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[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 20 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
当前价： 28.63 元
健民集团（600976） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
主业韧性与经营质量仍在修复
投资要点
西 南证券研究院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 1.53
流通 A 股(亿股) 1.53
52 周内股价区间(元) 24.91-43.36
总市值 (亿元) 43.92
总资产 (亿元) 45.26
每股净资产(元) 17.57
相关 研究
[T able_Report] 1. 健民集团（ 600976）：医药工业持续增
长，结构优化提升盈利能力
(2025-10-31)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 半年报，2026H1 实现营业收入 16.11 亿元，同比下降
10.72%， 归母净利润1.77 亿元， 同比下降19.68%， 扣非归母净利润1.53 亿元，
同比下降 21.48%。其中，联营企业健民大鹏 26H1 实现净利润 0.72 亿元，同
比下降 64.92%，对应权益法投资收益0.236 亿元，同比下降64.92%。
收入承压下毛利率与现金流显著改善，工业提质、商业调结构方向持续兑现。
2026H1 公司综合毛利率为62.48%， 同比提升3.04pp， 其中医药生产及销售分
部毛利率82.34%， 同比提升1.77pp， 商业分部毛利率28.66%， 同比提升3.68pp；
经营活动现金流净额1.20 亿元，同比增长116.27%，主要受医药商业板块现金
流改善带动。公司持续收缩低毛低效业务、优化商业结构，在收入阶段性承压
背景下实现毛利率和现金流同步改善，体现出经营质量优于报表收入表现。
核心看点仍在 OTC基本盘稳固、 儿药第二梯队培育及创新药放量， 后续关注联
营收益企稳与新品接续。经营层面，公司持续推进“龙牡”“健民”双品牌建
设，龙牡壮骨颗粒持续优化渠道结构，儿药第二梯队产品加快终端覆盖，便通
胶囊销售保持稳定；新药线产品拔毒生肌散、七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖
浆、小儿牛黄退热贴膏等陆续上市。研发端，通降颗粒提交上市许可申请，小
儿枳术通便颗粒进入Ⅲ期，产品梯队持续丰富。中长期看，公司仍具备“成熟
OTC 品种提供基本盘 +创新儿药和消化品种提供新增量”的成长逻辑。
盈利预测：预计 2026-2028年 EPS 分别为 2.20 元、2.51 元、2.86 元，对应动
态 PE 分别为 13 倍、11 倍、10 倍。
风险提示：联营企业健民大鹏业绩继续下滑风险，核心单品销售不及预期风险，
政策与原材料波动风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 3369.91 3140.94 3177.22 3221.30
增长率 -3.85% -6.79% 1.15% 1.39%
归属母公司净利润（百万元） 359.84 337.72 384.98 438.22
增长率 -0.65% -6.15% 14.00% 13.83%
每股收益 EPS（元） 2.35 2.20 2.51 2.86
净资产收益率 ROE 13.64% 11.89% 12.43% 12.92%
PE 12 13 11 10
PB 1.64 1.52 1.40 1.28
数据来源：Wind ，西南证券
-38%
-28%
-18%
-7%
3%
13%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6
健民集团 沪深300
健 民集团（ 600976） 2026 年 半年报点评
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关键假设：
假设 1：在 26H1 阶段性承压的基础上， 结合公司新品节奏， 我们基于中性偏审慎口径假设：
随着拔毒生肌散、七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆、小儿牛黄退热贴膏 等陆续上市导入，明
年起营收动能有望边际修复， 预计医药工业 26-28 年收入增速为 -5%/+5%/+5% ；同时受益于销
售结构优化与成本侧改善，综合假设为 26-28 年毛利率 82%/83%/83%；
假设 2：延续 26H1 趋势，我们维持中性保守假设： 26-28 年商业板块收入增速为 -10%/
-5%/-5%；在结构优化与费用效率改善驱动下， 26-28 年毛利率假设为 27%/28%/28%；
假设 3：延续 26H1 的趋势，我们假设公司 2026 全年的其他业务收入为 0.19 亿元， 考虑
到其他业务的收入增速 历史波动性较大， 且营收占比不高， 我们假设 27-28 年收入增速 不变，
为 0%/0%，26-28 年毛利率假设为 60.07%/60.07%/60.07%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：健民集团收入及毛利分拆
单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E
医药工业
收入 20.25 19.24 20.20 21.21
增速 15.92% -5.00% 5.00% 5.00%
毛利率 80.95% 82.00% 83.00% 83.00%
商业
收入 13.31 11.98 11.38 10.81
增速 -23.37% -10.00% -5.00% -5.00%
毛利率 24.06% 27.00% 28.00% 28.00%
其他
收入 0.14 0.19 0.19 0.19
增速 -33.76% 38.47% 0.00% 0.00%
毛利率 60.05% 60.07% 60.07% 60.07%
合计
收入 33.70 31.41 31.77 32.21
增速 -3.85% -6.79% 1.15% 1.39%
毛利率 58.39% 60.89% 63.16% 64.40%
数据来源：Wind，西南证券
健 民集团（ 600976） 2026 年 半年报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 3369.91 3140.94 3177.22 3221.30 净利润 365.22 342.81 390.77 444.81
营业成本 1402.21 1228.53 1170.53 1146.73 折旧与摊销 64.33 182.85 86.28 86.28
营业税金及附加 23.87 40.83 41.30 41.88 财务费用 14.00 0.94 0.95 0.97
销售费用 1452.02 1350.60 1366.20 1385.16 资产减值损失 -5.36 -7.22 -4.66 -5.75
管理费用 152.54 157.05 190.63 193.28 经营营运资本变动 7.44 85.70 -51.34 -26.06
财务费用 14.00 0.94 0.95 0.97 其他 -171.09 -96.04 -75.76 -92.34
资产减值损失 -5.36 -7.22 -4.66 -5.75 经营活动现金流净额 274.53 509.05 346.24 407.92
投资收益 120.14 60.00 70.00 82.00 资本支出 -115.88 -3.48 -3.48 -3.48
公允价值变动损益 17.34 17.34 17.34 17.34 其他 -31.77 163.85 27.34 27.34
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -147.65 160.37 23.86 23.86
营业利润 391.27 369.02 420.16 477.84 短期借款 -85.84 144.95 0.00 0.00
其他非经营损益 -0.21 -1.95 -1.74 -1.56 长期借款 30.03 0.00 0.00 0.00
利润总额 391.06 367.07 418.42 476.29 股权融资 -0.69 0.00 0.00 0.00
所得税 25.84 24.26 27.65 31.47 支付股利 -138.06 -137.17 -128.73 -146.75
净利润 365.22 342.81 390.77 444.81 其他 24.83 -6.93 -0.95 -0.97
少数股东损益 5.38 5.09 5.79 6.60 筹资活动现金流净额 -169.74 0.85 -129.69 -147.72
归属母公司股东净利润 359.84 337.72 384.98 438.22 现金流量净额 -42.86 670.27 240.42 284.07
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 113.71 783.98 1024.39 1308.46 成长能力
应收和预付款项 892.27 813.32 825.74 834.34 销售收入增长率 -3.85% -6.79% 1.15% 1.39%
存货 286.57 251.48 238.80 233.55 营业利润增长率 -1.39% -5.69% 13.86% 13.73%
其他流动资产 1457.40 1068.09 1069.41 1071.01 净利润增长率 -0.69% -6.13% 13.99% 13.83%
长期股权投资 422.81 472.81 532.81 604.81 EBITDA 增长率 -0.65% 17.72% -8.22% 11.37%
投资性房地产 7.70 7.70 7.70 7.70 获利能力
固定资产和在建工程 664.37 582.79 501.20 419.61 毛利率 58.39% 60.89% 63.16% 64.40%
无形资产和开发支出 67.51 66.29 65.07 63.85 三费率 48.03% 48.03% 49.03% 49.03%
其他非流动资产 614.55 517.98 517.98 517.98 净利率 10.84% 10.91% 12.30% 13.81%
资产总计 4526.89 4564.44 4783.10 5061.31 ROE 13.64% 11.89% 12.43% 12.92%
短期借款 55.05 200.00 200.00 200.00 ROA 8.07% 7.51% 8.17% 8.79%
应付和预收款项 799.16 632.26 623.61 618.01 ROIC 41.11% 39.57% 50.87% 61.34%
长期借款 34.03 34.03 34.03 34.03 EBITDA/销售收入 13.93% 17.60% 15.97% 17.54%
其他负债 961.86 815.71 780.99 766.74 营运能力
负债合计 1850.10 1682.00 1638.63 1618.77 总资产周转率 0.77 0.69 0.68 0.65
股本 153.40 153.40 153.40 153.40 固定资产周转率 6.84 5.40 6.40 7.83
资本公积 522.73 522.73 522.73 522.73 应收账款周转率 3.82 3.78 3.99 3.96
留存收益 1980.27 2180.82 2437.06 2728.53 存货周转率 4.24 4.38 4.57 4.64
归属母公司股东权益 2656.39 2856.94 3113.19 3404.66 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 106.14% — — —
少数股东权益 20.40 25.50 31.29 37.88 资本结构
股东权益合计 2676.80 2882.44 3144.48 3442.54 资产负债率 40.87% 36.85% 34.26% 31.98%
负债和股东权益合计 4526.89 4564.44 4783.10 5061.31 带息债务 /总负债 4.82% 13.91% 14.28% 14.46%
流动比率 1.58 1.86 2.07 2.29
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.42 1.70 1.92 2.14
EBITDA 469.60 552.82 507.40 565.09 股利支付率 38.37% 40.62% 33.44% 33.49%
PE 12.20 13.00 11.41 10.02 每股指标
PB 1.64 1.52 1.40 1.28 每股收益 2.35 2.20 2.51 2.86
PS 1.30 1.40 1.38 1.36 每股净资产 17.45 18.79 20.50 22.44
EV/EBITDA 6.13 4.24 4.15 3.22 每股经营现金 1.79 3.32 2.26 2.66
股息率 3.14% 3.12% 2.93% 3.34% 每股股利 0.90 0.89 0.84 0.96
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
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