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报
告
2026 年09 月 07 日
公司点评
买入 /
首次
冠农股份(600251)
昨收盘:11.28
冠农股份中报点评：主业盈利基本触底，投资收益持续增长
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 7.77/7.77
总市值/流通(亿元) 84.15/84.15
12 个月内最高 /最低价
(元)
13.21/8
相关研究报告
证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190511050002
事件：公司近日发布 2026 年半年报。26 年上半年，公司实现营收
13.89 亿元，同比+0.28%；实现归母净利润 5.37 元，同比+79.09%；扣非
归母净利润 4.93 亿元， 同比+71.69%。基本每股收益为 0.69 元， 加权ROE
为 13.34%。点评如下：
番茄酱、棉花加工和制糖三大主业持续推进降本增效 ，盈利基本触
底。26 年 H1，公司以番茄酱为主的果蔬业务实现收入 2.74 亿元， 同比减
少 14.02%； 毛利率为16.06%， 较上年同期上升了 4.29 个百分点。番茄酱
业务毛利率上升， 主要是和行业处于供需再平衡的理性修复阶段有关。预
计下半年，行业存量库存逐步出清，叠加 2026 产季高成本新原料集中上
市，番茄制品价格中枢有望较 2025 年小幅上行。棉花及油脂加工业务实
现营收 10.16 亿元， 同比减少23.44%； 毛利率为6.82%， 较上年上升1.41
个百分点。 棉花及加工业务毛利率上升， 主要是受益于国内棉花行业呈现
供给收缩、 需求修复的运行态势， 行业供需格局由宽松转向紧平衡， 棉价
中枢上半年震荡上移有关。预计下半年， 全球棉花供给持续收缩， 内外市
场利好共振， 行业紧平衡格局或将进一步强化， 海外产区天气扰动与种植
结构调整持续影响国际棉价，并向国内市场传导 。制糖业务实现收入
4635.19 万元，同比减少 63.93%；毛利率为-0.97%，较上年同期下降了
12.26 个百分点。制糖业务收入和毛利率下降， 主要和甜菜糖现货价格跟
随国内糖价整体区间震荡有关。预计下半年， 甜菜制糖行业将进入新榨季
的关键观察窗口， 厄尔尼诺将会直接影响甜菜单产与含糖率， 种植面积已
经明确下滑的背景下，天气将成为决定 2026/27 榨季甜菜糖最终产出的
核心变量。 总的来看， 公司三大主业所属行业均处景气周期的底部， 预计
下半年随着行业景气触底向上，公司主业盈利有望好转。
投资收益大幅增长。公司对外投资核心资产为对国投罗钾、 开都河水
电的战略股权投资，持股比例分别为 20.3%、25.28%。上半年，公司实现
投资收益 4.89 亿元，同比增长 57.64%。其中，国投罗钾公司实现收入
58.55 亿元，净利润 24.39 亿元，是公司投资收益的主要来源。
盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 7.78/9.82 亿元，
EPS 为 1/1.26 元，对应PE 为 11.3 倍和 8.9 倍。首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：棉花、糖、番茄酱价格大幅下跌
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 2,515 2,666 3,141 3,412
营业收入增长率(%) -34.89% 6.00% 17.80% 8.65%
归母净利（百万元） 348 778 982 1,154
净利润增长率(%) 46.89% 120.76% 25.52% 17.17%
摊薄每股收益（元） 0.45 1.00 1.26 1.49
市盈率（PE） 25.15 11.26 8.92 7.59
资料来源：Wind，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
(10%)
4%
18%
32%
46%
60%
25/9/8
25/11/19
26/1/30
26/4/12
26/6/23
26/9/3
冠农股份 沪深300
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公司点评
P2 冠农股份中报点评：主业盈利周期触底，投资收益大幅增长
资产负债表(百万） 利润表(百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1,692 1,080 1,750 2,946 2,430 营业收入 3,863 2,515 2,666 3,141 3,412
应收和预付款项 285 351 383 408 436 营业成本 3,551 2,294 2,373 2,761 3,045
存货 1,749 1,427 1,817 1,531 2,321 营业税金及附加 22 19 14 18 19
其他流动资产 190 1,364 180 205 186 销售费用 40 74 53 77 76
流动资产合计 3,916 4,223 4,130 5,090 5,374 管理费用 169 148 157 185 201
长期股权投资 1,331 1,438 1,762 2,158 2,644 财务费用 12 21 64 45 41
投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -202 -74 -109 -111 -130
固定资产 1,492 1,365 1,344 1,366 1,404 投资收益 419 516 647 793 971
在建工程 12 6 25 36 42 公允价值变动 -15 -43 30 30 30
无形资产开发支出 270 250 262 274 289 营业利润 675 506 791 988 1,162
长期待摊费用 65 61 61 61 61 其他非经营损益 278 370 800 1,004 1,176
其他非流动资产 72 94 93 103 115 利润总额 278 370 800 1,004 1,176
资产总计 7,159 7,438 7,678 9,087 9,929 所得税 31 9 2 2 2
短期借款 2,159 2,108 2,100 2,100 2,100 净利润 246 362 798 1,002 1,174
应付和预收款项 391 442 305 316 381 少数股东损益 42 13 20 20 20
长期借款 120 129 120 120 120 归母股东净利润 205 348 778 982 1,154
其他负债 648 807 370 796 428
负债合计 3,317 3,486 2,895 3,332 3,029 预测指标
股本 777 777 777 777 777 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 392 394 394 394 394 毛利率 8.07% 8.78% 10.97% 12.09% 10.77%
留存收益 2,432 2,641 3,419 4,401 5,556 销售净利率 6.37% 14.38% 29.95% 31.91% 34.42%
归母公司股东权益 3,592 3,771 4,582 5,534 6,659 销售收入增长率 -11.05% -34.89% 6.00% 17.80% 8.65%
少数股东权益 250 181 201 221 241 EBIT 增长率 -68.95% 35.33% 120.46% 21.47% 15.99%
股东权益合计 3,842 3,952 4,783 5,755 6,899 净利润增长率 -71.10% 46.89% 120.76% 25.52% 17.17%
负债和股东权益 7,159 7,438 7,678 9,087 9,929 ROE 6.28% 9.28% 18.28% 19.02% 18.56%
ROA 3.31% 4.96% 10.56% 11.96% 12.35%
现金流量表(百万） ROIC 7.96% 1.46% 4.22% 5.52% 4.92%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.26 0.45 1.00 1.26 1.49
经营性现金流 567 126 451 903 -903 PE(X) 42.84 25.15 11.26 8.92 7.59
投资性现金流 192 -316 300 339 429 PB(X) 2.44 2.32 1.91 1.58 1.32
融资性现金流 -943 -387 -81 -45 -41 PS(X) 2.27 3.48 3.29 2.79 2.57
现金增加额 -184 -578 670 1,196 -516 EV/EBITDA(X) 25.09 21.49 10.04 7.79 6.97
资料来源：WIND，太平洋证券
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P3 冠农股份中报点评：主业盈利周期触底，投资收益大幅增长
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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