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火电
通宝能源（600780.SH） 增持-A(维持)
盈利韧性凸显，煤电新能源一体化稳步推进
2026 年 11 月 2 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 11 月 2 日
收盘价（元/股）： 5.81
年内最高/最低（元/股）： 8.45/5.61
流通 A 股/总股本（亿股）： 11.47/11.47
流通 A 股市值（亿元）： 66.61
总市值（亿元）： 66.61
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 0.48
摊薄每股收益(元/股)： 0.48
每股净资产(元/股)： 7.60
净资产收益率(%)： 6.27
资料来源：常闻
分析师：
胡博
执业登记编码：S0760522090003
邮箱：hubo1@sxzq.com
程俊杰
执业登记编码：S0760519110005
邮箱：chengjunjie@sxzq.com
事件描述
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 80.79亿元，同比下降
1.29%；归母净利润达 5.47 亿元，同比增长 12.50%，扣非归母净利润为 5.39
亿元，同比增长 11.24%。第三季度实现营业收入 25.47亿元，较上年同期下
降 2.94%；归母净利润为 1.56亿元，同比下降 9.66%，扣非归母净利润为 1.55
亿元，同比下降 9.50%。
事件点评
三季度发电量同比下滑，装机规模稳定。截至 2026 年 9 月末，公司全
资发电企业运营装机容量 134.875万千瓦，其中火电装机 128万千瓦、风电
装机6.875万千瓦。2026年第三季度，公司发电企业累计完成发电量119,102
万千瓦时、上网电量 107,465 万千瓦时，与上年同期相比分别减少 23.73%
和 23.85%。前三季度公司发电企业累计完成发电量 371,980万千瓦时、上网
电量 336,030万千瓦时，与上年同期相比分别减少 10.63%和 10.52%。
毛利率小幅下降，期间费用总体平稳。毛利率同比回落 1.33 个百分点
至 7.84%；期间费用率 2.9%，同比下降 0.1 个百分点。现金流方面，前三季
度经营活动现金流净额同比下降 12.32%至 10.01亿元。
增资 3.82 亿元推进三大风光项目建设，加速煤电与新能源一体化转型。
公司公告拟向全资子公司合计增资 3.82亿元，用于投资建设右玉 10 万千瓦
风电、繁峙县 17.05万千瓦风电及通宝原平公司二期光伏项目。提高公司清
洁能源装机规模，加速煤电与新能源一体化转型。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为0.58\0.61\0.63元，对应公司11
月2 日收盘价5.81元，PE分别为10.1\9.6\9.2倍，维持“增持-A”投
资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；容量电价与分时电价市场化风险；环保与
碳监管加码风险；能源结构调整风险；项目建设风险等。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,829 11,264 11,711 12,176 12,659
YoY(%) -0.5 4.0 4.0 4.0 4.0
净利润(百万元) 513 648 662 694 725
YoY(%) -24.6 26.4 2.1 4.9 4.5
毛利率(%) 8.6 10.1 10.2 10.2 10.2
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EPS(摊薄/元) 0.45 0.57 0.58 0.61 0.63
ROE(%) 6.7 7.8 7.5 7.4 7.3
P/E(倍) 13.0 10.3 10.1 9.6 9.2
P/B(倍) 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7
净利率(%) 4.7 5.8 5.7 5.7 5.7
资料来源：常闻，
山西证券研究所
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3786 4161 4285 5137 5590 营业收入 10829 11264 11711 12176 12659
现金 2470 2815 2827 3687 4024 营业成本 9902 10132 10513 10929 11362
应收票据及应收账款 944 926 1019 1003 1099 营业税金及附加 42 52 52 51 54
预付账款 16 18 17 19 18 营业费用 0 0 0 0 0
存货 159 134 170 146 182 管理费用 441 424 481 495 507
其他流动资产 197 268 252 281 266 研发费用 3 2 2 2 2
非流动资产 6750 7901 7834 7774 7731 财务费用 1 -1 1 -8 -22
长期投资 1173 1522 2027 2533 3038 资产减值损失 -17 -11 -19 -14 -17
固定资产 4157 4194 3721 3239 2741 公允价值变动收益 1 -0 -0 -0 -0
无形资产 145 144 136 130 122 投资净收益 216 171 171 171 171
其他非流动资产 1275 2042 1949 1872 1830 营业利润 667 840 837 887 933
资产总计 10536 12062 12118 12911 13321 营业外收入 22 22 17 17 20
流动负债 2474 2639 2308 2581 2465 营业外支出 10 20 14 13 14
短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 678 842 840 891 938
应付票据及应付账款 1220 1448 1321 1558 1435 所得税 167 195 180 198 214
其他流动负债 1254 1191 988 1023 1030 税后利润 511 647 660 693 724
非流动负债 407 1083 1016 947 877 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2
长期借款 125 466 399 330 259 归属母公司净利润 513 648 662 694 725
其他非流动负债 282 617 617 617 617 EBITDA 1257 1393 1318 1363 1401
负债合计 2881 3722 3324 3527 3342
少数股东权益 -36 -38 -39 -40 -42 主要财务比率
股本 1147 1147 1147 1147 1147 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 1319 1329 1329 1329 1329 成长能力
留存收益 5143 5791 6349 6907 7510 营业收入(%) -0.5 4.0 4.0 4.0 4.0
归属母公司股东权益 7692 8378 8833 9424 10021 营业利润(%) -21.3 26.0 -0.4 6.0 5.2
负债和股东权益 10536 12062 12118 12911 13321 归属于母公司净利润(%) -24.6 26.4 2.1 4.9 4.5
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 8.6 10.1 10.2 10.2 10.2
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 4.7 5.8 5.7 5.7 5.7
经营活动现金流 1166 1355 782 1323 833 ROE(%) 6.7 7.8 7.5 7.4 7.3
净利润 511 647 660 693 724 ROIC(%) 5.7 6.5 6.4 6.3 6.2
折旧摊销 622 586 525 529 533 偿债能力
财务费用 1 -1 1 -8 -22 资产负债率(%) 27.3 30.9 27.4 27.3 25.1
投资损失 -216 -171 -171 -171 -171 流动比率 1.5 1.6 1.9 2.0 2.3
营运资金变动 91 149 -233 280 -231 速动比率 1.4 1.5 1.7 1.9 2.1
其他经营现金流 155 145 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -548 -1128 -286 -299 -319 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0
筹资活动现金流 -363 118 -484 -164 -177 应收账款周转率 11.9 12.0 12.0 12.0 12.0
应付账款周转率 8.6 7.6 7.6 7.6 7.6
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 0.447 0.565 0.577 0.606 0.633 P/E 13.0 10.3 10.1 9.6 9.2
每股经营现金流(最新摊薄) 1.02 1.18 0.68 1.15 0.73 P/B 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7
每股净资产(最新摊薄) 6.71 7.31 7.70 8.22 8.74 EV/EBITDA 3.8 3.6 3.6 2.8 2.4
资料来源：常闻、山西证券研究所
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行
或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履
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