铜冠金源期货

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核心观点
2026 年8 月3 日
7 月FOMC 鹰派分歧升温，国内政治局会议定调积
极

⚫
海外方面，7月FOMC以9∶3维持利率在3.50%-3.75%，但三名委员
支持加息25bp，显示内部鹰派分歧上升。Warsh一方面强调2%通胀
目标不变，另一方面认为近期长端利率和实际利率上升已部分替代政
策加息。美国二季度GDP仅增长1.5%，但私人国内最终销售增长
3.9%，消费和AI相关设备、软件及研发投资仍强，说明经济内生需
求并不弱，读数减速主要来自进口、库存和政府支出拖累。6月PCE
整体环比下降0.1%、核心环比仅增0.1%，短期通胀有所降温，但这
一数据受能源价格回落影响较大，而7月中东冲突升级后油价重新走
高，通胀上行风险仍未消除。油价上周随着地缘烈度波动，中枢回落
至85美元，10年和30年美债收益率明显上行，反映强内需、通胀风险
及期限溢价共同抬升；美日联合买入日元、卖出美元以遏制汇率无序
贬值，美元指数大幅回落至100美元下方；美股指数整体收涨但分化
延续，AI交易转向检验收入和现金流兑现，金银铜窄幅震荡。本周关
注美国7月PMI、7月就业数据以及中东地缘局势。
⚫
国内方面，7月政治局会议召开，宏观定调从“用好用足”转向“加
力提效”，同时不再提跨周期调节，只强调逆周期调节，说明政策态
度比4月更积极。财政端重点是加快支出和债券资金使用，货币端降
准降息概率有所上升。结构上，科技产业仍是政策主线，消费更偏向
服务供给，地产支持依然有限。6月工业企业利润延续较快增长，上
半年规上工业利润同比增长18.7%，6月单月增长15.1%，但改善主要
集中在电子、有色和化工等少数行业，汽车、黑色金属、建材等传统
行业仍明显承压，说明盈利修复更多是结构性的，而非需求全面回暖。
7月制造业PMI降至49.2%，生产、新订单和采购同步跌破荣枯线，非
制造业PMI也降至49.0%，反映内需不足、地产和建筑偏弱仍是主要
拖累。综合来看，当前经济呈现“利润修复快于需求修复、结构性景
气强于总量景气”的特征。A股上周放量修复、结构持续分化，科创
50、创业板跌幅较大，微盘股、北证50等小票风格领涨，两融余额依
旧处于2.6亿的低位、杠杆资金处于观望阶段。短期而言，市场或以轮
动修复为主，但外部流动性和全球AI交易降温尚未逆转，随着中报披
露，交易主线可能进一步转向业绩兑现。中长期看，政策托底、企业
盈利改善及AI产业趋势尚未逆转，指数上行逻辑仍在，但科技板块需
要时间消化前期拥挤筹码。8月进入政策真空期，本周关注中国7月外
贸数据。
⚫
风险因素：地缘冲突及贸易摩擦升级，全球央行超预期偏鹰，油价超
预期上行，科技股去杠杆加剧，国内经济与政策力度不及预期。
投资咨询业务资格
沪证监许可【2015】84 号

李婷
从业资格号：F0297587
投资咨询号：Z0011509

黄蕾
从业资格号：F0307990
投资咨询号：Z0011692

高慧
从业资格号：F03099478
投资咨询号：Z0017785

王工建
从业资格号：F3084165
投资咨询号：Z0016301

赵凯熙
从业资格号：F03112296
投资咨询号：Z0021040

何天
从业资格号：F03120615
投资咨询号：Z0022965

赵奕
从业资格号：F03153902
投资咨询号：Z0023788

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一、海外宏观
1、7 月FOMC 鹰派分歧升温
7 月FOMC 如期维持利率不变，但内部的鹰派分歧明显扩大。美联储将联邦基金利率目
标区间维持在3.50%-3.75%，但有3 名委员主张加息25 个基点，反映美联储官员对通胀黏
性及二次上行风险的警惕进一步升温。会议整体判断美国经济仍具韧性、劳动力市场总体稳
定，而通胀仍明显高于目标，当前政策重心仍偏向通胀。
Warsh 坚持2%通胀目标不变的同时，认为近期市场利率上行已部分替代政策加息。Warsh
认为长期美债收益率和实际利率上升意味着金融条件已出现自发收紧，对需求和通胀形成一
定抑制，因此美联储7 月选择暂缓加息，观察市场紧缩对经济的滞后影响。与此同时，他弱
化前瞻指引，强调未来将依据数据逐次决策，意味着政策路径的不确定性和市场波动可能进
一步上升。当前经济虽有所放缓、就业边际降温，但通胀仍处高位，尚不足以推动政策转向
宽松；若后续通胀、油价及通胀预期继续走高，9 月加息风险仍存。
图表1 联邦基金目标利率vs 10Y 美债

图表2 FED WATCH 降息预期

资料来源：iFinD，铜冠金源期货

2、美国二季度GDP 弱于预期、结构分化
2026 年二季度美国经济增长放缓，但私人内需仍有韧性。美国二季度GDP 环比折年率
初值录得1.5%，低于预期的2.1%，较一季度的2.1%回落；核心PCE 价格指数环比折年率录
得3.4%，较一季度的4.4%明显降温，但整体PCE 价格指数由4.6%升至5.1%。尽管GDP 增速
偏弱，衡量私人内需的私人销售增速却由1.7%升至3.9%，表明经济放缓主要源于库存投资
回落、政府支出下降及贸易逆差扩大。往后看，GDPNow 模型对三季度GDP 环比折年率的初
始预测为5.0%，但季度初数据较少，后续预测仍可能出现较大调整。
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2024-05
2024-07
2024-09
2024-11
2025-01
2025-03
2025-05
2025-07
2025-09
2025-11
2026-01
2026-03
2026-05
2026-07
美国:联邦基金目标利率
美国:国债收益率:10年
%

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消费在二季度明显修复。个人消费支出对GDP 的贡献由一季度的0.37%升至2.12%，实
际消费环比折年率增长3.2%。分项来看，商品消费贡献由0.11%升至1.08%，其中耐用品和
其他非耐用品分别贡献0.49%；服务消费贡献由0.26%升至1.04%。与之相对，政府消费与
投资贡献由一季度的0.74%降至-0.14%，主要受到联邦非国防支出下降的拖累。
固定投资保持较强增长，但库存投资转为拖累。二季度固定投资对GDP 的贡献由一季度
的1.11%小幅升至1.20%，其中设备投资贡献0.80%，知识产权产品投资继续增长；非住宅
建筑投资贡献-0.14%，住宅投资环比折年率则由一季度的-7.8%回升至1.5%。与此同时，库
存对GDP 的贡献由一季度的0.23%大幅降至-0.67%，使总私人投资对GDP 的贡献由约1.34%
回落至0.53%。
贸易逆差为二季度GDP 的最大拖累。净出口对GDP 的贡献由一季度的-0.37%扩大至-
1.01%，其中进口贡献为-1.51%，前值-1.49%；出口贡献为0.50%，前值1.12%。进口增长主
要集中在通信设备、半导体设备及其他工业资本品，一方面反映企业资本开支和AI 基础设
施投资需求仍强，另一方面也在GDP 核算中形成扣减。贸易与库存两项合计拖累GDP 约1.68%，
解释了为何私人内需明显改善，而整体GDP 增速仍仅为1.5%。
图表3 美国GDP 环比增速及同比增速
图表4 GDP 环比贡献项

资料来源：iFinD，铜冠金源期货

-5.0
0.0
5.0
10.0
2023-09
2023-12
2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
美国:GDP环比
美国:GDP同比（右轴）
%
-10.0
0.0
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2024-03
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
政府消费支出和投资总额
商品和服务净出口
国内私人投资总额
个人消费支出
美国:GDP环比
%

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二、国内宏观
1、7 月国内景气降温
7 月制造业PMI 超预期回落，供需两端重回收缩。7 月中国制造业PMI 录得49.2，低于
预期50.0，前值50.3，创近五个月低位，并在连续四个月处于临界点及以上后重新跌入收
缩区间。结构上，大型、中型和小型企业PMI 分别降至49.5、49.7 和47.4，三类企业均低
于临界点，其中小型企业景气度最低，反映制造业下行压力由中小企业向大中型企业扩散。
供给与需求同步转弱，内需下滑更为明显。生产指数回落1.5 至49.9，新订单指数大
幅回落2.7 至48.5，需求下降幅度明显大于生产；新出口订单指数回落0.5 至49.6，相对
好于整体新订单，表明外需虽有所放缓，但本轮需求走弱的主要压力可能更多来自国内。采
购量和进口指数分别降至49.4 和47.5，在手订单降至45.8，显示企业订单储备不足，并开
始相应收缩采购和生产安排。结构上，高技术制造业和装备制造业PMI 分别为53.3 和51.4，
继续发挥支撑作用，而消费品和高耗能行业PMI 分别降至47.8 和47.0，制造业内部呈现明
显的“新动能强、传统需求弱”特征。
价格涨幅继续放缓，成本与售价剪刀差仍对利润形成挤压。主要原材料购进价格指数回
落1.0 至53.2，仍处上涨区间；出厂价格指数回落0.4 至47.8，连续处于收缩区间，说明
原料成本仍在上升，而终端产品价格继续下降，中下游企业盈利空间承压。库存方面，原材
料库存指数小幅回落至48.3，显示企业补库意愿较弱；产成品库存指数回升0.9 至48.6，
库存降幅有所收窄。结合新订单明显弱于生产，需求不足下企业被动累库压力边际上升。
服务业、建筑业同步转弱，非制造业需求压力进一步加大。7 月非制造业商务活动指数
降至49.0，前值50.2，其中服务业商务活动指数降至49.3，航空运输、住宿和文化体育娱
乐等暑期消费行业表现较好，但批发、货币金融服务明显回落，房地产和资本市场服务仍处
收缩区间；建筑业商务活动指数下降2.0 个百分点至47.0，除高温、暴雨等天气因素外，
也反映地产和基建施工动能仍然偏弱。非制造业新订单指数进一步降至44.4，其中建筑业
新订单仅40.1，说明当前非制造业走弱并非单纯由季节和天气扰动造成，内需不足仍是三
季度经济面临的主要约束。

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图表5 制造业PMI 主要分项指标

图表 6 历年各月制造业PMI

资料来源：iFinD，铜冠金源期货
图表 7 历年各月服务业PMI

图表8 历年各月建筑业PMI

资料来源：iFinD，铜冠金源期货

30
45
60
生产
新订单
新出口订单
在手订单
产成品库存
采购量
进口
出厂价格
主要原材料
购进价格
原材料库存
从业人员
供货商配送
时间
2026-07
2026-06
2025-07
45.0
47.0
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2018
2019
2020
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2022
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2024
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%
48.0
51.0
54.0
57.0
01
02
03
04
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06
07
08
09
10
11
12
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
%
47.0
52.0
57.0
62.0
67.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
%

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二、大类资产表现
1、权益
图表9 权益市场表现

资料来源：iFinD，铜冠金源期货

2、债券
图表10 债券市场表现

资料来源：iFinD，铜冠金源期货

指标
现价
上周走势 上周涨跌幅（%）
本月涨跌幅（%）
年初至今涨跌幅（%）
万得全A
6209.50
-0.05
-13.14
-3.13
上证指数
3832.26
0.47
-6.40
-3.44
深证成指
13578.93
-1.42
-16.21
0.40
创业板指
3343.96
-3.93
-23.00
4.40
上证50
2922.97
-1.13
-2.22
-3.57
沪深300
4588.20
-1.31
-7.86
-0.90
中证500
7493.99
-0.51
-17.02
0.38
中证1000
7075.51
1.14
-19.69
-6.84
科创50
1635.96
-8.46
-25.90
21.71
恒生指数
25884.43
3.69
13.13
0.99
恒生科技
4829.22
4.31
7.98
-12.45
恒生中国企业指数
8612.15
4.12
13.94
-3.38
道琼斯工业指数
52485.03
1.04
0.32
9.20
纳斯达克指数
25373.85
1.59
-3.20
9.17
标普500
7489.72
1.05
-0.13
9.41
英国富时100
10868.05
1.23
3.53
9.43
法国CAC40
8509.64
1.64
1.26
4.42
德国DAX
25629.24
2.11
2.53
4.65
日经225
64362.02
-0.39
-8.14
27.86
韩国综指
6595.45
-1.42
-22.19
56.51
A股
港股
海外

指标
现价（%）
上周走势
上周涨跌幅（BP）
本月涨跌幅（BP）
年初至今涨跌幅（BP）
1年期国债收益率
1.16
1.68
3.69
-18.33
2年期国债收益率
1.26
-0.92
1.64
-11.44
5年期国债收益率
1.41
-2.64
-2.31
-21.88
10年期国债收益率
1.72
-1.08
-1.36
-13.37
10Y-1Y国债期限利差
0.56
-2.76
-5.05
4.96
SHIBOR（7天）
1.45
5.30
-0.50
-50.30
DR007
1.45
4.46
-1.18
-53.52
2年期美债收益率
4.28
-5.00
14.00
81.00
5年期美债收益率
4.45
2.00
26.00
72.00
10年期美债收益率
4.75
6.00
31.00
57.00
10Y-2Y美债期限利差
0.47
11.00
17.00
-24.00
10年期德债收益率
3.16
-2.00
32.00
31.00
10年期法债收益率
4.00
3.00
35.40
44.00
10年期意债收益率
4.03
2.00
43.70
52.10
10年期日债收益率
2.80
-1.40
11.10
73.50
国内
海外

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3、商品
图表11 商品市场表现

资料来源：iFinD，铜冠金源期货

4、外汇
图表12 外汇市场表现

资料来源：iFinD，铜冠金源期货
指标
现价
上周走势
上周涨跌幅（%）
本月涨跌幅（%）
年初至今涨跌幅（%）
南华商品指数
2,763.48
-2.59
2.13
5.02
CRB商品指数
385.10
-2.67
8.91
28.89
沪铜
105,460.00
0.70
3.08
6.22
上海螺纹钢
3,004.00
-2.25
-2.59
-4.67
COMEX黄金
4,098.60
-0.79
0.00
-8.93
COMEX白银
57.78
-1.92
-3.58
-19.88
WTI原油
86.80
-2.81
25.98
69.02
ICE布油
91.04
-0.70
31.01
81.40
LME铜
13,803.00
1.16
3.20
11.11
LME铝
3,195.00
1.12
3.55
6.66
CBOT豆粕
320.90
-4.27
5.87
7.07
指标
现价
上周走势
上周涨跌幅（%）
本月涨跌幅（%）
年初至今涨跌幅（%）
美元兑人民币
6.75
-0.40
-0.55
-3.45
美元兑离岸人民币
6.75
-0.28
-0.57
-3.19
欧元兑人民币
7.76
0.57
0.24
-5.48
英镑兑人民币
9.07
0.51
1.06
-3.37
日元兑人民币
4.22
2.08
1.02
-5.33
美元指数
99.78
-1.66
-1.38
1.54

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三、高频数据跟踪
1、国内
图表13 百城拥堵指数

图表14 27 城地铁客运量

数据来源：iFinD，铜冠金源期货
图表15 30 城商品房成交面积

图表16 12 城二手房成交面积
数据来源：iFinD，铜冠金源期货
图表17 乘用车销量

图表18 螺纹钢表观消费量

数据来源：iFinD，铜冠金源期货
1.0
1.2
1.4
1.6
1.8
01
02
03
04
05
06
07
08
09
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2021
2022
2023
2024
2025
2026
%
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60.0
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180.0
240.0
300.0
360.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2022
2023
2024
2025
2026
万人
0.0
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40.0
60.0
80.0
100.0
01
02 03
04
05
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12
2021
2022
2023
2024
2025
2026
万平
方米
0.0
5,000.0
10,000.0
15,000.0
20,000.0
25,000.0
30,000.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
2021
2022
2023
2024
2025
2026
平方米
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
2025-09-30
2025-10-28
2025-11-25
2025-12-23
2026-01-20
2026-02-17
2026-03-17
2026-04-14
2026-05-12
2026-06-09
2026-07-07
中国:当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:4WMA
%
0.0
100.0
200.0
300.0
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2021
2022
2023
2024
2025
2026
万吨

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2、海外
图表19 红皮书商业零售销售

图表20 失业金申领人数

数据来源：iFinD，铜冠金源期货
图表21 美债利差倒挂幅度
图表22 FedWatch 利率变动概率

数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货
图表23 彭博美国金融条件指数

图表24 彭博欧元区金融条件指数

数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货
0.0
5.0
10.0
15.0
2024-06
2024-09
2024-12
2025-03
2025-06
2025-09
2025-12
2026-03
2026-06
美国:红皮书商业零售销售:周同比
美国:红皮书商业零售销售:周同比:4WMA
%
15.0
17.0
19.0
21.0
23.0
25.0
27.0
100.0
120.0
140.0
160.0
180.0
200.0
220.0
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
美国:持续领取失业金人数
美国:当周初次申请失业金人数（右轴）
万人
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2022-10
2023-10
2024-10
2025-10
美国:10Y-2Y国债利差
美国:国债收益率:10年
美国:国债收益率:2年
%
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
彭博美国金融条件指数
%
-1.5
-0.5
0.5
1.5
2.5
3.5
2023-01
2023-04
2023-07
2023-10
2024-01
2024-04
2024-07
2024-10
2025-01
2025-04
2025-07
2025-10
2026-01
2026-04
2026-07
彭博欧元区金融条件指数
%

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四、本周重要经济数据及事件
图表25 重要经济数据及事件
日期
时间
数据/事件
前值
预期
8 月3 日
9:45
中国7 月RatingDog 制造业PMI
51.7
-

16:00
欧元区7 月制造业PMI 终值
52.0
52.0

21:45
美国7 月标普全球制造业PMI 终值
53.8
53.8

22:00
美国7 月ISM 制造业PMI
53.3
54.0

美国6 月营建支出月率
0.1
0.2

美国7 月ISM 产出指数
52.2
-

美国7 月ISM 制造业物价支付指数
73.0
70.0
8 月4 日
20:30
美国6 月贸易帐(亿美元)
-776.0
-710.0

美国6 月出口(亿美元)
3177.0
-

美国6 月进口(亿美元)
3953.0
-

20:55
美国至8 月1 日当周红皮书商业零
售销售年率
8.3
-

22:00
美国6 月JOLTs 职位空缺(万人)
759.4
-

美国6 月工厂订单月率
-1.3
-

美国6 月扣除国防的工厂订单月率
-1.2
-

美国6 月扣除运输的工厂订单月率
1.9
-

美国6 月耐用品订单月率终值
0.3
-
8 月5 日
9:45
中国7 月RatingDog 服务业PMI
54.1
53.9

中国7 月RatingDog 综合PMI
53.6
-

16:00
欧元区7 月服务业PMI 终值
51.6
51.6

欧元区7 月综合PMI 终值
51.9
51.9

17:00
欧元区6 月PPI 月率
0.2
-

欧元区6 月PPI 年率
5.9
-

20:15
美国7 月ADP 就业人数(万人)
9.8
7.5

21:45
美国7 月标普全球服务业PMI 终值
53.6
-

美国7 月标普全球综合PMI 终值
53.6
-

22:00
美国7 月ISM 非制造业PMI
54.0
54.3
8 月6 日
17:00
欧元区6 月零售销售月率
0.2
-

欧元区6 月零售销售年率
1.6
-

17:30
美国7 月挑战者企业裁员人数(万
人)
4.6
-

美国7 月挑战者企业裁员年率
-4.5
-

美国7 月挑战者企业裁员月率
-53.0
-

20:30
美国至8 月1 日当周初请失业金人
数(万人)
19.7
-

美国至8 月1 日当周初请失业金人
数四周均值(万人)
20.3
-

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美国至7 月25 日当周续请失业金
人数(万人)
178.2
-

美国第二季度非农单位劳动力成本
初值
1.8
-

美国第二季度非农生产力初值
0.3
-

22:00
美国7 月全球供应链压力指数
1.3
-

美国6 月批发销售月率
3.4
-

美国6 月批发库存月率终值
0.3
-
8 月7 日
4:30
美国至7 月31 日当周外国央行持
有美国国债(亿美元)
339.0
-

20:30
美国7 月失业率
4.2
4.3

美国7 月季调后非农就业人口(万
人)
5.7
9.0

美国7 月平均每小时工资年率
3.5
3.6

美国7 月平均每小时工资月率
0.3
0.3

美国7 月U6 失业率
7.9
-

美国7 月季调后制造业就业人口
(万人)
0.3
-

美国7 月季调后政府部门就业人口
(万人)
0.8
-

美国7 月就业参与率
61.5
61.5

美国7 月平均每周工时
34.3
34.3

美国7 月私人非农就业人数(万人)
4.9
8.3

23:00
美国7 月纽约联储1 年通胀预期
3.7
-

待定
中国7 月以美元计算贸易帐(亿美
元)
1256.2
-

中国7 月外汇储备(亿美元)
34162.
6
-

中国7 月贸易帐(亿元)
8590.5
-

中国7 月以美元计算出口年率
27.0
24.5

中国7 月以美元计算进口年率
36.0
27.7
数据来源：金十数据，铜冠金源期货

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