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业绩简评
10月 26日公司发布三季报，26Q1-Q3实现营收25.03亿元，同比
+10.31%；实现归母净利润6.62亿元，同比+20.44%；扣非归母净
利润 6.33 亿元，同比+22.43%。其中 26Q3 实现营收 8.46 亿元，
同比+8.33%；实现归母净利润1.83亿元，同比+14.04%；扣非归母
净利润1.79亿元，同比+11.67%，业绩符合预期。
经营分析
Q3 收入维持稳健增长，两大业务均有贡献。分品类来看，公司酒
类产品业务及香精香料业务运营情况良好， 同比均实现增长。 其中
1）预计 26Q3 酒类业务主要受益于威士忌贡献，预调酒整体维持
稳定。威士忌Q3上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓
展终端，预计对收入形成小幅贡献。预调酒中微醺大单品稳健增
长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品
策略影响，仍有小幅承压。2）食用香精预计延续上半年增长趋势，
系下游客户定制化需求修复。
毛利率持续改善，费投季节性加大。1）26Q3 毛利率/净利率分别
为 71.6%/21.6%，同比+1.4pct/+1.1pct。毛利率同比提升系产品
结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控见效。2）26Q3 销
售/管理/研发/财务费率分别为27.6%/6.8%/3.1%/1.0%， 分别同比
+0.9pct/+0.1pct/持平/+0.2pct，销售费率同比、 环比均有提升系
预调酒、威士忌新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威
士忌消费者培育活动循序渐进。4）26Q3 税率为 20.61%，同比-
0.29pct，小幅下行主要系子公司税率调整导致，从年内对比来看
已恢复常态化水平。
预调酒持续优化产品矩阵， 威士忌培育第二增长曲线。产品端， 预
调酒与威士忌持续推进产品迭代与包装升级，H2收入仍有望提速。
利润端，公司持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，
低基数下利润弹性有望释放。
盈利预测、估值与评级
预计公司 26-28 年归母净利润分别为 7.8/9.1/10.6 亿元，同比
+22%/+18%/+16%，对应PE分别为24/20/17x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；市场竞争加剧风险；新品表现不及预期风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,048 2,944 3,293 3,711 4,235
营业收入增长率 -6.61% -3.43% 11.88% 12.69% 14.10%
归母净利润(百万元) 719 637 775 911 1,058
归母净利润增长率 -11.15% -11.36% 21.61% 17.52% 16.10%
摊薄每股收益(元) 0.685 0.608 0.745 0.875 1.016
每股经营性现金流净额 0.64 0.84 1.35 1.21 1.35
ROE(归属母公司)(摊薄) 15.34% 12.85% 14.30% 15.41% 16.15%
P/E 40.87 35.88 23.56 20.05 17.27
P/B 6.27 4.61 3.37 3.09 2.79
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
百润股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 3,264 3,048 2,944 3,293 3,711 4,235 货币资金 1,879 1,931 2,050 2,243 2,252 2,284
增长率 -6.6% -3.4% 11.9% 12.7% 14.1% 应收款项 248 291 115 262 259 290
主营业务成本 -1,087 -924 -907 -1,024 -1,130 -1,263 存货 780 1,043 1,376 1,010 1,146 1,314
%销售收入 33.3% 30.3% 30.8% 31.1% 30.5% 29.8% 其他流动资产 142 198 162 191 204 218
毛利 2,177 2,124 2,036 2,269 2,581 2,972 流动资产 3,048 3,463 3,703 3,706 3,861 4,107
%销售收入 66.7% 69.7% 69.2% 68.9% 69.5% 70.2% %总资产 42.9% 42.7% 43.1% 41.0% 40.6% 40.8%
营业税金及附加 -177 -177 -187 -191 -215 -246 长期投资 30 29 28 28 28 28
%销售收入 5.4% 5.8% 6.3% 5.8% 5.8% 5.8% 固定资产 3,143 3,803 3,987 4,307 4,599 4,862
销售费用 -708 -750 -728 -790 -891 -1,016 %总资产 44.2% 46.8% 46.4% 47.7% 48.4% 48.4%
%销售收入 21.7% 24.6% 24.7% 24.0% 24.0% 24.0% 无形资产 510 497 611 674 707 741
管理费用 -193 -204 -238 -217 -241 -275 非流动资产 4,063 4,656 4,889 5,325 5,650 5,947
%销售收入 5.9% 6.7% 8.1% 6.6% 6.5% 6.5% %总资产 57.1% 57.3% 56.9% 59.0% 59.4% 59.2%
研发费用 -106 -100 -98 -99 -108 -127 资产总计 7,111 8,119 8,592 9,031 9,511 10,054
%销售收入 3.3% 3.3% 3.3% 3.0% 2.9% 3.0% 短期借款 897 1,241 1,313 1,221 1,098 855
息税前利润（EBIT） 993 892 785 971 1,126 1,308 应付款项 587 620 633 703 776 868
%销售收入 30.4% 29.3% 26.7% 29.5% 30.3% 30.9% 其他流动负债 514 437 476 498 536 592
财务费用 -2 -26 -23 -30 -25 -21 流动负债 1,999 2,299 2,422 2,421 2,410 2,316
%销售收入 0.1% 0.9% 0.8% 0.9% 0.7% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0
资产减值损失 -3 -2 3 0 0 0 其他长期负债 1,069 1,123 1,210 1,189 1,188 1,187
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,068 3,422 3,632 3,610 3,598 3,503
投资收益 0 2 1 1 1 1 普通股股东权益 4,044 4,687 4,960 5,421 5,912 6,550
%税前利润 0.0% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 1,050 1,049 1,049 1,049 1,049 1,049
营业利润 1,025 923 811 993 1,152 1,338 未分配利润 997 1,697 2,002 2,463 2,954 3,592
营业利润率 31.4% 30.3% 27.6% 30.1% 31.0% 31.6% 少数股东权益 0 10 0 0 0 0
营业外收支 3 0 0 1 1 1 负债股东权益合计 7,111 8,119 8,592 9,031 9,511 10,054
税前利润 1,028 923 811 994 1,153 1,339
利润率 31.5% 30.3% 27.6% 30.2% 31.1% 31.6% 比率分析
所得税 -221 -207 -174 -219 -242 -281 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 21.5% 22.4% 21.4% 22.0% 21.0% 21.0% 每股指标
净利润 807 716 637 775 911 1,058 每股收益 0.771 0.685 0.608 0.745 0.875 1.016
少数股东损益 -3 -3 0 0 0 0 每股净资产 3.853 4.466 4.730 5.208 5.680 6.294
归属于母公司的净利润 809 719 637 775 911 1,058 每股经营现金净流 0.536 0.641 0.840 1.349 1.213 1.346
净利率 24.8% 23.6% 21.7% 23.5% 24.5% 25.0% 每股股利 0.400 1.100 0.500 0.300 0.400 0.400
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.02% 15.34% 12.85% 14.30% 15.41% 16.15%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 11.38% 8.86% 7.42% 8.58% 9.58% 10.52%
净利润 807 716 637 775 911 1,058 投入资本收益率 13.08% 9.90% 8.37% 9.81% 11.00% 12.17%
少数股东损益 -3 -3 0 0 0 0 增长率
非现金支出 191 217 286 298 325 353 主营业务收入增长率 25.85% -6.61% -3.43% 11.88% 12.69% 14.10%
非经营收益 79 -1 -14 67 70 66 EBIT 增长率 63.53% -10.18% -11.96% 23.71% 15.95% 16.12%
营运资金变动 -515 -259 -30 276 -34 -65 净利润增长率 55.28% -11.15% -11.36% 21.61% 17.52% 16.10%
经营活动现金净流 562 673 880 1,415 1,272 1,411 总资产增长率 10.11% 14.17% 5.83% 5.11% 5.31% 5.71%
资本开支 -1,104 -836 -434 -741 -649 -649 资产管理能力
投资 0 -50 -53 0 0 0 应收账款周转天数 19.2 28.5 21.8 25.0 22.0 22.0
其他 1 3 6 1 1 1 存货周转天数 220.9 359.8 486.5 360.0 370.0 380.0
投资活动现金净流 -1,104 -883 -481 -740 -648 -648 应付账款周转天数 165.6 206.4 223.6 220.0 220.0 220.0
股权募资 0 14 0 0 0 0 固定资产周转天数 286.7 350.2 471.8 435.0 395.0 351.7
债权募资 450 341 71 -92 -123 -243 偿债能力
其他 -578 -124 -379 -389 -491 -487 净负债/股东权益 0.95% 6.66% 6.35% 0.54% -1.73% -5.77%
筹资活动现金净流 -128 230 -308 -481 -614 -730 EBIT 利息保障倍数 399.4 34.1 34.7 32.8 44.7 62.0
现金净流量 -669 19 91 195 10 33 资产负债率 43.14% 42.15% 42.27% 39.97% 37.83% 34.84%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 2 5 21 42
增持 0 2 3 12 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.50 1.38 1.36 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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