1. 行情回顾

投资要点
◼ 本周核心观点：1）重视商业航天特燃特气价值长期提升，重点推荐九丰能源。2025 年12 月23 日，九丰能源发布《关于海南商业航天发射场特燃特气配套项目的实施进展公告（三）》。公司深度卡位海南商发保供发射。海南商发一期特燃特气供应项目2025 年已投产，服务1/2 号发射台，供应火箭发射液氢、高纯液态甲烷、液氧、液氮和氦气等产品，截至2025/12/31 已供应8 次发射，供应包括长征八号遥六、长征八号甲、长征十二号。二期拟投资3 亿元，包括液氮、液氧、绿氢、氦气、氪气、氙气、轻烃、航天煤油等相关特燃特气生产及储运装置。发射场地扩张，战略合作火箭公司，份额有望提升。公司海南商发示范效应凸显，作为国内首个商业航天特气配套项目，其成功运营为公司拓展其他发射基地提供模板。公司已拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作。此外，公司多次与火箭公司多次签署相关特燃特气供气服务协议，打造九丰“航天特气”专业品牌。火箭可回收与燃料路线转型，特燃特气价值量长期提升。我们预计随着火箭进入可回收时代，经济性逐步体现。发射成本下行，特燃特气供应环节需求刚性且价值占比提升。液态甲烷路线有望逐步成为主流工艺路线，单次价值量有望提升。2）国家级零碳园区建设名单第一批公布。首批名单涉及52 个园区，国家发改委、工信部、能源局要求，按照国家级零碳园区指标要求扎实编制建设方案，统筹优化能源供给消费，加强源荷匹配，规划重点任务和基础设施工程，合理设定推进时序，尽快形成实物工作量，尽早达到国家级零碳园区目标要求。◼ 行业核心数据跟踪：电价：2025 年11 月全国平均电网代购电价同比下降2%环比+2.8%。煤价：截至2025/12/31，动力煤秦皇岛5500 卡平仓价678 元/吨，周环比下跌3 元。水情：截至2025/12/31，三峡水库站水位170.59 米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为170.68 米、158.08 米、167.25 米、168.09 米，蓄水水位正常。2025/12/26，三峡水库站入库流量6000 立方米/秒，同比减少27.0%，三峡水库站出库流量6590 立方米/秒，同比减少5.3%。用电量：2025M1-11 全社会用电量9.46万亿千瓦时（同比+5.2%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%。发电量：2025年 M1-11 累计发电量8.86 万亿千瓦时（同比+2.4%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-0.7%、+2.7%、+8.1%、+9.6%、+24.8%。 装机容量：2025M1-11新增装机容量，火电新增7752万千瓦（同比+63.4%），水电新增912 万千瓦（同比-8.6%），核电新增153 万千瓦，风电新增8250 万千瓦（同比+59.4%），光伏新增27489 万千瓦（同比+33.2%）。◼ 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022 至2025 年已连续四年核准10 台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。5）光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能价值重估。建议关注【南网能源】【朗新集团】【特锐德】【盛弘股份】等。◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%2025/1/62025/5/52025/9/12025/12/29公用事业沪深300行业跟踪周报东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
1. 行情回顾
板块周行情：本周（2025/12/29-2025/12/31），SW 公用指数下降2.72% ，从细分板块来看，SW 光伏发电（-1.65%）、SW 燃气（-0.3%）、中国核电（-1.37%）、SW 火电（-6.64%）、SW 风电（-1.97%）、SW 水电（-1.73%）。个股涨跌幅：个股涨跌幅：本周（2025/12/29-2025/12/31），涨幅前五的标的为：聆达股份（+22.7%）、美能股份（+21.7%）、胜通能源（+10.0%）、桂冠电力（+7.3%）、百川能源（+5.1%）。跌幅前五的标的为：中国港能（-13.4%）、国电电力（-12.8%）、皖能电力（-9.9%）、上海电力（-8.4%）、中闽能源（-7.8%）。图1：指数周涨跌幅（2025/12/29-2025/12/31）（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至2025/12/31）周度月度序号板块公司涨跌幅%板块公司涨跌幅%光伏聆达股份22.7燃气胜通能源223.4燃气美能能源21.7燃气九丰能源28.7燃气胜通能源10.0燃气美能能源21.4水电桂冠电力7.3光伏聆达股份15.6燃气百川能源5.1燃气中泰股份14.1周度月度燃气中国港能-13.4燃气大众公用-20.5火电国电电力-12.8燃气蓝天燃气-19.2火电皖能电力-9.9燃气长春燃气-13.7火电上海电力-8.4火电上海电力-13.2风电中闽能源-7.8燃气北京燃气蓝天-11.1数据来源：Wind，东吴证券研究所0.13-0.30-0.58-1.25-1.37-1.65-1.73-1.97-2.66-2.72-2.98-6.64-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.0行业跟踪周报东吴证券研究所
2. 电力板块跟踪
2.1. 用电：2025M1-11 全社会用电量同比+5.2%，增速稳健全社会用电量：2025M1-11 全社会用电量9.46 万亿千瓦时（同比+5.2%），同比增速较2025M1-10 同比增速5.1%上升0.1pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.3%、+3.7%、+8.5%、+7.1%。2025 年用电量增速稳定。图2：2020 至2025M1-11 全社会累计用电量跟踪图3：2020 至2025M1-11 全社会累计用电量占比结构数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图4：2020 年以来全社会累计用电量累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所751108312886372922419852189686946023.1%10.3%3.6%6.7% 6.8%7.1%5.2%0%2%4%6%8%10%12%20000400006000080000100000120000全社会用电量（亿千瓦时）用电量YOY1%1%1%1%1%1%68%68%66%66%65%64%16%17%17%18%19%19%15%14%15%15%15%15%0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022A2023A2024A25M1-11第一产业第二产业第三产业城乡居民生活1.3%2.5%3.1%3.4%3.7%4.5%4.6%4.6%5.1%5.2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12行业跟踪周报东吴证券研究所图5：2020-2025M11 第一产业用电量累计同比图6：2020-2025 M11 第二产业用电量累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图7：2020-2025 M11 第三产业用电量累计同比图8：2020-2025 M11 城乡居民生活用电量累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所2.2. 发电：2025 M1-11 发电量同比+2.4%，火电、水电偏弱发电：2025 M1-11 累计发电量8.86 万亿千瓦时（同比+2.4%），同比增速较2025M1-10 同比增速2.3%上升0.1pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-0.7%（2025M1-10 同比-0.4%）、2.7%（2025M1-10 同比1.6%）、+8.1%（2025M1-10 同比+8.7%）、+9.6%（2025M1-10 同比+7.6%）、+24.8%（2025M1-10 同比+23.2%）。图9：2020 至2025 M1-11 累计发电量跟踪图10：2019 至2025 M1-11 累计发电量占比结构数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所8.2%8.7%10.0%9.6%8.7%10.8%10.6%10.2%10.5%10.3%0%5%10%15%20%25%30%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M120.9%1.9%2.3%2.2%2.4%2.8%3.1%3.4%3.7%3.7%3.6%5.2%6.0%6.8%7.1%7.8%7.7%7.5%8.4%8.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M120.1%1.5%2.5%3.7%4.9%7.6%6.6%5.6%6.9%7.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1274170 81122 83886 89091 94181
85688 88567
2.7%8.1%2.2%5.2% 4.6%5.0%2.4%0%2%4%6%8%10%20000400006000080000100000总发电量（亿千瓦时）总发电量YOY72%71%71%70%70%67%64%16%16%15%14%13%14%14%5%6%7%8%9%10%11%2%2%2%3%3%4%6%5%5%5%5%5%5%5%0%20%40%60%80%100%2019A2020A2021A2022A2023A2024A25M1-11火电水电风电光伏核电行业跟踪周报东吴证券研究所图11：2020-2025M11 总发电量累计同比图12：2020-2025M11 火电发电量累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图13：2020-2025M11 水电发电量累计同比图14：2020-2025M11 风电发电量累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图15：2020-2025M11 光伏发电量累计同比图16：2020-2025M11 核电发电量累计同比数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3. 电价：25 年11 月电网代购电价同比下降、环比提升电网代购电价：2025 年11 月各省均价（算术平均数）401 元/MWh，同比下降2%，环比+2.8%。-1.3%-0.3%0.1%0.3%0.8%1.3%1.5%1.6%2.3%2.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12-5.8%-4.7%-4.1%-3.1%-2.4%-1.3%-0.8%-1.2%-0.4%-0.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M124.5%5.9%2.2%-2.5%-2.9%-4.5%-5.5%-1.1%1.6%2.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1210.4%9.3%10.9%11.1%10.6%10.4%11.6%10.1%7.6%9.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M1227.4%19.5%19.5%18.3%20.0%22.7%23.4%24.2%23.2%24.8%0%5%10%15%20%25%30%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M127.7%12.8%12.7%11.5%11.3%10.8%10.1%9.2%8.7%8.1%-5%0%5%10%15%20%25%M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12行业跟踪周报东吴证券研究所图17：2023 至2025 电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所图18：2025 年4 月-2025 年11 月电网代购电价格（元/兆瓦时）数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所-5.0%-4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12右轴—同比行业跟踪周报东吴证券研究所2.4. 火电：动力煤港口价同比-11.37%，周环比-0.44%煤价：2025 年12 月31 日，动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价为678 元/吨，同比-11.37%，周环比-0.44%。2025 年12 月月均价为731 元/吨，同比2024 年12 月下跌54元/吨。图19：动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价同比（%）图20：动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价月度均价（元/吨）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所装机容量与利用小时数：截至2025 年11 月30 日，中国火电累计装机容量达到15.2亿千瓦，同比提升5.9%。2025 年1 至11 月，中国火电新增装机容量7752 万千瓦，同比增长63.4%。2024 年1 至12 月，中国火电利用小时数4400 小时，同比下降76 小时。图21：2013 至2025M1-11 火电累计装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所(100)(50)2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产:同比1,0001,2001,4001,6001,800M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M128.69.210.010.611.111.411.912.513.013.313.914.415.26.1%6.2%7.8%7.1%4.3%3.4%4.0%4.7%4.1%2.7%4.1%3.8%5.9%0%2%4%6%8%10%火电（亿千瓦）火电YOY行业跟踪周报东吴证券研究所图22：2013 至2025M1-11 火电新增装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所图23：2013 至2024 火电利用小时数数据来源：Wind，东吴证券研究所2.5. 水电：2025 年12 月31 日，三峡入库/出库流量同比-27%/-5.3%水情跟踪：2025 年12 月31 日，三峡水库站水位170.59 米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为170.68 米、158.08 米、167.25 米、168.09 米，蓄水水位正常。2025 年12 月31 日，三峡水库站入库流量6000 立方米/秒，同比减少27.0%，三峡水库站出库流量6590 立方米/秒，同比减少5.3%。-30.3%31.3% 33.6%-24.4%-5.3% -10.0%-6.6%27.4%-18.2%-9.5%46.9%-12.1%1.9%63.4%-40%-20%0%20%40%60%80%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000火电（万千瓦）火电YOY(314)(410)(199)(85)(92)(65)(76)(500)(400)(300)(200)(100)1,0002,0003,0004,0005,0006,000同比变动（小时，右轴）火电（小时）行业跟踪周报东吴证券研究所图24：2021-2025 年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）图25：2021-2025 年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图26：2021-2025 年水库站：三峡水位（米）跟踪数据来源：Wind，东吴证券研究所装机容量与利用小时数：截至11 月30 日，中国水电累计装机容量达到4.4 亿千瓦，同比提升3.0%。2025 年1 至11 月，中国水电新增装机容量912 万千瓦，同比-8.6%。2024 年1 至12 月，中国水电利用小时数3349 小时，同比提升219 小时。图27：2013 至2025M1-11 水电累计装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所10,00020,00030,00040,00050,00060,00010,00020,00030,00040,00050,00001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012.83.03.23.33.43.53.63.73.94.14.24.44.412.1%8.8%4.9%4.0%2.7%3.3%1.5%3.4%5.6%5.8%1.8%3.2%3.0%0%2%4%6%8%10%12%14%水电（亿千瓦）水电YOY行业跟踪周报东吴证券研究所图28：2013 至2025M1-11 水电新增装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所图29：2013 至2024 水电利用小时数数据来源：Wind，东吴证券研究所2.6. 核电：2025 年已核准机组10 台，核电安全积极有序发展核电核准：2019 年重启核电核准以来，2019-2025 年核准6/4/5/10/10/11/10 台，核准10 台+已4 年，安全积极有序发展核电趋势确定。2024 年中国核电发电量占比不足5%，我们预计2030/2035 年核电发电量达8%/10%，预计“十五五”中国年核准核电机组仍需维持8 台以上。核准提速核电常态化核准空间广阔。2019 至2025 年中国合计已完成核准机组56 台，其中，中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别20/20/10/6 台，占比36%/36%/18%/11%，中国核电/中国广核领先。78.6%-27.2%-26.2%-27.0%9.7%-33.7%-51.4%197.3%79.0%1.6%-56.7%33.3%6.3%-8.6%-100%-50%0%50%100%150%200%250%1,0001,5002,0002,5003,0003,500水电（万千瓦）水电YOY(273)(48)(42)(203)(194)(285)(400)(300)(200)(100)1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000同比变动（小时，右轴）水电（小时）行业跟踪周报东吴证券研究所图30：2015 年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）数据来源：Wind，东吴证券研究所装机容量与利用小时数：截至2025 年11 月30 日，中国核电累计装机容量达到0.62亿千瓦，同比提升7.6%。2025 年1 至11 月，中国核电新增装机容量153 万千瓦。2024年1 至12 月，中国核电利用小时数7683 小时，同比上升13 小时。图31：2013 至2025M1-11 核电累计装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所图32：2013 至2025 M1-11 核电新增装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所中核集团国电投华能集团中广核集团0.150.200.270.340.360.450.490.500.530.560.570.610.6216.2%37.4%35.3%23.8%6.5%24.7%9.1%2.4%6.8%4.3%2.4%6.9%7.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.20.40.60.8核电（亿千瓦）核电YOY234.5%147.8%32.3% -0.6%-69.8%306.4%-53.8%-72.6%203.9%-32.9%-39.0%183.0%0.2% 28.6%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%1,000核电（万千瓦）核电YOY行业跟踪周报东吴证券研究所图33：2013 至2024 核电利用小时数数据来源：Wind，东吴证券研究所2.7. 绿电：2025M1-11，风电/光伏新增装机同比+56%/+49%装机容量：截至2025 年11 月30 日，中国风电累计装机容量达到6.0 亿千瓦，同比提升22.4%，光伏累计装机容量达到11.6 亿千瓦，同比提升41.9%。2025 年1 至11 月，中国风电新增装机容量8250 万千瓦，同比增加59.4%，光伏新增装机容量27489 万千瓦，同比提升33.2%。利用小时数：2024 年1 至12 月，中国风电利用小时数2127 小时，同比下降107 小时，光伏利用小时数1211 小时，同比持平。图34：2013 至2025 M1-11 风电累计装机容量图35：2013 至2025 M1-11 光伏累计装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图36：2013 至2025 M1-11 风电新增装机容量图37：2013 至2025 M1-11 光伏新增装机容量数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所(385)(437)(361)(149)(186)(500)(400)(300)(200)(100)6,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,000同比变动（小时，右轴）核电（小时）0.81.01.31.51.61.82.12.83.33.74.45.26.025.9%26.9%32.5%15.5%10.5%12.6%13.5%34.6%16.6%11.2%20.7%18.0%22.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%风电（亿千瓦）风电YOY0.20.30.40.81.31.72.02.53.13.96.18.911.639.5%44.0%82.5%69.7%34.4%17.2%23.8%20.9%28.1%55.2%45.2%41.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%光伏（亿千瓦）光伏YOY-36.7%4.2%7.6%21.0%178.7%-34.0% -21.0%101.1%5.5%25.0%59.4%-50%0%50%100%150%200%1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00024M1-25M1-风电（万千瓦）风电YOY21602277982063027489169.9%54.3%-16.2%-40.7%81.7%14.0%59.1%147.1%28.7%25.9%33.2%-100%-50%0%50%100%150%200%5,00010,00015,00020,00025,00030,00024M1-25M1-光伏（万千瓦）光伏YOY行业跟踪周报东吴证券研究所图38：2013 至2024 风电利用小时数图39：2018 至2024 光伏利用小时数数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：公司重要公告类型公司日期事件资产收购内蒙华电2026/1/1拟向控股股东北方公司发行股份及支付现金，收购其持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权（合计装机160 万千瓦），交易总价53.36 亿元，构成关联交易，不构成重大资产重组及重组上市。本次发行股份价格3.46 元/股，拟发行约7.72 亿股，北方公司所获股份锁定期60 个月；同时拟向不超35 名特定投资者募集配套资金不超26.5 亿元，用于支付交易现金对价等，配套募资股份锁定期6 个月。北方公司承诺标的公司交易完成后连续三年累计净利润达标，补偿优先以股份支付。交易已完成必要审批，实施后公司新能源占比及盈利能力将提升，控股股东仍为北方公司、实际控制人仍为中国华能，不存在控制权变更；本次交易存在业绩承诺未达标、标的资产估值等风险。利润分配太阳能2025/12/31中节能太阳能公告，2025 年三季度利润分配方案已获临时股东大会通过，因股权激励行权及可转债转股致总股本增至39.24 亿股，按“分配总额不变”原则调整后，以剔除回购股后的39.135 亿股为基数，每10 股派现0.631238 元（含税），不送股、不转增。股权登记日2026年1 月7 日，除权除息日1 月8 日；“太能转债”转股价调至5.55元，回购股份价格上限调至6.57 元，股票期权行权价后续审议调整。利润分配长江电力2025/12/31公司2025 年中期利润分配方案为每股派现0.21 元（每10 股2.1 元，含税），以股权登记日总股本为基数派现约513.83 亿元（当前股本244.68 亿股）；若股本变动，维持每股金额不变并调整总额。该方案基于2025 年1-9 月未审计净利约281.93 亿元制定，经2025 年5 月股东会授权、12 月30 日董事会审议通过即可实施，此分配不影响公司经营现金流与长期发展，属年度分红组成部分。非公开发九丰能源2025/12/31公司非公开发行剩余限售股（源于2022 年发行股份购买森泰能源资产形成）将于2026 年1 月7 日上市流通，数量14.34 万股（占总股本0.0204%），涉及樊玉香等13 名股东。标的公司已完成业绩承诺，相关股东严格履行限售承诺，本次解禁后该非公开发行相关限售股已全部流通，独立财务顾问中信证券无异议。(120)(172)(21)(10)(9)(107)(200)(150)(100)(50)1,0001,5002,0002,500同比变动（小时，右轴）风电（小时）(4)(9)(54)(80)(60)(40)(20)1,1001,1501,2001,2501,3001,350同比变动（小时，右轴）光伏（小时）行业跟踪周报东吴证券研究所投资公告国电电力2025/12/30国电电力公告，公司控股子公司大渡河公司联合四川铁能、宁德时代按股比设项目公司，投建大渡河丹巴水电站（四川丹巴，大渡河梯级9 级，装机115 万千瓦，2025 年11 月获发改委核准，手续齐备）。项目动态总投资152.73 亿元，资本金30%，大渡河公司按股比出资25.71 亿元（自筹）。项目经公司董事会审议通过，不构成关联交易和重大资产重组，无需股东会审议，测算资本金内部收益率5.95%，符合能源政策与公司战略，存在政策、市场等风险。债券发行华电国际2025/12/30公司2025 年6 月17 日股东会通过决议，同意在2024 股东会批准至2025 股东会结束期间，发行不超230 亿元的公司债等产品；其面向专业投资者的200 亿元公司债已获上交所审核、证监会注册，近日完成两期科技创新公司债发行：一期15 亿元（3 年期，利率1.87%）、二期15 亿元（2 年期，利率1.77%），募资扣除费用后拟用于偿还有息债务、补充流动资金等生产性支出，相关文件已在上交所网站公告。股份质押京运通2025/12/30公司于2025 年12 月29 日获悉控股股东京运通达兴（持股7 亿股，占公司28.99%）质押730 万股股份，本次质押于12 月25 日办理，质权人为广发银行无锡永乐路支行，用途是支持上市公司经营，所质押为非限售股、非补充质押，占其持股1.04%、公司总股本0.30%，到期日至解押登记日。本次质押后，京运通达兴累计质押2.21307534 亿股，占其持股31.62%、公司总股本9.17%，质押股份未用于重组业绩补偿等担保，也无受限情况；其一致行动人冯焕培无质押，二者合计持股超11 亿股（占公司45.97%）。股东减持华银电力2025/12/27大唐华银电力发布股东减持结果公告，董事会等保证内容真实。持股5%以上的股东湖南能源（股份源于2015 年发行股份购资产，无一致行动人），2025 年9 月6 日拟集中竞价减持不超公司总股本1%；本次减持期（9.29-12.26）届满，实际减300.0008 万股（占0.14%），价格7.01-7.09 元/股，总金额约2.1185 亿元，未完成减持1731.1234 万股。减持后湖南能源持股16646.06 万股，占公司总股本8.20%。项目投资深圳能源2025/12/27公司全资子公司北方控股的全资子公司拟投建锡林郭勒西乌珠穆沁旗电网侧压缩空气储能项目：总投资68.2166 亿元（自有资金13.939 亿元、其余融资），建设3×350 兆瓦/4200 兆瓦时储能机组及配套储气库，采用非补燃中温技术接入500 千伏变电站。为保障项目资金，公司拟向北方控股增资13.919 亿元（其注册资本增至84.549524 亿元），北方控股再向项目公司增资13.919 亿元（其注册资本增至13.939 亿元）。该项目可促进新能源消纳、契合公司战略与政策，存在施工周期长等风险，公司已制定应对措施；董事会已审议通过项目投资及增资事项。股份质押新奥股份2025/12/27股东新奥控股（持股公司12.10%）于2025 年12 月25 日质押6150 万股给交银国际信托，期限至2030 年12 月30 日，资金用于生产经营；本次质押占其持股16.41%、公司总股本1.99%，非限售股、非补充质押，不涉及重组业绩补偿担保。截至公告日，新奥控股累计质押15995 万股（占其持股42.68%、公司5.16%）；控股股东新奥国际及其一致行动人合计持股72.44%，累计质押43140 万股（占其持股19.23%、公司13.93%）。数据来源：Wind，东吴证券研究所行业跟踪周报东吴证券研究所
4. 往期研究
➢《2025 年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》2024-12-10➢《2025 年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09➢《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22➢《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15➢《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024-11-14➢《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后30 年的公用要素改革启航！》2024-8-31➢《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升》2024-7-30➢《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-6-5➢《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-6-3➢《火电行业系列深度：2024 年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024-3-➢《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-3-➢《公用事业策略报告：2024 年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024-1-3➢《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07➢《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-07➢《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-06➢《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023-10-08行业跟踪周报东吴证券研究所
5. 风险提示
1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。