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证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
中国石化（600028.SH）
第三季度归母净利润 134亿元，炼油板块盈利环比大幅改善
核心观点 公司研究·财报点评
石油石化·炼化及贸易
证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪
010-88005379 010-88005107
yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn
S0980520120002 S0980520120001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 5.90 元
总市值/流通市值 712215/712215 百万元
52周最高价/最低价 8.11/4.43 元
近3 个月日均成交额 1303.61 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《中国石化（600028.SH）-上半年归母净利润同比增长19.3%，
受益于上游业务景气改善》 ——2026-08-25
2026年第三季度归母净利润134亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实
现营收2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非
归母净利润384亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同
比+9.3%，环比+5.5%），归母净利润134亿（同比+57.2%，环比+55.0%），
扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，环比+59.8%），公司第三季度计提25.4
亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度业绩超预期。
勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降
低影响。2026年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比
+19.3%），油气当量产量397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192
百万桶（同比+0.6%），海外原油产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产
量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026年第三季度公司勘探及开发业
务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实现油价82.2美元/桶
（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美元/桶），贴
水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量
利改善和出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同
比+373.1%），原油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/
桶（同比+3.8美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利
大幅好转。2026年第三季度公司炼油业务实现营业利润123亿（同比+88亿，
环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比-18.6%，环比+5.4%）。
营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前
三季度公司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营
业利润-22亿（同比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026
年前三季度国内成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降
9.4%。2026年第三季度公司营销及分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，
环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同比+16亿，环比-19亿）
公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745
亿元（同比+29亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资
本开支分别为423/99/35/168/20亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元
不变。
风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。
投资建议：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 409/440/532
亿元，2026-2028 年摊薄 EPS 为 0.34/0.36/0.44 元，对应当前 PE 为
16.6/15.4/12.8x，对应当前 PB为 0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”
评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,074,562 2,783,583 2,922,884 2,824,893 2,846,434
(+/-%) -4.3% -9.5% 5.0% -3.4% 0.8%
净利润(百万元) 50313 31809 40943 44002 53205
(+/-%) -16.8% -36.8% 28.7% 7.5% 20.9%
每股收益（元） 0.41 0.26 0.34 0.36 0.44
EBIT Margin 2.4% 2.1% 3.1% 3.3% 3.7%
净资产收益率（ROE） 6.1% 3.8% 4.9% 5.1% 6.1%
市盈率（PE） 13.5 21.4 16.6 15.4 12.8
EV/EBITDA 10.7 11.6 10.1 9.4 8.7
市净率（PB） 0.83 0.82 0.81 0.79 0.78
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
2026 年第三季度归母净利润 134 亿，业绩超预期。2026年前三季度公司实现营收
2.21万亿（同比+4.4%），归母净利润390亿（同比+30.0%），扣非归母净利润384
亿（同比+25.5%）。其中第三季度公司实现营收7697亿（同比+9.3%，环比+5.5%），
归母净利润134亿（同比+57.2%，环比+55.0%），扣非归母净利润131亿（同比+40.2%，
环比+59.8%），公司第三季度计提25.4亿资产减值，对业绩影响约20亿，第三季度
业绩超预期。
图1：中国石化营业收入及增速 图2：中国石化归母净利润及增速
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
勘探及开发板块第三季度营业利润110亿，环比下降44亿，主要受油价降低影响。2026
年前三季度公司勘探及开发业务实现营业利润382亿（同比+19.3%），油气当量产量
397百万桶（同比+0.6%），包括国内原油产量192百万桶（同比+0.6%），海外原油
产量19百万桶（同比-7.0%），天然气产量1115.2十亿立方英尺（同比+1.4%）。2026
年第三季度公司勘探及开发业务实现营业利润110亿（同比+3亿，环比-44亿），实
现油价82.2美元/桶（环比-9.7美元/桶），Brent均价91.4美元/桶（环比-5.4美
元/桶），贴水环比扩大4.3美元/桶至9.2美元/桶。
图3：中国石化国内原油产量及增速 图4：中国石化天然气产量及增速
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
3
炼油板块第三季度营业利润123亿，环比增加143亿，受益于国内成品油量利改善和
出口套利。2026年前三季度公司炼油业务实现营业利润288亿（同比+373.1%），原
油加工量16737万吨（同比-10.2%），炼油毛利9.9美元/桶（同比+3.8美元/桶），
主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转。2026年第三季度公司炼油
业务实现营业利润123亿（同比+88亿，环比+143亿），原油加工量5406万吨（同比
-18.6%，环比+5.4%）。
图5：中国石化原油加工量（百万桶） 图6：中国石化炼油毛利及现金操作成本（美元/桶）
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年前三季度公
司营销及分销板块实现营业利润60亿（同比-37亿），化工板块营业利润-22亿（同
比减亏55亿），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年前三季度国内成品油
消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.4%。2026年第三季度公司营销及
分销板块实现营业利润5亿（同比-21亿，环比+6亿），化工板块营业利润-13亿（同
比+16亿，环比-19亿）
图7：中国石化成品油销量（百万吨） 图8：中国石化乙烯产量（万吨）
资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
4
公司项目有序推进，全年资本开支不变。2026年前三季度公司资本支出745亿元（同
比+29 亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为
423/99/35/168/20亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。
投资建议：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 409/440/532 亿元，
2026-2028 年摊薄 EPS为 0.34/0.36/0.44 元，对应当前 PE 为 16.6/15.4/12.8x，
对应当前 PB 为 0.81/0.79/0.78x，维持“优于大市”评级。
表1：可比公司估值表
公司
代码
公司
名称
投资
评级
收盘价
（元）
EPS PE PB
2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2026E
600028.SH 中国石化 优于大市 5.62 0.26 0.34 0.36 23.5 16.6 15.4 0.8
600938.SH
中国海油 优于大市 35.42 2.57 3.46 3.40 11.8 10.4 10.6 2.1
601857.SH
中国石油 优于大市 13.69 0.86 1.04 1.03 12.1 11.5 11.4 1.5
600968.SH
荣盛石化 优于大市 12.11 0.08 0.92 1.02 137.9 13.0 11.7 2.3
数据来源：Wind，国信证券经济研究所预测（注：数据截至2026年 10月29日，可比公司盈利预测来自Wind一致预期）
风险提示：
油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。
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证券研究报告
5
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 146799 152318 150000 150000 150000 营业收入 3074562 2783583 2922884 2824893 2846434
应收款项 76456 89183 68067 73525 81884 营业成本 2598935 2341383 2445351 2354922 2360927
存货净额 256595 230811 214151 204798 204612 营业税金及附加 267315 252435 248445 240116 241947
其他流动资产 44661 50425 58458 70622 85393 销售费用 61422 59347 58458 56498 56929
流动资产合计 524515 522741 490680 498949 521893 管理费用 58021 55434 64388 62428 62859
固定资产 925852 965460 1009794 1041895 1064078 研发费用 15215 15863 16076 16384 17079
无形资产及其他 137983 148260 152330 156399 160469 财务费用 11174 14654 19065 19026 17891
投资性房地产 249602 267042 267042 267042 267042 投资收益 15889 10671 5000 5000 5000
长期股权投资 246819 252114 272114 292114 312114
资产减值及公允价值变
动 (10849) (12890) (14000) (14000) (14000)
资产总计 2084771 2155617 2191960 2256399 2325595 其他收入 (10478) (17641) (16076) (16384) (17079)
短期借款及交易性金融
负债 112833 140012 147206 138166 105942 营业利润 72257 40470 62101 66518 79803
应付款项 256597 263459 249843 273064 306918 营业外净收支 (1744) 2714 (3000) (3000) (3000)
其他流动负债 303807 295082 326690 364659 416529 利润总额 70513 43184 59101 63518 76803
流动负债合计 673237 698553 723739 775889 829389 所得税费用 12966 7934 10934 11751 14209
长期借款及应付债券 210496 235264 235264 235264 235264 少数股东损益 7234 3441 7225 7765 9389
其他长期负债 224745 232028 228028 224028 220028 归属于母公司净利润 50313 31809 40943 44002 53205
长期负债合计 435241 467292 463292 459292 455292 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1108478 1165845 1187031 1235181 1284681 净利润 50313 31809 40943 44002 53205
少数股东权益 156371 159448 162322 165411 169145 资产减值准备 (2070) 6251 3258 571 391
股东权益 819922 830324 842607 855807 871769 折旧摊销 94311 99462 94222 109259 119356
负债和股东权益总计 2084771 2155617 2191960 2256399 2325595 公允价值变动损失 10849 12890 14000 14000 14000
财务费用 11174 14654 19065 19026 17891
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (16369) 1480 47110 49491 59171
每股收益 0.41 0.26 0.34 0.36 0.44 其它 1229 (7494) (384) 2518 3344
每股红利 0.46 0.36 0.24 0.25 0.31 经营活动现金流 138263 144398 199148 219841 249468
每股净资产 6.76 6.87 6.97 7.08 7.21 资本开支 0 (132387) (160000) (160000) (160000)
ROIC 4.96% 3.35% 6% 6% 7% 其它投资现金流 (1) 0 0 0 0
ROE 6.14% 3.83% 4.86% 5.14% 6.10% 投资活动现金流 (12212) (137682) (180000) (180000) (180000)
毛利率 15% 16% 16% 17% 17% 权益性融资 653 7702 0 0 0
EBIT Margin 2% 2% 3% 3% 4% 负债净变化 5587 (1966) 0 0 0
EBITDA Margin 5% 6% 6% 7% 8% 支付股利、利息 (56164) (43299) (28660) (30802) (37244)
收入增长 -4% -9% 5% -3% 1% 其它融资现金流 (43711) 81631 7194 (9040) (32224)
净利润增长率 -17% -37% 29% 7% 21% 融资活动现金流 (144212) (1197) (21466) (39841) (69468)
资产负债率 61% 61% 62% 62% 63% 现金净变动 (18161) 5519 (2318) 0 0
股息率 8.3% 6.4% 4.2% 4.5% 5.5% 货币资金的期初余额 164960 146799 152318 150000 150000
P/E 13.5 21.4 16.6 15.4 12.8 货币资金的期末余额 146799 152318 150000 150000 150000
P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 企业自由现金流 0 16814 54817 75804 105484
EV/EBITDA 10.7 11.6 10.1 9.4 8.7 权益自由现金流 0 96479 46473 51258 58678
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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