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业绩简评
26 年 10月28日， 公司披露26年三季报，26Q1-Q3实现营收 37.13
亿元，同比-1.28%，归母净利润 2.43亿元，同比-47.86%；其中Q3
单季营收 12.22亿元，同比-4.83%，归母净利润 0.58亿元，同比
-46.97%。公司已披露三年分红计划，26-28 年每年派发现金红利
合计金额原则上不低于人民币 5.5 亿元。
经营分析
AI 战略持续兑现，端侧新品构筑差异化壁垒。分业务看，前三季
度公司床垫/床架/沙发/床品营收分别为6.55/3.27/0.61/0.75亿
元， 同比变动分别为-0.7%/-12.7%/-29.4%/+23.9%。公司资源持续
向床垫核心主业倾斜， 主动优化业务结构。AI战略加速兑现，26Q1-
3 公司 AI 产品实现收入 3.46 亿元，同比+92.45%。9 月正式发布
行业首款端侧 AI 智能床 T12，依托本地算力实现端侧推理与数据
本地化处理，构建产品差异化优势。入门级产品方面，公司正布局
价格更低的轻智能产品，以加快提升产品渗透率。渠道端，截至三
季度末，智慧睡眠直营门店达到49 家，鸿蒙合作产品已入驻210
家华为全屋智能门店。
品牌出海纵深推进，自主品牌为核。26Q1-3 公司海外收入约2亿
元， 其中自主品牌收入约1亿元， 同比+40%；跨境电商收入约7000
万元，同比-5%；OEM收入约2000万元，盈利能力相对偏弱。公司
明确以自主品牌作为出海核心抓手，已在新加坡设立公司并搭建
人员组织架构，推动管理人员与当地团队融合。同时，公司将“金
管家”服务模式向海外复制， 引入专业运输车辆、 除螨车辆等中国
专业化服务。AI产品出海也在同步推进，目前东南亚AI产品已可
顺利出海，海外定价高于国内。
关注盈利修复拐点。单Q3公司毛利率为50.80%，同比-2.38pct，
主要受海绵、 乳胶、 无纺布、 胶水等大宗原材料涨价影响。费用端，
Q3 销售/管理/研发费用分别为 3.98/0.84/0.67 亿元，同比 -
3.79%/-3.77%/+9.56%， 费用率分别为32.57%/6.89%/5.47%。 其中，
销售费用同比转降；销售费用率同比上升0.35pct，但增幅环比收
窄。 公司明确将利润作为当前经营优先关注指标， 费用精细化管控
将成为后续利润修复的重要抓手。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润为3.4、4.1、4.7亿元， 同比-37.12%、
+22.22%、+13.99%，当前股价对应26-28年PE为23X、19X、17X。
考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。
风险提示
新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,603 5,227 5,168 5,393 5,687
营业收入增长率 0.43% -6.71% -1.12% 4.34% 5.45%
归母净利润(百万元) 767 536 337 412 469
归母净利润增长率 -4.36% -30.21% -37.12% 22.22% 13.99%
摊薄每股收益(元) 1.918 1.231 0.774 0.946 1.078
每股经营性现金流净额 2.73 0.89 1.07 1.69 1.90
ROE(归属母公司)(摊薄) 16.98% 12.06% 6.87% 7.88% 8.40%
P/E 19.71 21.09 23.37 19.12 16.78
P/B 3.35 2.54 1.61 1.51 1.41
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
慕思股份 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 5,579 5,603 5,227 5,168 5,393 5,687 货币资金 2,876 1,386 1,167 1,376 1,427 1,501
增长率 0.4% -6.7% -1.1% 4.3% 5.4% 应收款项 96 132 161 156 161 170
主营业务成本 -2,773 -2,797 -2,543 -2,513 -2,592 -2,722 存货 243 208 288 275 284 298
%销售收入 49.7% 49.9% 48.7% 48.6% 48.1% 47.9% 其他流动资产 1,166 2,902 2,388 2,459 2,464 2,474
毛利 2,806 2,806 2,684 2,655 2,800 2,964 流动资产 4,381 4,628 4,004 4,267 4,336 4,443
%销售收入 50.3% 50.1% 51.3% 51.4% 51.9% 52.1% %总资产 61.3% 60.3% 52.5% 54.1% 55.1% 56.3%
营业税金及附加 -48 -52 -52 -47 -49 -51 长期投资 0 2 47 202 282 362
%销售收入 0.9% 0.9% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 2,239 2,366 2,381 2,203 2,024 1,842
销售费用 -1,406 -1,403 -1,605 -1,644 -1,704 -1,786 %总资产 31.3% 30.8% 31.2% 28.0% 25.7% 23.3%
%销售收入 25.2% 25.0% 30.7% 31.8% 31.6% 31.4% 无形资产 355 330 371 390 403 411
管理费用 -304 -310 -327 -331 -342 -361 非流动资产 2,771 3,051 3,620 3,614 3,534 3,445
%销售收入 5.4% 5.5% 6.2% 6.4% 6.4% 6.4% %总资产 38.7% 39.7% 47.5% 45.9% 44.9% 43.7%
研发费用 -186 -205 -224 -238 -248 -262 资产总计 7,152 7,679 7,625 7,880 7,870 7,888
%销售收入 3.3% 3.7% 4.3% 4.6% 4.6% 4.6% 短期借款 465 1,071 1,151 1,156 820 415
息税前利润（EBIT） 863 835 475 397 457 505 应付款项 1,422 1,479 1,326 1,220 1,229 1,291
%销售收入 15.5% 14.9% 9.1% 7.7% 8.5% 8.9% 其他流动负债 483 488 406 340 380 418
财务费用 62 26 -11 -38 -24 -4 流动负债 2,370 3,038 2,883 2,717 2,429 2,123
%销售收入 -1.1% -0.5% 0.2% 0.7% 0.5% 0.1% 长期贷款 0 0 26 26 26 26
资产减值损失 1 -7 -18 0 0 0 其他长期负债 142 123 273 244 202 172
公允价值变动收益 0 21 105 0 0 0 负债 2,512 3,161 3,181 2,987 2,657 2,322
投资收益 2 15 28 -1 2 2 普通股股东权益 4,639 4,518 4,441 4,899 5,226 5,587
%税前利润 0.2% 1.6% 4.5% n.a 0.4% 0.4% 其中：股本 400 400 435 435 435 435
营业利润 965 920 618 385 473 541 未分配利润 1,315 1,386 1,329 1,531 1,778 2,059
营业利润率 17.3% 16.4% 11.8% 7.4% 8.8% 9.5% 少数股东权益 0 0 3 -5 -13 -21
营业外收支 -6 -1 -1 2 2 2 负债股东权益合计 7,152 7,679 7,625 7,880 7,870 7,888
税前利润 959 919 618 387 475 543
利润率 17.2% 16.4% 11.8% 7.5% 8.8% 9.5% 比率分析
所得税 -157 -151 -89 -58 -71 -81 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 16.4% 16.5% 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标
净利润 802 767 528 329 404 461 每股收益 2.006 1.918 1.231 0.774 0.946 1.078
少数股东损益 0 0 -7 -8 -8 -8 每股净资产 11.598 11.294 10.206 11.260 12.011 12.842
归属于母公司的净利润 802 767 536 337 412 469 每股经营现金净流 4.837 2.726 0.885 1.066 1.688 1.896
净利率 14.4% 13.7% 10.2% 6.5% 7.6% 8.3% 每股股利 1.000 3.250 1.450 0.310 0.378 0.431
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.29% 16.98% 12.06% 6.87% 7.88% 8.40%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 11.22% 9.99% 7.02% 4.27% 5.23% 5.95%
净利润 802 767 528 329 404 461 投入资本收益率 14.09% 12.46% 7.19% 5.55% 6.41% 7.14%
少数股东损益 0 0 -7 -8 -8 -8 增长率
非现金支出 256 268 297 253 265 274 主营业务收入增长率 -4.03% 0.43% -6.71% -1.12% 4.34% 5.45%
非经营收益 27 -5 -139 107 36 23 EBIT 增长率 18.58% -3.16% -43.10% -16.49% 15.19% 10.38%
营运资金变动 849 61 -302 -225 30 67 净利润增长率 13.17% -4.36% -30.21% -37.12% 22.22% 13.99%
经营活动现金净流 1,935 1,091 385 464 734 825 总资产增长率 23.03% 7.37% -0.70% 3.35% -0.14% 0.23%
资本开支 -395 -376 -222 -78 -85 -85 资产管理能力
投资 -558 -1,789 133 -55 0 0 应收账款周转天数 7.7 3.5 5.6 7.0 7.0 7.0
其他 1 27 134 -1 2 2 存货周转天数 30.5 29.4 35.6 40.0 40.0 40.0
投资活动现金净流 -951 -2,137 45 -134 -83 -83 应付账款周转天数 65.4 59.9 57.3 51.0 51.0 51.0
股权募资 0 0 11 156 0 0 固定资产周转天数 133.8 151.1 164.8 154.3 135.9 117.2
债权募资 442 616 58 -39 -337 -405 偿债能力
其他 -1,033 -938 -216 -177 -202 -213 净负债/股东权益 -69.22% -66.54% -49.55% -49.15% -53.56% -58.77%
筹资活动现金净流 -591 -321 -148 -60 -539 -618 EBIT 利息保障倍数 -14.0 -32.1 43.3 10.4 18.7 122.3
现金净流量 393 -1,368 282 270 112 124 资产负债率 35.13% 41.16% 41.72% 37.90% 33.76% 29.43%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 5 10 19
增持 0 0 1 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 1.17 1.17 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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