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8 月 28 日公司发布半年报，26H1 实现营收 16.02 亿元，同比
+16.08%；实现归母净利润1.28亿元，同比+10.13%；扣非归母净
利润 1.26亿元，同比+13.20%。其中，26Q2实现营收8.26亿元，
同比+16.15%；实现归母净利润0.63亿元，同比+7.68%；扣非归母
净利润0.62亿元，同比+15.96%，业绩符合预期。
复调轻烹同步增长，新品持续贡献增量。1）26Q2复合调味品实现
营收 3.80亿元，同比+15.7%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持
续开发新品并逐步放量。2）26Q2 轻烹解决方案实现营收3.93 亿
元，同比+17.38%，C 端继续拓宽消费场景，披萨等次新品表现较
好，新品鲜熟意面、藜麦鸡排进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q2
甜品饮品配料营收为 0.33 亿元，同比+13.72%，主要系公司拓展
饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q2 经销/直营渠道营
收 1.05/7.06亿元，同比-7.17%/+20.98%，线下持续拓展山姆、盒
马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电
商运营，直营渠道进一步扩张。
产品结构扰动、销售投入增加，Q2 净利率略有下降。1）26Q2 毛
利率 33.76%，同比-0.92pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加
产品结构扰动，B端业务占比持续提升。2）26Q2销售/管理/研发
费率同比+0.53pct/-0.78pct/+0.12pct，销售费率上升主要系业
务推广服务费增长，管理费率优化主要系规模效益释放。3）26Q2
净利率7.61%，同比-0.60pct。扣非表现好于归母主要系政府补助
减少。
推新与拓客并行驱动营收增长， 规模效应持续释放。B端持续开发
新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C端围绕意面拓宽消费场景，
鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓
展， 收入有望延续增长， 规模效应及产品结构优化有望带动盈利能
力提升，利润弹性逐步释放。
预计公司 26-28 年归母净利分别为 3.0/3.5/4.0 亿元，同比增长
14%/18%/15%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
宝立食品 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 2,369 2,651 2,934 3,368 3,766 4,198 货币资金 491 588 624 496 598 738
增长率 11.9% 10.7% 14.8% 11.8% 11.5% 应收款项 299 362 329 391 427 476
主营业务成本 -1,584 -1,781 -1,958 -2,227 -2,489 -2,756 存货 267 267 358 354 382 423
%销售收入 66.9% 67.2% 66.7% 66.1% 66.1% 65.6% 其他流动资产 105 93 102 107 120 133
毛利 785 870 976 1,141 1,277 1,443 流动资产 1,162 1,310 1,413 1,347 1,527 1,770
%销售收入 33.1% 32.8% 33.3% 33.9% 33.9% 34.4% %总资产 61.1% 61.2% 61.8% 56.6% 56.5% 57.8%
营业税金及附加 -18 -19 -23 -26 -29 -33 长期投资 0 0 0 0 0 0
%销售收入 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 517 626 644 757 851 925
销售费用 -347 -385 -443 -556 -603 -672 %总资产 27.2% 29.2% 28.2% 31.8% 31.5% 30.2%
%销售收入 14.6% 14.5% 15.1% 16.5% 16.0% 16.0% 无形资产 129 126 160 208 255 302
管理费用 -67 -73 -69 -67 -75 -84 非流动资产 738 830 873 1,035 1,173 1,292
%销售收入 2.8% 2.8% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 38.9% 38.8% 38.2% 43.4% 43.5% 42.2%
研发费用 -47 -53 -58 -67 -75 -84 资产总计 1,900 2,141 2,286 2,382 2,700 3,061
%销售收入 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 8 161 198 0 0 0
息税前利润（EBIT） 307 339 383 424 495 570 应付款项 166 215 203 249 285 323
%销售收入 13.0% 12.8% 13.1% 12.6% 13.1% 13.6% 其他流动负债 143 133 127 155 178 200
财务费用 3 -1 -4 0 1 1 流动负债 317 508 528 404 462 523
%销售收入 -0.1% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 长期贷款 0 0 0 40 70 90
资产减值损失 -13 -12 -9 0 0 0 其他长期负债 84 76 70 83 95 108
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 402 584 598 527 627 722
投资收益 0 3 4 3 3 3 普通股股东权益 1,352 1,376 1,482 1,620 1,805 2,033
%税前利润 n.a 0.9% 1.0% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 400 400 400 400 400 400
营业利润 411 355 387 436 514 589 未分配利润 610 604 705 843 1,028 1,256
营业利润率 17.4% 13.4% 13.2% 12.9% 13.6% 14.0% 少数股东权益 146 181 206 235 268 307
营业外收支 -2 -1 -2 1 1 1 负债股东权益合计 1,900 2,141 2,286 2,382 2,700 3,061
税前利润 410 354 386 436 515 590
利润率 17.3% 13.3% 13.1% 12.9% 13.7% 14.1% 比率分析
所得税 -98 -86 -98 -109 -129 -148 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 24.0% 24.4% 25.3% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标
净利润 311 267 288 327 386 443 每股收益 0.753 0.583 0.656 0.745 0.882 1.010
少数股东损益 10 34 25 29 33 38 每股净资产 3.381 3.439 3.706 4.051 4.512 5.083
归属于母公司的净利润 301 233 263 298 353 404 每股经营现金净流 0.416 0.801 0.675 1.090 1.210 1.348
净利率 12.7% 8.8% 9.0% 8.8% 9.4% 9.6% 每股股利 0.000 0.250 0.370 0.400 0.420 0.440
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.26% 16.95% 17.72% 18.39% 19.54% 19.88%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 15.84% 10.90% 11.49% 12.51% 13.06% 13.20%
净利润 311 267 288 327 386 443 投入资本收益率 15.45% 14.92% 15.15% 16.61% 16.98% 17.16%
少数股东损益 10 34 25 29 33 38 增长率
非现金支出 65 73 86 93 113 134 主营业务收入增长率 16.31% 11.91% 10.66% 14.80% 11.83% 11.46%
非经营收益 -86 3 1 4 3 5 EBIT 增长率 11.28% 10.55% 12.88% 10.81% 16.55% 15.27%
营运资金变动 -123 -22 -105 12 -18 -42 净利润增长率 39.78% -22.52% 12.59% 13.50% 18.35% 14.57%
经营活动现金净流 166 320 270 436 484 539 总资产增长率 24.08% 12.65% 6.79% 4.20% 13.36% 13.38%
资本开支 -76 -163 -106 -254 -251 -251 资产管理能力
投资 -15 6 9 0 0 0 应收账款周转天数 42.0 43.3 41.2 40.0 39.0 39.0
其他 10 3 4 3 3 3 存货周转天数 56.1 54.7 58.3 58.0 56.0 56.0
投资活动现金净流 -81 -153 -94 -251 -248 -248 应付账款周转天数 35.3 35.7 35.6 36.0 37.0 38.0
股权募资 143 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 55.2 65.6 73.7 71.0 67.8 62.9
债权募资 -33 146 37 -133 50 40 偿债能力
其他 -112 -216 -176 -168 -175 -185 净负债/股东权益 -33.24% -28.01% -25.23% -23.49% -23.56% -25.14%
筹资活动现金净流 -2 -70 -138 -301 -125 -145 EBIT 利息保障倍数 -102.7 319.5 101.2 -4,891.9 -460.1 -737.7
现金净流量 84 97 38 -116 111 146 资产负债率 21.13% 27.29% 26.15% 22.12% 23.22% 23.57%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 4 7 26
增持 0 0 2 5 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.33 1.42 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0= 中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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