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东吴证券研究所
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德赛西威（002920）
2026年三季报业绩点评：收入高增，主业实
际经营持续向好
2026年10月28日
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 孙仁昊
执业证书：S0600525090001
sunrh@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 77.42
一年最低/最高价 71.40/142.79
市净率(倍) 2.79
流通A股市值(百万元) 46,190.46
总市值(百万元) 46,204.98
基础数据
每股净资产(元,LF) 27.77
资产负债率(%,LF) 48.03
总股本(百万股) 596.81
流通A股(百万股) 596.62
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 27,618 32,557 37,115 43,091 52,183
同比（%） 26.06 17.88 14.00 16.10 21.10
归母净利润（百万元） 2,005 2,454 2,527 3,031 3,686
同比（%） 29.62 22.38 2.99 19.95 21.60
EPS-最新摊薄（元/股） 3.36 4.11 4.23 5.08 6.18
P/E（现价&最新摊薄） 23.97 19.59 19.02 15.85 13.04
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 公司公告：公司发布2026年三季报，业绩符合我们预期。2026年前三
季度公司实现营业收入244.20亿元，同比+9.33%；归母净利润18.35亿
元，同比+2.67%；扣非归母净利润 17.93亿元，同比+4.04%。其中，
2026Q3公司实现营业收入95.19亿元，同比+23.75%、环比+13.24%；
归母净利润5.91亿元，同比+4.54%、环比-24.56%；扣非归母净利润5.68
亿元，同比-0.57%、环比-24.20%。
◼ 2026Q3收入同环比高增，毛利率基本稳定。2026年前三季度公司毛利
率19.00%，同比-0.70pct。2026Q3公司营业收入同比+23.75%，同比增
速较2026Q2（+7.05%）提升 16.70pct；2026Q3毛利率18.88%，同比
+0.37pct、环比-0.57pct；毛利额17.97亿元，同比+26.3%。
◼ 研发投入明显加大，2026Q3期间费用率环比提升。2026年前三季度公
司期间费用率10.72%，同比-1.41pct；其中，财务费用-0.37亿元（2025
前三季度为0.35亿元） ，变化主要得益于汇兑收益。2026Q3公司期间费
用率10.79%，同比-1.25pct、环比+1.52pct；研发费用7.92亿元，同比
+17.2%、环比+38.7%，研发费用率8.32%，环比+1.53pct；销售/管理费
用率分别为0.76%/1.96%，同比-0.35/-0.08pct。
◼ 减值、投资亏损及所得税等因素压制2026Q3利润。2026Q3公司毛利
额同比增加3.74亿元，但研发费用、资产及信用减值损失、所得税费用
分别同比增加1.16/0.93/0.60亿元，投资净收益、其他收益分别同比减少
0.50/0.77亿元。其中，信用减值损失0.78亿元，我们判断主要为正常坏
账计提。2026Q3投资净收益-0.45亿元，主要是对参股公司的投资损失。
我们认为公司主业实际经营持续向好。
◼ 原材料备货增加，经营现金流阶段性承压。2026年前三季度公司经营活
动现金流量净额8.16亿元，同比-63.90%，公司称主要是原材料备货支
出增加；其中2026Q3为-2.47亿元（2025Q3为6.22亿元） 。截至2026
年9月30日，公司存货98.47亿元，较2025年末+105.61%。我们认
为，主要系公司预防性采购物料，属阶段性影响。
◼ 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2026-2028 年的营收预测 为
371/431/522亿元，同比分别+14%/+16%/+21%；考虑到研发开支的压力
和非主业因素的扰动，下调2026-2028年归母净利润至25.3/30.3/36.9亿
元（原为27.1/31.9/39.6亿元），同比分别+3%/+20%/+22%，对应PE分
别为19.0/15.9/13.0倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游乘用车需求不及预期；研发投入加大及参股公司亏损持
续拖累利润；原材料备货较多带来的存货跌价风险。
-39%
-34%
-29%
-24%
-19%
-14%
-9%
-4%
1%
6%
11%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
德赛西威 沪深300
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公司点评报告
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德赛西威三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 23,433 26,486 29,446 33,311 营业总收入 32,557 37,115 43,091 52,183
货币资金及交易性金融资产 5,359 3,946 7,205 9,381 营业成本(含金融类) 26,349 30,063 34,903 42,268
经营性应收款项 12,469 11,296 13,053 15,106 税金及附加 97 111 129 157
存货 4,789 9,726 8,136 7,921 销售费用 268 297 345 417
合同资产 5 3 3 4 管理费用 670 803 940 1,092
其他流动资产 811 1,514 1,048 898 研发费用 2,642 3,155 3,878 4,696
非流动资产 6,412 6,761 6,995 7,212 财务费用 21 34 13 (21)
长期股权投资 372 382 392 402 加:其他收益 439 408 646 652
固定资产及使用权资产 3,103 3,194 3,136 3,056 投资净收益 91 (37) 86 105
在建工程 894 1,094 1,294 1,494 公允价值变动 (32) 0 0 0
无形资产 438 514 595 682 减值损失 (431) (383) (426) (492)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (1) 0 3 52
长期待摊费用 183 183 183 183 营业利润 2,576 2,641 3,192 3,890
其他非流动资产 1,423 1,395 1,395 1,395 营业外净收支 (6) (2) (9) (20)
资产总计 29,845 33,247 36,441 40,523 利润总额 2,570 2,640 3,183 3,870
流动负债 13,584 15,277 16,313 17,775 减:所得税 97 92 127 155
短期借款及一年内到期的非流动负债 1,020 430 430 430 净利润 2,473 2,547 3,056 3,716
经营性应付款项 9,202 11,691 12,119 12,915 减:少数股东损益 19 20 24 30
合同负债 1,005 674 782 948 归属母公司净利润 2,454 2,527 3,031 3,686
其他流动负债 2,357 2,482 2,981 3,481
非流动负债 699 661 681 701 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.11 4.23 5.08 6.18
长期借款 255 255 255 255
应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,635 2,673 3,196 3,849
租赁负债 80 100 120 140 EBITDA 3,416 3,147 3,721 4,403
其他非流动负债 363 305 305 305
负债合计 14,283 15,938 16,994 18,475 毛利率(%) 19.07 19.00 19.00 19.00
归属母公司股东权益 15,418 17,144 19,258 21,828 归母净利率(%) 7.54 6.81 7.03 7.06
少数股东权益 145 165 189 219
所有者权益合计 15,563 17,309 19,447 22,047 收入增长率(%) 17.88 14.00 16.10 21.10
负债和股东权益 29,845 33,247 36,441 40,523 归母净利润增长率(%) 22.38 2.99 19.95 21.60
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 2,884 1,028 4,880 3,947 每股净资产(元) 25.83 28.73 32.27 36.57
投资活动现金流 (5,573) 1,561 (180) (133) 最新发行在外股份（百万股） 597 597 597 597
筹资活动现金流 3,374 (1,511) (941) (1,139) ROIC(%) 18.18 14.74 16.00 17.14
现金净增加额 695 1,040 3,759 2,675 ROE-摊薄(%) 15.91 14.74 15.74 16.89
折旧和摊销 781 473 526 554 资产负债率(%) 47.86 47.94 46.63 45.59
资本开支 (1,798) (832) (746) (718) P/E（现价&最新股本摊薄） 19.59 19.02 15.85 13.04
营运资本变动 (644) (2,544) 909 (720) P/B（现价） 3.12 2.80 2.50 2.20
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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