请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告 | 2026年10月30日
优于大市
兴业银锡（000426.SZ）——三季报点评
三季度业绩承压不改长期发展格局，未来成长空间大
核心观点 公司研究·财报点评
有色金属·工业金属
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：杨耀洪
010-88005312 021-60933161
liumengluan@guosen.com.cn yangyaohong@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980520040005
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 24.40 元
总市值/流通市值 43326/43314 百万元
52周最高价/最低价 74.80/24.38 元
近3 个月日均成交额 2078.12 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《兴业银锡（000426.SZ）-2025 年归母净利润同增11%，银、锡
储量大幅提升》 ——2026-04-24
《兴业银锡（000426.SZ）-前三季度矿产银产量同增19%，在营
收占比提升》 ——2025-11-02
《兴业银锡（000426.SZ）-锡产量受银漫停产影响较大，静待影
响消退后盈利修复》 ——2025-08-27
《兴业银锡（000426.SZ）-立足资源禀赋，全球化布局开展新篇
章》 ——2025-05-16
《兴业银锡（000426.SZ）-收购宇邦矿业，白银储量再上台阶》
——2025-04-30
公司发布2026年三季报：前三季度，公司实现营收54.38亿元，同比+32.66%；
实现归母净利润25.29亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润20.84亿元，
同比+52.12%。三季度，公司实现营收11.57亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；
实现归母净利润2.66亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润
2.68亿元，同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿
业发生井下安全事故，采区和选矿尾矿系统于7月下旬陆续停产整改，选矿
尾矿系统于9月3日复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，
产量同比下降也导致业绩暂时受到影响。
短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为
65.72%，同比增加8.07pct；销售净利率为47.75%，同比增加14.73pct。其
中单三季度，公司销售毛利率54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销
售净利率23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，
一方面是受银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约3331吨，同
比下降约41%，单三季度矿产锡产量仅约572吨；另一方面是受商品价格调
整影响，沪银三季度均值约1.53万元/千克，环比二季度下降14.75%。
外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收
购。1) 收购宇邦矿业85%股权：公司于2025年1月以23.88亿元收购宇邦
矿业85%股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公
司银金属资源量增至2.98万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产
的前提下，公司计划对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产
空间。2) 收购大西洋锡业100%股权：公司于2025年8月完成对大西洋锡业
的收购，获得其位于摩洛哥的Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量21.33
万吨，相当于5个大型锡矿床，使公司锡金属总资源量增至39.16万吨。
Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将贡献大规模的锡矿产能。
风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司营收分别为
70.27/87.73/96.43亿元，同比增速26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为
31.31/37.92/42.05亿元，同比增速83.7%/21.1%/10.9%；摊薄EPS分别为
1.76/2.14/2.37；当前股价对应PE分别为13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依
托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购
储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,270 5,555 7,027 8,773 9,643
(+/-%) 15.2% 30.1% 26.5% 24.8% 9.9%
净利润(百万元) 1,530 1,704 3,131 3,792 4,205
(+/-%) 57.8% 11.4% 83.7% 21.1% 10.9%
每股收益（元） 0.86 0.96 1.76 2.14 2.37
EBIT Margin 45.8% 42.2% 52.0% 55.8% 56.1%
净资产收益率（ROE） 19.4% 18.0% 26.8% 26.5% 24.3%
市盈率（PE） 28.3 25.4 13.8 11.4 10.3
EV/EBITDA 19.0 16.9 11.1 8.7 7.9
市净率（PB） 5.48 4.57 3.71 3.02 2.51
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
2
公司发布 2026 年三季报：前三季度，公司实现营收 54.38 亿元，同比+32.66%；
实现归母净利润 25.29 亿元，同比+85.38%；实现扣非净利润 20.84 亿元，同比
+52.12%。三季度，公司实现营收 11.57 亿元，同比-28.87%，环比-46.24%；实现
归母净利润 2.66 亿元，同比-53.25%，环比-71.28%；实现扣非净利润 2.68 亿元，
同比-52.87%，环比-71.04%。三季度，公司旗下主力矿山银漫矿业发生井下安全
事故，采区和选矿尾矿系统于 7 月下旬陆续停产整改，选矿尾矿系统于 9 月 3日
复产，井下采区期末尚未复产，三季度采选产能受限，产量同比下降也导致业绩
暂时受到影响。
图1：兴业银锡营业收入及增速 图2：兴业银锡单季营业收入及增速
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
图3：兴业银锡归母净利润及增速 图4：兴业银锡单季归母净利润及增速
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
短期盈利能力有所下降，之后有望逐步恢复：前三季度，公司销售毛利率为
65.72%，同比增加 8.07pct；销售净利率为 47.75%，同比增加 14.73pct。其中单
三季度，公司销售毛利率 54.49%，同比-4.31pct，环比-13.96pct；销售净利率
23.64%，同比-11.45pct，环比-20.36pct。单三季度盈利能力下降，一方面是受
银漫矿业阶段性停产影响，前三季度矿产锡产量约 3331 吨，同比下降约 41%，单
三季度矿产锡产量仅约 572吨；另一方面是受商品价格调整影响，沪银三季度均
值约 1.53万元/千克，环比二季度下降 14.75%。另外截止至今年三季度末，公司
资产负债率为 36.98%，较 2025年末下降 3.78pct。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
3
图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况 图6：兴业银锡资产负债率
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
图7：兴业银锡矿产银产量 图8：兴业银锡矿产锡产量
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
外延并购成果显著，未来成长空间大。2025年，公司完成了两项重大战略收购。
1) 收购宇邦矿业 85%股权：公司于 2025 年 1 月以 23.88 亿元收购宇邦矿业 85%
股权。宇邦矿业为亚洲第一、全球第五的单体银矿，此次收购使公司银金属资源
量增至 2.98 万吨，行业地位显著提升。在原生产系统不停产的前提下，公司计划
对宇邦进行改扩建，所以宇邦白银产能仍有巨大的扩产空间。2) 收购大西洋锡业
100%股权：公司于 2025 年 8 月完成对大西洋锡业的收购，获得其位于摩洛哥的
Achmmach锡矿。该矿拥有锡金属资源量 21.33 万吨，相当于 5个大型锡矿床，使
公司锡金属总资源量增至 39.16万吨。Achmmach锡矿目前正处于建设期，未来将
贡献大规模的锡矿产能。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司营收分别为
70.27/87.73/96.43 亿元，同比增速 26.5%/24.8%/9.9%；归母净利润分别为
31.31/37.92/42.05 亿元，同比增速 83.7%/21.1%/10.9%；摊薄 EPS 分别为
1.76/2.14/2.37；当前股价对应 PE 分别为 13.8/11.4/10.3x。考虑到公司依托内
蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质
的矿产资源，维持“优于大市”评级。
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容
证券研究报告
4
财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1139 1293 3162 6307 9706 营业收入 4270 5555 7027 8773 9643
应收款项 52 39 49 61 67 营业成本 1582 2356 2368 2792 3042
存货净额 506 575 567 670 731 营业税金及附加 256 338 457 526 579
其他流动资产 9 129 163 204 224 销售费用 4 5 5 6 7
流动资产合计 1705 2049 3953 7255 10740 管理费用 376 397 770 773 817
固定资产 4824 5452 5752 5970 6134 研发费用 94 114 105 110 121
无形资产及其他 4124 8366 8031 7697 7362 财务费用 119 219 211 281 309
投资性房地产 1294 1053 1053 1053 1053 投资收益 (10) (4) 300 0 0
长期股权投资 219 234 234 234 234 资产减值及公允价值变动 49 (8) 9 0 0
资产总计 12165 17152 19023 22207 25522 其他收入 (186) (109) 229 225 214
短期借款及交易性金融负债 1103 1578 1000 1000 1000 营业利润 1787 2118 3755 4619 5104
应付款项 948 1046 1032 1219 1330 营业外净收支 (21) (22) (20) (20) (20)
其他流动负债 982 1515 1690 1950 2130 利润总额 1765 2096 3735 4599 5084
流动负债合计 3033 4139 3722 4170 4460 所得税费用 263 392 467 690 763
长期借款及应付债券 740 2016 2016 2016 2016 少数股东损益 (28) 0 137 117 117
其他长期负债 410 836 836 836 836 归属于母公司净利润 1530 1704 3131 3792 4205
长期负债合计 1150 2852 2852 2852 2852 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 4183 6991 6574 7022 7312 净利润 1530 1704 3131 3792 4205
少数股东权益 82 672 767 849 931 资产减值准备 48 (0) (0) (0) (0)
股东权益 7901 9490 11682 14336 17279 折旧摊销 539 625 843 917 970
负债和股东权益总计 12165 17152 19023 22207 25522 公允价值变动损失 (2) 8 (9) 0 0
财务费用 117 213 211 281 309
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (919) 1075 124 292 203
每股收益 0.86 0.96 1.76 2.14 2.37 其它 620 (925) 96 82 82
每股红利 0.13 0.27 0.53 0.64 0.71 经营活动现金流 1815 2488 4185 5083 5460
每股净资产 4.45 5.34 6.58 8.07 9.73 资本开支 (663) (528) (800) (800) (800)
ROIC 20% 17% 23% 31% 35% 其它投资现金流 (341) (2409) 0 0 0
ROE 19% 18% 27% 26% 24% 投资活动现金流 (1004) (2937) (800) (800) (800)
毛利率 63% 58% 66% 68% 68% 权益性融资 (0) 0 0 0 0
EBIT Margin 46% 42% 52% 56% 56% 负债净变化 (409) 1276 0 0 0
EBITDA Margin 58% 53% 64% 66% 66% 支付股利、利息 (237) (482) (939) (1138) (1261)
收入增长 15% 30% 26% 25% 10% 其它融资现金流 623 (185) (578) 0 0
净利润增长率 58% 11% 84% 21% 11% 融资活动现金流 (23) 610 (1517) (1138) (1261)
资产负债率 35% 45% 39% 35% 32% 现金净变动 788 156 1868 3146 3399
股息率 0.5% 1.1% 2.2% 2.6% 2.9% 货币资金的期初余额 315 1103 1293 3162 6307
P/E 28.3 25.4 13.8 11.4 10.3 货币资金的期末余额 1103 1259 3162 6307 9706
P/B 5.5 4.6 3.7 3.0 2.5 企业自由现金流 1124 2459 3367 4574 4974
EV/EBITDA 19.0 16.9 11.1 8.7 7.9 权益自由现金流 1383 3568 2694 4545 5015
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归
国信证券股份有限公司
关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本
为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的
信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并
发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；
我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司
或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取
提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务
部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
证券研究报告
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层
邮编：518046 总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层
邮编：100032