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业绩简评
2026年 10月 25 日晚，公司披露2026年三季报，报告期实现营收
211.06 亿元，同比增长 2.25%；实现归母净利润 75.54 亿元，同
比增长0.19%， 其中三季度实现营收79.58亿元， 同比增长3.60%；
实现归母净利润31.78亿元，同比增长8.43%。
经营分析
公司前三季度完成发电量963.41亿千瓦时，同比增长0.1%，其中
水电发电量894.88亿千瓦时，同比下降2.4%；新能源及其他发电
量 68.53亿千瓦时，同比增长48.4%。三季度完成发电量414.9亿
千瓦时，同比下降 4.6%，其中水电发电量391.4 亿千瓦时，同比
下降 7.2%，新能源及其他发电量23.6亿千瓦时，同比增长77.8%。
前三季度澜沧江流域来水整体同比减少近一成，三季度流域来水
显著偏枯；2025 年 8 月硬梁包全容量投产，同时瑞丽江水电站恢
复正常运行，对冲部分电量下行。
电价方面，测算2026Q3公司平均度电营收为0.1934元/千瓦时，
同比增长 9.0%。电价上升主要受电量结构变化影响，澜沧江上游
六座高电价电站发电量同比回升，电量占公司总发电量比重提升，
拉高水电综合电价。
公司资产整合加速，拟以87.01亿元现金收购华能集团HNYL公司
100%股权。标的拥有已投产水电、新能源装机分别为87万、67.14
万千瓦，在建水电、新能源装机分别为60万、23万千瓦，其中在
建水电预计 2027 年 8 月并网。标的 2025 年实现净利润 3.39 亿
元，交易完成后有望进一步扩大公司清洁能源资产及盈利规模。
展望后续，公司水电项目与新能源基地协同推进。糯扎渡片区189
万千瓦水光互补基地全面开工，小湾水光互补项目投运，264万千
瓦项目纳入云南省2026年第一批建设清单。公司在澜沧江上游仍
有 RM、BD、GS 等水电项目储备，其中 RM 电站将提高流域调节能
力，并依托流域调节能力推进水风光一体化基地， 装机扩张有望带
动电量中枢与资产规模继续上行。
盈利预测、估值与评级
我们预测，2026-2028 年公司归母净利润分别为 90.0/93.5/98.2
亿元，同比+5.9%/+3.9%/+4.9%，对应PE为21.0/20.2/19.3倍。
考虑公司未来水风光装机投产，股息与成长空间兼备，维持“买
入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；光伏建设不及预期等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24,882 26,595 27,441 28,056 28,762
营业收入增长率 6.05% 6.89% 3.18% 2.24% 2.51%
归母净利润(百万元) 8,297 8,504 9,004 9,354 9,815
归母净利润增长率 8.63% 2.50% 5.88% 3.88% 4.93%
摊薄每股收益(元) 0.461 0.456 0.483 0.502 0.527
每股经营性现金流净额 0.98 1.02 1.05 1.11 1.14
ROE(归属母公司)(摊薄) 11.27% 10.38% 10.36% 10.16% 10.07%
P/E 20.63 19.89 21.00 20.22 19.27
P/B 2.33 2.06 2.18 2.05 1.94
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
华能水电 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 23,461 24,882 26,595 27,441 28,056 28,762 货币资金 1,760 3,093 3,943 3,005 3,058 3,119
增长率 6.1% 6.9% 3.2% 2.2% 2.5% 应收款项 2,390 2,727 3,279 3,085 3,154 3,234
主营业务成本 -10,238 -10,916 -11,441 -11,493 -11,601 -11,701 存货 44 40 46 47 48 48
%销售收入 43.6% 43.9% 43.0% 41.9% 41.3% 40.7% 其他流动资产 146 202 896 869 870 870
毛利 13,224 13,966 15,154 15,949 16,455 17,061 流动资产 4,340 6,062 8,163 7,006 7,130 7,271
%销售收入 56.4% 56.1% 57.0% 58.1% 58.7% 59.3% %总资产 2.2% 2.8% 3.6% 3.0% 3.0% 3.0%
营业税金及附加 -436 -483 -1,247 -1,262 -1,291 -1,323 长期投资 5,074 5,368 5,569 5,949 6,339 6,739
%销售收入 1.9% 1.9% 4.7% 4.6% 4.6% 4.6% 固定资产 176,931 192,679 202,114 206,581 210,961 215,256
销售费用 -60 -64 -66 -68 -70 -71 %总资产 90.6% 89.8% 89.1% 89.5% 89.4% 89.2%
%销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 6,450 6,336 6,068 6,107 6,145 6,181
管理费用 -543 -538 -612 -631 -645 -662 非流动资产 190,899 208,545 218,554 223,743 228,883 233,933
%销售收入 2.3% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% %总资产 97.8% 97.2% 96.4% 97.0% 97.0% 97.0%
研发费用 -187 -151 -97 -110 -112 -115 资产总计 195,239 214,607 226,717 230,749 236,013 241,204
%销售收入 0.8% 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 短期借款 15,077 26,350 24,775 24,097 23,404 22,353
息税前利润（EBIT） 11,997 12,730 13,132 13,877 14,338 14,889 应付款项 7,764 10,216 10,958 10,156 10,260 10,360
%销售收入 51.1% 51.2% 49.4% 50.6% 51.1% 51.8% 其他流动负债 6,199 6,201 8,670 8,484 8,536 8,602
财务费用 -2,730 -2,675 -2,625 -2,700 -2,715 -2,690 流动负债 29,039 42,766 44,403 42,736 42,199 41,315
%销售收入 11.6% 10.7% 9.9% 9.8% 9.7% 9.4% 长期贷款 91,764 89,666 89,907 88,907 87,907 86,907
资产减值损失 -92 -29 -31 -30 -30 -30 其他长期负债 3,713 3,006 4,293 5,231 6,039 6,827
公允价值变动收益 -50 10 22 10 10 10 负债 124,516 135,439 138,602 136,874 136,145 135,048
投资收益 283 325 311 320 330 340 普通股股东权益 67,329 73,601 81,960 86,920 92,073 97,480
%税前利润 3.0% 3.1% 2.9% 2.8% 2.8% 2.7% 其中：股本 18,000 18,000 18,631 18,631 18,631 18,631
营业利润 9,426 10,387 10,826 11,497 11,953 12,539 未分配利润 18,243 22,131 25,876 30,836 35,989 41,396
营业利润率 40.2% 41.7% 40.7% 41.9% 42.6% 43.6% 少数股东权益 3,394 5,567 6,155 6,955 7,795 8,675
营业外收支 -6 -23 -58 -30 -30 -30 负债股东权益合计 195,239 214,607 226,717 230,749 236,013 241,204
税前利润 9,420 10,365 10,768 11,467 11,923 12,509
利润率 40.2% 41.7% 40.5% 41.8% 42.5% 43.5% 比率分析
所得税 -1,177 -1,453 -1,551 -1,663 -1,729 -1,814 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 12.5% 14.0% 14.4% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标
净利润 8,243 8,912 9,217 9,804 10,194 10,695 每股收益 0.424 0.461 0.456 0.483 0.502 0.527
少数股东损益 605 615 713 800 840 880 每股净资产 3.741 4.089 4.399 4.665 4.942 5.232
归属于母公司的净利润 7,638 8,297 8,504 9,004 9,354 9,815 每股经营现金净流 0.948 0.975 1.022 1.045 1.107 1.137
净利率 32.6% 33.3% 32.0% 32.8% 33.3% 34.1% 每股股利 0.180 0.200 0.205 0.217 0.225 0.237
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.34% 11.27% 10.38% 10.36% 10.16% 10.07%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.91% 3.87% 3.75% 3.90% 3.96% 4.07%
净利润 8,243 8,912 9,217 9,804 10,194 10,695 投入资本收益率 5.81% 5.55% 5.46% 5.63% 5.69% 5.78%
少数股东损益 605 615 713 800 840 880 增长率
非现金支出 5,946 6,253 7,303 7,847 7,949 8,051 主营业务收入增长率 10.97% 6.05% 6.89% 3.18% 2.24% 2.51%
非经营收益 2,504 2,384 2,050 2,591 2,383 2,349 EBIT 增长率 9.55% 6.11% 3.16% 5.67% 3.32% 3.85%
营运资金变动 370 5 478 -768 92 92 净利润增长率 12.30% 8.63% 2.50% 5.88% 3.88% 4.93%
经营活动现金净流 17,063 17,554 19,049 19,474 20,618 21,188 总资产增长率 19.87% 9.92% 5.64% 1.78% 2.28% 2.20%
资本开支 -18,106 -20,379 -16,457 -12,332 -12,280 -12,280 资产管理能力
投资 -8,838 19 -1,460 -370 -380 -390 应收账款周转天数 27.4 28.8 31.2 31.0 31.0 31.0
其他 377 241 312 320 330 340 存货周转天数 1.6 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5
投资活动现金净流 -26,567 -20,120 -17,605 -12,382 -12,330 -12,330 应付账款周转天数 10.3 11.0 9.8 10.0 10.0 10.0
股权募资 5,016 7,555 8,216 0 0 0 固定资产周转天数 2,115.4 2,225.1 2,381.1 2,234.5 2,112.8 1,989.0
债权募资 11,220 4,159 1,697 -1,177 -1,193 -1,551 偿债能力
其他 -7,536 -7,816 -12,045 -6,778 -6,944 -7,128 净负债/股东权益 152.82% 145.16% 129.10% 120.92% 112.42% 104.24%
筹资活动现金净流 8,700 3,897 -2,131 -7,954 -8,137 -8,678 EBIT 利息保障倍数 4.4 4.8 5.0 5.1 5.3 5.5
现金净流量 -791 1,337 -692 -862 151 180 资产负债率 63.78% 63.11% 61.13% 59.32% 57.69% 55.99%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 2 14 14 32
增持 0 0 0 0 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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