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证券研究报告 | 2026年08月30日
优于大市
聚光科技（300203.SZ）
Q2 经营拐点初现，回购完成股权激励计划有望落地
核心观点 公司研究·财报点评
环保·环保设备Ⅱ
证券分析师：黄秀杰 证券分析师：刘汉轩
021-61761029 010-88005198
huangxiujie@guosen.com.cn liuhanxuan@guosen.com.cn
S0980521060002 S0980524120001
证券分析师：崔佳诚
021-60375416
cuijiacheng@guosen.com.cn
S0980525070002
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 13.10 元
总市值/流通市值 5878/5874 百万元
52周最高价/最低价 21.66/11.03 元
近3 个月日均成交额 147.75 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《聚光科技（300203.SZ）-业绩符合预期，回购/PPP 新规夯实信
心》 ——2025-08-27
《聚光科技（300203.SZ）-25Q1 营收小幅增长，业绩减亏降费效
果显现》 ——2025-05-06
《聚光科技（300203.SZ）-国产科学仪器龙头经营拐点显现，设
备更新+国产替代助力发展》 ——2025-03-05
2026H1表观亏损扩大，但Q2经营趋势已有改善。2026 H1公司实现营业收
入12.44亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86亿元，去年同期为-0.51亿元；
扣非归母净利润-1.04亿元，去年同期为-0.81亿元。分季度来看，公司Q1
收入同比下降25.0%，而我们测算Q2实现收入8.33亿元，同比+11.5%，收
入增速已明显转正；Q2归母净利润约-0.13亿元，较去年同期-0.30亿元减
亏约55%，扣非归母净利润约-0.22亿元，较去年同期-0.50亿元减亏约56%，
单Q2经营有所改善。
盈利能力：Q2毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1公司综合
毛利率约39.4%，同比下降0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入8.66
亿元，同比-3.4%，毛利率43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收
入1.94亿元，同比-8.8%，毛利率32.06%；环境设备及工程收入1.31亿元，
同比-3.6%，毛利率20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司
Q2综合毛利率约39.8%，同比提升1.8pct、环比Q1提升1.2pct，Q2毛利润
同比增长约17%，收入恢复后利润弹性开始体现。
高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公
司新一代半导体专用EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS在典型半导体样品中的检
测能力达到sub-ppt水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，
并完成多家供应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯
湿化学品及晶圆表面金属污染检测场景验证；此外，公司GDM系列特气报警
仪已有数千台被芯片及面板制造企业采购入厂开展国产替代。
回购完成，股权激励计划有望推出。截至2026年8月19日，公司本次回购
股份方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司
股份8,000,079股，占公司总股本的1.78%，最高成交价为20.82元/股，最
低成交价为11.05元/股，成交总金额1.33亿元。公司在公告中表示将结合
实际情况适时推出股权激励或员工持股计划。
风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败
风险；继续计提PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到传统环境监测
仪器市场竞争仍较为激烈，我们预计 2026-2028 年归母净利润为
0.19/0.70/1.31 亿 元 ， 同 比 增 速 108%/275%/87% ， 当 前 股 价 对 应
PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,614 2,997 3,320 3,732 4,210
(+/-%) 13.6% -17.1% 10.8% 12.4% 12.8%
归母净利润(百万元) 207 -233 19 70 131
(+/-%) -164.1% -212.5% 108.0% 274.9% 86.6%
每股收益（元） 0.46 -0.52 0.04 0.16 0.29
EBIT Margin 6.7% -7.6% 0.5% 2.3% 4.4%
净资产收益率（ROE） 6.6% -8.7% 0.7% 2.6% 4.6%
市盈率（PE） 29.5 -26.2 326.5 87.1 46.7
EV/EBITDA 30.1 -203.8 123.0 71.9 45.4
市净率（PB） 1.96 2.29 2.27 2.23 2.15
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年09月01日2026年09月02日
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2026H1 表观亏损扩大，但 Q2 经营趋势已有改善。2026H1公司实现营业收入 12.44
亿元，同比-3.9%；归母净利润-0.86 亿元，去年同期为-0.51 亿元；扣非归母净
利润-1.04 亿元，去年同期为-0.81 亿元。分季度来看，公司 Q1 收入同比下降
25.0%，而我们测算 Q2实现收入 8.33亿元，同比+11.5%，收入增速已明显转正；
Q2 归母净利润约-0.13亿元，较去年同期-0.30亿元减亏约 55%，扣非归母净利润
约-0.22亿元，较去年同期-0.50 亿元减亏约 56%，单 Q2经营有所改善。
盈利能力：Q2 毛利率同比改善，主业盈利质量正在修复。2026H1 公司综合毛利
率约 39.4%，同比下降 0.9pct，其中仪器、相关软件及耗材实现收入 8.66亿元，
同比-3.4%，毛利率 43.57%，同比-1.0pct；运营、检测及咨询服务收入 1.94 亿
元，同比-8.8%，毛利率 32.06%；环境设备及工程收入 1.31 亿元，同比-3.6%，
毛利率 20.88%，同比+1.9pct。值得关注的是，我们测算公司 Q2 综合毛利率约
39.8%，同比提升 1.8pct、环比 Q1提升 1.2pct，Q2毛利润同比增长约 17%，收入
恢复后利润弹性开始体现。
图1：聚光科技营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：聚光科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：聚光科技利润率情况（单位：%） 图4：聚光科技费用率情况（单位：%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图5：聚光科技单季度收入情况（单位：亿元，%） 图6：聚光科技单季度归母净利情况（单位：亿元，%）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
高端仪器：半导体等高端应用场景持续突破，国产替代逻辑进一步兑现。公司新
一代半导体专用 EXPEC7350S Plus ICP-MS/MS 在典型半导体样品中的检测能力达
到 sub-ppt水平，目前技术平台已在产业链上游实现规模化应用，并完成多家供
应商产品导入和交付验证，在晶圆制造端亦通过头部企业高纯湿化学品及晶圆表
面金属污染检测场景验证；此外，公司 GDM系列特气报警仪已有数千台被芯片及
面板制造企业采购入厂开展国产替代。
回购完成，股权激励计划有望推出。截至 2026年 8月 19日，公司本次回购股份
方案已实施完毕，通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份
8,000,079 股，占公司总股本的 1.78%，最高成交价为 20.82 元/股，最低成交价
为 11.05 元/股，成交总金额 1.33亿元。公司在公告中表示将结合实际情况适时
推出股权激励或员工持股计划。
表1：截至 2026H1公司 14个 PPP项目的最新情况
中标日期 项目名称 投资总额（万元） 服务年限 2026H1 最新状态
2016年 11 月 黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理
工程 PPP 项目 81,800.70 2 年建设、10 年运营 已竣工验收、决算审计完成，进
入运营，政府开始付费
2017年 8 月 高青艾李湖生态湿地公园及美丽乡村道路
建设 PPP 项目 77,621.35 2 年建设、13 年运营 已竣工验收及决算审计，政府开
始付费
2018年 6 月 池州市贵池区生活污水综合整治 PPP 项目 35,120.58 2 年建设、18 年运营 已竣工验收、决算审计完成，进
入运营，政府开始付费
2018年 3 月 东至县农村污水处理 PPP 项目 48,998.17 2 年建设、19 年运营 已竣工验收并运营，决算审计进
行中，政府开始付费
2018年 1 月 石台县城乡污水厂网一体 PPP 项目 29,862.02 2 年建设、23 年运营 已竣工验收、决算审计完成，进
入运营，政府开始付费
2018年 8 月 潮州市枫江流域水环境综合整治二期项目
（枫溪段）PPP 项目 57,339.17 2 年建设、18 年运营
基本实施完毕；因政府未完成项
目入库，正协商拟转为政府投资
模式
2017年 11 月 内黄县新区水系及景观带和城市公园绿地
建设 PPP 项目 100,354.06 2 年建设、15 年运营 因融资问题暂停，正在推动已完
成建设部分工程结算
2018年 1 月 金沙县西洛河、岩孔河、偏岩河河道治理
项目 125,235.00 3 年建设、15 年运营 项目已中止，正在推动政府审计
及化债资金支付
2018年 1 月 淮南市潘集区村镇污水处理 PPP 项目 16,375.92 2 年建设、20 年运营
已竣工验收、决算审计完成并运
营，政府支付运营费及部分可用
性付费
2018年 11 月 饶平县村镇生活污水处理设施 PPP 项目 68,415.12 2 年建设、28 年运营
全部工程已验收，部分污水厂运
营；决算审计中，政府支付部分
可用性付费及运营费
2018年 8 月 宣城市宣州区乡镇污水处理 PPP 项目 32,542.18 1 年建设、29 年运营 竣工验收完成，正在审计结算，
政府已支付部分运营费
2018年 9 月 林州市淇淅河国家湿地公园及配套工程
PPP 项目 42,835.91 3 年建设、15 年运营 处于竣工验收收尾阶段
2017年 10 月 龙潭水库供水工程及库区周边区域生态保 25,701.25 2 年建设、13 年运营 处于收尾阶段
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证券研究报告
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表1：截至 2026H1公司 14个 PPP项目的最新情况
中标日期 项目名称 投资总额（万元） 服务年限 2026H1 最新状态
护修复工程 PPP 项目
2018年 8 月 盘县鸡场坪龙湖湿地景区基础设施建设
PPP 项目 183,310.87 2 年建设、15 年运营 未满足开工条件、尚未开工，已
与政府中止项目
合计 925,512.30
资料来源：公司公告，各PPP项目招投标公告，国信证券经济研究所整理
我们对原有模型的盈利预测假设做出如下调整：
1.收入预测下修主要源于 2025 年实际经营低于此前预期，属于基数重置，而非
对公司中长期成长逻辑完全转向悲观。旧模型原预计 2025年收入约 41.53 亿元，
而实际仅实现 29.97 亿元，偏差接近 28%；其中核心的仪器、相关软件及耗材收
入 2025 年同比下降 19.88%，谱育科技收入 11.59 亿元，也明显低于旧模型此前
约 17.40亿元的预测。公司 2025年明确受到行业竞争加剧、客户需求结构变化、
下游需求阶段性收缩及采购节奏延迟影响，全年收入同比下降 17.07%。新模型
2026-2028 年收入仍预计同比增长 10.8%/12.4%/12.8%，反映对科学仪器国产替
代、高端质谱放量及低基数修复仍保留一定预期。2025 年末公司在手订单约 37
亿元，也为后续收入恢复提供一定基础。
2.毛利率假设显著下修，主要是根据 2025 年实际毛利率恶化重新校准，并对价
格竞争及业务结构变化给予更充分考虑。旧模型对 2026-2028 年综合毛利率的假
设约为 45%-46%，基本延续 2024 年 44.4%的较高盈利水平；但公司 2025年综合毛
利率实际已降至 38.14%，同比下降 6.29pct，其中仪器、相关软件及耗材毛利率
由 48.50%下降至 43.04%，运营服务毛利率由 37.99%降至 29.53%，环境设备及工
程由 27.28%降至 20.06%。因此新模型将 2026-2028 年综合毛利率调整至
40.7%/41.7%/42.2%，实质上是从 2025年的低基数逐步修复，而非直接假设恢复
至 2024 年水平，更符合当前竞争环境。2026H1公司综合毛利率约 39.4%，仪器类
毛利率 43.57%，同比仅下降 0.98pct，环境设备及工程毛利率同比回升 1.92pct，
说明毛利率已有企稳迹象，因此模型逐年小幅修复的方向也有现实支撑。
3.费用率假设上调主要反映收入规模下降后的经营杠杆恶化以及公司仍处于高
投入阶段，短期不宜过早计入大幅降本增效。 旧模型假设销售费用率约 15%、管
理费用率逐步下降至 8%左右，但 2025年在收入下降 17%的情况下，公司销售费用
反而同比增长 3.47%、管理费用增长 3.59%，期间费用刚性较强；2026H1 销售、
管理、研发费用率分别约 20.7%、11.5%、14.5%。因此新模型将 2026 年销售/管
理/研发费用率调整至 17.0%/9.9%/12.0%，明显更加贴近当前实际。不过，公司
正在推进事业部重新划分、产品线利润考核、人员效率提升及低效业务收缩，
2026H1 销售费用已经同比下降 9.67%、研发费用下降 10.89%，公司也明确表示人
员规模有所下降，因此模型假设 2027-2028 年费用率逐步回落。
表2：本次下修模型中盈利预测主要调整的假设一览
关键假设 2026E 旧→新 2027E 旧→新 2028E 旧→新 调整幅度
营业收入 46.16→33.20 亿元 51.14→37.32 亿元 56.26→42.10 亿元 下调约 25%-28%
毛利率 45.1%→40.7% 45.7%→41.7% 45.7%→42.2% 下调 3.5-4.3pct
销售费用率 15.0%→17.0% 15.0%→17.0% 15.0%→16.0% 更保守
管理费用率 8.5%→9.9% 8.2%→9.6% 7.9%→9.0% 更保守
研发费用率 11.5%→12.0% 11.5%→11.5% 11.5%→11.5% 维持高投入
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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风险提示：市场竞争加剧风险、国产替代支持政策不及预期风险；研发失败风险；
继续计提 PPP和商誉减值风险、长期应收款余额较高风险。
投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到传统环境监测仪器市
场竞争仍较为激烈，我们预计 2026-2028年归母净利润为 0.19/0.70/1.31亿元，
同比增速 108%/275%/87%，当前股价对应 PE=327/87/47x，维持“优于大市”评级。
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 1411 1170 1170 1170 1170 营业收入 3614 2997 3320 3732 4210
应收款项 1055 896 993 1116 1259 营业成本 2008 1854 1967 2176 2433
存货净额 1296 1115 1352 1499 1679 营业税金及附加 36 39 43 48 55
其他流动资产 333 309 342 384 433 销售费用 602 623 564 634 674
流动资产合计 4095 3490 3857 4169 4542 管理费用 311 322 331 360 381
固定资产 778 699 768 774 803 研发费用 413 388 398 429 484
无形资产及其他 41 41 39 37 36 财务费用 155 124 119 120 118
投资性房地产 3538 3311 3311 3311 3311 投资收益 41 15 96 112 118
长期股权投资 958 950 950 950 950
资产减值及公允价值变
动 (38) (76) (30) (30) (20)
资产总计 9411 8491 8925 9241 9641 其他收入 (246) (238) (328) (369) (454)
短期借款及交易性金融
负债 1221 671 875 972 1038 营业利润 258 (264) 33 107 194
应付款项 1028 904 1114 1235 1383 营业外净收支 3 (6) (6) (6) (6)
其他流动负债 1266 1214 1306 1430 1580 利润总额 260 (270) 27 101 189
流动负债合计 3514 2789 3295 3636 4001 所得税费用 34 5 4 15 28
长期借款及应付债券 2088 2391 2291 2191 2091 少数股东损益 20 (42) 4 16 30
其他长期负债 412 419 426 433 439 归属于母公司净利润 207 (233) 19 70 131
长期负债合计 2500 2810 2717 2624 2531 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 6014 5599 6013 6260 6532 净利润 207 (233) 19 70 131
少数股东权益 280 226 230 242 266 资产减值准备 (95) 17 (60) (2) (1)
股东权益 3116 2666 2683 2739 2843 折旧摊销 159 171 83 88 94
负债和股东权益总计 9411 8491 8925 9241 9641 公允价值变动损失 38 76 30 30 20
财务费用 155 124 119 120 118
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 113 439 (119) (63) (68)
每股收益 0.46 (0.52) 0.04 0.16 0.29 其它 100 (104) 64 14 24
每股红利 0.34 0.55 0.00 0.03 0.06 经营活动现金流 523 367 17 138 200
每股净资产 6.94 5.94 5.98 6.10 6.34 资本开支 0 (27) (120) (120) (140)
ROIC 1.49% -6.56% -2% -1% 1% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE 6.64% -8.73% 1% 3% 5% 投资活动现金流 17 (18) (120) (120) (140)
毛利率 44% 38% 41% 42% 42% 权益性融资 1 0 0 0 0
EBIT Margin 7% -8% 0% 2% 4% 负债净变化 (319) 304 (100) (100) (100)
EBITDA Margin 11% -2% 3% 5% 7% 支付股利、利息 (151) (245) (2) (14) (26)
收入增长 14% -17% 11% 12% 13% 其它融资现金流 555 (706) 205 96 66
净利润增长率 -164% -212% 108% 275% 87% 融资活动现金流 (385) (590) 103 (18) (60)
资产负债率 67% 69% 70% 70% 71% 现金净变动 155 (241) (0) 0 0
股息率 2.5% 4.0% 0.0% 0.2% 0.4% 货币资金的期初余额 1256 1411 1170 1170 1170
P/E 29.5 (26.2) 326.5 87.1 46.7 货币资金的期末余额 1411 1170 1170 1170 1170
P/B 2.0 2.3 2.3 2.2 2.1 企业自由现金流 0 351 (142) (23) 42
EV/EBITDA 30.1 (203.8) 123.0 71.9 45.4 权益自由现金流 0 (52) (138) (129) (92)
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
免责声明
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，
力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和
意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺
均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，
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证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机
构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间
接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的
讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等
公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询
服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券
相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制
作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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