4 投资建议

投资要点
皓元医药（688131）2025/12/24我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为2.81/4.10/5.69 亿元，EPS 分别为1.33/1.94/2.70 元，当前股价对应PE 为54/37/26 倍。考虑公司前端业务，收入保持稳健增长，盈利能力较强；后端特色原料药、中间体与制剂业务叠加ADC 一体化平台有望逐步释放中长期成长与盈利弹性，我们首次给予其“增持”评级。甘李药业（603087）2025/12/12我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79 亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.35/2.82 元，当前股价对应P/E 为36/28/23 倍。考虑公司核心胰岛素产品2024 年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4 已进入III 期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。华东医药（000963）2025/8/22我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20 亿元，EPS 分别为2.30/2.60/2.92 元，当前股价对应PE 为20/18/16 倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。普蕊斯（301257）2025/9/2我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.21/1.31/1.41 亿元，EPS 分别为1.52/1.65/1.77 元，当前股价对应PE 为31/29/27 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，业绩边际向好，盈利能力持续修复，新签订单快速增长，我们维持其“增持”投资评级。贝达药业（300558）2025/4/23我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.34/6.04/7.39 亿元，EPS 分别为1.28/1.44/1.77 元，当前股价对应PE 为39/35/28 倍。考虑公司多款产品进入商业化放量阶段，其中：埃克替尼上市多年以来，临床价值已得到充分验证；贝福替尼拥有三代EGFR-TKI 最长mPFS，未来放量可期；恩沙替尼一二线治疗适应症已纳入医保，在研术后辅助治疗适应症打造差异化优势，出海进展顺利；自研CDK4/6 抑制剂NDA 获受理，未来有望贡献业绩增量；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919、BPI-452080 等多个潜力项目，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。诺诚健华-U（688428）2025/8/25我们预计公司2025-2027 年的收入分别为14.11/17.02/20.58 亿元，归母净利润分别为-0.43/-0.36/-0.24 亿元。考虑公司核心产品奥布替尼持续销售放量，奥布替尼针对ITP 等自免适应症的研发进展顺利推进；公司第二款商业化产品Tafasitamab 已获NMPA 批准上市，商业化增量可期；实体瘤管线的ICP-732 产品已向NMPA 递交NDA 且获优先审批资格，预计明年获批上市，我们维持其“买入”评级。泓博医药（301230）2025/9/3考虑公司营业收入稳健增长，盈利能力持续修复，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为63.90/81.72/97.95 百万元（前值34.37/51.96/77.29），EPS 分别为0.46/0.59/0.70 元（前值0.32/0.48/0.72），当前股价对应PE 为82/64/53 倍。公司已成功打造一站式综合服务平台并具备一定规模，保持较高研发投入，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI 赋能平台DiOrion（生物医药大模型DiOrion-GPT 集成于其中）；新签订单和新增优质客户有望持续增长，核行业周报20/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明心业务药物发现板块稳健增长，商业化板块延续快速放量态势。综合考虑上述公司平台化布局、技术壁垒及业务拓展潜力方面均具备良好前景，我们维持其“增持”评级。艾力斯（688578）2025/8/28考虑公司伏美替尼持续快速放量，未来增长动能强，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为20.28/23.01/26.50 亿元（前值17.77/20.32/26.50 亿元），EPS 分别为4.51/5.11/5.89 元（前值3.95/4.52/5.89 元），当前股价对应PE 为25/22/19 倍。考虑公司伏美替尼处于快速放量阶段，伏美替尼在EGFR exon20ins NSCLC 适应症具备同类最佳潜质，各临床项目顺利推进中，自加科思授权引进的产品KRASG12C 抑制剂戈来雷塞商业化开启、增量可期，且公司能够充分利用自身优势助力RET 抑制剂普拉替尼的市场推广，我们维持其“买入”评级。首药控股-U（688197）2025/6/18我们对现有已上市产品和预估2027 年以前能上市的产品或适应症_做NPV 估值，假设无风险利率Rf 为1.63%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm 为8%，所得税率为15%，永续增长率为1.5%，计算得出WACC 为7.11%，通过DCF 模型测算出公司总股权价值为66.14 亿元人民币。我们预计公司2025-2027 年的收入分别为0.59/1.43/2.87 亿元，归母净利润分别为-1.84/-1.71/-1.74 亿元。考虑公司二代ALK-TKI——SY-707 上市在即，SY-3505 是目前临床进展最快的国产第三代ALK-TKI，SY-5007 是全球唯一已经进入临床III 期的国产选择性RET-TKI、年内有望提交NDA，当前市值小于测算的公司股权价值，我们首次给予其“增持”评级。九洲药业（603456）2025/8/12我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.12/1.20 元/股，当前股价对应PE 为19/16/15 倍。考虑CDMO 业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，TIDES事业部及相关技术平台快速发展，公司未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。美亚光电（002690）2025/8/27我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为7.30/8.05/8.67 亿元，EPS 分别为0.83/0.91/0.98 元/股，当前股价对应PE 为24/22/20 倍。考虑公司色选机业务保持两位数增长、毛利率提升显著，医疗设备板块止跌企稳、未来成长性可期，我们维持其“增持”投资评级。说明：投资要点中估值对应评级日期对应研究报告所取收盘价估值。表2：重点覆盖公司盈利预测和估值申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/3/272025E2026E2027E2025E2026E2027E医疗研发外包皓元医药68.541.331.942.7051.5335.3325.39其他生物制品甘李药业61.721.842.352.8233.5426.2621.89化学制剂华东医药35.482.302.602.9215.4313.6512.15医疗研发外包普蕊斯56.261.521.651.7737.0134.1031.79医疗研发外包泓博医药36.900.460.590.7080.2262.5452.71化学制剂贝达药业43.281.281.441.7733.8130.0624.45化学制剂诺诚健华-U25.30-0.24-0.20-0.13-105.42-126.50-194.62化学制剂艾力斯96.804.515.115.8921.4618.9416.43行业周报21/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明化学制剂首药控股-U38.82-1.24-1.15-1.17-31.31-33.76-33.18医疗研发外包九洲药业16.590.971.121.2017.1014.8113.83其他专用机械美亚光电18.040.830.910.9821.7319.8218.413.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册公司注册机构注册分类注册药品预期用途/适应症泰恩康印度尼西亚共和国BPOM仿制药盐酸达泊西汀片为国内外《早泄诊治指南》首推的一线治疗药物，亦是印度尼西亚境内该品种的首仿。华东医药NMPA生物制品注射用重组A 型肉毒毒素（YY001，芮妥欣®）用于暂时性改善65 岁及65 岁以下成人因皱眉肌和/或降眉间肌活动引起的中度至重度眉间纹。荣昌生物NMPA生物制品维迪西妥单抗（RC48，爱地希®）新增适应症：用于治疗既往在转移性疾病阶段接受过至少一种系统治疗的，或在辅助化疗期间或完成辅助化疗之后12 个月内复发的，不可切除或转移性HER2 低表达（IHC1+或IHC2+/ISH-）且存在肝转移的成人乳腺癌患者。恒瑞医药NMPA治疗用生物制品2.2 类注射用瑞康曲妥珠单抗新增适应症：用于治疗既往接受过一种或一种以上抗HER2 药物治疗的局部晚期或转移性HER2 阳性成人乳腺癌患者。康泰生物NMPA预防用生物制品3.3 类四价流感病毒裂解疫苗适用于≥3 岁人群，用于预防疫苗相关型别的流感病毒引起的流行性感冒。科伦药业NMPA化药2.2 类布瑞哌唑口溶膜第二代非典型抗精神病药，用于抑郁、精神分裂症和阿尔茨海默病痴呆症引起的躁动。ST 葫芦娃NMPA中药3.1 类易黄汤颗粒功能主治为固肾止带，清热祛湿。用于肾虚湿热带下证。症见带下黏稠量多，色黄如浓茶汁，其气腥秽，舌红，苔黄腻。华森制药NMPA化药3 类盐酸丁螺环酮片非苯二氮卓类抗焦虑药，用于治疗各种焦虑症，包括广泛性焦虑症以及躯体疾病伴发的焦虑状态。新华制药NMPA化药3 类布洛芬颗粒非甾体抗炎药，用于缓解轻至中度疼痛，也可用于普通感冒或流行性感冒引起的发热。复星医药NMPA化药3 类硫代硫酸钠注射液用于氰化物、砷、汞、铅、铋、碘等中毒。九典制药NMPA化药3 类富马酸依美斯汀缓释胶囊适用于治疗过敏性鼻炎和荨麻疹。花园生物NMPA化药3 类多索茶碱片主要用支气管哮喘、喘息性慢性支气管炎及其他支气管痉挛引起的呼吸困难。昂利康NMPA化药3 类头孢克肟颗粒第三代头孢菌素类抗生素。奥锐特NMPA化药3 类恩扎卢胺片用于转移性激素敏感性前列腺癌（mHSPC）成年患者；高危转移风险的非转移性去势抵抗性前列腺癌（NM-CRPC）成年患者；雄激素剥夺治疗（ADT）失败后无症状或有轻微症状且未接受化疗的转移性去势抵抗性前列腺癌（CRPC）成年患者的治疗。佐力药业NMPA化药3 类聚卡波非钙颗粒用于缓解便秘型肠易激综合征患者的便秘症状。行业周报22/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册公司注册机构/地区注册分类注册产品海利生物越南卫生部D 类人工骨（NMPA 批准的产品名：天然煅烧骨修复材料）赛诺医疗越南卫生部N/ASC HONKYTONKTM 冠脉球囊扩张导管NC ROCKSTARTM 非顺应性球囊扩张导管海利生物越南卫生部D 类可吸收胶原膜（NMPA 批准的产品名：口腔可吸收生物膜）山外山NMPAIII 类一次性使用血液透析管路万东医疗NMPAIII 类磁共振成像系统（型号规格：i_Sight Plus、i_Sight Pro）昊海生科NMPAIII 类眼内用交联透明质酸钠凝胶科华生物NMPAIII 类实时荧光定量PCR 仪陕西省药监局II 类促甲状腺激素（TSH）测定试剂盒（化学发光法）新产业广东省药监局II 类超氧化物歧化酶测定试剂盒（邻苯三酚底物法）等共2 项试剂盒九州通湖北省药监局II 类经颅重复磁刺激仪普门科技广东省药监局II 类全自动特定蛋白分析仪三诺生物湖南省药监局II 类血糖试条（葡萄糖脱氢酶法/干化学法）等共6 项测试条表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他公司公告类型公告主要内容通策医疗资产收购通策医疗股份有限公司拟收购杭州存济眼镜有限公司、宁波广济眼视光科技有限公司、杭州广济眼视光科技有限公司、新昌广济眼镜有限公司100%股权，交易总金额60,000 万元。标的公司为浙江通策眼科医院投资管理有限公司直接或间接控制的公司，眼科投资及标的公司的实际控制人为吕建明先生，本次交易构成关联交易。本次交易未导致公司主营业务、资产、收入发生重大变化，不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组、不存在重大法律障碍。根据《公司章程》及相关规定，本事项须提交股东会审议。截至本次关联交易前，过去12 个月公司与同一关联法人（包括与该关联法人受同一主体控制，或相互存在股权控制关系的其他关联法人）进行的交易总金额未达到公司最近一期经审计净资产绝对值5%以上（已审议并披露的年度日常关联交易除外）。本次交易存在审议未通过、交易无法实施的风险；交易对方已就业绩做出承诺，但宏观经济波动及行业竞争加剧仍可能导致业绩承诺无法完成。行业周报23/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
4 投资建议
近期，医药生物板块催化因素持续累积，药械创新仍是当前的核心主线。一方面，国内政策端继续释放积极信号，NMPA 将在全国范围内组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化“春雨行动”，进一步强化对创新器械成果转化和产业化落地的支持；另一方面，海外并购整合与授权合作保持活跃，2026 年前三个月我国创新药对外授权交易总额已超600 亿美元，接近2025 年全年的一半，中国创新药资产在全球交易体系中的参与度和认可度持续提升，进一步强化了“自主创新+全球化兑现”逻辑的定价基础。此外，2026 年AACR 年会即将举行，中国创新药企业参与度进一步提升，ADC、小分子、双抗、CAR-T 等仍是重点布局方向。作为全球肿瘤创新药重要的数据发布窗口，AACR 年会有望成为创新药板块下一阶段的重要催化，并进一步强化市场对中国创新药全球竞争力的认知。我们建议关注：(1)具备核心技术平台、差异化管线布局、全球化合作潜力及持续数据读出预期的创新药企业，尤其是有望在AACR 等重要学术会议上实现积极催化兑现的优质标的；(2)受益于海外研发需求边际修复及订单改善的CXO/CDMO 产业链方向；(3)在政策支持、成果转化提速及国产替代持续推进背景下，具备持续兑现能力的创新器械及相关细分领域。行业周报24/24请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明