一、大类资产回顾：AI 主线延续但分歧加大，贵金属、原油和长债整体偏弱

一、大类资产回顾：AI 主线延续但分歧加大，贵金属、原油和长债整体偏弱
6 月，霍尔木兹海峡恢复通航，地缘风险溢价加速出清，AI 主线延续但分歧加大，全球市场呈现“科技股结构分化、原油加速回落、长债震荡”的格局。商品市场，美伊协议落地叠加伊朗原油出口许可发放，地缘溢价基本挤出，OPEC+增产预期与需求淡季共振，布伦特原油跌破74 美元/桶；黄金延续“避险退潮+美元走强+实际利率上行”的压制，价格一度跌破4000 元/盎司的关键点位，白银同步承压。权益市场，AI 产业逻辑仍是主要驱动，但市场结构分化，资金从估值偏高的GPU 龙头向存储芯片、算力上游基础设施扩散，美股“七巨头”表现疲软，拖累美国大盘指数，韩国市场受监管与获利了结短暂扰动，A 股科创50/创业板再创新高，传统价值股受再通胀-加息叙事的扰动，表现相对平淡。债券市场，美联储点阵图转鹰，欧洲和日本央行6 月启动加息，美欧日债继续承压，其中10 年期美债收益率在4.45%附近高位震荡，2 年期美债收益率上行16BP 至4.14%；国内债市相对独立，由资金面和基本面主导，长短端利率低位震荡。二、宏观环境：经济K 型分化加剧，政策发力节奏或加快经济K 型分化加剧，投资继续下行，消费罕见转负，出口是主要动力。我国产能过剩有深刻的制度性根源，短时间难以逆转。当前内部过剩的产能依靠海外市场消化，这是出口保持高速增长的原因之一。三季度政策发力节奏或加快，隔夜利率锚定强化，政府债供给高峰期将适度投放中长期流动性。近年政策强化逆周期调节，“年初发力、全年主动”成为宏观调控固定范式，经济走势通常呈现“一季度开门红、二季度经济下行压力增加、三季度稳增长政策力度加码、四季度延续回升但略有回落”的特征。三季度是稳增长政策加码的窗口期，存量政策落地节奏有望加快，内需显著走弱或促使提前储备一批综合性政策措施。三、展望和策略：债市年内预计先抑后扬，权益市场可能转向适度均衡，黄石油美元体系阶段性修复，贵金属涨价逻辑再度弱化—大类资产回顾及7 月展望宏观策略分析宏观策略分析- 2 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。金上涨逻辑进一步弱化（1）债券：下半年债市预计呈先抑后扬的走势，重点关注供给冲击下超长债的配置机会，四季度30 年期国债和期限利差可能将迎来修复；（2）股票：7月迎来中报业绩期，A 股结构性机会仍存，资金可能从极致抱团转向适度均衡；AI 产业趋势持续，需要缩圈聚焦核心。（3）黄金：石油美元体系阶段性修复，叠加偏鹰派美联储主席执政，美元信用迎来重塑，黄金上涨逻辑进一步弱化，短期以观望为主。（4）原油：霍尔木兹海峡通航持续恢复，原油定价重回供需基本面，油价中枢回落，三季度预计筑底回稳，继续大幅下行的空间有限。宏观策略分析- 3 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。
一、大类资产回顾：AI 主线延续但分歧加大，贵金属、原油和长债整体偏弱
1、大类资产表现回顾
2026 年6 月，霍尔木兹海峡恢复通航，地缘风险溢价加速出清，AI 主线延续但分歧加大，全球市场呈现“科技股结构分化、原油加速回落、长债震荡”的格局。商品市场，美伊协议落地叠加伊朗原油出口许可发放，地缘溢价基本挤出，OPEC+增产预期与需求淡季共振，布伦特原油跌破74 美元/桶；黄金延续“避险退潮+美元走强+实际利率上行”的压制，价格一度跌破4000 元/盎司的关键点位，白银同步承压。权益市场，AI 产业逻辑仍是主要驱动，但市场结构分化，资金从估值偏高的GPU 龙头向存储芯片、算力上游基础设施扩散，美股“七巨头”表现疲软，拖累美国大盘指数，韩国市场受监管与获利了结短暂扰动，A 股科创50/创业板再创新高，港股受制于强美元及外资回流压力表现落后，传统价值股受再通胀-加息叙事的扰动，表现相对平淡。债券市场，美联储点阵图转鹰，欧洲和日本央行6 月启动加息，美欧日债继续承压，其中10 期美债收益率在4.45%附近高位震荡，2 年期美债收益率上行16BP 至4.14%；国内债市相对独立，由资金面和基本面主导，长短端利率低位震荡，信用利差小幅压缩。6 月，大类资产收益率排序上：A 股（成长）>日股>A 股（价值）>中债>韩股>美股>港股>国内商品>贵金属>原油。图表1AI 叙事延续但结构分化，美股“七巨头”拖累美国大盘指数资产类别本年收益2026-2026-2026-2026-2026-2026-2025-2025-2025-2025-2025-2025-创业板指35.67.59.815.5-3.8-1.14.54.9-4.2-1.612.024.18.1MSCI新兴市场22.7-1.79.514.5-13.35.48.82.7-2.54.17.01.21.7布伦特原19.8-20.8-19.3-3.763.32.516.2-3.7-2.9-2.9-1.6-6.17.3纳斯达克指数12.8-2.88.415.3-4.8-3.40.9-0.5-1.54.75.61.63.7标普9.6-1.15.110.4-5.1-0.91.4-0.10.12.33.51.92.2MSCI欧洲8.43.12.54.2-7.84.12.52.50.82.41.71.10.8沪深7.51.81.88.0-5.50.11.72.3-2.5-0.03.210.33.5上证综指3.20.6-1.15.7-6.51.13.82.1-1.71.90.68.03.7宏观策略分析- 4 -免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。南华综合指数2.8-9.5-3.60.89.0-1.38.63.10.5-0.00.7-0.63.8中债国债指数1.90.20.50.60.00.30.4-0.4-0.30.8-0.5-0.6-0.2中债信用债总指数1.70.20.30.30.30.20.30.10.00.5-0.1-0.00.1COMEX 黄-7.1-11.5-1.7-1.0-11.68.212.82.45.73.810.75.7-0.6恒生指数-10.-9.1-2.34.0-6.9-2.86.9-0.9-0.2-3.57.11.22.9COMEX 白-15.-21.02.5-1.2-19.718.811.223.518.73.314.510.91.5注：数据截至2026 年6 月末，下同，单位：%图表2油价继续走低，美联储加息预期冲高回落
2、国内重要市场分析
中债：利率走势上，6 月债市收益率走势分化，长端收益率小幅上行，主要是资金面由极度宽松转为均衡宽松，但偏弱经济基本面对债市支撑作用加强，其中10 年期国债到期收益率较上月上行2BP 至1.73%，1 年期国债利率下行4BP 至1.12%，期限利差走阔6BP。本月央行首次进行隔夜逆回购操作，操作利率低于宏观策略分析- 5 -