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证券研究报告 | 2026年10月02日
优于大市
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纺织服装海外跟踪系列七十八
耐克 FY2027Q1 收入下降 4%，仓储及物流成本下降带动毛利率改善
行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004
证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003
事项：
公司公告：2026年10月01日，耐克披露截至2026年8月31日的2027财年第一季度业绩：2027财年第一季度
公司实现收入112亿美元，同比-4%，不变汇率口径-5%。
国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2027Q1收入符合管理层指引，低于彭博一致预期，2027上半
财年仍以控货、去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复；2）FY2027Q1业绩：在销售仍
面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入 112.13亿美元，同比下降 4%，表现符合管理层此前指
引，低于彭博一致预期；毛利率受仓储及物流成本下降带动，达 42.8%，同比提升 60bp，并小幅超出彭博
一致预期，较高折扣及渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度；3）分地区：各地区电商渠道仍是主要
拖累，自有门店渠道表现相对更稳；北美收入同比增长 2%，EMEA、亚太及拉美和大中华区收入分别同比下
降 5%、2%和 22%。跑步、全球足球、网球和高尔夫产品表现最佳；大中华区仍为主要拖累，公司正收缩非
核心线上分销、降低深度折扣并持续推进渠道库存去化，短期收入及利润率仍承压；4）管理层业绩指引：
FY2027 全年收入预计下降高个位数，EBIT 降幅预计大于收入降幅，主要受毛利率压力、固定成本去杠杆
及投入成本上升影响；SG&A预计同比下降，经调整摊薄 EPS预计为 1.15-1.35美元；未来收入压力主要来
自主动收缩 Sportswear、Jordan Brand及大中华区部分供给，以改善库存、折扣和全价销售质量；5）风
险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：耐克复苏仍需时间，关
注产业链优质供应商。耐克正处于以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度的调整阶段。FY2027Q1
收入同比下降 4%，毛利率同比提升 60bp至 42.8%，但公司预计 FY2027 全年收入仍将下降高个位数，且 EBIT
降幅将大于收入降幅，短期盈利修复仍受固定成本去杠杆和投入成本影响。分地区看，北美恢复最快，收
入同比增长 2%；EMEA、亚太及拉美和大中华区分别下降 5%、2%和 22%，大中华区仍为最大拖累。分渠道看，
批发收入仅下降 1%，好于 NIKE Direct 下降 8%；其中自有门店下降 5%，好于数字业务下降 13%。分品类
看，跑步、全球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，但 Sportswear、JordanBrand 及 Converse仍承压。
展望未来，Pace计划有望通过供应链优化、区域重组和组织精简改善长期效率，但其节省效益仍需时间兑
现。建议重点关注客户结构多元化、盈利及产能管理较强的核心供应商
华利集团、申洲国际，同时跟踪耐
克订单、终端全价销售和大中华区渠道调整的实际进展。
评论：
业绩和指引核心观点：FY2027Q1收入符合管理层指引，低于彭博一致预期，2027上半财年仍以控货、
去库存和提升全价率为主，利润率改善有望先于收入修复
FY2027Q1收入 112.1 亿美元，同比下降 4%（不变汇率下降 5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期。
仓储及物流成本下降明显提振利润表现，毛利率为 42.8%、同比提升 0.6个百分点；期末库存同比下降 3%，
其中大中华区渠道库存去化持续推进。
分区域看，各地区线上渠道拖累仍较明显，自有门店渠道表现相对更稳；跑步和足球品类实现双位数增长。
大中华区表现仍承压，收入同比下降 22%，主要受消费环境偏弱、渠道去库存及线上分销调整影响；公司
正主动收缩非策略线上渠道、降低深度折扣，库存和价格体系改善仍需多个季度。
展望未来，公司预计 FY2027全年收入将下降高个位数，FY2027余下时间仍将以控货、去库存和提升全价
2026年10月03日2026年10月07日
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率为主，Sportswear、Jordan Brand 及大中华区的主动供给收缩或使收入压力延续至 FY2028；Q1 毛利率
已实现改善，但全年利润率修复仍将受固定成本去杠杆及投入成本影响。Pace计划将通过供应链优化、区
域重组和组织精简推动中长期效率改善。
图1：耐克 FY2027Q1（截至 2026/8/31）业绩和指引
资料来源：公司公告，Bloomberg，
国信证券经济研究所整理
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FY2027Q1 业绩：在销售仍然面临挑战且经营环境日益严峻的情况下，整体收入表现符合管理层此前指
引，略低于彭博一致预期，毛利率受仓储及物流成本下降带动，小幅超出彭博一致预期；
FY2027Q1收入 112.1 亿美元，同比-4%（不变汇率-5%），符合管理层预期，略低于彭博一致预期；毛利率
同比提升 60bps 至 42.8%，主要受仓储及物流成本下降带动。
收入拆分来看：
分地区：除北美外，各地区收入均有下滑，大中华区拖累显著。不变汇率口径，大中华区收入下滑 26%，
拖累明显，低于彭博一致预期；北美/EMEA/亚太拉美地区收入同比分别+2%/-5%/持平，均好于彭博一致预
期。
分品牌：Nike品牌收入降幅超过彭博一致预期，Converse 下滑幅度仍较大。不变汇率口径，NIKE 品牌收
入下滑 4%，超过彭博一致预期；Converse收入下滑 28%，超过彭博一致预期。
分渠道：批发渠道表现相对较好，但仍不及彭博一致预期，DTC渠道表现较差，电商表现不如自有门店。
不变汇率口径，DTC渠道下滑 9%（NIKE Digital-13%，自有门店-5%）；批发渠道下滑 1%。
分产品：运动生活品类承压拖累鞋类营收，不及彭博一致预期。不变汇率口径，服装增长 2%，超过彭博一
致预期；鞋类下滑 6%，不及彭博一致预期。鞋类下滑主因 Nike Sportswear 和 Jordan Brand 承压，其中
Sportswear 收入低双位数下滑；公司主动将 Dunk收入压缩近 50%，对 Sportswear带来约 2 亿美元收入压
力。同时，公司继续控制经典鞋款供给、清理库存并改善全价销售质量，短期仍对收入形成压力。
毛利率受供应链成本改善提振，表现好于彭博一致预期。毛利率同比提升 60bps 至 42.8%，但较高折扣及
渠道组合的不利影响部分抵消了改善幅度。SG&A费用同比下降 3%至 39.10 亿美元，费用率同比提升 0.6pct
至 34.9%；净利润同比下降 2%至 7.12亿美元；稀释每股收益 0.48美元。
分地区：各地区电商渠道仍是主要拖累，自有门店渠道表现相对更稳，跑步、足球、训练等运动表现
品类保持较快增长。大中华区仍为主要拖累，公司正主动清理非策略线上分销、降低深度折扣并推进
渠道库存去化。
1）北美：FY2027Q1收入同比+2%至 51.3亿美元（不变汇率收入+2%）；息税前利润同比+3%至 11.7亿美元，
利润率升至 22.8%（同比+0.2pp）。分渠道看，DTC 渠道收入下滑 6%，批发渠道增长 9%；产品端，鞋类/
服装收入分别同比+1%/+6%，装备下滑 8%。跑步、全球足球和篮球表现较好，其中篮球在北美实现双位数
增长。
2）EMEA：FY2027Q1收入同比-5%至 31.8 亿美元（不变汇率收入-5%）；息税前利润同比-1%至 7.3 亿美元，
利润率升至 22.9%（同比+0.9pp）。分渠道看，DTC 渠道下滑 12%，批发渠道下滑 1%；产品端，鞋类下滑
11%，服装和装备分别增长 5%。训练业务表现领先，跑步和全球足球亦保持较强增长。
3）大中华区：FY2027Q1 收入同比-22%至 11.8亿美元（不变汇率收入-26%）；息税前利润同比-34%至 2.5
亿美元，利润率降至 21.0%（同比-3.9pp）。分渠道看，DTC 渠道下滑 13%（不变汇率-18%），批发渠道下
滑 28%（不变汇率-31%）；鞋类/服装/装备收入分别同比-22%/-23%/-15%。公司正压缩非策略线上分销，
并将数字渠道聚焦于天猫、京东、抖音等核心旗舰店；渠道库存和折扣体系调整预计仍需多个季度。
4）亚太拉美地区：FY2027Q1 收入同比-2%至 14.6 亿美元（不变汇率持平）；息税前利润同比-7%至 3.2
亿美元，利润率降至 22.1%（同比-1.3pp）。分渠道看，DTC渠道下滑 4%，批发渠道基本持平；产品端，
鞋类下滑 3%，服装增长 1%，装备增长 2%。全球足球在该区域维持双位数增长，运动表现品类仍是主要支
撑。
管理层业绩指引：FY2027全年收入预计下降高个位数，仍将以控货、去库存和改善全价销售质量为主；
Q1毛利率已改善，但全年利润率仍面临压力，Pace计划将支持中长期效率提升。
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2027财年全年指引：
收入：预计同比下降高个位数。
利润：预计 EBIT 降幅大于收入降幅；SG&A 预计同比下降。有效税率预计处于 20%中段；经调整摊薄 EPS
预计为 1.15-1.35美元（剔除约 0.15美元/股的 Pace 重组费用影响）。
耐克同时宣布 Pace 计划：
1.组织架构重组：原四大区域合并为三大业务区（美洲区、亚太和大中华区 APGC、EMEA 欧洲中东非洲）；
精简管理层级，部分后台职能集中，在印度班加罗尔建立全球能力共享园区，提升跨区域协同效率。
2.供应链现代化：改造供应链，转向更柔性、敏捷的供应体系，提升对市场需求的响应速度，降低库存风
险。
3.成本优化：持续精简人员与组织，目标到 2031 财年累计节约 25 亿美元；计划产生约 10 亿美元税前实
施成本（主要为人员相关支出），效益在 2029–2030 财年集中释放。
4.资源下沉：把更多资源向城市、本地一线团队倾斜，强化区域本地化经营能力，同时补强 Jordan、运动
休闲、大中华区业务短板。
投资建议：耐克复苏仍需时间，关注产业链优质供应商
耐克正处于以短期收入压力换取渠道、库存和价格体系健康度的调整阶段。FY2027Q1 收入同比下降 4%，
毛利率同比提升 60bp 至 42.8%，但公司预计 FY2027全年收入仍将下降高个位数，且 EBIT 降幅将大于收入
降幅，短期盈利修复仍受固定成本去杠杆和投入成本影响。分地区看，北美恢复最快，收入同比增长 2%；
EMEA、亚太及拉美和大中华区分别下降 5%、2%和 22%，大中华区仍为最大拖累。分渠道看，批发收入仅下
降 1%，好于 NIKE Direct 下降 8%；其中自有门店下降 5%，好于数字业务下降 13%。分品类看，跑步、全
球足球、网球和高尔夫维持双位数增长，但 Sportswear、Jordan Brand 及 Converse仍承压。展望未来，
Pace计划有望通过供应链优化、区域重组和组织精简改善长期效率，但其节省效益仍需时间兑现。建议重
点关注客户结构多元化、盈利及产能管理较强的核心供应商华利集团、申洲国际，同时跟踪耐克订单、终
端全价销售和大中华区渠道调整的实际进展。
表1：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025-2027 2026
NKE.N 耐克 无评级 235.64 14.48 10.59 11.49 16.3 22.2 20.5 -10.9% -2.04
可比公司
ADS.DY 阿迪达斯 无评级 1083.93 56.68 71.11 88.46 19.1 15.2 12.3 24.9% 0.61
2313.HK 申洲国际 优于大市 29.04 3.88 3.04 3.67 7.5 9.5 7.9 -2.7% -3.50
300979.SZ 华利集团 优于大市 33.43 2.75 1.97 2.49 12.2 17.0 13.4 -4.8% -3.56
资料来源：wind，国信证券经济研究所整理；注：无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期；Nike FY2026为实际值。
风险提示
下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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