[Table_RightTitle]
证券研究报告|美容护理
[Table_Title] Q3 利润短期承压，看好后续新品及子品牌
放量
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
珀莱雅（603605）点评报告
[Table_ReportDate] 2026年10月30日
[Table_Summary]
投资要点:
Q3收入快速增长，利润短期承压。公司发布 2026年三季报。2026Q1-
Q3，公司实现营业收入 76.27亿元（同比+7.46%），归母净利润 12.56
亿元（同比+22.46%），扣非归母净利润7.43亿元（同比-25.50%）。单
季度来看，Q3营收 22.53亿元（同比+29.76%），收入快速增长主因公
司花知晓纳入合并范围，对收入增长有较大贡献，Q3 公司实现归母净
利润 0.88亿元（同比-61.18%），扣非归母净利润 0.79亿元（同比-
65.20%） ，利润承压主因形象宣传推广费用增加：1）主品牌核心大单品
红宝石面霜4.0上新投入较大；2）子品牌原色波塔、OR、惊时等推广
费投入增加；3）投流成本上升等。
品牌及渠道结构占比变化致毛利率下滑，费用投放加大。2026Q1-Q3，
公司毛利率72.98%（同比-0.71pcts） ，其中Q3单季毛利率69.78%（同
比-4.90pcts） ，主因花知晓毛利率低于公司其他品牌、线下渠道占比上
升及品牌、品类销售结构变化；费用率方面，销售/管理/研发/财务费
用率分别为 53.22%/5.01%/1.97%/0.04%，同比分别 +3.55/+0.92/-
0.03/+0.45pcts，其中销售费用率提升主因形象宣传推广费增加，形象
宣传推广费费率同比+2.99pcts至 46.44%。
盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，短期由于品牌孵化
以及新品推广增加形象宣传推广费用使得利润承压，但多个子品牌 （OR、
原色波塔、惊时）快速放量、主品牌珀莱雅“双11” 开售首日连续第
四年登顶美妆首日榜首，费用投放已初步见成效。我们根据最新经营数
据调整 盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为
17.84/17.28/19.93亿元（调整前分别为 20.01/18.21/19.99亿元），
对应 2026年 10月29日收盘价的PE分别为12/12/11倍，维持“增持”
评级。
风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期
风险。
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10597.43 11750.06 13521.28 14560.23
增长比率(%) -1.68 10.88 15.07 7.68
归母净利润(百万元) 1497.75 1783.84 1728.07 1993.21
增长比率(%) -3.50 19.10 -3.13 15.34
每股收益(元) 3.78 4.50 4.36 5.03
市盈率(倍) 14.35 12.05 12.44 10.79
市净率（倍） 3.50 2.93 2.50 2.13
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总股本（百万股） 395.98
流通A股（百万股） 395.98
收盘价（元） 54.29
总市值（亿元） 214.98
流通A股市值（亿元） 214.98
[Table_Chart] 个股相对沪深 300指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
投资收益增厚利润，花知晓并表有望打造新
增长点
业绩短期承压，多个子品牌快速增长
业绩增长稳健，筹划H股上市加快全球化布
局
[Table_Authors] 分析师: 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
-30%
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珀莱雅 沪深300
证
券
研
究
报
告
公
司
点
评
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公
司
研
究
3066
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证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 10597 11750 13521 14560 货币资金 5061 5807 7202 8789
同比增速(%) -1.68 10.88 15.07 7.68 交易性金融资产 0 0 0 0
营业成本 2833 3172 3653 3892 应收票据及应收账款 70 160 142 149
毛利 7764 8578 9868 10669 存货 635 679 712 685
营业收入(%) 73.26 73.00 72.98 73.27 预付款项 169 210 230 251
税金及附加 93 97 115 122 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 0.88 0.83 0.85 0.84 其他流动资产 201 225 278 315
销售费用 5259 6110 6896 7353 流动资产合计 6136 7082 8565 10188
营业收入(%) 49.63 52.00 51.00 50.50 长期股权投资 441 6 6 6
管理费用 404 447 514 553 固定资产 893 878 853 819
营业收入(%) 3.81 3.80 3.80 3.80 在建工程 128 119 111 105
研发费用 217 235 284 306 无形资产 444 450 455 459
营业收入(%) 2.05 2.00 2.10 2.10 商誉 0 924 924 924
财务费用 -29 -31 -28 -54 递延所得税资产 149 253 253 253
营业收入(%) -0.27 -0.27 -0.21 -0.37 其他非流动资产 295 321 350 372
资产减值损失 -77 -70 -60 -50 资产总计 8487 10032 11516 13125
信用减值损失 20 -3 -5 -5 短期借款 80 100 120 140
其他收益 70 85 94 103 应付票据及应付账款 798 881 913 865
投资收益 44 529 41 44 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 167 212 216 218
公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 161 159 183 195
资产处置收益 -1 -1 -1 -2 应交税费 95 121 130 145
营业利润 1876 2260 2155 2479 其他流动负债 152 204 230 266
营业收入(%) 17.70 19.24 15.94 17.03 流动负债合计 1374 1577 1673 1690
营业外收支 -5 -3 -4 -4 长期借款 0 0 50 100
利润总额 1871 2257 2151 2476 应付债券 804 804 804 804
营业收入(%) 17.65 19.21 15.91 17.00 递延所得税负债 0 53 53 53
所得税费用 328 379 369 421 其他非流动负债 42 46 51 56
净利润 1543 1878 1782 2055 负债合计 2221 2480 2631 2703
营业收入(%) 14.56 15.98 13.18 14.11 归属于母公司的所有者权益 6141 7333 8612 10088
归属于母公司的净利润 1498 1784 1728 1993 少数股东权益 125 219 273 334
同比增速(%) -3.50 19.10 -3.13 15.34 股东权益 6267 7552 8885 10423
少数股东损益 45 94 53 62 负债及股东权益 8487 10032 11516 13125
EPS（元/股） 3.78 4.50 4.36 5.03
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 2193 1468 1944 2176
投资 -330 -5 -3 -2
基本指标 资本性支出 -166 -1038 -116 -115
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 258 901 -38 -26
EPS 3.78 4.50 4.36 5.03 投资活动现金流净额 -238 -142 -157 -143
BVPS 15.51 18.52 21.75 25.48 债权融资 0 8 5 5
PE 14.35 12.05 12.44 10.79 股权融资 0 0 0 0
PEG -4.11 0.63 -3.98 0.70 银行贷款增加（减少） 80 20 70 70
PB 3.50 2.93 2.50 2.13 筹资成本 -799 -478 -468 -521
EV/EBITDA 11.64 6.94 6.62 5.27 其他 -44 -130 0 0
ROE 24.39% 24.33% 20.07% 19.76% 筹资活动现金流净额 -763 -579 -393 -446
ROIC 20.76% 21.80% 17.76% 17.46% 现金净流量 1192 746 1395 1587
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地
出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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