三季度净利同比提升，高油价支撑盈利韧性

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证券研究报告 | 2026年10月22日
优于大市宝丰能源（600989.SH）
三季度净利同比提升，高油价支撑盈利韧性
核心观点 公司研究·财报点评
基础化工·化学原料
证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨
010-88005379 021-60375485
yanglin6@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980523120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 22.18 元
总市值/流通市值 162654/162654 百万元
52周最高价/最低价 36.49/16.68 元
近3 个月日均成交额 1579.61 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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《宝丰能源（600989.SH）-二季度盈利显著提升，油价高位支撑
油煤价差扩张》 ——2026-08-13
《宝丰能源（600989.SH）-一季度归母净利同环比提升，油煤价
差强化成本优势》 ——2026-04-24
《宝丰能源（600989.SH）-2025 年业绩稳健增长，油价上行竞争
力凸显》 ——2026-03-13
《宝丰能源（600989.SH）-扣非归母净利同环比提升，规模效应
持续释放》 ——2025-10-24
《宝丰能源（600989.SH）-二季度归母净利润再创新高，聚烯烃
贡献增量》 ——2025-08-22
公司2026年三季度归母净利润同比提升、环比回落。2026 年三季度公司
营收 168.9 亿元（同比+32.7%，环比-0.4%），归母净利润 45.9亿元（同
比+42.0%，环比-24.4%），扣非归母净利润 49.2 亿元（同比+45.0%，
环比-15.4%）；毛利率/净利率为 41.5%/27.2%（同比+3.2pct/+1.8pct，
环比-6.8pct/-8.6pct），盈利能力同比抬升、环比走弱，主要系三季
度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及聚烯烃均价环比略下滑影响。
聚烯烃销量同环比提升。2026 年三季度公司聚乙烯/聚丙烯销量
74.05/69.56 万吨（同比+9.2%/+9.0%，环比+3.4%/+2.5%），聚烯烃产
能持续高位释放。聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价 7209/7840 元/吨（同
比+12.0%/+26.9%，环比-3.8%/-4.3%），中东地缘冲突仍持续，油价高
位震荡，烯烃价格中枢仍处于较高分位。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，
宁东四期烯烃项目计划于 2026 年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二
期烯烃项目前期工作积极推进。
EVA/LDPE销量同比增长，价格下滑。2026年三季度公司EVA/LDPE销量6.26
万吨（同比+10.4%，环比-11.7%），销量同比增长受益于前期新增产能
释放；平均售价 8393元/吨（同比-4.3%，环比-3.7%），受行业 EVA供
给增加及光伏产业链价格下行影响，产品价格同环比承压。
焦炭销量环比平稳，价格提升。2026年三季度公司焦炭销量 172.22万吨
（同比-2.9%，环比-0.5%），总体平稳；不含税平均售价 1340元/吨（同
比+18.9%，环比+13.2%），焦煤供应偏紧支撑成本，叠加焦化开工收缩、
供给收紧，焦炭价格同环比明显回升，下游钢厂盈利偏弱制约需求弹性。
尽管煤价上行推升成本，油价高位背景下，公司成本优势依然稳固。受中东
地缘冲突持续影响，国际原油价格高位震荡，10 月 21 日布伦特原油、
WTI原油期货结算价分别达 108.82、97.15 美元/桶。EIA十月月度报告
上调四季度油价中枢预期，海峡运输约束短期难以解除，中东供应扰动
持续存在，四季度全球原油供需缺口仍将维持，地缘风险溢价支撑油价
中枢保持高位。国内煤炭端，据 Wind 数据，三季度内蒙古东胜原煤坑
口价达 713 元/吨（同比+46%，环比+22%），煤矿安全监管趋严、产能
释放偏紧，叠加下游刚需与冬储补库，推动原煤价格上涨。据卓创资讯，
截至 2026 年 10 月 20 日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别
为 8417/10165 元/吨，煤制烯烃成本优势约 1748元/吨，较三季度平均
值 1321 元/吨有所提升，高油价环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，公司煤制烯烃成本优势稳固，我
们上调公司2026-2028年归母净利润预测至182.49/188.50/193.24亿元（原
值为171.34/179.06/183.58亿元），对应EPS为2.49/2.57/2.64元，当前
股价对应PE为8.9/8.6/8.4X，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 32,983 48,038 61,728 65,123 66,947
(+/-%) 13.2% 45.6% 28.5% 5.5% 2.8%
归母净利润(百万元) 6338 11350 18249 18850 19324
(+/-%) 12.2% 79.1% 60.8% 3.3% 2.5%

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证券研究报告
每股收益（元） 0.86 1.55 2.49 2.57 2.64
EBIT Margin 25.9% 29.9% 35.5% 34.2% 33.6%
净资产收益率（ROE） 14.7% 23.5% 31.1% 27.7% 24.8%
市盈率（PE） 25.7 14.3 8.9 8.6 8.4
EV/EBITDA 19.6 11.8 7.3 7.2 7.0
市净率（PB） 3.78 3.36 2.77 2.39 2.09
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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3
公司2026年三季度归母净利润同比提升、环比回落。2026年三季度公司营收168.9
亿元（同比+32.7%，环比-0.4%），归母净利润45.9亿元（同比+42.0%，环比-24.4%），
扣非归母净利润49.2亿元（同比+45.0%，环比-15.4%）；毛利率/净利率为41.5%/27.2%
（同比+3.2pct/+1.8pct，环比-6.8pct/-8.6pct），盈利能力同比抬升、环比走弱，
主要系三季度煤炭价格上行、成本环比抬升，以及主营产品聚烯烃均价环比略下滑影
响。
图1：宝丰能源季度营业收入（亿元） 图2：宝丰能源季度归母净利润（亿元）
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图3：宝丰能源季度毛利率、净利率 图4：宝丰能源季度销售、管理、研发、财务费用率
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

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聚烯烃销量同环比提升。2026年三季度公司聚乙烯/聚丙烯产量73.00/69.80万吨，
销量74.05/69.56万吨（同比+9.2%/+9.0%，环比+3.4%/+2.5%），受益于内蒙古煤制
烯烃项目全面达产，聚烯烃产能持续高位释放。公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价
7209/7840元/吨（同比+12.0%/+26.9%，环比-3.8%/-4.3%）。中东地缘冲突仍持续，
油价高位震荡，烯烃价格中枢仍处于历史较高分位。公司聚烯烃产能扩张稳步推进，
宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期
工作积极推进，长期成长动能充足。
EVA/LDPE销量同比增长，价格下滑。2026年三季度公司EVA/LDPE产品产量6.12万吨，
销量6.26万吨（同比+10.4%，环比-11.7%），销量同比增长受益于前期新增产能释放；
平均售价8393元/吨（同比-4.3%，环比-3.7%），受行业EVA供给增加及光伏产业链
价格下行影响，产品价格同环比承压。
焦炭销量环比平稳，价格提升。2026年三季度公司焦炭产量172.35万吨，销量172.22
万吨（同比-2.9%，环比-0.5%），销量总体平稳；不含税平均售价1340元/吨（同比
+18.9%，环比+13.2%），焦煤供应偏紧支撑成本，叠加焦化开工收缩、供给收紧，带
动焦炭价格同环比明显回升，下游钢厂盈利偏弱制约需求弹性。
图5：宝丰能源聚乙烯产销量（万吨） 图6：宝丰能源聚丙烯产销量（万吨）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
图7：宝丰能源焦炭产销量（万吨） 图8：宝丰能源主营产品价格（元/吨）
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
尽管煤价上行推升成本，油价高位背景下，公司成本优势依然稳固。受中东地缘冲突

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持续影响，国际原油价格高位震荡，10月21日布伦特原油、WTI原油期货结算价分别
达108.82、97.15美元/桶，油价维持高位强势运行。EIA十月月度报告上调四季度油
价中枢预期，海峡运输约束短期难以解除，中东供应扰动持续存在，四季度全球原油
供需缺口仍将维持，地缘风险溢价支撑油价中枢保持高位。国内煤炭端，据Wind数据，
三季度内蒙古东胜原煤坑口价达713元/吨（同比+46%，环比+22%），煤矿安全监管趋
严、产能释放偏紧，叠加下游刚需与冬储补库，推动原煤价格上涨。据卓创资讯，截
至2026年10月20日，煤制烯烃与油制烯烃日度含税装置成本分别为8417/10165元/
吨，煤制烯烃成本优势约1748元/吨，较三季度平均值1321元/吨有所提升，高油价
环境下煤制烯烃盈利韧性凸显。
图9：油制与煤制烯烃成本对比（元/吨） 图10：聚乙烯及聚丙烯市场价格（元/吨）
资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
投资建议：地缘冲突致原油价格高位震荡，公司煤制烯烃成本优势稳固，我们上调公
司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 至 182.49/188.50/193.24 亿 元 （ 原 值 为
171.34/179.06/183.58亿元），对应EPS为2.49/2.57/2.64元，当前股价对应PE为
8.9/8.6/8.4X，维持“优于大市”评级。
风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。
表1：可比公司估值表
公司
代码
公司
名称
投资
评级
收盘价
（元）
总市值
（百万元）
EPS PE PB
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E (MRQ)
600426.SH 华鲁恒升 优于大市 19.37 53,266.40 1.56 1.72 1.80 12.4 11.3 10.8 1.5
601088.SH 中国神华 无评级 49.271,068,638.43 2.66 2.87 2.98 18.5 17.1 16.5 2.4
600989.SH 宝丰能源 优于大市 22.18 162,653.92 1.56 2.49 2.57 14.2 8.9 8.6 2.9
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：数据截至 2026年10月21日，无评级公司盈利预测来自 Wind一致预期。

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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2477 1345 16946 30564 38157 营业收入 32983 48038 61728 65123 66947
应收款项 59 1094 1406 1027 1368 营业成本 22050 30784 35926 38683 40302
存货净额 1575 1966 2145 2352 2390 营业税金及附加 645 492 943 978 905
其他流动资产 675 368 1123 1005 921 销售费用 117 124 187 199 193
流动资产合计 4786 4773 21619 34949 42836 管理费用 875 1315 1546 1657 1708
固定资产 73342 70772 70139 68038 68576 研发费用 756 961 1235 1366 1361
无形资产及其他 5027 4922 4799 4676 4553 财务费用 744 1140 579 222 (37)
投资性房地产 4756 9517 9517 9517 9517 投资收益 16 358 138 138 138
长期股权投资 1655 168 168 168 168
资产减值及公允价值变
动 0 (61) (20) (27) 0
资产总计 89566 90152 106242 117348 125650 其他收入 (739) (810) (1235) (1366) (1361)
短期借款及交易性金融
负债 7119 5723 5438 6093 5751 营业利润 7828 13669 21430 22129 22653
应付款项 1489 2409 2606 2642 2837 营业外净收支 (542) (681) (514) (514) (514)
其他流动负债 12642 7801 13766 14671 13297 利润总额 7286 12988 20916 21615 22139
流动负债合计 21250 15933 21810 23407 21885 所得税费用 949 1638 2667 2765 2815
长期借款及应付债券 21513 19492 19492 19492 19492 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他长期负债 3797 6337 6312 6287 6262 归属于母公司净利润 6338 11350 18249 18850 19324
长期负债合计 25310 25829 25804 25779 25754 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 46560 41763 47614 49186 47639 净利润 6338 11350 18249 18850 19324
少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (8) 61 (61) 0 (0)
股东权益 43006 48390 58628 68162 78010 折旧摊销 2149 3016 6797 7197 7585
负债和股东权益总计 89566 90152 106242 117348 125650 公允价值变动损失 0 61 20 27 0
财务费用 744 1140 579 222 (37)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 6563 (7199) 4831 1205 (1499)
每股收益 0.86 1.55 2.49 2.57 2.64 其它 8 (61) 61 (0) 0
每股红利 0.44 0.83 1.09 1.27 1.29 经营活动现金流 15050 7229 29897 27278 25410
每股净资产 5.86 6.60 7.99 9.29 10.64 资本开支 0 (303) (6000) (5000) (8000)
ROIC 11% 16% 26% 29% 30% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 15% 23% 31% 28% 25% 投资活动现金流 (28) 1184 (6000) (5000) (8000)
毛利率 33% 36% 42% 41% 40% 权益性融资 (0) 2 0 0 0
EBIT Margin 26% 30% 35% 34% 34% 负债净变化 3989 (2021) 0 0 0
EBITDA Margin 32% 36% 46% 45% 45% 支付股利、利息 (3206) (6104) (8011) (9316) (9475)
收入增长 13% 46% 28% 6% 3% 其它融资现金流 (15394) 6702 (285) 656 (342)
净利润增长率 12% 79% 61% 3% 3% 融资活动现金流 (13828) (9545) (8297) (8660) (9817)
资产负债率 52% 46% 45% 42% 38% 现金净变动 1194 (1132) 15601 13618 7593
股息率 2.0% 3.8% 4.9% 5.7% 5.8% 货币资金的期初余额 1283 2477 1345 16946 30564
P/E 25.7 14.3 8.9 8.6 8.4 货币资金的期末余额 2477 1345 16946 30564 38157
P/B 3.8 3.4 2.8 2.4 2.1 企业自由现金流 0 8064 24729 22796 17706
EV/EBITDA 19.6 11.8 7.3 7.2 7.0 权益自由现金流 0 12746 23938 23259 17396
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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