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26Q3 业绩承压，加速深化新能源业务布局
[Table_StockNameRptType]
公牛集团（603195）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期：2026-10-31
[Table_BaseData] 收盘价（元） 37.19
近 12 个月最高/最低（元） 42.81/36.73
总股本（百万股） 1,803
流通股本（百万股） 1,800
流通股比例（%） 99.82
总市值（亿元） 671
流通市值（亿元） 669
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
[Table_CompanyReport] 相关报告
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增长曲线 2026-08-28
2.2025Q3 业绩短期承压，积极推进新
能源业务发展 2025-10-31
3.2025H1 业绩短期承压， 积极孵化新
业务 2025-08-30
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 122.09
亿元， 同比增长0.09%； 实现归母净利润28.31 亿元， 同比下降 4.96%。
单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 38.15 亿元，同比 下降
5.32%；实现归母净利润 6.8 亿元，同比下降 26%。
⚫ 大宗原材料价格上涨影响毛利率，销售费用率提升
2026 年前三季度公司毛利率为 41.02%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/
财务费用率为 7.8%/4.15%/3.6%/-0.43%，同比 +0.8/-0.58/-0.03/+0.2
pct；归母净利率为 23.19%，同比-1.23pct。2026 年第三季度公司毛利
率为 39.48%，同比 -2.2pct；销售 /管理/研发/财务费用率为 9.65%/
5.27%/4.02%/-0.46%， 同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct； 归母净利率为
17.83%，同比-4.98pct。公司积极推广新业务，销售费用有所增长。
⚫ 收购艾伏新能源，加速深化新能源业务布局
2026 年 9 月 4 日，公牛集团收购艾伏新能源签约仪式于浙江慈溪圆满举
行。作为深耕光伏逆变器、 储能逆变器领域的专业企业，艾伏新能源在技
术研发、 产品矩阵及全球市场拓展方面积淀深厚， 业务覆盖全球60 多个
国家和地区服务超过 300 家行业客户。对公牛而言，本次收购将有效补
充公司在新能源领域的技术储备、 产品布局与全球客户资源，进一步完善
光-储-充-配一体化系统解决方案的产业布局，拓宽新能源业务能力边界，
加速成为全球新能源产业的重要参与者。收购完成后， 公牛将全面整合艾
伏新能源成熟的产品体系、 核心技术及全球渠道资源，推动新能源板块向
规模化、全球化方向加速迈进；同时，公牛将充分发挥自身在品牌平台、
供应链治理、产业资源等方面的优势，为艾伏新能源后续发展全面赋能，
实现双方优势叠加、价值共生，共同打造集团储能业务的全新增长极。
⚫ 投资建议
我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠
道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随 LED 照明业务进
一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之
积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。
基于市场需求影响，公司 26Q3 业绩承压，我们预计公司 2026-2028
年营收分别为 161.46/169.32/176.46 亿元（前值为 171.16/181.5/
191.36 亿元），分别同比增长 0.7%/4.9%/ 4.2%；归母净利润分别为
36.15/38.57/40.61 亿元（前值为 45.47/ 48.63/51.72 亿元），分别同
比变化-11.2%/+6.7%/+5.3%；EPS 分别为 2/2.14/2.25 元，对应 PE
分别为 18.55/17.39/16.52 倍。维持“买入”评级。
-20%
-10%
0%
10%
2026-01-05
2026-02-05
2026-03-05
2026-04-05
2026-05-05
2026-06-05
2026-07-05
2026-08-05
2026-09-05
2026-10-05
公牛集团 沪深300
[Table_CompanyRptType1]
公牛集团（603195）
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⚫ 风险提示
宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风
险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。
[Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 16026 16146 16932 17646
收入同比（%） -4.8% 0.7% 4.9% 4.2%
归属母公司净利润 4071 3615 3857 4061
净利润同比（%） -4.7% -11.2% 6.7% 5.3%
毛利率（%） 43.1% 40.9% 41.1% 41.2%
ROE（%） 24.2% 21.2% 21.8% 22.2%
每股收益（元） 2.26 2.00 2.14 2.25
P/E 18.07 18.55 17.39 16.52
P/B 4.39 3.92 3.79 3.66
EV/EBITDA 14.67 14.28 13.01 12.16
资料来源：wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
公牛集团（603195）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 18321 18059 18344 18935 营业收入 16026 16146 16932 17646
现金 4167 1674 1829 2310 营业成本 9113 9537 9969 10369
应收账款 307 290 310 326 营业税金及附加 154 140 148 158
其他应收款 11 12 13 13 销售费用 1183 1372 1422 1465
预付账款 72 69 75 78 管理费用 712 694 711 723
存货 1631 1599 1699 1787 财务费用 -97 -73 -13 -14
其他流动资产 12133 14414 14417 14419 资产减值损失 -20 1 1 1
非流动资产 4235 4605 4986 5272 公允价值变动收益 0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 投资净收益 391 375 453 459
固定资产 3420 3864 4415 4768 营业利润 4959 4333 4642 4892
无形资产 322 328 334 342 营业外收入 3 4 4 4
其他非流动资产 493 412 237 162 营业外支出 57 40 40 40
资产总计 22556 22663 23329 24207 利润总额 4905 4297 4606 4856
流动负债 5287 5090 5153 5395 所得税 829 683 749 794
短期借款 550 452 406 356 净利润 4076 3614 3857 4062
应付账款 2455 2596 2632 2785 少数股东损益 6 -1 1 2
其他流动负债 2282 2042 2115 2254 归属母公司净利润 4071 3615 3857 4061
非流动负债 461 470 470 470 EBITDA 4803 4628 5066 5373
长期借款 225 225 225 225 EPS（元） 2.26 2.00 2.14 2.25
其他非流动负债 235 245 245 245
负债合计 5748 5560 5623 5865 主要财务比率
少数股东权益 11 10 10 12 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 1808 1803 1803 1803 成长能力
资本公积 2666 2480 2480 2480 营业收入 -4.8% 0.7% 4.9% 4.2%
留存收益 12323 12810 13413 14047 营业利润 -3.0% -12.6% 7.1% 5.4%
归属母公司股东权益 16798 17094 17696 18330 归属于母公司净利润 -4.7% -11.2% 6.7% 5.3%
负债和股东权益 22556 22663 23329 24207 获利能力
毛利率（%） 43.1% 40.9% 41.1% 41.2%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.4% 22.4% 22.8% 23.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 24.2% 21.2% 21.8% 22.2%
经营活动现金流 4744 3680 3920 4367 ROIC（%） 21.1% 20.0% 21.0% 21.4%
净利润 4076 3614 3857 4062 偿债能力
折旧摊销 331 404 473 531 资产负债率（%） 25.5% 24.5% 24.1% 24.2%
财务费用 -90 31 28 15 净负债比率（%） 34.2% 32.5% 31.8% 32.0%
投资损失 -391 -375 -453 -459 流动比率 3.47 3.55 3.56 3.51
营运资金变动 829 -33 -21 182 速动比率 3.13 3.21 3.21 3.16
其他经营现金流 3236 3687 3913 3915 营运能力
投资活动现金流 -2062 -2731 -436 -394 总资产周转率 0.74 0.71 0.74 0.74
资本支出 -493 -798 -889 -853 应收账款周转率 52.77 54.07 56.42 55.45
长期投资 0 -2290 0 0 应付账款周转率 3.76 3.78 3.81 3.83
其他投资现金流 -1569 357 453 459 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2799 -3434 -3329 -3492 每股收益 2.26 2.00 2.14 2.25
短期借款 267 -98 -46 -50 每股经营现金流 2.63 2.04 2.17 2.42
长期借款 225 0 0 0 每股净资产 9.29 9.48 9.81 10.16
普通股增加 516 -5 0 0 估值比率
资本公积增加 -618 -187 0 0 P/E 18.07 18.55 17.39 16.52
其他筹资现金流 -3189 -3144 -3283 -3442 P/B 4.39 3.92 3.79 3.66
现金净增加额 -115 -2493 155 481 EV/EBITDA 14.67 14.28 13.01 12.16
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 30 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
公牛集团（603195）
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[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。 曾在宝洁 （中国） 任职多年， 兼具实体企业和二级市场经验，
对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。
2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨
境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。