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证券研究报告 | 2026年10月26日
优于大市
鱼跃医疗（002223.SZ）
第三季度营收与利润同比转增，海外业务持续推进
核心观点 公司研究·财报点评
医药生物·医疗器械
证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇
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chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cn
S0980521120001 S0980521060003
证券分析师：贾瑞祥
021-60875137
jiaruixiang@guosen.com.cn
S0980526070005
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 27.31 元
总市值/流通市值 27164/25520 百万元
52周最高价/最低价 46.31/23.90 元
近3 个月日均成交额 250.03 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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《鱼跃医疗（002223.SZ）-营收与利润短期承压，血糖板块及海
外业务维持增长》 ——2026-08-24
《鱼跃医疗（002223.SZ）-呼吸治疗业务企稳回升，血糖管理业
务表现亮眼》 ——2025-08-26
《鱼跃医疗（002223.SZ）-国产家用医疗器械龙头，沉淀聚焦高
成长赛道》 ——2025-08-21
公司 26Q3收入与利润同比转增，经营趋势较 H1改善。2026年前三季度公
司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同
比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。单三季度实
现营业收入20.42亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.88亿元，同比增长
9.6%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长8.1%。公司国内线上业务延续
增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急
救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。
前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026年前三季度
公司销售费用12.79亿元，同比增长3.8%，销售费用率19.3%；管理费用
3.49亿元，同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47亿元，同比
增长0.5%，研发费用率6.8%；财务费用为-0.51亿元，同比少减约0.89亿
元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，较
上年同期分别提升约0.2pp和下降5.3pp。利润端仍受到其他收益减少、汇
兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比
增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴
化产品研发，费用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。
呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。从Q3
经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM继续保持增长，Anytime4、
Anytime5系列已于年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开；急救
业务受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速
增长。公司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，持续推进“硬
件+软件+数据”的健康管理生态。
投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较
大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及
汇兑、政府补助等非经常项目的影响，略下调2026-2028年盈利预测，预计
公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 83.35/94.46/106.61 亿 元 （ 原 为
83.77/94.92/107.12 亿元），同比增速 4.8%/13.3%/12.9%；预计公司
2026-2028年归母净利润14.20/17.57/21.01亿元（原为14.89/17.69/21.15
亿元），同比增速-4.2%/+23.8/+19.6%，当前股价对应PE=19.3/15.6/13.0
倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加
剧风险。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 7,566 7,955 8,335 9,446 10,661
(+/-%) -5.1% 5.1% 4.8% 13.3% 12.9%
归母净利润(百万元) 1806 1482 1420 1757 2101
(+/-%) -24.6% -17.9% -4.2% 23.8% 19.6%
每股收益（元） 1.80 1.48 1.42 1.75 2.10
EBIT Margin 18.3% 14.3% 18.6% 20.4% 21.8%
净资产收益率（ROE） 14.4% 11.2% 10.2% 11.9% 13.4%
市盈率（PE） 15.2 18.5 19.3 15.6 13.0
EV/EBITDA 19.0 21.8 19.7 15.9 13.1
市净率（PB） 2.18 2.07 1.96 1.85 1.75
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月27日
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证券研究报告
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公司 26Q3 收入与利润同比转增，经营趋势较 H1 改善。2026 年前三季度公司实
现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；
扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。其中，第三季度实现营业收入20.42
亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.88 亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润
2.76 亿元，同比增长8.1%，收入与利润均恢复同比增长。公司国内线上业务延
续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及
海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。
图1：鱼跃医疗营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：鱼跃医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
图3：鱼跃医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：鱼跃医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026 年前三季度公司销
售费用12.79 亿元，同比增长3.8%，销售费用率19.3%；管理费用3.49 亿元，
同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47 亿元，同比增长0.5%，研发
费用率6.8%；财务费用为-0.51 亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。
公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，较上年同期分别提升约0.2 个百分
点和下降5.3 个百分点。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、
回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要
聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费用率将结合市场
环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。
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证券研究报告
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图5：鱼跃医疗费用率变化情况 图6：鱼跃医疗毛利率、净利率变化情况
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。2026H1 公
司呼吸治疗解决方案收入14.51 亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需
求回落以及去年同期国补高基数；血糖管理及 POCT 解决方案收入 7.95 亿元
（+17.9%），CGM 业务收入实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案收入9.69
亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床
器械及康复解决方案收入11.30 亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入2.05
亿元（+50.3%），AED 等产品持续放量，板块毛利率48.2%（+15.3pp）。从
Q3 经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM 继续保持增长，Anytime4、
Anytime5 系列已于年初取得欧盟MDR 认证，海外销售布局逐步展开；急救业务
受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公
司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，持续推进“硬件+软件+数据”
的健康管理生态。
图7：鱼跃医疗收入拆分（按业务板块，单位：亿元） 图8：鱼跃医疗各业务板块毛利率情况
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
海外本地化运营持续深化，外销业务占比逐季提升。2026H1 公司外销收入8.24
亿元，同比增长35.8%，占营业收入比重18.0%，外销毛利率38.6%，同比提升
约6.0 个百分点。公司海外业务持续发展，外销营收占总营收比例逐季提升；海
外属地化建设继续深化，公司加大海外人员配置，搭建前台、中台协同运营体系，
由一线团队深耕渠道与市场，中台提供法规注册、物流交付及售后服务支持。呼
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吸产品将借助Inogen渠道推进美国市场拓展，公司正在积极推进无创呼吸机FDA
注册；CGM 后续迭代产品的海外注册、渠道及服务配套也在同步筹备，海外运营
能力持续提升。
图9：鱼跃医疗内外销收入及增速情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 6619 579 6500 6500 6500 营业收入 7566 7955 8335 9446 10661
应收款项 765 739 685 776 876 营业成本 3772 3930 4072 4554 5083
存货净额 1440 1478 1473 1650 1810 营业税金及附加 74 76 83 94 107
其他流动资产 386 740 333 378 426 销售费用 1361 1763 1609 1747 1919
流动资产合计 9259 3797 9253 9565 9874 管理费用 428 476 435 481 530
固定资产 1961 1850 1731 1615 1503 研发费用 547 570 583 642 704
无形资产及其他 492 460 442 425 408 财务费用 (236) (199) 18 26 (21)
投资性房地产 3869 9912 9912 9912 9912 投资收益 23 34 75 75 75
长期股权投资 65 65 65 65 65
资产减值及公允价值变
动 (47) (30) (30) (20) (10)
资产总计 15646 16084 21404 21583 21761 其他收入 (210) (213) (583) (642) (704)
短期借款及交易性金融
负债 23 24 4690 3677 2591 营业利润 1932 1700 1580 1955 2405
应付款项 1529 1617 1607 1851 2069 营业外净收支 1 (16) 0 0 0
其他流动负债 1140 818 720 800 891 利润总额 1933 1684 1580 1955 2405
流动负债合计 2693 2459 7017 6328 5551 所得税费用 129 200 158 196 301
长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) 2 2 3 3
其他长期负债 299 270 320 370 420 归属于母公司净利润 1806 1482 1420 1757 2101
长期负债合计 299 270 320 370 420 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2992 2729 7338 6698 5972 净利润 1806 1482 1420 1757 2101
少数股东权益 119 114 115 117 118 资产减值准备 (15) (35) (2) (2) (2)
股东权益 12535 13241 13951 14768 15671 折旧摊销 213 239 210 216 223
负债和股东权益总计 15646 16084 21404 21583 21761 公允价值变动损失 47 30 30 20 10
财务费用 (236) (199) 18 26 (21)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (443) (6707) 405 60 49
每股收益 1.80 1.48 1.42 1.75 2.10 其它 15 36 3 3 4
每股红利 1.22 0.80 0.71 0.94 1.19 经营活动现金流 1622 (4955) 2065 2055 2384
每股净资产 12.50 13.21 13.92 14.73 15.63 资本开支 0 (20) (101) (101) (101)
ROIC 12.07% 9.52% 9% 9% 11% 其它投资现金流 (24) (212) 0 0 0
ROE 14.40% 11.19% 10% 12% 13% 投资活动现金流 136 (231) (101) (101) (101)
毛利率 50% 51% 51% 52% 52% 权益性融资 17 0 0 0 0
EBIT Margin 18% 14% 19% 20% 22% 负债净变化 (684) 0 0 0 0
EBITDA Margin 21% 17% 21% 23% 24% 支付股利、利息 (1224) (799) (710) (940) (1198)
收入增长 -5% 5% 5% 13% 13% 其它融资现金流 1445 744 4667 (1014) (1086)
净利润增长率 -25% -18% -4% 24% 20% 融资活动现金流 (2355) (854) 3957 (1954) (2283)
资产负债率 20% 18% 35% 32% 28% 现金净变动 (597) (6040) 5921 0 0
股息率 4.5% 2.9% 2.6% 3.4% 4.4% 货币资金的期初余额 7215 6619 579 6500 6500
P/E 15.2 18.5 19.3 15.6 13.0 货币资金的期末余额 6619 579 6500 6500 6500
P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 企业自由现金流 0 (5483) 1911 1909 2200
EV/EBITDA 19.0 21.8 19.7 15.9 13.1 权益自由现金流 0 (4739) 6562 872 1133
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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国信证券股份有限公司
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