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业绩简评
公司于10月 26日披露2026年三季报， 前三季度实现营收219.43
亿元，同比+19.32%；归母净利润13.51亿元，同比-24.40%；扣非
归母净利润 12.15 亿元，同比-32.43%。Q3 单季度营收 75.85 亿
元，同比+14.10%；归母净利润3.43亿元，同比-37.18%；扣非归
母净利润2.47亿元，同比-49.21%，成本上涨及汇兑损失影响下，
利润端承压。
经营分析
两轮车量价环比改善，收入增长提速。Q3电动两轮车销量180.96
万台，同比+21.72%，收入50.77亿元，同比+13.99%。单车收入约
2806 元，同比-6.35%、环比+10.29%；销量环比+11.95%，共同带
动收入环比增长 23.47%。量价同步改善，预计公司后续新品放量
与产品组合改善，支撑单车收入恢复，逐步缓解成本上涨压力。
零售滑板车与全地形车延续增长，收入结构变化影响毛利。Q3自
主品牌零售滑板车销量 47.42 万台，同比+13.36%，收入 9.98 亿
元，同比+4.28%；全地形车销量9987台，同比+33%，收入3.93亿
元，同比+19%。ToB收入1.82亿元，同比-25.41%，配件及其他收
入 9.35 亿元，同比+41.03%。Q3 两轮车收入占比 66.9%，环比
+18pct，毛利率较低的两轮车收入占比提升影响整体毛利率。
毛利率回落叠加汇兑及原材料压力，短期盈利承压。Q3 单季度毛
利率 23.46%，同比-5.54pct、环比-6.5pct，原材料涨价继续影响
生产成本。 前 三 季 度销售 / 管理 / 研 发 费 用 率 分 别 为
7.9%/4.4%/5.6%，同比+0.09/-1.07/+0.86pct；其中Q3单季度研
发费用4.79亿元，同比+37.02%，新品与智能化研发投入增加。单
季汇兑损失 0.86 亿元、外汇套期保值收益 0.24 亿元，归母净利
率 4.52%，同比-3.69pct。
盈利预测、估值与评级
公司两轮车量价环比改善，产品升级及海外业务拓展支撑中长期
成长。我们预计公司26—28年归母净利润分别为16.5/23.1/29.1
亿元，同比-6%/+40%/+26%，当前股价对应PE估值为16/12/9倍，
维持“买入”评级。
风险提示
渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率波
动；海外贸易政策变化等。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 14,196 21,278 26,392 31,807 38,252
营业收入增长率 38.87% 49.89% 24.03% 20.52% 20.26%
归母净利润(百万元) 1,084 1,758 1,647 2,309 2,905
归母净利润增长率 81.29% 62.17% -6.31% 40.18% 25.81%
摊薄每股收益(元) 1.512 2.441 2.238 3.138 3.948
每股经营性现金流净额 57.07 55.15 39.86 51.50 71.07
ROE(归属母公司)(摊薄) 17.61% 24.55% 18.78% 20.84% 20.78%
P/E 31.42 22.78 16.23 11.58 9.20
P/B 5.53 5.59 3.05 2.41 1.91
来源：公司年报、
国金证券研究所
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260127
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
九号公司 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 10,222 14,196 21,278 26,392 31,807 38,252 货币资金 4,974 7,473 8,301 9,314 11,988 16,384
增长率 38.9% 49.9% 24.0% 20.5% 20.3% 应收款项 1,053 1,203 1,633 2,258 2,634 3,063
主营业务成本 -7,472 -10,188 -14,973 -18,907 -22,619 -27,201 存货 1,108 1,839 3,166 2,849 3,346 3,950
%销售收入 73.1% 71.8% 70.4% 71.6% 71.1% 71.1% 其他流动资产 571 1,886 3,248 3,500 3,741 3,991
毛利 2,750 4,008 6,305 7,485 9,188 11,052 流动资产 7,706 12,401 16,348 17,921 21,710 27,388
%销售收入 26.9% 28.2% 29.6% 28.4% 28.9% 28.9% %总资产 71.0% 79.1% 76.0% 73.3% 75.5% 79.2%
营业税金及附加 -57 -72 -132 -164 -197 -237 长期投资 704 375 878 878 878 878
%销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,214 1,535 2,536 3,340 3,831 3,984
销售费用 -1,023 -1,101 -1,879 -2,243 -2,704 -3,251 %总资产 11.2% 9.8% 11.8% 13.7% 13.3% 11.5%
%销售收入 10.0% 7.8% 8.8% 8.5% 8.5% 8.5% 无形资产 1,004 1,040 1,076 1,095 1,115 1,134
管理费用 -676 -837 -1,190 -1,240 -1,590 -1,913 非流动资产 3,143 3,277 5,171 6,520 7,028 7,199
%销售收入 6.6% 5.9% 5.6% 4.7% 5.0% 5.0% %总资产 29.0% 20.9% 24.0% 26.7% 24.5% 20.8%
研发费用 -616 -826 -1,250 -1,531 -1,845 -2,219 资产总计 10,850 15,678 21,520 24,441 28,738 34,587
%销售收入 6.0% 5.8% 5.9% 5.8% 5.8% 5.8% 短期借款 51 61 84 100 110 120
息税前利润（EBIT） 378 1,173 1,853 2,307 2,852 3,432 应付款项 4,066 6,838 9,206 11,251 13,057 15,206
%销售收入 3.7% 8.3% 8.7% 8.7% 9.0% 9.0% 其他流动负债 1,030 2,229 4,308 3,657 3,788 4,523
财务费用 136 109 192 -329 -52 100 流动负债 5,147 9,128 13,598 15,008 16,955 19,849
%销售收入 -1.3% -0.8% -0.9% 1.2% 0.2% -0.3% 长期贷款 0 0 159 159 159 159
资产减值损失 -105 -39 -33 -20 -20 -20 其他长期负债 169 316 502 402 444 495
公允价值变动收益 148 -15 40 5 5 5 负债 5,316 9,443 14,259 15,568 17,557 20,503
投资收益 -42 20 97 30 20 20 普通股股东权益 5,457 6,156 7,160 8,772 11,080 13,983
%税前利润 n.a 1.5% 4.5% 1.5% 0.7% 0.6% 其中：股本 0 0 0 0 0 0
营业利润 564 1,329 2,192 2,036 2,848 3,580 未分配利润 -2,018 -934 824 2,470 4,778 7,682
营业利润率 5.5% 9.4% 10.3% 7.7% 9.0% 9.4% 少数股东权益 77 78 101 101 101 101
营业外收支 77 -10 -30 -15 -15 -15 负债股东权益合计 10,850 15,678 21,520 24,441 28,738 34,587
税前利润 641 1,319 2,161 2,021 2,833 3,565
利润率 6.3% 9.3% 10.2% 7.7% 8.9% 9.3% 比率分析
所得税 -45 -234 -399 -374 -524 -659 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 7.0% 17.7% 18.5% 18.5% 18.5% 18.5% 每股指标
净利润 596 1,085 1,762 1,647 2,309 2,905 每股收益 0.829 1.512 2.441 2.238 3.138 3.948
少数股东损益 -2 1 4 0 0 0 每股净资产 7.568 8.585 9.940 11.920 15.057 19.003
归属于母公司的净利润 598 1,084 1,758 1,647 2,309 2,905 每股经营现金净流 32.986 57.069 55.146 39.865 51.499 71.065
净利率 5.9% 7.6% 8.3% 6.2% 7.3% 7.6% 每股股利 2.835 11.310 16.593 18.000 22.000 28.000
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.96% 17.61% 24.55% 18.78% 20.84% 20.78%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.51% 6.91% 8.17% 6.74% 8.03% 8.40%
净利润 596 1,085 1,762 1,647 2,309 2,905 投入资本收益率 6.22% 15.09% 19.81% 20.32% 20.07% 19.29%
少数股东损益 -2 1 4 0 0 0 增长率
非现金支出 330 277 274 337 417 474 主营业务收入增长率 0.97% 38.87% 49.89% 24.03% 20.52% 20.26%
非经营收益 -125 -18 -186 -75 3 3 EBIT 增长率 -21.16% 210.78% 57.94% 24.48% 23.63% 20.33%
营运资金变动 1,577 2,749 2,122 1,025 1,060 1,847 净利润增长率 32.72% 81.29% 62.17% -6.31% 40.18% 25.81%
经营活动现金净流 2,378 4,093 3,972 2,933 3,790 5,229 总资产增长率 15.81% 44.50% 37.26% 13.57% 17.58% 20.35%
资本开支 -809 -545 -1,192 -1,642 -937 -657 资产管理能力
投资 339 -1,947 -992 -195 -195 -195 应收账款周转天数 38.3 26.4 22.1 28.0 27.0 26.0
其他 16 29 -250 30 20 20 存货周转天数 71.5 52.8 61.0 55.0 54.0 53.0
投资活动现金净流 -454 -2,462 -2,434 -1,807 -1,112 -832 应付账款周转天数 85.7 74.4 64.3 80.0 78.0 75.0
股权募资 73 19 180 -35 0 0 固定资产周转天数 38.2 30.4 34.4 35.0 31.8 26.3
债权募资 0 0 187 -64 10 10 偿债能力
其他 -220 -532 -1,141 -7 -7 -7 净负债/股东权益 -93.21% -139.11% -142.56% -130.14% -128.90% -134.89%
筹资活动现金净流 -147 -513 -774 -106 3 3 EBIT 利息保障倍数 -2.8 -10.8 -9.7 7.0 55.1 -34.4
现金净流量 1,800 1,132 846 1,020 2,680 4,400 资产负债率 49.00% 60.23% 66.26% 63.70% 61.10% 59.28%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 2 6 17 34 65
增持 0 0 3 7 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.15 1.17 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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