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机械设备 报告日期：2026 年 10 月 27 日
单季度盈利修复，汇兑影响利润释放
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柳工（000528.SZ）2026 年三季报业绩点评
华龙证券研究所
投资评级：增持（首次覆盖）
最近一年走势
市场数据
2026 年 10 月 26 日
当前价格（元） 7.90
52 周价格区间（元） 7.33-12.97
总市值（百万元） 16,137.01
流通市值（百万元） 16,115.15
总股本（万股） 204,265.97
流通股（万股） 203,989.19
近一月换手（%） 28.63
分析师：邢甜
执业证书编号：S0230521040001
邮箱：xingt@hlzq.com
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事件：
公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 289.39 亿元，
同比增长 12.34%；归属于上市公司股东的净利润 13.25 亿元，同比下
降 9.13%；扣除非经常性损益的归母净利润 11.37 亿元，同比下降
13.75%。单季度看，第三季度实现营业收入 82.65 亿元，同比增长
9.05%；归母净利润 2.61 亿元，同比增长 14.74%；扣非归母净利润
2.02 亿元，同比增长 17.56%；经营活动产生的现金流量净额 4.69 亿
元，同比增长 149.75%。
观点：
收入延续稳增，单季盈利能力同比回升。前三季度营业收入 289.39
亿元，同比增长 12.34%，较上半年增速小幅放缓，但仍处在双位
数区间。前三季度综合毛利率 21.25%，同比下降 1.00 个百分点，
其中上半年毛利率 20.70%、同比下降 1.63 个百分点是主要拖累；
第三季度单季毛利率回升至 22.65%，同比提高 0.57pct，环比提
升 2.54pct，对应单季归母净利润与扣非净利润分别增长 14.74%、
17.56%，盈利质量环比改善明确。汇兑损失与少数股东损益变化
是累计归母下滑的主因，主业经营质量并未同步恶化。前三季度
财务费用 5.77 亿元，同比增加 5.03 亿元、增幅 685.41%，主要系
汇兑损失增加；同期少数股东损益由上年同期的-1.88 亿元转为
+0.63 亿元，两项合计对归母净利润形成约 7.6 亿元的负向影响。
工程机械主业稳增，海外收入占比过半。2026H1 公司实现营业
收入 206.74 亿元、同比增长 13.71%，其中工程机械行业 192.44
亿元、同比增长 15.00%、占比 93.09%，预应力业务 11.63 亿元、
同比下降 2.83%，租赁业务 2.68 亿元、同比增长 6.58%。分产品
看，土石方机械 134.64 亿元、同比增长 15.55%，毛利率 19.25%、
下降 4.61 个百分点；其他工程机械及零部件 57.79 亿元、同比增
长 13.74%，毛利率 22.73%、提升 5.31 个百分点，产品结构对毛
利率的分化影响明显。分地区看，中国境内 102.19 亿元、同比增
长 5.81%，中国境外 104.55 亿元、同比增长 22.66%，境外收入占
比达 50.57%、首次超过境内；境外毛利率 27.65%、同比下降 2.04
个百分点，但仍高出境内（13.58%）约 14 个百分点，是当前盈
利水平的主要支撑。
工程机械处于内需修复与出口放量的共振期。2026 年 1—9 月，
共销售挖掘机 214274 台，同比增长 23.1%；其中国内销量 104530
证券研究报告
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台，同比增长 16.3%；出口 109744 台，同比增长 30.4%。出口累
计销量首次反超内销，海外需求韧性强劲，龙头全球化布局加速。
我们认为，①国内替换需求为行业需求提供底部支撑，设备更新
政策逐步落地，9 月主要产品月平均工作时长 80.7 小时、同比增
长 3.32%，月开工率 52.4%、环比提升 1.48pct，反映下游开工需
求延续改善；②出口保持快速增长，且结构持续优化，“一带一路”
地区需求旺盛，中国品牌在欧美市场渗透率仍低，成长空间广阔。
公司是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供
应商，有望成长为全球工程机械龙头。
盈利预测及投资评级：我们认为，海外渠道下沉与产品结构改善
是公司这一轮增长的主线，土石方机械的规模效应与后市场业务
有望对冲国内价格竞争带来的毛利率压力。预计 2026—2028 年营
业收入 370.4/401.95/429.14 亿元，归母净利润 17.34/19.27/21.79
亿元，对应 EPS 0.85/0.94/1.07 元；以 2026 年 10 月 26 日收盘价
7.9 元计算，对应 PE 9.3x/8.4x/7.4x。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）海外市场需求波动及汇率大幅波动风险；2）国内
基建、矿山投资不及预期；3）行业竞争加剧导致价格战、毛利率
进一步下行；4）应收账款规模上升及信用减值风险；5）钢材等
原材料价格大幅上涨。
盈利预测简表
预测指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 30,063 33,144 37,040 40,195 42,914
增长率（%） 9.24 10.25 11.76 8.52 6.77
归母净利润（百万元） 1,327 1,609 1,734 1,927 2,179
增长率（%） 52.92 21.26 7.76 11.11 13.10
ROE（%） 7.25 7.18 8.22 8.35 8.59
每股收益/EPS（摊薄/元） 0.66 0.79 0.85 0.94 1.07
市盈率（P/E） 28.1 18.2 9.3 8.4 7.4
市净率（P/B） 1.4 1.3 0.8 0.7 0.7
数据来源：Wind，华龙证券研究所
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表：公司财务预测表
资产负债表（百万元） 利润表（百万元）
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 33,963 34,462 38,792 40,013 43,561 营业收入 30,063 33,144 37,040 40,195 42,914
现金 8,360 6,671 7,456 8,090 8,638 营业成本 23,299 25,716 28,773 31,072 33,089
应收票据及应收账款 10,457 12,016 13,099 14,155 14,943 税金及附加 201 197 2,408 2,572 2,704
其他应收款 1,042 836 1,263 1,015 1,417 销售费用 2,366 2,464 852 924 944
预付账款 307 445 395 517 457 管理费用 853 881 1,445 1,608 1,717
存货 9,416 9,686 11,687 11,394 13,185 研发费用 1,141 1,355 1,296 1,475 1,615
其他流动资产 4,381 4,807 4,891 4,842 4,921 财务费用 152 175 -92 -132 -180
非流动资产 13,944 14,991 15,337 15,465 15,391 资产和信用减值损失 -597 -867 -551 -647 -712
长期股权投资 740 916 978 1,035 1,090 其他收益 239 228 250 239 239
固定资产 6,675 6,640 6,881 6,948 6,878 公允价值变动收益 -15 10 0 1 -1
无形资产 1,382 1,561 1,536 1,515 1,454 投资净收益 -81 -70 8 -10 -38
其他非流动资产 5,146 5,874 5,942 5,967 5,968 资产处置收益 21 6 56 66 37
资产总计 47,907 49,453 54,129 55,478 58,952 营业利润 1,620 1,664 2,122 2,324 2,550
流动负债 23,518 24,937 28,335 28,616 30,909 营业外收入 45 39 39 41 41
短期借款 5,395 5,704 6,425 6,225 6,443 营业外支出 12 10 10 10 11
应付票据及应付账款 13,424 14,491 16,742 16,987 18,931 利润总额 1,652 1,694 2,151 2,355 2,581
其他流动负债 4,700 4,742 5,169 5,404 5,535 所得税 265 285 393 432 448
非流动负债 5,273 4,885 4,405 3,841 3,202 净利润 1,387 1,409 1,757 1,923 2,133
长期借款 3,229 2,816 2,336 1,772 1,134 少数股东损益 60 -200 23 -4 -47
其他非流动负债 2,044 2,069 2,069 2,069 2,069 归属母公司净利润 1,327 1,609 1,734 1,927 2,179
负债合计 28,792 29,822 32,740 32,457 34,112 EBITDA 2,916 2,957 3,148 3,399 3,639
少数股东权益 1,546 1,052 1,076 1,072 1,026 EPS（元） 0.66 0.79 0.85 0.94 1.07
股本 2,019 2,036 2,036 2,036 2,036
资本公积 6,548 6,672 6,672 6,672 6,672 主要财务比率
留存收益 9,536 10,642 11,877 13,243 14,842 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
归属母公司股东权益 17,569 18,579 20,313 21,949 23,815 成长能力
负债和股东权益 47,907 49,453 54,129 55,478 58,952 营业收入同比增速(%) 9.24 10.25 11.76 8.52 6.77
营业利润同比增速(%) 37.66 2.77 27.46 9.54 9.75
归属于母公司净利润同比增速(%) 52.92 21.26 7.76 11.11 13.10
获利能力
毛利率(%) 22.50 22.41 22.32 22.70 22.89
现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.61 4.25 4.74 4.79 4.97
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.25 7.18 8.22 8.35 8.59
经营活动现金流 1,322 1,005 1,178 2,384 1,839 ROIC(%) 6.68 6.47 6.52 6.81 7.06
净利润 1,387 1,409 1,757 1,923 2,133 偿债能力
折旧摊销 687 733 690 760 811 资产负债率(%) 60.10 60.30 60.49 58.50 57.86
财务费用 152 175 -92 -132 -180 净负债比率(%) 10.85 16.93 14.15 7.09 2.67
投资损失 81 70 -8 10 38 流动比率 1.44 1.38 1.37 1.40 1.41
营运资金变动 -1,538 -2,296 -1,664 -757 -1,638 速动比率 0.87 0.82 0.80 0.84 0.84
其他经营现金流 553 914 494 581 676 营运能力
投资活动现金流 -342 -921 -971 -831 -738 总资产周转率 0.64 0.68 0.72 0.73 0.75
资本支出 664 715 974 830 681 应收账款周转率 3.26 3.08 3.08 3.08 3.08
长期投资 54 -291 -62 -57 -55 应付账款周转率 3.46 3.42 3.42 3.42 3.42
其他投资现金流 268 85 65 56 -2 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2,751 -1,646 -143 -718 -772 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.79 0.85 0.94 1.07
短期借款 -1,579 309 721 -200 218 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.49 0.58 1.17 0.90
长期借款 -1,029 -413 -480 -564 -638 每股净资产(最新摊薄) 8.66 9.08 9.90 10.70 11.62
普通股增加 68 17 0 0 0 估值比率
资本公积增加 509 124 0 0 0 P/E 28.1 18.2 9.3 8.4 7.4
其他筹资现金流 -719 -1,684 -384 47 -351 P/B 1.4 1.3 0.8 0.7 0.7
现金净增加额 -1,786 -1,566 63 835 330 EV/EBITDA 6.74 6.81 6.31 5.43 4.80
数据来源：Wind，华龙证券研究所
免责及评级说明部分
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推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。
投资评级说明：
投资建议的评级标准 类别 评级 说明
报告中投资建议所涉及的评级
分为股票评级和行业评级（另
有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后的 6-12 个月内公司
股价（或行业指数）相对同期
相关证券市场代表性指数的涨
跌幅。其中：A 股市场以沪深
300 指数为基准。
股票评级
买入 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 10%以上
增持 股票价格变动相对沪深 300 指数涨幅在 5%至 10%之间
中性 股票价格变动相对沪深 300 指数涨跌幅在-5%至 5%之间
减持 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%至-5%之间
卖出 股票价格变动相对沪深 300 指数跌幅在-10%以上
行业评级
推荐 基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数
中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数
回避 基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数
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