
测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。
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评级说明
投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级
本报告采用的基准指数 ：沪深
300指数（以下简称基准） ；
时间段：报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准 15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准 5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准 5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地
了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并
应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，
信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。