核心结论：①26Q2 北向资金回流2193 亿元，创历史新高，其中长线外资流入约1859 亿元，短线外资流
入约254 亿元。②结构上26Q2 A 股外资增配出海链、算力芯片较多，减配消费、红利较多。③26Q2 港股外资于24 年以来首次转为净流入，流入规模约494 亿港元，其中长线外资、短线外资分别流入约152亿港元、342 亿港元。④结构上26Q2 港股外资主要流入科技、有色等，流出银行、石油石化等。A 股外资：Q2 回流规模创历史新高。26Q2 北向资金回流A 股2193 亿元，创陆股通开通以来新高，其中长线稳定型外资是主要回流项。从流向数据看，26Q2 北向资金整体流入2193 亿元，创下陆股通开通以来季度新高，其中长线稳定型外资流入约1859 亿元，短线灵活型外资流入约254 亿元，中资托管资金流入约80 亿元。结构上，2026Q2 北向资金增配出海链、算力芯片较多，减配消费、红利较多。从行业视角看，一方面，2026Q2 北向资金整体流入电力设备、电子、机械设备、汽车靠前；另一方面，2026Q2北向资金整体流出食品饮料、银行、传媒等靠前。港股外资：在科技板块的定价权整体回落。26Q2 港股外资转为净流入，在港股的定价权仍延续下降。港股方面，根据港交所中央结算系统持股明细数据，外资26Q2 转为流入港股约494 亿港元，是24 年以来首次季度性流入，其中长线稳定型外资、短线灵活型外资分别流入约152 亿港元、342 亿港元。结构上，2026Q2 港股外资主要流入科技、有色等，但在科技板块定价权整体回落明显。26Q2 港股外资主要流入可选消费零售、有色金属、医药等，主要流出银行、半导体、石油石化等。此外，从26Q2 定价权的边际变化来看，外资在部分消费、资源品、制造、医药等行业占比边际提升，但在科技板块整体占比回落明显。风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞策略专题:二十年六大景气行业经验：本轮AI 何时见顶？
核心结论：①过去二十年六大高景气行业经验显示，股价顶部可在渗透率早期、景气高增时提前出现，
通常领先基本面顶部拐点1—1.5 年。②高景气行业通常存在M 顶，次高点可达绝对高点的八九成，在此过程中行情对利好反馈钝化、景气分歧加大。③本轮AI 行情顶部确认关键看科技巨头Capex；当前总量预期尚未拐头，但部分公司资本开支二阶导转弱已需警惕。产业在快速发展期也可能会见到股价2-3 年维度的阶段性高点。今年6 月以来通信、电子等前期热门板块均有不同程度的调整，再次引发了投资者对板块顶部的讨论。事实上，AI 相关板块、尤其是上游硬件的行情已经演绎了较长时间，但未来远期业绩预期依然较高，因此核心问题在于：高景气行业股价是否会一直涨到业绩彻底出现拐点？历史经验显示，产业还处在快速发展的早期阶段、未来两三年渗透率仍在持续提升时，板块股价也可能提前见顶。以智能手机和新能源车为例，2010 年底消费电子见到阶段性高点时，国内智能手机渗透率约25%，此后渗透率继续提升至47%，但股价相较高点最大跌幅已约46%。过去二十年六个高景气行业案例：股价顶点领先基本面顶点约1-1.5 年。回顾2009 年以来消费电子、通信设备、半导体、光伏设备、电池、能源金属六个高景气行业，在其景气周期当中，股价绝对高点分别领先ROE 高点约8—19 个月，中位数约12.6 个月，均值约13.1 个月。换言之，“业绩还在兑现”并不等同于“行情还没见顶”，当基本面数据正式确认见顶时，股价往往已经完成了一轮主要调整。股价本质上反映的是预期变化，而非当期基本面本身，因此在景气仍高、利润仍增、订单仍落地的阶段，若远期预期开始从共识走向分歧，股价就可能提前反映未来基本面的回落。高景气行业往往呈现“M 顶”，业绩利好不再带来稳定的超额回报可能是早期见顶信号。历史回顾显示，高景气股价见到绝对高点并经历第一轮下跌后，由于仍然能看到较好的业绩兑现、订单落地和利润增长，板块容易在回撤后伴随业绩确认、政策或产业催化再次反弹，形成低于绝对高点的次高点。与此同时，高位阶段并不是没有利好，而是利好已经难以继续形成普遍的超额收益。主升浪阶段正面业绩公告后的20 日超额收益中位数为3.2%，但在顶部窗口降至-1.5%，在次高点阶段进一步降至-2.7%。市场分歧由“估值贵不贵”逐步切换为“景气能不能延续”，这也是顶部的早期信号。本轮AI 算力行情见顶的核心观察变量：科技巨头的资本开支。当前AI 硬件需求主要由海外云厂商巨头资本开支驱动，对光模块、PCB、服务器等环节而言，下游云厂商Capex 是订单能否持续扩张的总量约束，也是相对最透明公开的远期业绩跟踪指标。目前四家Hyperscaler 的2026 年Capex 指引仍然指向高位扩张，产业链订单与收入的中期能见度仍然较强，尚未看到足以判定算力链绝对高点已经成立的Capex 下行信号。不过，Microsoft 和Meta 的一季度Capex 二阶导已经转负，说明部分核心云厂商资本开支扩张斜率开始放缓。若后续Amazon、Alphabet 也出现类似回落，或未来Capex 指引无法承接高基数导致增速边际下滑，则需警惕股价阶段性见顶风险。风险提示：历史数据不代表未来，AI 发展不及预期。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司化工行业投资策略:石化化工行业2026 年7 月投资策略-二季度行业盈利高速增长，关注石化化工行业反弹机会石化化工行业2026 年7 月投资观点：AI 材料：AI 产业落地提速、全球科技巨头持续加码算力资本开支，AI 服务器出货量稳步高增成为板块核心驱动。光通信在AI 服务器中核心用于突破电互连物理极限，实现GPU 集群间高带宽、低时延、低功耗的数据交换。在光通信产业链中，光纤光缆是核心传输媒介，承担着光信号传输的关键任务，是光通信网络的基础设施组成部分。随着大规模数据中心作为AI、云计算、大数据等新一代信息技术的关键基础设施，数据处理量高速增长，光纤由于其传输速率、传输稳定性和带宽的优势正在支撑数据中心的发展。据CRU 数据，预计2025 年至2029 年，全球光缆需求年复合增长率约4%，其中数据中心用光纤需求呈现爆发式增长，2025 年全球数据中心光纤需求同比大增75.9%，用量达6960 万芯公里，占比约为10%，2027 年有望突破1 亿芯公里。据海关总署，2026 年4 月我国由每根被覆光纤组成的光缆出口平均单价达12.30 美元/千克，同比上涨38.86%，创近十年最高水平。光纤的生产又受制于关键基础材料——高纯四氯化硅、高纯四氯化锗和UV 固化涂料，这些高端材料市场长期被海外巨头垄断，在全球需求爆发后供需格局趋紧。原油：2026 年6 月国际油价经历了从高位震荡到快速下跌的过程，美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡通航恢复是推动油价下跌的核心因素，地缘风险溢价快速回吐，叠加OPEC+增产、美国产量提升等多重因素，布伦特原油主力合约结算价由6 月1 日的94.85 美元/桶下跌至7 月6 日的71.99 美元/桶，跌幅24.10%，回落至2 月28 日冲突爆发前水平。沙特阿美将8 月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官价下调11 美元/桶，较区域基准折价1.5 美元，降幅远超市场此前预期的8-9 美元。与此同时，OPEC+七个主要产油国决定8 月日均增产18.8 万桶，已连续五个月上调产量目标。多家权威机构普遍下调了对2026 年下半年的预期，国际能源署（IEA）将2026 年下半年全球石油供给盈余预期从此前的80 万桶/日上调至120万桶/日。美国能源信息署（EIA）将2026 年三季度布伦特均价预期从此前的78 美元/桶下调至73 美元/桶，四季度预期从75 美元/桶下调至68 美元/桶，EIA 预计2026 年四季度全球石油库存将从此前的“小幅去库”转为“小幅累库”。7 月7 日美国财政部宣布撤销豁免伊朗石油出口相关制裁的许可，WTI 原油和布伦特原油日内涨幅均超过5%，当前市场仍在供给冲击与地缘不确定性之间拉锯。基于以上数据，我们认为下半年国际油价将在60-70 美元区间波动。供给端：2025 年6 月起化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计转负，基础化工各细分资本开支连续多季度回落，全行业大规模扩产周期收尾。国内"反内卷"行业整治政策落地深化，农药、通用石化、有机硅、PTA 等领域整治低价恶性竞争，落后低效产能加速出清；高耗能新项目审批收紧，行业供给格局持续优化，后续行业供需逐步从过剩转向结构性紧平衡。需求端：传统化工需求方面，国内经济持续向好，地产、家电、包装等终端下游缓慢回暖，支撑化纤、氯碱、化肥等传统化工品刚需温和修复；新兴需求除AI 带动CCL 上游新材料以外，光纤预制棒扩产拉动高纯四氯化硅需求，锂电、液冷产业扩容持续带动PVDF、氟化液等氟化工新材料增量，多新兴赛道打开化工成长空间，同时中国化工品出口持续增长。6 月制造业PMI 录得50.3%，连续第四个月稳定在荣枯线上方，显示制造业景气度呈现边际修复态势，但K 型分化明显——外需、高端制造、基建投资形成支撑，而地产、小微企业、居民消费仍显疲弱。宏观及化工产品价格：2026 年5 月中国物价数据呈现"CPI 持稳、PPI 走高"的分化格局。CPI 同比持平于1.2%，核心CPI 小幅回落至1.1%，反映终端消费需求仍显温和；PPI 同比大幅上升至3.9%，创本轮修复以来新高，但环比涨幅明显放缓至0.5%。能源价格和AI 相关产业链是PPI 上涨的主要
驱动力，两者合计推高PPI 约3.96 个百分点。PPI-CPI 剪刀差扩大至2.7 个百分点，反映中上游企业利润改善而中下游承压的结构性分化。截至7 月7 日，中国化工产品价格指数（CCPI）报4465 点，自5 月末4916 点继续回落（-9.17%），化工品价格亦呈结构性分化。展望2026 年7 月，我们预计化工内需稳步修复、高新制造需求持续释放，围绕资源稀缺与国产替代主线，重点推荐氟化工、高纯四氯化硅、钾肥、炼化&涤纶长丝等板块。氟化工：二代制冷剂逐年缩减配额、三代配额严格管控，行业维持供需紧平衡，液冷、锂电产业扩容拉动氟化液、PVDF、PTFE 等含氟材料需求，板块景气持续。推荐产业链完善、配额优势显著的【
巨化股份】、【东岳集团】和【
三美股份】。高纯四氯化硅：海内外数据中心建设提速，国内多家光纤企业集中扩充预制棒产能，叠加半导体国产化稳步推进，高纯四氯化硅下游双赛道需求高增，产品有望量价齐升。钾肥：全球钾肥寡头垄断、新增产能投放偏缓，海外农业备货旺季支撑外盘价格，国内本土钾矿稀缺、进口依赖度较高，经济作物用肥持续补库优化供需，重点推荐【
亚钾国际】，公司坐拥老挝优质钾盐矿藏，产能持续落地放量，长期成长空间充裕。炼化&涤纶长丝：国际油价回落至2 月28 日冲突爆发前水平，多家权威机构普遍下调了对2026 年下半年的预期，叠加沙特阿美将8 月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官价下调11 美元/桶，预计8 月开始国内炼化、涤纶长丝行业将迎来盈利修复期。当前涤纶长丝主要企业主动减产挺价意愿强，6 月库存环比小幅下降。从盈利角度看，涤纶长丝行业盈利修复显著，若下半年美国补库周期启动、国内消费旺季来临，叠加行业持续低负荷运行，盈利弹性有望进一步释放。建议关注“PTA-聚酯-纺丝”全产业链一体化企业【
新凤鸣】、【
荣盛石化】。本月投资组合：【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和含氟材料前景；【亚钾国际】国内稀有钾肥生产企业，产能持续扩张凸显规模优势；【
万华化学】从MDI 全球第一到综合性新材料巨头；【新凤鸣】全球涤纶长丝龙头，产业链一体化优势显著；【荣盛石化】民营炼化一体化龙头，向高端新材料转型；【
中国石油】全球领先的综合性国际能源公司； 风险提示：原材料价格波动，产品价格波动，下游需求不及预期等。杨林（S0980520120002 ）、薛聪（S0980520120001 ）、余双雨（S0980523120001）、张歆钰（S0980524080004）、王新航（S0980525080002）、董丙旭（S0980524090002）化工行业月报:氟化工行业：2026 年6 月月度观察-制冷剂长协价格持续上行，含氟半导体材料需求快速增长6 月氟化工行情回顾：截至6 月末（6 月30 日），上证综指报4094 点，较5 月末上涨0.63%；沪深300指数报4979 点，较5 月末上涨1.78%；申万化工指数报4766，较5 月末上涨4.88%；氟化工指数报2308点，较5 月末上涨15.56%。6 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数10.68pct,跑赢沪深300 指数13.78pct，跑赢上证综指14.93pct。据我们编制的国信化工价格指数，截至2026 年6 月30 日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1405.2、2148.98 点，分别较5 月底-0.81%、+2.35%，6 月无水氢氟酸、PTFE、FEP 呈现不同程度下调，R22、R134a、R143a 等部分制冷剂及聚合物均有不同程度上涨。R22、R32、R125、R134a 等主流制冷剂价格持续上涨。据氟务在线、
卓创资讯，截至2026 年7 月3 日，R22 报价上涨至2.4-2.5 万元/吨。R32 报价6.3-6.5 万元/吨，6 月底国内制冷剂企业对空调企业报价R32 现汇65000 元/吨，承兑65600 元/吨，较二季度环比上涨2800 元/吨；R410a/R404/R507 维持5.95/5.30/5.30 万元，其中R410a 三季度长协报盘现汇60000 元/吨，承兑60500 元/吨。R134a 报价上涨至6.4-6.5 万元/吨。英美调整三代制冷剂淘汰节奏，利好我国制冷剂出口量价提升。据氟务在线，近期英国推迟“更严格”HFCs 淘汰计划，英国最大制冷剂批发商上调R410a、R407c 等产品价格。美国环境保护署于5 月21 日正式敲定《2023 年技术转型规则》修订内容，延长氢氟碳化物制冷剂的合规使用期限，放宽相关使用限制，让企业可选用更多高性价比的制冷剂产品。英美近期对三代制冷剂淘汰节奏的调整不是对《基加利修正案》的否定，而是对过去数年超前、过陡的本土加码政策进行修正。其核心含义在于：三代制冷剂并未脱离长期受限的总方向，但其在发达国家的实际使用寿命与维修替换周期拉长，短中期需求下滑斜率明显放缓。中国作为全球主要的制冷剂供应方，在出口、补库与议价上的确定性提升。欧洲高温天气带动空调细分需求提升。2026 年1-2 月受春节假期影响排产出现分化。3-4 月家用空调内销排产体现出较强韧性，保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑，在去年基数较高叠加原料成本持续上涨背景下仅同比小幅下滑。5 月空调排产在成本、库存等多方压力下下调排产计划；6 月在“618”消费节带动下，终端销售较预期有所改善，但与同期相比仍有较大差距；7 月排产来看有小幅提升，主要是部分品牌补库需求。出口方面，根据海关数据显示，2026 年1-5 月我国空调累计出口3403 万台，同比-6.7%。出口市场自2025 年5 月起出现下滑趋势，去年同期高基数叠加前期抢出口备货带来的库存压力，连续8 个月同比下滑。年底海外圣诞旺季后进入常规补货周期，2026 年1-2 月受国内春节影响出现分化。3 月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025 年海外集中补库形成较高基数，叠加中东战争影响运输成本，3-6 月出口排产仍同比下滑。但欧洲市场高温天气也激活了细分需求，带动移动空调逆势爆发。内销排产方面，据产业在线，2026 年7 月排产878 万台，同比-17.0%；出口排产方面，2026 年7 月出口排产517 万台，同比-11.7%。关注含氟电子材料在本轮AI 催化下的需求快速增长。高端氟聚合，（1）PTFE：英伟达启动Rubin Ultra的M10 CCL 材料测试，AI 服务器承载了海量算力的信号传输，M10 体系升级正是对材料的介电常数和介电损耗提出了更高的要求。PTFE 凭借介电常数低至2.0-2.1、介电损耗低至10-4-10-5 量级，在高频毫米波场景中具有相当优异的介电性能优势，成为M10 体系备选树脂方案之一。（2）PFA：高纯PFA 长期被海外垄断，广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。5 月初巨化股份旗下巨圣氟化学超纯PFA 首批合格产品顺利完成首单发货，正式面向市场投放。此外，邵武永和高纯PFA 项目已于2025 年10 月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。电子级氢氟酸，无水氢氟酸是生产电子级氢氟酸主要原料，中东战争影响氢氟酸原料硫磺供应紧缺。据中国台湾经济日报7月1 日报道，业内传出，台积电、三星、SK 海力士都在抢购电子级氢氟酸，原料价格上涨带动电子级氢氟酸成本垫高，部分供货商已陆续调涨售价，涨幅约二至三成。此外BOE 是缓冲氧化物蚀刻液，是氢氟酸和氟化铵的混合物，使其在蚀刻过程中更加稳定和可控。含氟特气，韩国三星电子、SK 海力士进入新一轮大额资本开支，利好上游电子材料需求增长。此外由于算力芯片、HBM、3D NAND 先进节点、多层堆叠使单位晶圆耗气量上升，电子气体需求增长将形成晶圆扩产*单位耗气量提升的乘数效应。含氟特气如六氟丁二烯可提升刻蚀精度与效率，为先进存储刻蚀所需；六氟化钨可用于先进逻辑、DRAM、3D NAND气相沉积钨导体膜。含氟冷却液，随着AI 技术发展，服务器功率密度大幅提升，传统风冷散热方式已达瓶颈，液冷技术可有效降低数据中心PUE，其中浸没式及双相冷板式液冷成为未来趋势，带动上游氟化液及制冷剂需求快速增长。本月氟化工要闻：
永和股份2026 年上半年净利润同比增长70%-103%；永和股份拟投19.14 亿元建设高端氟材料及中试基地项目；永和股份收购
多氟多PVDF 产能；三美股份布局湿电子化学品；巨化股份高纯PFA 量产，发力半导体高端市场。投资建议：2026 年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125 等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升，预计2026 年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125 等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。此外看好泛半导体领域对含氟电子材料需求的提升，建议关注电子级PTFE、超纯PFA、电子级氢氟酸、含氟电子特气、氟化液等产品量价提升。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份、
昊华科技等公司。风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。杨林（S0980520120002）、张歆钰（S0980524080004）医药行业周报:医药生物周报（26 年第27 周）-FXI 抑制剂使用场景及对应商业化空间测算本周医药板块表现强于整体市场，化学制药涨幅居前。本周全部A 股上涨0.40%（总市值加权平均），沪深300 下跌0.54%，中小板指上涨0.13%，创业板指下跌4.16%，生物医药板块整体上涨10.53%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨15.65%，生物制品上涨13.26%，医疗服务上涨6.37%，医疗器械上涨7.49%，医药商业上涨6.69%，中药上涨7.35%。医药生物市盈率（TTM）32.70x，处于近5 年历史估值的66.12%分位数。FXI 抑制剂使用场景及对应商业化空间测算。FXI 抑制剂潜在应用场景主要包括SSP/TIA、AFSP、术后VTE 预防及治疗性VTE/CAT 等。其中，SSP/TIA 是当前进度最快、风险释放最充分的方向，AsundexianOCEANIC-STROKE Ph3 已达到疗效和安全性终点，并进入FDA 优先审评；该人群SoC 以短期DAPT 后长期SAPT 为主，FXI 抑制剂有望在不显著增加出血的基础上提供长期抗栓保护。AFSP 是抗凝最大市场，但机制验证风险更高，Asundexian 在OCEANIC-AF 中因卒中/系统性栓塞显著高于Apixaban 而失败，MilvexianLIBREXIA-AF 仍待读出；若未来实现疗效非劣且显著降低出血，目标人群主要为高出血风险、既往出血、CKD、高龄衰弱或合并抗血小板治疗患者。VTE 方面，术后TKA/THA 预防适合作为PoC 场景，但疗程短、SoC 便宜，商业天花板有限；治疗性VTE/CAT 理论上更符合“高血栓+高出血”逻辑，但需证明复发VTE控制不劣于DOAC/LMWH，且Abelacimab CAT Ph3 负面后确定性下降。风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险。马千里（S0980521070001）、陈曦炳（S0980521120001）、彭思宇（S0980521060003）行业月报:银行理财2026 年7 月月报-弱化的回表：他行代销如何影响理财展业半年末理财收官，整体规模保持稳定，回表效应弱于之前水平。普益数据披露，6 月末理财产品存量规模31.5 万亿元，环比上月降低0.1 万亿元，我们判断理财回表低于过去规模（一般在1 万亿元左右）核心原因在于理财他行代销占比显著提升，银行理财代销渠道正经历从“母行独大”向“跨行体系化”的结构性迁移。银行业理财登记托管中心数据显示，截至2026 年3 月末，已有31 家理财公司的产品打通其他银行代销渠道，全市场跨行代销理财产品的机构达617 家。2026 年5 月，随着高盛工银理财与兴业银行签署代销协议，32 家主要理财子公司已实现非母行代销渠道的广泛覆盖。对于部分母行渠道不具绝对优势的机构而言，他行代销几乎是其规模突破的核心杠杆，这也使其展业逻辑从产品驱动转向渠道驱动。理财子加大他行代销，这对后续运作方式产生了直接影响，体现在流动性、回撤与收益等多重约束上。第一，流动性管理难度加大。他行代销改变了理财子公司对负债端到期分布的掌控能力。母行渠道客户行为相对同质，而跨数百家农商行、城商行代销后，各渠道客群的申赎节奏、节日效应与揽储周期差异显著，呈现碎片化、难预测的特征。更为关键的是，每家代销行在季末均面临存款考核，会不约而同引导客户赎回或到期不续，单家渠道的影响可控，但数百家渠道叠加即形成系统性集中赎回压力。这样，理财子原先集中于季末到期的被动摆布方式难以为继，必须转向主动的流动性管理，这体现在在发行端错峰期限结构、分散不同渠道的到期窗口，并借助最短持有期、定开等产品设计平滑赎回脉冲。季末附近均衡安排成为银行理财实现流动性管理的必要路径。第二，回撤控制要求趋严，低波诉求要求提高。对理财子而言，农商行下沉渠道客群本质上是县域储户将理财视为存款替代，风险承受能力低、对净值回撤近乎零容忍。一旦产品破净或回撤，易触发赎回，代销行随之反向施压理财子公司压低波动。其结果是低波动、最短持有期及类现金管理类产品占比被迫抬升。第三，收益要求上升，多资产策略强化。以招商银行等为代表的强负债渠道，其客户具备跨资产比价能力（包括理财、大额存单、债券基金、含权产品等），渠道本身亦存在选品竞价行为。下沉渠道要求低波稳定，强负债渠道要求高收益，理财子公司必须实施渠道定制化的产品分层。理财子布局他行代销，在提升收益的同时放大波动，又与回撤约束直接冲突。理财子公司因而陷入“既要收益、又要低波”的困局，可行解决方式是策略分层与客群分层，即构建差异化产品体系，面向招行等强负债渠道输出多资产、含权产品，面向农商行输出低波产品，如最短持有产品。最终，这种“渠道定制”本身又成为银行理财子自身能力的体现。风险提示：宏观经济、货币政策超预期变化、数据误差等风险。孔祥（S0980523060004）、陈俊良（S0980519010001）、王剑（S0980518070002）社服行业周报:社会服务行业双周报（第133 期）-寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透国内寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透寿司赛道观察：跨周期性价比模型的高线渗透。2024 年以来，以寿司郎、滨寿司为代表的平价现制寿司品牌在一二线城市加速渗透，北京、上海等核心城市门店出现持续排队现象，形成日料赛道内部的结构性亮点。从赛道格局看，当前寿司市场呈现清晰的三层分化：高线城市由寿司郎、滨寿司等日系数字化现制连锁品牌是亮点（客单价百元左右，门店数分别达144 家及近200 家），以"先点现做"模式卡位高端日料与大众快餐之间的价格空白带；中端本土回转寿司（客单价60-90 元）开店节奏放缓；下沉市场则由N 多寿司等平价外带品牌（客单价35 元以内、门店超2000 家）覆盖，寿司作为日料中本土化程度较高、认知门槛较低的品类，其"大众化基因"为平价现制品牌后续向下渗透提供了认知基础。本轮高线渗透的本质，是海外经周期验证的平价连锁模型与国内消费趋势变迁的共同驱动。供给侧，寿司郎在日本打磨出的标准化运营体系与数字化改造，叠加供应链"去日本化"后食材成本可控，支撑了90-120 元的平价定位；需求侧，该价格带契合消费理性化背景下消费者对"可控品质"的追求，同时"现制+标准化"满足了生食品类的高卫生敏感度。上世纪90 年代日本消费理性化阶段，萨莉亚、寿司郎等凭借"标准化出品+可控价格"逆势成长，当前国内市场呈现相似特征，一定程度上提供了跨国别跨周期的性价比模型的参考案例。板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌2.01%，与大盘同步调整。行业与公司动态：多家航司自7 月5 日起下调内地航线燃油附加费，两档分别下调30 元和50 元，边际有望降低出行成本；百胜中国发布全链AI+机器人运营体系，淘宝闪购试水高端外卖"家宴"，星巴克、古茗加码平价早餐。非洲咖啡豆7 月20 日起全面实现对华准入。公司公告层面，古茗完成19.6 亿港元可转债发行；同程旅行拟以每股1.3875 港元要约收购嘀嗒出行；
张家界大庸古城项目定于7 月10 日开业。风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、政策监管变化风险。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置华住集团-S、百胜中国、古茗、亚朵、海底捞、
三峡旅游、
中国中免、携程集团-S、
行动教育、中国东方教育等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、
学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、
北京人力、BOSS 直聘、
科锐国际、
锦江酒店、
同庆楼、
宋城演艺、百胜中国、
君亭酒店、峨眉山A、
天目湖、
黄山旅游、
首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。曾光（S0980511040003）联系人：周瑛皓电新行业快评:储能行业分析：-短期表象冰与火共存，市场化驱动独立储能前景依然可观根据CNESA 数据，2026 年1-5 月国内储能新增容量累计达到38.59GWh，同比下降20%。与此同时，寻熵研究院统计显示今年前6 个月国内储能系统和含设备的EPC 累计招标248GWh，同比高增40%。上半年释放订单总量接近2025 年储能行业新增装机的1.3 倍，并且今年以来锂电池产业链排产处于40%以上同比增速，部分月份排产同比增长超60%。储能市场装机与订单出货呈现“冰”与“火”的双重景象。国信电新观点：1）储能市场发展源自独立储能电站投资和新能源配储两类需求驱动。今年上半年国内储能装机同比下滑，主要是受到新能源配储需求拖累，并且2025 年国内新能源抢装潮在上半年形成非常高的基数。2）从行业格局来看，随着独立储能电站的崛起，储能系统和电芯的行业格局快速向技术和产品优势明显的头部企业集中。因此新能源配储需求的阶段性下滑并不影响头部储能企业的发展增速。3）全球储能系统需求旺盛，并且后服务市场蓬勃发展，从电站运维到电力市场交易已经成熟运用人工智能和大数据技术，是率先兑现业绩的AI 垂类应用行业。4）电芯端排产需求持续高增，企业从2025 年下半年以来保持满产，锂电隔膜近期酝酿涨价，储能电池正极扩产迎接2027 年需求高峰。5）投资建议：关注下半年出货量与盈利能力环比增长的储能头部企业
宁德时代、
阳光电源、
海博思创、
鹏辉能源等。风险提示：碳酸锂等原材料价格上涨、储能新增装机不及预期、贸易摩擦。王蔚祺（S0980520080003）传媒行业周报:传媒互联网周报-AI 产业链从能力扩张转向落地验证，应用层面Agent化加速行业下跌0.91%，跑赢沪深300，跑赢创业板指。本周（6.29-7.5）传媒行业下跌0.91%，跑赢沪深300（-3.54%），跑赢创业板指（-8.05%）。其中涨幅靠前的分别为
奥飞娱乐、ST 华谊、
天娱数科、祥源文旅等，跌幅靠前的分别为返利科技、贵广网络、博纳影业、宝通科技等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第20 位。AI 产业链从能力扩张转向落地验证，应用层面Agent 化和商业化分层加速。1）模型层面持续快速推进：美团LongCat-2.0、Claude Sonnet5 发布、Google Research 推出TabFM；2）应用层面：AI 版支付宝开放公测、claude-real-video 可让LLM 观看视频；3）行业资本化更进一步：OpenAI 提议向美国政府提供公司5%的股份、三星和SK 海力士计划投资5900 亿美元扩产芯片；4）商业化分层加速：Anthropic在Claude Code 中植入隐写术，识别中国用户。本周重要数据跟踪：票房回暖，点点数据表现亮眼。1）本周（6 月29 日-7 月5 日）电影票房4.53 亿元。票房前三名分别为《小黄人与打怪兽》（0.97 亿元，票房占比21.4%）、《四渡》（0.95 亿元，票房占比20.9%）、《特立独行》（0.61 亿元，票房占比13.3%）；2）综艺节目方面，《这是我的西游第二季》、《哈哈哈哈哈第六季》、《地球超新鲜第二季》和《乘风2026》排名居前；3）游戏方面，2026年5 月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Kingshot》和点点互动《Whiteout Survival》。投资建议：关注AI 应用、游戏、IP 潮玩三条主线底部机会。1）AI 应用方向，建议关注具备IP/版权资源、内容生产场景、流量入口、算力优化及运营能力的公司，重点关注中文在线、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、华策影视、浙数文化、顺网科技、易点天下、浙文互联、天娱数科等。2）游戏方向，板块经过前期回调后，估值与交易拥挤度处于低位，叠加版号常态化和暑期档新品周期，具备较好的中期布局价值。建议自下而上把握产品周期、业绩兑现和AI 产品落地能力较强的公司，关注完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络、心动公司、三七互娱等。3）IP 潮玩方向，继续看好泡泡玛特。公司具备强IP 孵化能力、稳定上新节奏和海外渠道扩张优势，产品周期与全球化红利仍是中期业绩增长的核心驱动。风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001）腾讯控股(00700.HK) 海外公司快评:混元3.0 发布，Workbuddy 为模型迭代提供高价值方向7 月6 日，腾讯控股发布混元3.0 模型。国信互联网观点：混元3.0 模型维持Preview 参数量，参数量设计考虑模型实用性。腾讯3.0 模型总参数量295B，激活参数21B。上下文长度256K，较当前国内普遍1M 有待提升。混元3.0 模型重点提升后训练质量。公司4 月底发布混元3.0 Preview 后，在50 多个业务中获得了广泛的反馈，修复了各种体验问题，进一步提升了后训练的质量和规模。混元3.0 基于Preview 进一步提升了后训练数据的质量和多样性，扩大了RL 算力规模，在推理、智能体、长上下文等任务上显著进步。混元3.0 模型用较低参数量做出接近顶尖开源模型的能力。从具体榜单来看，腾讯混元在SWE 榜单（通用Agent 解决问题能力）中，分数57.9，高于Deepseek V4 pro，但弱于千问、智谱最新模型。但在实用性指标，SkillsBench（技能使用效能）、ClawEval（自主智能体可信度）等，优于智谱等国内模型。提升在各类产品和生产力任务中的实用价值。在代码、办公、金融、前端、游戏制作等生产力任务中，混元3.0 进步显著。根据内部测评，混元3.0（均分2.67 / 4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、CI/CD、数据与存储等类别优势显著。Workbuddy 为混元模型迭代提供高价值方向。作为国内最受欢迎的AI 办公智能体，WorkBuddy 拥有自动化脚本生成、工作流编排等真实且复杂的场景需求，为混元模型能力迭代提供了高价值的方向。在代码、办公、金融、前端、游戏制作等生产力任务中，混元3.0 进步显著。根据内部测评，混元3.0（均分2.67/ 4）展现出优于GLM5.1（均分2.51/4）的表现，尤其在前端、CI/CD、数据与存储等类别优势显著。腾讯发挥做产品和生态优势，Workbuddy 成为国内人数最高的中国办公室智能体平台。Workbuddy 降低使用门槛，零配置开箱即用，纯自然语言可以下达任务，不用代码、不用调API，适配普通职场人，并内置20+ Skill 包（数据处理、票据、归档、竞调、舆情、销售洞察等）和混元外其他模型（Deepseek、智谱、Kimi、Minimax 等），绑定微信、企业微信、QQ、飞书、钉钉等。根据易观，3 月Workbuddy PC 端月访问量885 万，领先第二名（字节Trae.cn）2.6 倍。和Trae（字节）、QoderWork（阿里）竞品相比，WorkBuddy 是全场景办公智能体，包含编程/文档/数据/浏览器自动化，并独有微信生态，包含微信远程操控PC 能力以及腾讯全家桶生态（文档/会议/企业微信/Ima）等。Workbuddy 采用Credits 计价订阅的模式，短期付费习惯还在培养。WorkBuddy 采用 "免费体验+Credits 计量+ 订阅套餐+ 私有化部署" 的组合商业化模式。WorkBuddy 进军B 端，企业版在2026 年6 月5 日发布，其中包含“项目”功能、企业管理后台和7×24 专家数字员工。并发布WorkBuddyEnterprise + 办公智能体套件Agent Suite，把腾讯文档/网盘/乐享原生嵌入。7 月1 日起，Buddy AI国内个人版将迎来首次订阅升级，付费套餐从单一专业版（产品变更为标准版），扩展为标准/高级/旗舰三档体系。投资建议：公司加大AI 人才等投入，补足模型研究等能力，混元3.0 用较少参数量比肩国内外顶尖开源模型。除此以外，公司产品侧拥有优势，比如Workbuddy 为腾讯模型更新提供了高价值方向，看好腾讯整体生态能力。维持盈利预期，预计2026-2028 年公司调整后净利润2758/3132/3486 亿元。维持“优于大市”评级。风险提示：政策风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场短期回调，IC 及IM 主力合约贴水幅度显著收窄成分股分红进度截至2026 年7 月8 日：上证50 指数中，有0 家公司处于预案阶段，8 家公司处于决案阶段，4 家公司进入实施阶段，10 家公司已分红，2 家公司不分红；沪深300 指数中，有0 家公司处于预案阶段，82 家公司处于决案阶段，17 家公司进入实施阶段，70 家公司已分红，26 家公司不分红；中证500 指数中，有0 家公司处于预案阶段，66 家公司处于决案阶段，28 家公司进入实施阶段，208家公司已分红，66 家公司不分红；中证1000 指数中，有1 家公司处于预案阶段，95 家公司处于决案阶段，42 家公司进入实施阶段，440家公司已分红，195 家公司不分红。行业成分股股息率比较我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。已实现及剩余股息率截至2026 年7 月8 日：上证50 指数已实现股息率为1.07%，剩余股息率1.59%；沪深300 指数已实现股息率为0.85%，剩余股息率1.32%；中证500 指数已实现股息率为0.65%，剩余股息率0.46%；中证1000 指数已实现股息率为0.58%，剩余股息率0.27%。股指期货升贴水情况跟踪截至2026 年7 月8 日，IH 主力合约年化贴水13.40%，IF 主力合约年化贴水9.55%，IC 主力合约年化贴水0.64%，IM 主力合约年化升水8.25%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:沪指震荡收跌，科创50 逆市上涨市场表现：20260708 大部分指数处于下跌状态，规模指数中上证50 指数表现较好，板块指数中科创50指数表现较好，风格指数中沪深300 价值指数表现较好。计算机、综合金融、煤炭、银行、消费者服务行业表现较好，基础化工、建材、电新、机械、有色金属行业表现较差。操作系统、网络切片、云计算、大数据、国产软硬件等概念表现较好，液态金属、锂电电解液、培育钻石、超硬材料、六氟磷酸锂等概念表现较差。市场情绪：20260708 收盘时有56 只股票涨停，有47 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.64%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.47%。今日封板率77%，较前日提升23%，连板率24%，较前日提升16%。市场资金流向：截至20260707 两融余额为29790 亿元，其中融资余额29570 亿元，融券余额220 亿元。两融余额占流通市值比重为2.9%，两融交易占市场成交额比重为8.9%。折溢价：20260707 当日ETF 溢价较多的是石油ETF 华宝，ETF 折价较多的是创新药ETF 华泰柏瑞。近半年以来大宗交易日均成交金额达到20 亿元，20260707 当日大宗交易成交金额为26 亿元，近半年以来平均折价率6.91%，当日折价率为2.10%，创近半年来新高。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.10%、4.87%、10.07%、12.32%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为8.70%，处于近一年来9%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为8.85%，处于近一年来20%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为7.73%，处于近一年来69%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为8.52%，处于近一年来77%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是京东方A、华灿光电、沪电股份、兰剑智能、科思科技、招商轮船、三旺通信、广电运通等，京东方A 被237 家机构调研。20260708 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是惠科股份、深信服、网宿科技、美诺华、天赐材料、青龙管业、恩捷股份、翰博高新、和顺科技、绿盟科技等，机构专用席位净流出前十的股票是云南锗业、芯朋微、天齐锂业、威尔高、浪潮信息、雅化集团、天华新能、通源石油、长裕集团、视源股份等。陆股通净流入前十的股票是深信服、网宿科技、威尔高、天赐材料、灿芯股份、金时科技、视源股份、大恒科技、时代新材、美诺华等，陆股通净流出前十的股票是浪潮信息、雅化集团、恩捷股份、天华新能、星网锐捷、天齐锂业、云南锗业、坤彩科技、绿的谐波、通源石油等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金900.80-0.34ICE 布伦特原油74.163.01白银14742.00-1.02102910.00-0.0623025.000.5815990.000.00豆一4695.00-0.1024640.00-0.10豆粕2837.000.00125510.00-0.57玉米2299.000.34412000.000.12螺纹钢3156.000.06SR6075214.00-0.85本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2026/05/31
05 月PPI(%)
5.23.8-4.0PPI2026/05/31
05 月CPI(%)
99.9100.3101.2国家统计局2026/05/31
05 月狭义货币(M1)同比(%)
0.050.050.02中国人民银行2026/05/31
05 月狭义货币(M2)同比(%)
0.080.080.07中国人民银行2026/05/31
05 月贸易顺差总额(百万美元)
105433.5884685.77103220.41国家商务部2026/05/31
05 月固定资产投资累计同比(%)
-0.040.010.03国家统计局2026/05/31
05 月工业增加值(%)
0.040.040.05国家信息中心2026/05/31
05 月社会消费品零售总额_同比(%)
-0.04-0.010.03国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH
鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH
内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH
新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ
华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH
新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH
汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ
戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ
深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH
中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH
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