证券研究报告·公司点评报告·小金属
东吴证券研究所
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锡业股份（000960）
2026 年三季报点评：锡铜产量稳增，Q3 利润
环比修复
2026 年 10 月 28 日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
证券分析师 曾先毅
执业证书：S0600526070003
zengxy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 24.53
一年最低/最高价 21.48/48.80
市净率(倍) 1.84
流通 A 股市值(百万元) 40,362.45
总市值(百万元) 40,362.45
基础数据
每股净资产(元,LF) 13.33
资产负债率(%,LF) 41.80
总股本(百万股) 1,645.43
流通 A 股(百万股) 1,645.43
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 41,973 43,535 52,484 54,125 56,049
同比（%） (0.91) 3.72 20.56 3.13 3.55
归母净利润（百万元） 1,444 1,966 3,474 4,091 4,813
同比（%） 2.55 36.14 76.69 17.77 17.63
EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.19 2.11 2.49 2.92
P/E（现价&最新摊薄） 27.95 20.53 11.62 9.87 8.39
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收 466.76 亿元，同比+35.62%；
归母净利润 25.69 亿元， 同比+47.19%， 扣非归母净利润30.26 亿元， 同
比+53.61%。 其中，Q3 实现营收 151.03 亿元， 同比+13.36%、 环比-5.73%；
归母净利润 10.65 亿元， 同比+55.88%、 环比+67.50%； 扣非归母净利润
10.80 亿元， 同比+62.04%、 环比-1.28%。 Q2 固定资产报废及长期待摊
费用一次性摊销产生较大非经常性损失，随着相关一次性因素影响消
退，Q3 归母净利润环比明显修复，扣非盈利则基本持平。
◼ 锡、 铜单季产量环比增长， 锌产量小幅回落。2026Q1-3 公司有色金属产
量合计 29.4 万吨，锡/铜/锌分别为 7.98/10.5/10.9 万吨，金 1441 千克、
银 129 吨、铟 92.6 吨。其中 Q3 锡/铜/锌产量约 2.80/3.58/3.68 万吨，环
比+8.11%/+3.77%/-4.91%；副产金 417 千克、银 40 吨、铟 29.6 吨。
◼ 主要产品市场价格环比上涨， 支撑营收及利润增长。26Q3 沪锡/铜/锌均
价分别为 41.7/10.7/2.57 万元/吨，环比+3.1%/+3.8%/+5.4%。Q3 主要产
品市场中枢整体上移，价格端对公司盈利形成积极支撑。Q3 公司综合
毛利率约 13.02%，较 Q2 提升约 0.63pct。
◼ 量增计划稳步推进， 巩固锡业龙头地位：原料端，①公司持续推进尾矿
资源利用项目，在十五五期间逐步建成风筝山、官家山、羊坝底三个尾
矿资源利用基地， 截至25 年 11 月风筝山基地一期项目已投入运营；②
公司加强对卡房矿区的资源勘查， 提升公司未来钨、 锡相关资源的增储
和开发利用水平。截至 2026 年 4 月 28 日，卡房分矿铜钨矿 150 万 t/a
采矿工程技改项目环境影响评价已第一次公示，扩产有望加速推进。
冶炼端，公司于 2026 年 6 月 15 日以 1.77 亿元获得赤峰大井子锡业
100%股权， 进一步整合国内锡冶炼产能， 并以搭建“北方锡都”为突破口，
深度布局内蒙古锡资源富集区， 为推动实现云锡打造以云南个旧、 湖南
郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑 26Q4 锡价回调，我们小幅下调盈利预测，
预计公司 2026-2028 年有望实现归母净利润 34.7/40.9/48.1 亿元（前值
39.4/46.7/50.9 亿元），对应 PE 11.6/9.9/8.4 倍（截至 2026 年 10 月 27 日
收盘）。公司在资源端、冶炼端持续扩张布局，在稳固国内锡行业龙头
地位的同时有望充分受益金属价格上行，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：锡价大幅波动的风险， 宏观环境变化的风险， 公司生产不及
预期的风险等。
-14%
-2%
10%
22%
34%
46%
58%
70%
82%
94%
2025/10/27 2026/2/25 2026/6/26 2026/10/25
锡业股份 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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锡业股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16,836 19,040 30,710 39,512 营业总收入 43,535 52,484 54,125 56,049
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,551 7,297 12,515 18,391 营业成本(含 金 融 类) 38,583 45,530 46,273 47,096
经 营 性 应 收 款 项 558 1,008 3,598 5,050 税 金 及 附 加 442 630 650 673
存货 10,827 8,853 8,997 9,158 销售费用 64 79 81 84
合同资产 0 0 0 0 管理费用 795 787 812 841
其 他 流 动 资 产 2,901 1,883 5,598 6,914 研发费用 441 367 379 392
非流动资产 23,400 21,610 19,834 18,305 财务费用 206 241 283 349
长 期 股 权 投 资 1,000 1,001 1,002 1,004 加:其 他 收 益 124 105 108 112
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 15,972 14,690 13,393 12,395 投 资 净 收 益 6 133 131 95
在建工程 623 500 400 321 公 允 价 值 变 动 22 0 0 0
无形资产 3,022 2,874 2,700 2,557 减值损失 (34) 0 0 0
商誉 0 0 0 0 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 1,792 1,596 1,383 1,076 营业利润 3,121 5,088 5,887 6,821
其 他 非 流 动 资 产 990 949 955 951 营 业 外 净 收 支 (593) (590) (590) (590)
资产总计 40,236 40,650 50,544 57,817 利润总额 2,528 4,498 5,297 6,231
流动负债 12,884 11,428 18,134 21,658 减:所 得 税 418 742 874 1,028
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 8,529 7,116 9,569 11,826 净利润 2,110 3,756 4,423 5,203
经 营 性 应 付 款 项 1,979 1,962 4,095 4,723 减:少 数 股 东 损 益 144 282 332 390
合同负债 476 268 883 1,135 归属母公司净利润 1,966 3,474 4,091 4,813
其 他 流 动 负 债 1,900 2,081 3,588 3,974
非流动负债 4,377 4,363 4,360 4,357 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.19 2.11 2.49 2.92
长期借款 2,473 2,463 2,458 2,453
应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,316 4,738 5,580 6,580
租赁负债 491 493 495 497 EBITDA 5,091 6,625 7,497 8,264
其 他 非 流 动 负 债 1,412 1,406 1,406 1,406
负债合计 17,261 15,791 22,494 26,015 毛利率(%) 11.37 13.25 14.51 15.97
归 属 母 公 司 股 东 权 益 21,764 23,367 26,225 29,588 归 母 净 利 率(%) 4.52 6.62 7.56 8.59
少 数 股 东 权 益 1,211 1,493 1,824 2,215
所有者权益合计 22,975 24,859 28,050 31,803 收 入 增 长 率(%) 3.72 20.56 3.13 3.55
负债和股东权益 40,236 40,650 50,544 57,817 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 36.14 76.69 17.77 17.63
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 1,295 8,778 4,808 6,232 每 股 净 资 产(元) 12.01 13.59 15.33 17.37
投 资 活 动 现 金 流 (752) (557) (625) (789) 最 新 发 行 在 外 股 份 （百万股） 1,645 1,645 1,645 1,645
筹 资 活 动 现 金 流 (540) (3,434) 1,036 433 ROIC(%) 8.27 11.40 12.34 12.61
现 金 净 增 加 额 17 4,746 5,219 5,876 ROE-摊薄(%) 9.03 14.87 15.60 16.27
折 旧 和 摊 销 1,775 1,887 1,917 1,684 资 产 负 债 率(%) 42.90 38.85 44.50 44.99
资本开支 (630) (725) (719) (744) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 20.53 11.62 9.87 8.39
营 运 资 本 变 动 (3,425) 2,335 (2,280) (1,510) P/B（ 现 价 ） 2.04 1.80 1.60 1.41
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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