证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ
东吴证券研究所
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国泰海通（601211）
2026年三季报点评：合并协同效应持续显现，
前三季营收净利双增
2026年11月01日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 15.86
一年最低/最高价 14.91/22.35
市净率(倍) 0.85
流通A股市值(百万元) 213,303.11
总市值(百万元) 278,835.58
基础数据
每股净资产(元,LF) 18.67
资产负债率(%,LF) 83.96
总股本(百万股) 17,581.06
流通A股(百万股) 13,449.12
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 33,675 63,107 75,260 80,139 83,870
同比（%） -6.82% 87.40% 19.26% 6.48% 4.66%
归母净利润（百万元） 13,024 27,809 31,974 32,396 33,919
同比（%） 38.94% 113.52% 14.98% 1.32% 4.70%
EPS-最新摊薄（元/股） 1.39 1.74 1.81 1.84 1.92
P/E（现价&最新摊薄） 11.41 9.11 8.74 8.63 8.24
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：国泰海通发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营业收
入589.8亿元，同比+28.5%；归母净利润248.8亿元，同比+12.7%；对
应EPS 1.39元，ROE 7.47%，同比-0.63pct。第三季度实现营业收入118.1
亿元，同比-46.4%，环比-61.8%；归母净利润46.3亿元，同比-27.0%，
环比-66.7%。
◼ 持续深化分客群经营模式与买方资产配置转型，经纪收入贡献抬升。1）
2026年前三季度公司经纪业务收入145.2亿元，同比+34.2%，占营业收
入比重24.6%。 同期全市场日均股基交易额约30,872亿元， 同比+57.8%。
2）截至2026Q3， 公司两融余额2,588亿元， 较年初+2%， 市场份额10.1%、
较年初-0.1pct；全市场两融余额25,699亿元，较年初+1.1%。
◼ 投行整合效应继续兑现，债承稳居前列。1）2026年前三季度公司投行
业务收入37.4亿元，同比+42.2%。2）2026Q1-3股权业务承销规模同比
-25.5%至1050.8亿元，排名第3；其中IPO 26家，募资规模277亿元；
再融资3家，承销规模773亿元。截至2026Q3公司IPO储备项目21
家，排名第1，其中两市主板1家，北交所10家，创业板6家，科创板
4家。3）债券业务承销规模同比+20.9%至14697亿元，排名第2；其中
公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为4379亿元、3700亿元、
3478亿元。
◼ 资管收入高增，公募版图继续夯实。2026年前三季度公司资管业务收入
58.3亿元，同比+36.4%。截至2026年上半年末资产管理规模8899亿
元，同比+18.6%。截至26Q3公司控股的华安基金管理规模8185亿元；
海富通基金管理规模3410亿元，参股的富国基金管理规模1.5万亿元。
◼ 上半年科创投资贡献显著，三季度自营弹性有所回落。2026年前三季度
公司投资收益（含公允价值）247.7亿元，同比+21.6%；其中26Q3单季
度投资收益（含公允价值）9.2亿元，同比-91.6%，环比-94.9%，受三季
度权益市场波动及二季度高基数影响下滑幅度较大；调整后投资净收益
（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）217.2亿元，同比-18.7%。进
入三季度后，前期浮盈高基数下弹性减弱。公司仍参与蓝箭航天等项目
布局，中长期科创投资仍有贡献空间。
◼ 盈利预测与投资评级：结合市场及公司三季度经营情况，我们小幅调整
此前盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为 320/324/339
亿元（前值357/335/351亿元），分别同比+15%/+1%/+5%，对应2026-
2028年PB为0.81/0.76/0.72倍。公司合并后各项指标稳居行业前列，
有望持续受益于资本市场改革。当前公司估值低于行业平均水平，维持
“买入”评级。
◼ 风险提示：市场波动超预期；证券市场恢复不及预期；市场竞争加剧。
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2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
国泰海通 沪深300
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图1：2020-2026Q1~3国泰海通营收及同比增速 图2：2020-2026Q1~3国泰海通归母净利润及同比增速
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图3：2020-2026Q1~3国泰海通ROE 图4：2020-2026Q1~3国泰海通杠杆率
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所
图5：2020-2026Q1~3国泰海通收入结构
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
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营业总收入（百万元，左轴） 同比增速（右轴）
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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1-3
经纪 投行 资管 利息 自营 其他
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国泰海通三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
客户资金 416,419 515,242 525,547 536,058 营业收入 63107 75260 80139 83,870
自有资金 101,362 105,786 69,612 84,363 手续费及佣金净收入 26,949 31,790 33,728 35,760
交易性金融资产 688,563 943,942 976,636 1,019,633 其中：经纪业务 15,138 20,935 21,982 23,116
可供出售金融资产 203,081 244,852 262,892 274,466 投资银行业务 4,657 4,376 4,627 4,821
持有至到期投资 9,083 9,265 9,450 9,639 资产管理业务 6,394 6,479 7,119 7,823
长期股权投资 26,383 29,021 31,923 35,115 利息净收入 8,278 6,992 7,181 6,987
买入返售金融资产 91,865 84,338 136,726 139,520 投资收益 26,700 35,007 36,335 37,974
融出资金 253,572 264,482 277,706 291,592 公允价值变动收益 -143 - - -
资产总计 2,114,338 2,540,866 2,651,504 2,768,449 汇兑收益 -835 -1,000 177 160
代理买卖证券款 514,587 692,643 727,275 763,639 其他业务收入 1,431 1,574 1,732 1,905
应付债券 336,918 345,976 345,976 345,976 营业支出 33,409 32,450 36,769 38,368
应付短期融资券 85,420 92,175 94,941 97,789 营业税金及附加 498 404 430 450
短期借款 26,658 56,470 62,117 68,328 业务及管理费 28,183 27,846 32,055 33,548
长期借款 37,637 36,474 38,298 40,212 资产减值损失 75 - - -
负债总计 1,768,135 2,135,258 2,224,484 2,318,410 其他业务成本 791 800 816 832
总股本 17,629 17,629 17,629 17,629 营业利润 29,698 42,810 43,369 45,502
普通股股东权益 330,417 388,448 408,471 429,963 利润总额 38,554 42,810 43,369 45,502
少数股东权益 15,786 17,161 18,549 20,076 所得税 9,384 9,461 9,585 10,056
负债和所有者权益合计 2,114,338 2,540,866 2,651,504 2,768,449 少数股东损益 1,361 1,375 1,388 1,527
归属母公司所有者净利润 27,809 31,974 32,396 33,919
归属于母公司所有者的综合收
益总额 30,086 33,880 34,503 36,219
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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