股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现公司基本情况最新收盘价（元）265.19总股本/流通股本（亿股）1.82 / 1.33379.00 / 67.05资产负债率(%)69.4%市盈率48.93第一大股东张剑辉研究所分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008
海博思创(688411)“独立储能 +算电协同”双轮驱动，加速拓展海外市 投资要点公司是我国储能系统龙头供应商，从电网侧、用户侧提供系统解决方案。截至2025 年底，公司在国内已投运电站装机量排名中位居第一；在全球储能装机中，公司市占率位于前列。25 年公司实现营收/归母净利润116.1/9.5 亿元，分别同比+40.4%/+46.8%，26Q1 公司实现营收/归母净利润23.7/2.0 亿元，分别同比+53.1%/+117.0%。国内市场：1）出货量领先：随着“136 号文”、“114 号文”的落地，公司率先转向独立储能电站。2）盈利能力领先：25 年公司毛利率18.2%，26 年Q1 公司毛利率19.4%。在上游原材料上涨的情况下，公司凭借规模优势仍然保持较好的盈利能力。3）运维业务体现公司运营能力：26 年Q1 公司运维业务开始逐步体现收入和利润。26 年初公司已运维超10GWh 的储能电站，预计年底将达到40GWh。4）算电协同打开新空间：2026 年算电协同首次写入政府工作报告，公司从“外部储能解决方案”与“内部算电协同”两个维度同步推进，打开增量空间。海外市场：2025 年海外业务初见规模，26 年将大规模放量，海外业务进入高速成长期。公司积极拓展海外市场，已在欧洲、北美、南美、亚太等地区完成销售与服务网络部署。至26 年初在手海外订单约10GWh。 投资建议：我们预计公司26-28 年营收分别为271.2/384.5/475.6 亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8 亿元，对应PE 分别为27x/15x/12x；给予26 年30 倍PE，对应股价294.0 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：储能需求不及预期风险；海外市场拓展不及预期；原材料价格上涨风险。盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）11612271203845047560增长率(%)40.42133.5541.7823.69EBITDA（百万元）1333.952166.613936.764906.54归属母公司净利润（百万元）951.201788.313299.814181.39增长率(%)46.8388.0184.5226.72EPS(元/股)5.219.8018.0922.92市盈率（P/E）50.8727.0614.6611.57市净率（P/B）10.098.015.804.29EV/EBITDA30.6920.5910.908.20-6%39%84%129%174%219%264%309%354%399%2025-052025-082025-102025-122026-032026-05海博思创电力设备1 储能系统龙头供应商，运维业务开始兑现1.1 发展历程：储能系统供应商，累计装机量全球领先海博思创成立于2011 年，前身为“北京海博思创科技有限公司”，成立初主营动力电池管理系统的研发、生产与销售，2019 年起公司主营业务全面向电力储能系统转型。公司于2020年完成股份制改革，2021 年获评国家专精特新“小巨人”企业，2022 年公司山西大同、广东珠海工厂相继投产，同年开始布局海外业务。2024 年，公司甘肃酒泉工厂投产，并通过科创板上市审核。2025 年1 月，海博思创在上交所科创板正式挂牌上市，同年内蒙古包头工厂投产。至25 年底，公司累计装机量突破50GWh，跻身全球电池储能系统集成商新增装机前三。
图表1：公司发展历程
公司主营业务为储能系统的研发、生产和销售，产品主要包括大型储能系统、工商业储能系统、变流升压类产品、系统控制类产品、智慧运维服务类产品。产品主要应用于火电机组联合调频、可再生能源并网、独立储能电站，以及移动充储和工商业储能等场景。其中，HyperBlock IV 搭载500Ah+大容量电芯。客户方面，公司下游合作伙伴包括主要央企发电集团、国家电网、南方电网及
特变电工、
晶澳科技等大型能源集团企业。
图表2：公司所处产业链位置
图表3：公司主要产品（部分）
1.2 管理层业务经验丰富，股权结构稳定公司管理层具有丰富的电力技术、产业与管理经验。董事长张剑辉毕业于美国加州大学伯克利分校电气工程与计算机科学专业，2005-2010 年曾任美国半导体公司电路设计工程师与设计经理，2010-2012 年曾任西门子（中国）有限公司智能电网集团首席技术官。公司董事舒鹏、钱昊、杨洸为海归工程师，董秘、财务负责人高书清曾任
四方股份财务部副经理等职位。
图表4：公司管理层介绍（截至2026 年5 月2 日）
股东现任职位个人情况张剑辉董事长、总经理博士研究生学历，美国加州大学伯克利分校电气工程与计算机科学专业，正高级工程师。2005 年5 月至2010 年11 月，历任美国国家半导体公司资深电路设计工程师、资深电路设计经理；2010 年11 月至2012 年2 月，任西门子（中国）有限公司智能电网集团首席技术官；2011 年11 月以创始人的身份创业并设立海博有限；2011 年11 月至2020 年5 月，任海博有限董事长、总经理；2020 年6 月至今，任北京海博思创科技股份有限公司董事长、总经理。舒鹏董事、副总经理硕士研究生学历，美国斯坦福大学材料科学与工程专业。2009 年6 月至2010 年4 月，任美国国家半导体公司应用工程师；2011 年11 月以联合创始人身份加入海博有限共同创业；2011 年11 月至2020 年5 月，任海博有限董事、副总经理；2020 年6 月至今，任北京海博思创科技股份有限公司董事、副总经理。钱昊职工董事、副总经理博士研究生学历，美国弗吉尼亚理工大学电气工程专业，正高级工程师。2009 年9 月至2011 年8月，任美国国家半导体公司高级电路工程师；2011 年9 月至2012 年7 月，任美国德州仪器公司高级系统工程师；2012 年8 月至今，任北京海博思创科技股份有限公司董事、副总经理。高书清副总经理、董秘、财务负责人硕士研究生学历，华北电力大学工商管理专业。1998 年7 月至2018 年8 月，历任北京四方继保自动化股份有限公司财务部副经理、财务部经理、财务总监助理、财务副总监、财务总监；2018 年9 月至2019 年5 月，任北京农信互联科技集团有限公司副总裁；2019 年6 月至2020 年5 月，任海博有限副总经理、财务负责人；2020 年6 月至今，任北京海博思创科技股份有限公司副总经理、财务负责人、董事会秘书。徐锐副总经理硕士研究生学历，美国加州州立大学工商管理学专业。2011 年11 月加入海博有限；2011 年11 月至2020 年5 月，任海博有限董事、副总经理；2020 年6 月至今，任北京海博思创科技股份有限公司副总经理。杨洸副总经理博士研究生学历，美国加州大学伯克利分校电气工程与计算机科学专业，正高级工程师。2007 年7 月至2008 年12 月，任Cadence Design Systems, Inc.工程师；2009 年1 月至2011 年12 月，任National Instruments Corp.资深工程师；2012 年1 月至2015 年11 月，任CloudPhysics, Inc.软件工程师；2015 年12 月至2020 年5 月，任海博有限副总经理；2020 年6 月至今，任北京海博思创科技股份有限公司副总经理。管理层持股比例高，公司治理结构稳定。截至2026 年5 月13 日，公司实际控制人为张剑辉和徐锐夫妇，二人直接+间接合计持有公司21.48%的股份，其中，董事长张剑辉直接控股20.04%。公司实际控制人直接持有并通过嘉兴海博思创投资管理合伙企业实际控制的股份比例合计为23.93%。截至26 年5 月13 日，公司共直接控股23 家存续/在业子公司。根据25 年年报列示，公司重要全资子公司有海博思创工程技术有限公司（北京/珠海/酒泉/内蒙古）；公司重要非全资子公司有山西海博夏初科技有限公司（控股51%）。
图表5：公司股权结构（截至2026 年5 月13 日）
1.3 受益储能市场发展机遇，营收、盈利实现高增速公司营收、盈利实现高增速。25 年公司实现营收116.1 亿元，同比+40.4%，2020-2025 年五年营收复合增长率为99.2%；25 年分别实现归母/扣非归母净利润9.5/8.8 亿元，分别同比+46.8%/+39.9%。26 年Q1 公司实现营收23.7 亿元，同比+53.1%；分别实现归母/扣非归母净利润2.0/2.0 亿元，分别同比+117.0%/+152.3%。25 年、26 年Q1 公司营收同比大幅上升系公司抓住国内储能市场快速发展的机遇，同时加速拓展全球市场，使得储能系统产品销售额增长。
图表6：公司营收与增速
图表7：公司净利润及增速
聚焦于储能系统业务。从业务结构看，19 年起公司逐渐剥离动力电池管理系统业务与新能源车租赁业务，22 年起储能系统占公司总体营收的比重保持在90%以上。25 年储能系统25年收入115.9 亿元（占比为99.8%），同比+41.5%，为公司营收高增速来源。境内市场贡献主要收入，逐渐开拓海外市场。从区域结构看，25 年公司境内/境外收入占比分别为91.8%/8.2%，毛利率分别为17.2%/29.5%。
图表8：公司分业务营业收入
图表9：公司分地区营业收入
26Q1 公司毛利率、净利率略有回升。25 年公司毛利率/净利率分别为18.2%/8.2%，分别同比-0.2/+0.3pcts。26年Q1公司毛利率/净利率分别为19.4%/8.5% ，分别同比+0.7/+2.5pcts。费用率近年整体有所优化。25 年公司管理/ 销售/ 财务/ 研发费用率分别为2.1%/3.2%/0.2%/2.6%，较24 年分别-0.3/-0.2/+0.1/-0.4pcts。26 年Q1 公司管理/销售/财务/研发费用率分别为2.6%/3.6%/0.6%/3.3%，较25 年Q1 分别-0.3/-0.6/+0.5/-1.1pcts。
图表10：公司毛利率与净利率
图表11：公司费用率
1.4 IPO 募资：扩产、拓展销售渠道与加大研发25 年1 月22 日，上交所发布海博思创IPO 招股说明书，此次公司公开发行股票约4443.3万股，占此次公开发行后总股本的25.0%，实际募集资金净额为7.6 亿元。此次募集资金围绕公司主营业务和未来发展战略，计划用于储能系统生产建设项目（年产2GWh）、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销及售后服务网络建设项目以及补充流动资金，金额分别约为3.0、1.6、1.2、0.5、1.5 亿元（净募资与计划金额略有差异，自筹资金解决缺口问题）。其中，数字智能化实验室建设项目立足于公司全资子公司北京凌碳现有的测试实验中心，进一步提升其CMA 和CNAS 资质的三方认证服务能力。营销及售后服务网络建设项目将以公司总部（北京）为中心，计划28 年初前在郑州、武汉、杭州、西安、兰州、深圳、成都7 个城市投资建设具有营销、售后服务功能的网点，组成覆盖我国主要分布式能源集中区域的营销及售后服务网络。
图表12：公司IPO 募资用途（按计划募集金额）
序号 项目名称拟投资总额（亿元） 拟投入募集资金金额（亿元） 占募集资金总额的比例实施主体年产2GWh 储能系统生产建设项目2.992.9938.24%海博思创储能系统研发及产业化项目 1.641.6420.99%海博思创数字智能化实验室建设项目 1.221.2215.62%北京凌碳营销及售后服务网络建设项0.470.475.99%海博思创补充流动资金1.501.5019.16%海博思创合计7.837.83100.00%-2 国内：政策重构盈利模式，独立储能+算电协同双轮驱动2.1 行业：新能源全面入市，新型储能装机高增随着国内电力市场化改革持续深化，容量电价考核日益趋严，现货市场不断完善，储能行业竞争逻辑已从单一设备成本竞价，转向资产全生命周期的价值竞争。136 号文：2025 年2 月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（136 号文）。136 号文提出推动新能源上网电量全面进入电力市场，建
立新能源可持续发展价格结算机制。对存量项目，纳入机制的电量、电价等与现行政策妥善衔接；对增量项目（25 年6 月1 日起投产），纳入机制的电量规模由各地按国家要求合理确定，机制电价通过市场化竞价方式确定。并且，取消“强制配储”，不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。截至25 年12 月底，全国内地32 个省区已全部完成实施方案发布，增量项目竞价工作基本落地。
图表13：136 号文出台前后新能源上网电量划分对比
图表14：各地实施方案发布时间图（横轴为25 年）
114 号文：2026 年1 月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（114 号文），提出“分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能容量电价机制”。关于新型储能，其中规定：1）现阶段：分类定价，对标煤电实现“同工同酬”：对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站（清单制管理），各地可给予容量电价；容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算。（折算比例：折算比例=满功率放电时长/当地全年最长净负荷高峰持续时长，≤1）2）电力现货市场连续运行后，适时面向各类调节资源建立可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿。114 号文是首次在国家制度层面规范容量电价制度，为符合条件的独立新型储能提供了一部分可预期的、相对稳定的收益渠道，目前独立储能项目的收益模式已形成“容量电价保底+电能量市场套利+辅助服务补偿+容量租赁”的复合架构。目前，各省的补偿方式主要有三种：按放电量补贴（内蒙古等）、按容量补贴（河北等）以及同发电侧享受容量电价补贴（山东、甘肃等）。
图表15：各省容量电价补偿标准
省份文件名称补偿标准发布日期青海《青海省发电侧可靠容量补偿机制（征求意见稿）》容量补偿标准按照185 元/kW·年
2026 年4 月
辽宁《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知(征求意见稿)》容量补偿标准暂按370 元/kW·年
2026 年4 月
湖北《关于建立新型储能价格机制的通知》容量补偿标准暂定为165 元/kW·年
2026 年1 月
甘肃《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知（试行）》容量补偿标准暂定为330 元/kW·年
2025 年12 月
宁夏《建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》容量补偿标准按照165 元/kW·年
2025 年9 月
河北《关于完善独立储能先行先试电价政策有关事项的通知》 年度容量电价为100 元/kW（含税）
2025 年3 月
内蒙古 《关于加快新型储能建设的通知》2025 年补偿标准为0.35 元/kWh；2026 年补偿标准为0.28 元/kWh，执行期10 年
2025 年3 月
广东《关于我省独立储能电站试行电费补偿机制等有关事项的通知（征求意见稿）》容量补偿标准为100 元/kW·年（含税）
2024 年10 月
浙江《新型储能容量补偿资金分配方案》2024-2026 容量补偿标准逐年为220 元/kW·年、180 元/kW·年、170 元/kW·年
2024 年5 月
山东《关于支持长时储能试点应用的若干措施》2024 年后市场容量补偿标准为0.0705/kWh
2023 年7 月
新疆《关于建立健全支持新型储能健康有序发展配套政策的通知》2023 年暂定0.2 元/kWh；2024 年0.16/KWh；
2025 年0.128/kWh
2023 年5 月
新型储能装机高增，新能源大基地并网拉动大储需求。25 年是“十四五”收官之年，根据CNESA，25 年我国新型储能新增装机66.4GW/189.5GWh，同比+52.0%/+72.6%；截至25 年底，我国新型储能累计装机总功率占比已经超过2/3。“十五五”规划109 项重大工程项目，也将重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”等新能源基地纳入国家重大工程清单。26 年2 月，国家能源局明确提出，加快推进“沙戈荒”新能源基地建设，全力推进第二、三批基地项目建设。绿电直连推动新能源就近消纳，进一步催化储能需求。25 年5 月，国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》（650 号文），提出有序推进新能源不直接接入公共电网，通过直连线路向单一电力用户供给绿电。对于并网型项目，新能源年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于60%，占总用电量的比例应不低于30%。截至26 年4月底，全国已有24 个省（区、市）印发或制定了绿电直连配套政策，有99 个绿电直连项目完成审批，对应新能源总装机规模3405 万千瓦。
图表16：我国新型储能累计装机功率与容量
图表17：我国不同储能技术累计装机总功率占比
2.2 公司装机规模全球领先，积极布局大容量、长时储能公司国内储能装机量排名第一，大储出货量全球领先。公司共有5 个智能制造基地，分别在内蒙古包头、甘肃酒泉、广东珠海、山西大同和北京房山（预计28 年12 月投产）。据中电联统计，截至25 年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一；据InfoLink，25 年全球大储（含工商业）系统出货公司排名第五。据董事长发言，26 年公司预计总出货70GWh。积极布局大容量、长时化系统。在内蒙古某储能项目中，公司交付了国内首个批量搭载500Ah+大电芯的GWh 级储能电站；同时，公司4h+储能电站项目加速落地，验证了大容量、长时储能系统在极寒、风沙、高海拔等严苛环境下的工程化能力。
图表18：2025 年全球大储（含工商业）系统出货排名
图表19：内蒙古某项目-批量搭载500Ah+大电芯的GWh 级
储能电站2.3 业务延伸至运维、交易，贯穿全生命周期价值业务延伸至运维、交易，贯穿全生命周期价值。储能行业内高毛利业务集中在微笑曲线的两端，即前端场景开发以及后端运维业务。公司从储能设备制造商转型为“储能系统制造+服务”的综合能源服务商，将生产制造作为入口，结合资产运维，实现技术带来的高毛利附加值。截至26 年初，公司已运维超10GWh 的储能电站，据董事长发言，预计26 年底将达约40GWh。面对当前储能项目 “电能量市场+辅助服务市场+容量市场”的收益模式，公司通过结合各省电力市场规则定制化地匹配最优储能配置，依托AI 智能运维与交易系统保障调度响应效率，构建以智能化驱动全生命周期管理的核心逻辑。
图表20：公司业务贯穿储能电站全生命周期价值
图表21：海博AI 云平台
2.4 推进“储能+X”战略，拓展算电协同新场景持续推进“储能+X”战略。136 号文后，储能投资与新能源投资实现解耦，储能成为可独立盈利的资产，公司提出“储能+X”战略，深入挖掘算电协同、独立储能、源网荷储一体化、光储融合、零碳园区、数据算力中心、油田、矿山等多元化应用场景的商业价值。算电协同打开新的增量空间。当前AI 算力产业高速发展，叠加国内绿电准入要求持续提升、碳排放管控要求等，算力基础设施与绿电、储能的深度耦合已成为行业发展的趋势，为算电协同业务打开了广阔的发展空间。26 年全国两会，算电协同首次被写入政府工作报告，明确纳入新型基础设施建设范畴。公司从“外部储能解决方案”与“内部算电协同”两个维度同步推进布局“算电协同”。其中，外部储能解决方案针对国家对算力中心80%的绿电比例要求，帮助客户降低用能成本并满足绿电比例要求；内部算电协同方案聚焦高端算力功率快速波动问题，实现电力与算力的精准匹配与灵活调度。26 年4 月，公司与
中威电子签署战略合作协议，双方将在“能源+AI”产业领域展开合作，围绕储能场站智慧化管理等方面联合开发产品与解决方案。
图表22：公司“储能+X”全场景解决方案
2.5 战略合作布局钠电，确保锂电芯供应联袂宁德深化协同钠电布局。在特定应用场景中，钠离子电池在全生命周期维度展现出良好的综合优势：其具备长循环寿命、低热管理需求、宽温区适配的核心特性覆盖全生命周期的总成本具备经济性和技术优势。随着产业规模化进程提速，钠离子电池成本将持续优化，预计未来将与锂离子电池形成互补发展的产业格局。26 年4 月，公司与
宁德时代签署储能钠离子电池战略合作协议，双方达成3 年60GWh 钠离子电池合作，标志着钠离子电池在储能领域的规模化应用迎来拐点。与宁德、亿纬战略合作，确保锂离子电芯供应。25 年2 月，公司与
亿纬锂能签订《战略合作协议》，双方同意建立25-27 年度电芯产品战略采购合作关系，预计采购总量为50GWh。25 年11 月，公司与宁德时代签订《战略合作协议》，在26 年1 月1 日-35 年12 月31 日合作期内，双方应于每年度末就未来三年的合作目标进行滚动式更新，并签署相应年限的合作备忘录予以确认；其中26 年1 月1 日至28 年12 月31 日，公司采购电量累计不低于200GWh，宁德确保按公司需求量纲供应。
图表23：公司战略合作小结（部分）
日期合作方合作内容
2025 年2 月 亿纬锂能
锂：签订《战略合作协议》，建立25-27 年度电芯产品战略采购合作关系，预计采购总量为50GWh。
2025 年11 月 宁德时代
锂：签订《战略合作协议》，在26 年1 月1 日-35 年12 月31 日合作期内，双方应于每年度末就未来三年的合作目标进行滚动式更新，并签署相应年限的合作备忘录予以确认；其中26 年1 月1 日至28 年12 月31 日，公司采购电量累计不低于200GWh，宁德时代确保按公司需求量纲供应。
2026 年4 月 宁德时代
钠：双方签订钠离子电池战略合作协议，双方达成3 年60GWh 钠离子电池合作。
图表24：公司“储能+X”全场景解决方案
3 海外：全球储能需求高增长，公司加速开拓海外市场3.1 美国市场：数据中心驱动电力需求，储能景气持续美国数据中心加速建设，贡献全美近半用电增量。根据国际能源署IEA，2025 年美国用电量同比增长2.1%，其中数据中心用电量单项贡献了近一半的全美电力消费增量。根据彭博新能源财经BNEF 在25 年12 月的最新预测，到2035 年，美国AIDC 的电力需求将达到106GW，较其同年4 月的预期增长了36%。美国AI 数据中心的快速扩张，正在显著抬升电力需求并改变负荷结构，对电网稳定性造成影响；26 年5 月，北美电力可靠性公司NERC 发布了三级警报，由于24、25 年发生多次超过1GW 的数据中心计算负载意外与电网断开连接事件。数据中心建设驱动美国储能需求维持高增长态势。根据EIA，25 年美国储能新增装机18.9GW/51.0GWh，同比+52.2%/+39.8%。
图表25：美国AIDC 电力需求预测（BNEF，25 年12 月预
测）
图表26：美国近年新增储能装机功率及容量
3.2 欧洲市场：政策驱动欧盟大储需求，英国BESS 装机达新高大储成为欧盟储能装机增长主要引擎。根据欧洲光伏协会SolarPower Europe，25 年欧盟新增装机容量达27.1GWh（同比+45%），实现了连续第12 年创纪录增长。分类型来看，在市场环境的改善和政策支持下，25 年公用事业储能系统成为增长的主要引擎，占欧盟总新增容量的55%。25 年，欧盟新增装机量前五国依次为德国、意大利、保加利亚、荷兰和西班牙。英国仍然是欧洲最具活力的BESS 市场之一，收益机制完善。在经历了24 年装机（2.9GWh，YOY-23%）暂时放缓之后，25 年英国BESS 新增装机达5GWh，达到新高（欧洲第三大BESS 市场）。收入模式方面，英国储能市场机制成熟，有着欧洲最多样化的收入来源，BESS 能够进入批发市场、获取多种辅助服务，并且在容量市场拥有有利条件。到2030 年，英国目标是实现45-47GW 的光伏发电和23-27GW 的电池储能。
图表27：欧盟储能新增装机情况
图表28：25 年欧盟新增装机量前五国家
图表29：2016-2025 年英国年度及累计BESS 装机量
3.3 新兴市场：用电高增长+电网基建薄弱，拉动储能需求经济发展、承接工业促进新兴经济体用电量持续提升。根据IEA，25 年全球电力需求增长中约22%来自EMDEs（新兴市场和发展中经济体，除中国）。IEA 预测，在家庭用电方面，在除中国以外的新兴市场和发展中经济体中，在24 年的基础上，家庭用电到2035 年将增长30%，到2050 年将增长90%。同样，随产业链转移，新兴经济体承接工业也将带来电力需求大幅提升。新兴市场的电网基建薄弱，电力设备存在大幅优化空间。根据IEA，许多EMDEs 地区电网基建薄弱，如伊拉克和巴布亚新几内亚等高停电EMDE 的终端用户平均停电水平约为其他EMDE的40 倍，而后者已经是中国和欧盟的15 倍。在负荷高增长与电网基建承载力低下的双重压力下，储能将成为电力保障的刚需。
图表30：分区域按最终用途划分的家庭总用电量，2024-
2035 年
图表31：各经济体终端用户供电平均中断指数
3.4 公司海外多区域部署服务网络，在手订单充足2025 年是公司海外业务的“规模化元年”，25 年公司海外收入9.5 亿元（同比+76.6%），占总营收的8.2%；海外毛利率为29.5%，高于国内业务。重视海外拓展，加速推进全球化布局。公司通过在海外设立分支机构和服务网点，采用“技术输出+本地化服务”模式，实现快速响应和高效服务；截至26 年初，公司已在欧洲、北美、南美、亚太等地区完成销售和服务网络的部署。此外，公司还与海外多家合作伙伴进行技术研发、项目开发等合作。例如，在24 年北美规模最大的清洁能源展览会RE+，公司与全球储能行业领先企业Fluence、法国知名储能投资运营商NW 等形成合作关系。战略上，公司聚焦高价值市场的整体解决方案，期望未来3-5 年推动国内成熟的“设备+运维+电力交易”全价值链模式复制到海外。
图表32：公司全球布局
在手海外订单充足，欧洲已落地15 国。据公司公告，至26 年初，公司已基本锁定的海外订单约10GWh，相对充足。公司预计26 年公司海外订单构成中，欧洲40%，美洲35%，东南亚等其他区域25%。公司在欧洲市场凭借德国GWh 级的项目中标，积累了海外大项目经验；北美受数据中心建设拉动，需求稳步增长，公司已与多家储能资产运营公司达成深度的项目合作，已开始落地数据中心配套的储能项目；东南亚市场保持高速增长，马来西亚、菲律宾等区域的项目已顺利落地。
图表33：公司欧洲市场进展（26 年3 月公示）
地区进展德国公司与德国LEAG 清洁能源有限公司签署了容量规模高达1.6GWh 的大型储能项目订单（25 年11 月）；继瓦尔特斯豪森项目成功投运后，公司与该客户再度携手，签约韦尔特海姆40MWh电网侧储能项目；并成功获得戈尔斯多夫二期40MWh 储能项目订单。波罗的海在成功落地立陶宛及爱沙尼亚等项目后，再度赢得立陶宛60MWh 储能项目订单；还与拉脱维亚国家电网正式签订200MWh 储能项目订单。中东欧与巴尔干公司正式迈入百兆瓦时级项目新阶段，在保加利亚成功签约两个100MWh 储能项目；塔波尔曹项目一期140MWh 储能项目也正式签约；在克罗地亚签约首个12.5MWh 储能项目；并在克罗地亚、斯洛文尼亚市场同步落地工商业储能项目。南欧与北欧公司在意大利成功签订首个10MWh 项目订单；随着芬兰525MWh 项目的全新签订，其芬兰累计项目总容量将突破1.2GWh，进一步巩固了在北欧市场的领先地位。
4 投资建议
4.1 盈利预测公司国内业务主要分为设备制造与运维两部分。考虑到“136 号文”、“114 号文”等政策，预计公司独立储能设备出货量有望得到大幅提升；同时，公司运维业务已于26 年一季度开始逐步体现收入和利润。此外，在“储能+X”战略下，算电协同预计打开储能应用新的增量空间。公司海外业务于25 年初见规模，已在欧洲、北美、南美、亚太等地区完成销售与服务网络部署，在手订单充足，预计26 年起将大规模放量。我们预计公司26-28 年营收分别为271.2/384.5/475.6 亿元，归母净利润分别为17.9/33.0/41.8 亿元，对应EPS 分别为9.8/18.1/22.9 元/股。
图表34：盈利预测（业务拆分）
分业务2025A2026E2027E2028E国内业务营业收入(亿元)106.53216.20274.50325.60营业成本(亿元)88.23187.01231.95275.13毛利率17.18%13.50%15.50%15.50%海外业务营业收入(亿元)9.5255.00110.00150.00营业成本(亿元)6.7141.8083.60114.45毛利率29.52%24.00%24.00%23.70%其他营业收入(亿元)0.07---营业成本(亿元)0.04---合计营业收入(亿元)116.12271.20384.50475.60营业成本(亿元)94.98228.81315.55389.58毛利率18.21%15.63%17.93%18.09%4.2 估值与投资建议根据公司业务构成，我们选取同行业的
阳光电源、
德业股份、
上能电气作为可比估值公司；参考可比公司平均PE，以及考虑到公司运维业务开始兑现、算电协同布局、海外渠道持续拓宽等驱动因素，现阶段我们给予公司26 年30 倍PE，对应目标价294.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
图表35：可比公司估值（截至2026 年5 月20 日收盘）
证券简称 证券代码元）当前股价（元）EPS 摊薄（元/股）PE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E阳光电源 300274.SZ3466.4167.26.57.79.210.725.821.818.215.6德业股份 605117.SH1543.2169.73.54.25.36.548.640.632.126.0上能电气 300827.SZ222.440.00.81.41.82.348.129.222.017.4平均值---3.64.45.46.540.830.524.119.7海博思创 688411.SH483.9265.25.39.818.122.950.227.114.711.6
5 风险提示
储能需求不及预期的风险：近年来储能行业在新能源配储、电力系统调峰调频及海外能源转型等因素推动下快速发展，若后续国内新能源装机增速放缓、电力市场化机制推进不及预期，或海外储能需求释放低于预期，可能导致行业竞争加剧、产品价格承压，从而对公司订单获取及经营业绩产生不利影响。海外市场拓展不及预期：公司积极推进海外市场布局，但海外市场受国际贸易政策、地缘政治、汇率波动、本地认证及并网标准等多重因素影响，若公司在渠道建设、客户开拓、产品认证或本地化运营方面进展不及预期，可能影响公司海外业务拓展进度及盈利能力。原材料价格上涨风险：储能系统产品的主要原材料包括电芯与PCS 等相关电子器件等，其价格受上游锂、铜等大宗商品价格波动影响较大。若未来原材料价格持续上涨，而公司无法通过产品提价或供应链优化有效传导成本压力，将对公司毛利率及盈利水平造成不利影响。财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入11612271203845047560营业收入40.4%133.6%41.8%23.7%营业成本228813155538958营业利润48.3%90.7%85.5%26.9%税金及附加归属于母公司净利润46.8%88.0%84.5%26.7%销售费用获利能力管理费用毛利率18.2%15.6%17.9%18.1%研发费用净利率8.2%6.6%8.6%8.8%财务费用-44-35-66ROE19.8%29.6%39.5%37.1%资产减值损失-71-59-59-59ROIC18.2%24.1%33.3%31.7%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率69.4%79.3%79.1%77.4%营业外支出-10-9-9-9流动比率1.301.191.211.25利润总额营运能力所得税应收账款周转率3.033.542.832.67净利润存货周转率5.286.225.144.92归母净利润总资产周转率0.871.211.111.06每股收益（元）5.219.8018.0922.92每股指标（元）资产负债表每股收益5.219.8018.0922.92货币资金每股净资产26.2933.1045.7561.76交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款117021656220459PE50.8727.0614.6611.57预付款项PB10.098.015.804.29存货流动资产合计13769270943777547820现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-714-1514-681-278非流动资产合计其他资产总计15700291963990450007经营活动现金流净额短期借款资本开支-469-116-116-116应付票据及应付账款195762699733331其他-397-191-122-151其他流动负债投资活动现金流净额-866-307-238-267流动负债合计10614227973114038260股权融资其他债务融资-247非流动负债合计其他-289-558-1033-1307负债合计10890231443154638727筹资活动现金流净额-197-773-1047股本现金及现金等价物净增加额-42资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计11279负债和所有者权益总计15700291963990450007