投资要点
◼ 深耕高性能电磁线，业绩持续稳健增长：公司成立于2000 年，深耕行业20 余年，成功攻克特高压换位导线等“卡脖子”技术。2024 年11 月8 日，公司在北交所挂牌上市。公司主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线。广泛应用于高压/超高压/特高压变压器及新能源汽车驱动电机。2022-2025 年营收由13.11 亿元增至27.03 亿元，归母净利润由0.50 亿元增至1.06 亿元。26Q1 公司保持稳健增长，实现营收/归母净利润为7.5/0.28 亿元，同增24%/8%。◼ 海内外需求共振，电磁线需求空间广阔：1）海内外市场双向共振，需求旺盛驱动产业扩张：新能源装机快速提升，电网投资持续加大，2025年电网投资达6395 亿元，“十五五”期间国家电网投资额达4 万亿元，较“十四五”增长40%+，有望带动国内变压器需求快速提升，同时海外电网改造需求爆发，2025 年我国变压器实现出口90.36 亿美元，同增35%，未来随AI 发展，欧美电网压力愈发显著，将充分带动海外变压器需求高增，电磁线需求也将随之高增；2）新能源汽车加速普及，驱动车用电磁线需求增长：2025 年国内纯电动汽车保有量跃升至3022 万辆，全球达5100 万辆，电磁线作为驱动电机的核心关键材料，其需求随新能源车销量及存量替换双重驱动持续增长，行业空间广阔。◼ 技术优势巩固护城河，加大海外布局拓展新成长：1）依托工艺优势深耕高端领域，市占率高企，龙头地位稳固：公司为国内电磁线领先龙头，凭借技术优势市占率持续领先，2023 年在220kV 及以上高电压等级领域市占率达19.53%，龙头地位稳固。2）深度绑定海内外行业巨头，客户资源优质且粘性极强：公司客户资源优质，国内与
特变电工、中国电气装备、山东泰开、哈变等，海外市场与土耳其ASTOR、埃及ELSEWEDY、美国VTC 等紧密合作，随变压器需求提升，公司有望充分受益下游客户需求释放。3）产品结构优化，积极拓展境外布局助力新成长：公司超高压及特高压产品占比不断提升，同时新能源车用电磁线逐步放量增长，公司产品结构持续优化。海外市场变压器需求旺盛，公司积极建设沙特1.3 万吨产能，该产能可满足特变0.4 万吨配套需求同时可辐射满足其他海外客户需求，充分助力公司业绩新成长。◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.45/1.96/2.59 亿元，同增36%/35%/32%，对应PE 为16/12/9 倍，考虑公司为电磁线领军龙头，积极出海推动业绩稳步上行，首次覆盖，给予“增持”评级。◼ 风险提示：下游行业需求波动及政策导向风险、 客户集中度较高及主要客户经营变动风险、 技术迭代及新产品开发风险、主要原材料价格波动风险。-57%-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%2025/8/202025/12/62026/3/242026/7/10
宏远股份北证50北交所公司深度报告东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所
1. 深耕高性能电磁线，业绩持续稳健增长
1.1. 专注特种电磁线，助力高端电力装备升级公司始终深耕特种电磁线制造领域，致力于成为全球电力设备特种绕组线领航者。自2000 年成立以来，历经20 余年的行业深耕与技术积累，坚持创新驱动，成功攻克了特高压换位导线等“卡脖子”技术，构建起全系列产品体系，并长期服务于国家电网、南方电网等海内外知名电力装备企业。2024 年11 月8 日，公司迎来里程碑式跨越，正式在北京证券交易所挂牌上市，全面迈向高质量发展的新阶段。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所1.2. 公司股权集中，治理体系清晰公司股权结构集中清晰，实际控制人对公司拥有稳定的控制权。截至2026 年3 月30 日，公司第一大股东杨立山直接持有公司32.20%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。除第一大股东外，杨丽娜（持股17.33%）、杨绪清、乔浩等自然人股东亦持有公司部分股份。同时，公司引入了新疆特变电工集团有限公司、中国工商银行股份有限公司-景顺长城稳健增益债券型证券投资基金等外部投资机构及员工持股平台（如宏远永昌、宏远日新），股权结构兼具稳定性与多元化。在下游布局方面，公司通过全资或控股方式控制沈阳昌盛电气、宏远电磁线香港、宏昌（苏州）新能源以及西安宏昌电磁线等4 家子公司。其中，前三者为全资子公司（持股 100%），西安宏昌为控股子公司（持股 70%），形成了覆盖东北、华东、西北及海外（香港）等多个区域的业务布局沈阳宏远电磁线股份有限公司成立。公司成为国内首批将产品应用于±500kV直流输电工程(国家电网“三峡至常州±500kV直流输电工程”)换流变压器的电磁线企业。公司成为国内首批将产品应用于当时世界上电压等级最高的±800kV特高压直流输电工程(向家坝—上海、云南—广东±800kV特高压直流输电工程)换流变压器的电磁线企业。公司成为国内首批将产品应用于世界上电压等级最高、输送容量最大、输电距离最远、技术水平最先进的昌吉—古泉±1100kV/12GW特高压直流输电工程换流变压器的电磁线企业。挂牌申请获得批准，并于本月3日起挂牌。公司向辽宁证监局报送了向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市的辅导备案材料。据北交所披露，沈阳宏远电磁线股份有限公司IPO提交注册。2023年8月沈阳宏远电磁线股份有限公司北交所上市。2025年8月2017年2023年11月2025年4月2000年2002年2008年北交所公司深度报告东吴证券研究所图2：公司股权结构（截至2026 年3 月30 日）数据来源：iFind，东吴证券研究所1.3. 管理层积淀深厚，技术与管理经验复合公司核心管理层行业积淀深厚，兼具技术专长与管理经验，形成多元互补的专业团队。公司核心成员深耕行业数十年，既有从基层成长起来、具备丰富生产管理经验的资深管理者，也有技术研发背景出身、主导产品创新的专业人才。同时，团队在财务管理和资本运作方面亦配置了经验丰富的专业人士，分工明确、协作高效。图3：公司核心管理层数据来源：iFind，东吴证券研究所1.4. 产品以核心特种电磁线和辅助组件及原材料为主，应用场景多元化公司主要产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线及组合导线等电磁线产北交所公司深度报告东吴证券研究所品，广泛应用于高压、超高压、特高压变压器及新能源车驱动电机等多元化场景。换位导线主要应用于高压至特高压领域，通过多根数、内屏蔽、阶梯状、超薄及耐高温自粘等组合结构，可大幅降低变压器涡流与负载损耗，提升抗突发短路能力；纸包线包含单根及组合纸包线，其中自主研发的“田字形组合导线”可减少油道、增加铁芯填充率，有效实现节约原材料并降低成本；漆包线主要应用于配电变压器及新能源领域，公司开发的耐电晕高PDIV 漆包铜扁线，PDIV 达1500V 以上，耐电晕达300h 以上，未来将广泛应用于新能源高功率驱动电机；漆包纸包线通过“涂漆+多层纸绕”工艺，能有效隔离变压器油中腐蚀性硫，且已成功研发出宽度超过15mm 的单面自粘漆包组合导线，可显著增强绕组机械强度，主要用于超高压、特高压、大容量电力变压器。图4：公司主要产品数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所1.5. 营收持续稳步增长，盈利能力保持稳健公司营收与净利润规模持续稳步增长。2022-2025 公司分别实现营业收入13.11/14.61/20.72/27.03 亿元。其中2024-2025 受益于市场需求增加，销量增加推动营收大幅增长，2025 年全年收入突破27 亿，同增30%+。2022-2025 公司归母净利润分别为0.50/0.64/1.01/1.06 亿元，净利润亦呈逐年攀升态势，26Q1 公司保持稳健增长，实现营收/归母净利润为7.5/0.28 亿元，同增24%/8%。北交所公司深度报告东吴证券研究所图5：2022-2026Q1 公司营业收入及同比增速图6：2022-2026Q1 公司归母净利润及同比增速数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司主营业务结构以换位导线为核心，纸包线、组合导线及铜杆业务形成多元支撑。2022-2025 公司换位导线产品收入分别为 8.37、11.05、16.34、21.11 亿元，占主营业务收入的比例分别为 63.86%、75.62%、78.84%、78.09%。2023 至2024 年度，公司换位导线收入实现大幅增长，主要系国家电网、南方电网加大对特高压及清洁能源领域的投资力度，下游特大型变压器厂对核心绕组材料需求激增，相关特高压项目陆续验收确认所致。图7：2020-2025 公司各业务营业收入占比数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司盈利能力保持稳健。公司盈利主要为收取加工费模式，整体毛利率基本维持平稳波动，2022-2026Q1 公司综合毛利率维持在6-9%之间，26Q1 毛利率略有回升达7.99%，受信用减值损失影响，销售净利率略有下滑约3.8%。分业务看，漆包纸包线毛利率最高，随规模放量毛利率波动上行，公司第一大业务换位导线毛利率稳中略降。2026Q1营业总收入/亿元（左轴）营业总收入同比增长率/%（右轴）0.000.200.400.600.801.001.202026Q1归属母公司股东的净利润/亿元（左轴）归属母公司股东的净利润同比增长率/%（右轴）北交所公司深度报告东吴证券研究所图8：2022-2026Q1 公司盈利情况图9：2020-2025 公司各业务毛利率情况数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司期间费用率整体保持较低水平，基本控制在3%附近。分费用看，公司持续拓展市场，销售费用率逐年上升，2022-2025 年分别为0.37%、0.54%、0.58%、0.75%，26Q1为0.76%。管理费用率则呈现明显下降趋势，主要得益于收入规模增长带来的规模效应，以及内部管理效率提升，使得固定性管理费用被有效摊薄。研发费用率整体呈下降趋势，2022 年至2026Q1 分别为0.66%/0.84%/0.28%/0.27%/0.22%。财务费用率22-25 年均维持低位小幅波动，分别为-0.12%、0.20%、0.11%、0.35%，26Q1 上升至近几年最高点0.83%。总体来看，公司期间费用控制良好，小幅平稳波动。图10：2022-2026Q1 公司费用率情况数据来源：iFinD，东吴证券研究所0%10%20%换位导线纸包线漆包线漆包纸包线3.02%3.39%2.59%2.79%3.09%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2026Q1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率北交所公司深度报告东吴证券研究所
2. 海内外需求共振，电磁线需求空间广阔
2.1. 电磁线为工业电气产品基石，下游需求广泛电磁线是一种集成了精细化产业链布局与多维产品体系的工业核心基础材料。 电磁线又称绕组线，是指被绝缘层包裹、用以绕制电工产品线圈的导电金属电线，承担着电能与磁场相互转换的关键功能。从产业链协同来看，其上游主要依赖导体与绝缘材料的品质，下游则广泛渗透至家用电器、变压器及各类电机等制造领域。为了精准匹配各行业的差异化需求，电磁线已构建起多维度的产品种类划分体系，主要根据导体属性、形状、耐热等级以及绝缘材料与工艺、应用领域的不同进行精细化分类，共同构成现代工业电气化发展的产品基石。图11：电磁线上下游领域情况图12：电磁线具体类别数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所电磁线的下游应用广泛延伸至各大电气制造领域，并形成了以家用电器和电力设备为主导的需求格局。家用电器（如空调、冰箱、彩电等）是电磁线最大的消耗市场，占比达33%；电力设备（主要为发电机和变压器）紧随其后，占比为31%。此外，作为各类机械设备
动力源的工业电机占据了18%的市场份额。随着装备制造的升级，汽车电机（涵盖驱动电机、起动机、智能座舱及安全防撞等系统）与电动工具（如电钻、电锯等）的应用需求也日益凸显，分别占据8%的市场份额。其余2%则分布于其他零散的电气应用中，共同构成了电磁线多元化的下游消费版图。北交所公司深度报告东吴证券研究所图13：2023 年电磁线下游应用领域分布情况图14：电磁线应用领域概况数据来源：公司招股说明书、中国电器工业协会电线电缆分会，前瞻产业研究院，东吴证券研究所数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所2.2 海内外市场双向共振，需求旺盛驱动产业扩张2.2.1 新能源装机快速提升，电网投资加大拉动配套需求我国风电、
太阳能等不稳定新能源装机容量的快速提升，导致电网消纳压力日益严峻，电网投资不断加大。截至2025 年底，我国风电累计装机容量已由2019 年的209GW攀升至640GW，太阳能发电累计装机由204GW 升至1202GW。新能源装机的高速增长带来较大电网消纳压力，推动特高压等电网投资持续加大，2021-2025 年电网投资额从4951 亿元增至6395 亿元，进入“十五五”新发展阶段，新型电力系统的消纳能力面临更高要求，国家电网宣布在十五五期间将投资4 万亿元进行新型电力系统建设，较“十四五”大幅增长40%，重点推进特高压、智能配电网及数字化升级。图15：我国2019-2025 年风光新能源装机量（GW）图16：我国历年电网投资完成金额（亿元)数据来源：中电联，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所2.2.2 全球输配电迎来改造，变压器出海打开广阔空间全年电网投资额（亿元）北交所公司深度报告东吴证券研究所全球新能源装机的快速扩张与电力投资的持续加码，推动海外电网建设需求大规模放量，为我国变压器出海打开广阔市场。一方面，新能源大规模并网催生了全球电网升级的刚需。2021 至2025 年，全球风电、光伏装机迎来快速增长，高增长率带来电网改造的硬性需求。另一方面，全球电力总投资五年来大幅增长56.5% 至14928 亿美元，不仅亚太地区体量稳步扩张，欧洲与北美市场的电网建设投资增速同样亮眼。随着全球输配电网改造的持续落地，输变电设备的需求进一步扩大，变压器出海迎来新机遇。图17：2021-2025 年全球、欧美电网投资金额（亿美元)数据来源：国际能源署、东吴证券研究所变压器出口实现大幅增长，电磁线需求空间广阔。2021-2025 年，出口总额从36.72亿美元攀升至90.36 亿美元，五年增长146%，增速逐年加快，2025 年同比增速高达34.8%，未来随AI 高速发展，欧美电网投资支出将持续加大进而拉动变压器需求提升，海外变压器高需求也将带动电磁线需求大幅增长。图18：2021-2025 年我国变压器出口总额及增速数据来源：iFind，东吴证券研究所2.3 新能源汽车加速普及，驱动车用电磁线需求增长新能源汽车驱动电机用电磁线行业市场需求持续增长。2017 年国内纯电动汽车保有量仅93 万辆，此后开启高速增长。2018 至2025 年，国内纯电动汽车保有量跨越式逐年攀升至170 万、260 万、350 万、620 万、1100 万、1600 万、2300 万、3022 万0%10%20%30%40%变压器出口金额（亿美元）增长率北交所公司深度报告东吴证券研究所辆，形成全球领先的规模优势。全球市场亦步调一致同步扩张，全球纯电动汽车保有量由2017 年的190 万辆增至2025 年的5100 万辆，中国占比达59.25%，主导地位凸显。随着全球纯电动汽车的加速普及，电磁线作为驱动电机的核心关键材料，其需求随整车产销放量及存量更新的双重驱动持续共振，行业发展空间广阔。图19：2020-2025 年我国及全球新能源汽车保有量（万辆）数据来源：iFind、国际能源署、中国政府网、东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所
3. 技术优势巩固护城河，加大海外布局拓展新成长
3.1. 依托工艺优势深耕高压领域，市占率高企确立龙头地位凭借深厚的工艺优势，公司成为特高压及高电压等级变压器用电磁线领域占据高市场份额的龙头企业。公司在硬化、涂漆及换位等核心工艺上沉淀了深厚的技术底蕴，率先完成了我国超/特高压变压器用电磁线从±500kV、±800kV 到±1100kV 应用的三大历史性跨越，有力打破了国外垄断，推动了特高压核心部件的自主可控进程。凭借领先的技术实力，在2019–2023 年国家电网与南方电网特高压项目招标中，公司直流换流变压器与交流变压器的中标占比分别高达24.43%和29.63%，并于2020 年被认定为国家“制造业单项冠军示范企业”。同时，公司在220kV 及以上高电压等级领域的渗透率与市占率持续双增：国内销量从2021 年的8393.93 吨强劲增长2023 年的13571.21 吨，占公司总销量比重由55.97%提升至64.50%，对应的国内市场占有率也由15.38%显著跃升至19.53%，行业主导地位与品牌影响力进一步扩大。图20：公司在220kV 及以上高电压等级领域的渗透率与市场占有率情况数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所3.2. 深度绑定海内外行业巨头，充分受益需求释放与国内外龙头客户合作紧密、客户资源优质，有望充分受益变压器需求释放。2022至2025 年，前五大客户合计收入占比始终保持在68%–80%的高位，客户粘性极强。国内市场方面，特变电工股份有限公司始终为第一大核心客户（2025 年占比36.21%），同时公司深度绑定中国电气装备集团、山东泰开、哈变公司等国内变压器龙头。海外市场方面，公司全球合作网络全面铺开，与土耳其ASTOR（2025 年晋升为第三大客户）、埃及ELSEWEDY、美国VTC 等海外知名企业构建了长达数年的紧密合作体系。电磁线行业客户粘性强，随变压器需求提升，公司有望充分受益下游客户需求释放。北交所公司深度报告东吴证券研究所图21：公司历年境内前五大客户及占比数据来源：公司公告、公司招股说明书，东吴证券研究所3.3. 产品结构优化，积极拓展境外布局助力新成长公司核心产品结构持续优化，传统高压优势板块与新能源车电磁线业务增长强劲。2022 至2024 年，特高压与超高压产品合计营收占比由30.73% 升至40.60%，其中特高压产品营收增至1.69 亿元（占比升至 8.17%），超高压产品营收激增至 6.71 亿元（占比升至32.43%），高电压等级产品放量进一步巩固了公司在国家特高压建设背景下的主导地位。与此同时，作为新增长点的新能源车驱动电机用电磁线业务实现跨越式突破，营收从2022 年62.82 万元增至2024 年2651.58 万元，三年增幅超41 倍，营收占比由0.05%提升至1.28%，实现向新能源领域的跨界延伸。公司已成为越南Vinfast 合格供应商，出货有望大幅提升。图22：公司2022-2024 年超/特高压的营收占比图23：公司2022-2024 年新能源车驱动电机用营收占比数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所公司积极开拓境外业务，海外市场营收规模增长迅速。公司通过深耕国际头部客户，成功将产品切入欧洲、北美、中东及东南亚等多个全球重点主流输变电市场。具体而言，北交所公司深度报告东吴证券研究所公司不仅与土耳其ASTOR、美国VTC、埃及ELSEWEDY、印尼B&D 等海外知名变压器巨头建立了长期稳定的合作关系，海外客户粘性与订单体量实现双增，致使境外业务收入占比由2022 年的6.56%逐步提升至2025 年29.87%，公司亦有望充分受益于海外客户需求高增长。图24：公司2022-2025 年境内外营收占比图25：公司历年境外主要客户及占比数据来源：公司招股说明书、公司2025 年年报，东吴证券研究所数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所积极推进公司全球化布局，中东建设海外产能满足特变配套需求同时满足海外市场需求。公司产能持续满产，公司积极扩产满足市场需求，公司以沙特工厂作为试点扩展海外产能，该工厂规划年产能1.3 万吨，公司预计 2027 年7 月投产，2027 年末满产。项目将满足特变电工4000 吨配套需求，其余9000 吨产能将全面辐射其他海外客户需求，充分助力公司业绩成长。图26：公司历年分产品产能利用率图27：公司海外扩产项目数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所项目地点产能规划预计投产情况沙特阿拉伯年产能 1.3 万吨（4000吨配套特变电工大单，其余9000 吨辐射中东及欧美市场）预计 2026年6-7月开工，2027年7月投产，2027年四季度或年末实现满产北交所公司深度报告东吴证券研究所
4. 盈利拆分
4.1. 公司盈利拆分换位导线：我们预计公司业务随变压器需求提升以及海外需求爆发，26 年考虑铜价上涨进一步推动营收上行，我们预计公司换位导线26-28 年营收增速为45%/25%/25%，毛利率有望维持平稳，分别为7.5%/7.5%/7.5%。纸包线：随变压器需求提升，我们预计26-28 年营收增速为40%/25%/25%，毛利率有望维持平稳，分别为7.0%/7.0%/7.0%。漆包线：该业务有望随越南Vinfast 需求起量快速增长，我们预计26-28 年营收增速为100%/60%/50%，毛利率有望随规模提升有所增长，分别为4.0%/5.0%/6.0%。漆包纸包线：随变压器需求提升，我们预计26-28 年营收增速为30%/25%/25%，毛利率有望维持平稳，分别为13.0%/13.0%/13.0%。其他业务：我们预计保持略微平稳增长，我们预计26-28 年营收增速为5%/5%/5%，毛利率有望维持平稳，分别为13.5%/13.5%/13.5%图28：业务盈利拆分数据来源：wind，东吴证券研究所整体2026E2027E2028E销售收入（百万元）2702.743928.384958.016251.52yoy30.41%45.35%26.21%26.09%销售成本（百万元）2509.543639.744592.435788.05平均毛利率7.15%7.35%7.37%7.41%换位导线2026E2027E2028E收入（百万元）2,1113,0603,8264,782yoy29%45%25%25%成本（百万元）1956.42830.93538.74423.3毛利率7.3%7.5%7.5%7.5%纸包线2026E2027E2028E收入（百万元）707.5884.41105.5yoy31%40%25%25%成本（百万元）470.7658.0822.51028.1毛利率6.9%7.0%7.0%7.0%漆包线2026E2027E2028E收入（百万元）67.5135.1216.1324.1yoy85%100.00%60.00%50.00%成本（百万元）65.8129.7205.3304.7毛利（百万元）1.85.410.819.4毛利率2.6%4.0%5.0%6.0%漆包纸包线2026E2027E2028E收入（百万元）16.821.927.334.1yoy23%30%25%25%成本（百万元）14.719.023.829.7毛利率12.8%13.0%13.0%13.0%其他业务2026E2027E2028E销售收入2.352.472.592.72yoy-37%5%5%5%成本2.022.132.242.35毛利率13.73%13.50%13.50%13.50%北交所公司深度报告东吴证券研究所4.2. 盈利预测及投资评级首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们选取电磁线业务相近的可比公司
金杯电工、
精达股份、
长城科技等，2025 年可比公司平均PE 为21 倍，我们预计宏远股份2026-2028 年归母净利润为1.45/1.96/2.59 亿元，同增36%/35%/32%，对应PE 为16/12/9 倍，考虑公司为电磁线领军龙头，积极出海推动业绩稳步上行，首次覆盖，给予“增持”评级。图29：可比公司估值（截至2026 年7 月9 日）数据来源：Wind，东吴证券研究所（可比公司盈利来自wind 一致预期，截至2026 年7 月9 日）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E002533.SZ 金杯电工76.846.006.827.698.9312.81600577.SH 精达股份186.605.99---31.14---603897.SH 长城科技58.463.15---18.53---20.83920018.BJ 宏远股份22.961.061.451.962.59平均值归母净利润（亿元）PE代码公司北交所公司深度报告东吴证券研究所
5. 风险提示
1） 下游行业需求波动及政策导向风险。 公司主要产品高端电磁线（如换位导线、纸包导线等）深度服务于特高压及超高压输变电工程、大型发电机组及新能源汽车领域。电力工业受国家宏观政策、能源结构转型及电网基建投资规模影响较大。若未来国家对特高压线路的核准进度放缓，或新型电力系统建设节奏不及预期，将直接导致下游变压器厂商对公司导线产品的需求增速放缓。同时，公司正积极布局新能源汽车驱动电机用特种线材，若该领域渗透率提升速度或技术路径发生重大变化，且公司未能及时调整产品结构，可能存在收入增长承压或业绩波动的风险。2） 客户集中度较高及主要客户经营变动风险。 公司主要客户群体集中于变压器行业的头部企业，如特变电工、中国电气装备集团、
保变电气等，前五大客户的销售占比相对较高。这一特征是由下游特高压输变电装备行业高度集中的市场格局决定的。如果未来上述核心客户因产业政策调整、自身经营状况恶化或重大突发事件导致生产计划缩减，减少对公司换位导线或组合导线的采购，而公司短期内又无法通过拓展新客户或其他应用领域（如海外市场、新能源汽车市场）来抵消相关缺口，将对公司的经营业绩及财务状况产生不利影响。3） 技术迭代及新产品开发风险。 随着电力系统向高电压、大容量、智能化方向发展，下游客户对电磁线的损耗率、绝缘强度及散热性能提出了更高的定制化要求。同时，新能源汽车800V 高压平台的普及，对驱动电机线材的耐电晕、耐高温性能提出了新的技术挑战。公司需持续投入研发以保持在换位导线（CTC）领域的领先地位，并加速特种漆包扁线等新技术的商业化。若公司未来未能准确预判行业技术发展趋势，或在新产品（如高性能耐电晕线材）的研发节奏上落后于竞争对手，可能面临核心产品竞争力下降、市场份额被替代或新业务开拓受阻的风险。4） 主要原材料价格波动风险。 公司产品的主要原材料为铜材，铜材成本占主营业务成本的比重通常在90%以上。公司主要采取“铜价+加工费”的定价模式，虽然能在一定程度上转嫁原材料价格波动的风险，但由于铜价易受全球宏观经济、供需关系及金融市场波动影响，若短期内铜价出现剧烈震荡，仍可能导致公司流动资金占用增加，或因定价机制调整的滞后性对毛利率产生不利影响。此外，若未来铜价持续高位运行，可能抑制下游电力建设的整体成本承受力，进而传导至公司订单规模。北交所公司深度报告东吴证券研究所宏远股份三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产2,0052,5113,0253,591 营业总收入2,7033,9284,9586,252货币资金及交易性金融资产1,1681,3281,558营业成本(含金融类)2,5103,6404,5925,788经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(7)(15)(10)(10)商誉资产处置收益(1)长期待摊费用
0 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计2,2312,7453,2863,856 利润总额流动负债1,2291,5451,8362,093减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
467 净利润
经营性应付款项1,0271,1701,316减:少数股东损益合同负债
58 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
187 每股收益-最新股本摊薄(元)
0.640.871.181.56长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
0 EBITDA
其他非流动负债负债合计1,2661,6321,9732,280 毛利率(%)7.157.357.377.41归属母公司股东权益1,1071,3051,566 归母净利率(%)3.943.693.954.14少数股东权益所有者权益合计1,1131,3131,576 收入增长率(%)30.4145.3526.2126.09负债和股东权益2,2312,7453,2863,856 归母净利润增长率(%)5.0036.1635.2532.08现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
178 每股净资产(元)
7.548.6910.2512.30投资活动现金流(60)(48)(28) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流
78 ROIC(%)
11.7212.4512.5013.35现金净增加额
230 ROE-摊薄(%)
11.0813.0815.0116.52折旧和摊销
26 资产负债率(%)
56.7459.4560.0459.12资本开支(60)(29)(49)(29) P/E（现价&最新股本摊薄）21.8016.0111.848.96营运资本变动(143)(34)(174)(139) P/B（现价）1.861.611.371.14数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。