社会服务社会服务行业走势图数据来源：聚源《春节海南高端消费保持快增，iphone17 Pro Max、黄金等品类二手交易持续升温—行业周报》-2026.2.22《Spotify2026Q1 指引乐观，海南高端酒旅消费势头强劲— 行业周报》-2026.2.15《国产AI 应用访问量攀升，关注卡位瘦身需求产品潜力— 行业周报》-2026.2.1体验与首店经济驱动高端商业体，三丽鸥上修全年预——行业周报初敏（分析师）李睿娴（分析师）程婧雅（分析师）证书编号：S0790522080008证书编号：S0790525020004证书编号：S0790525070010 三丽鸥：FY2026 全年预期上修，加深全球IP 粉丝互动三丽鸥：FY2026Q3 三丽鸥实现营收555 亿日元/同比+32%，归母净利润161.6 亿日元/同比+10%，基于FY2026Q1-Q3 业绩优于预期，因此上调FY2026 全年业绩指引，预计实现营收1906 亿日元/同比+31.5%（上期预测1843 亿日元），归母净利润520 亿日元/同比+24.6%（上期预测494 亿日元）。公司持续推进海外传统IP 授权业务模式向深度本地化运营转型，截至FY2026Q3 中国大陆门店达到55 家/同比净增32 家，重点国际市场中 FY2026Q3 美国/英国/中国授权收入分别同比-8%/+42%/-8%，中国商品销售收入同比+8%/+144%，欧洲、中国业务持续亮眼。 超高端商场：体验与首店经济双轮驱动，高端商业体迈入“阿尔法”时代超高端商场以体验经济与首店经济为核心
驱动力，开启高质量增长。胡润数据显示，高净值人群消费转向 “体验至上”，受访者未来一年计划减少 10% 物质消费、增加 12% 服务体验消费，旅游、健康等体验品类成热门。太古地产 “策展型” 商业与华润万象生活 “生态圈” 成效显著，上海兴业太古汇 2025 年零售额增49.6%，深圳万象城年销 128 亿元。政策支持下，首店经济成差异化抓手，华润在下沉市场打造区域首店矩阵，2021-2025 年新开 68 家购物中心，已公开待开 16家。高端消费复苏强劲，太古、恒隆旗下商场销售额逐季提升。受益标的：华润万象生活、太古地产、恒隆地产。 美丽：2025 年线上护肤大盘低速增长，细分赛道&抖音平台孕育潜在机会美丽：2025 年线上护肤大盘低速增长, 抖音渠道体量最大，且增速高于其他平台。面部精华、乳液面霜、眼部护理等核心品类仍保持稳健增速，T 区护理、面部磨砂等边缘品类在抖音呈现高增态势。
珀莱雅入局T 区护理赛道有望带动格局洗牌。天猫头部格局较为稳定，上榜品牌变动较小。抖音平台集中度低于天猫，品类2025年相比2024 年集中度有所下滑，上榜品牌更替频繁，新锐国货持续涌现。抖音仍处于从流量驱动向品牌驱动过渡的洗牌期，非品牌主导的流量格局尚未定型，新晋品牌在当前阶段仍有较大的渗透空间与弯道超车的可能性。能够在天猫与抖音两大核心平台均占据头部地位的品牌，往往已在特定细分赛道建立稳固的消费者心智。 本周行情：港股商贸零售/消费者服务/传媒跑输大盘本周（2026.2.23-2026.2.27）港股消费者服务/商贸零售指数-1.19%/-3.29%，较恒生指数涨跌幅-2.11/-4.11pct，在30 个一级行业中排名第20/30；本周教育类上涨靠前。推荐标的：（1）旅游：
长白山；（2）教育：好未来、
科德教育；（3）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、
米奥会展；（4）美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。受益标的：（1）餐饮：小菜园；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、
若羽臣、巨子生物、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技；（5）即时零售：美团-W、顺丰同城；（6）旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；（7）教育：中国东方教育。 风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。-12%0%12%24%36%2025-032025-072025-11社会服务沪深300相关研究报告行业周报目 录2.1、 体验经济：从“交易场所”到“生活方式中心”的范式转移 .................................................................................. 62.2、 首店经济：政策红利释放，存量改造与增量下沉的双重引擎 .................................................................................. 82.3、 数据印证：奢侈品复苏与户外时尚的结构性增长，引领零售额快速回升 ............................................................ 104.1、 港股行业跟踪：本周商贸零售/消费者服务均下跌 ................................................................................................... 144.2、 港股消费标的表现：本周（2026.2.23-2026.2.27）教育类上涨排名靠前 ............................................................... 15图表目录图1： FY2026Q3 三丽鸥营收同比+32%（单位：亿日元） ....................................................................................................... 4图2： FY2026Q3 三丽鸥归母净利润同比+10%（单位：亿日元） ........................................................................................... 4图3： FY2026Q3 三丽鸥版权/商品收入同比+28%/+37%（单位：亿日元）............................................................................ 4图4： FY2026Q3 三丽鸥版权收入占比为49% ............................................................................................................................ 4图5： FY2026Q3 三丽鸥日本/美洲/欧洲/亚洲收入同比+33%/+0%/+121%/47%（单位：亿日元） ...................................... 5图6： FY2026Q3 三丽鸥日本/美洲/欧洲/亚洲收入占比分别为63%/13%/5%/19% .................................................................. 5图7： FY2026Q3 三丽鸥日本各业务均保持稳健增长（单位：亿日元） ................................................................................. 5图8： FY2026Q3 三丽鸥乐园业务利润小幅承压（单位：亿日元） ......................................................................................... 5图9： 三丽鸥中期运营管线规划一览 ........................................................................................................................................... 6图10： 高净值受访者计划未来一年服务体验消费额增加12.4%，物质消费额减少10.2% ................................................... 7图11： 58%的高净值受访者计划增加旅游消费 .......................................................................................................................... 7图12： LV 巨轮带动上海兴业太古汇2025 年销售额同比增长49.6% ....................................................................................... 7图13： 深圳湾万象城举办由好莱坞特效团队Territory Studio 倾力打造的深圳城市大秀【未来之梦·水景光影秀】 ....... 7图14： 大体量商场日均客流远超平均 ......................................................................................................................................... 8图15： 2026 年1 月大体量样本商场日均客流同比增长37.2%，快于中体量样本商场的27.11% ......................................... 8图16： 2025 年华润万象新开12 个购物中心............................................................................................................................... 9图17： 2021-2025 年华润万象新开的68 个购物中心中，28 个位于新一线、19 个位于二线、9 个位于3 线 ..................... 9图18： 2025 年太古地产旗下超高端商场零售销售额同比增速逐季度提升，租用率大多接近100% ................................. 10图19： 2025Q3、Q4 恒隆地产内地租户销售额同比+10%/+18% ............................................................................................. 10图20： 2025 年护肤线上渠道呈现稳健增长态势 ....................................................................................................................... 11图21： 2021 年开始T 区护理品类年度备案数较2021 年以前增加明显 ................................................................................ 12图22： 2025 年面部精华品类抖音平台整体集中度低于天猫 ................................................................................................... 13图23： 2025 年抖音平台乳液面霜集中度有所下滑 ................................................................................................................... 13图24： 天猫平台眼部护理格局较为稳定 ................................................................................................................................... 14图25： 本周（2026.2.23-2026.2.27）港股本周商贸零售、消费者服务、传媒跑输恒生指数（%） .................................... 14图26： 2026 年初至今商贸零售/消费者服务板块走势弱于恒生指数（%） .......................................................................... 14图27： 本周（2026.2.23-2026.2.27）港股钢铁、煤炭、综合金融板块表现强劲（%） ....................................................... 15图28： 2026 初至今港股综合/机械/煤炭板块涨幅靠前（%） ................................................................................................. 15图29： 本周（2026.2.23-2026.2.27）多想云、中国东方教育、红星
美凯龙领涨（%） ....................................................... 15图30： 本周（2026.2.23-2026.2.27）
中国中免、冠城钟表珠宝、EDA 集团控股跌幅较大（%） ...................................... 16行业周报表1： FY2026Q3 美国/英国/中国授权收入分别同比-8%/+42%/-8% ......................................................................................... 5表2： 据不完全统计，华润万象生活已公开的待开业项目有16 个（截至2025 年上半年，华润万象生活共有125 座购物中心） ................................................................................................................................................................................................ 9表3： 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................. 16行业周报
1、 三丽鸥：FY2026 全年预期上修，加深全球IP 粉丝互动
三丽鸥上调全财年利润预测。FY2026Q3 三丽鸥实现营收555 亿日元/同比+32%，归母净利润161.6 亿日元/同比+10%。其中分业务看，FY2026Q3 版权/商品收入同比+28%/+37%；分区域看，FY2026Q3 三丽鸥日本/美洲/欧洲/亚洲未调整收入同比+33%/+0%/+121%/47%。基于FY2026Q1-Q3 业绩优于预期，且预计FY2026Q4 日本国内授权业务、中国和欧洲业务将有强劲表现，因此上调FY2026 全年业绩指引，预计实现营收1906 亿日元/同比+31.5%（上期预测1843 亿日元），归母净利润520 亿日元/同比+24.6%（上期预测494 亿日元）。图1：FY2026Q3 三丽鸥营收同比+32%（单位：亿日元）图2：FY2026Q3 三丽鸥归母净利润同比+10%（单位：亿日元）数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所图3：FY2026Q3 三丽鸥版权/商品收入同比+28%/+37%（单位：亿日元）图4：FY2026Q3 三丽鸥版权收入占比为49%数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所401.247%41% 36% 31%42% 44%47%46% 49%32% 32%0%10%20%30%40%50%60%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0营收（左轴）YOY（右轴）147.13526%151%49% 6%109%57%161%448%38% 52% 10%0%100%200%300%400%500%600%归母净利润（左轴）YOY（右轴）0%20%40%60%80%100%120%版权（左轴）商品（左轴）版权YOY（右轴）商品YOY（右轴）39% 38% 37% 44% 46% 47% 50% 50% 51% 48% 49%61% 62% 63% 56% 54% 53% 50% 50% 49% 52% 51%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%版权商品行业周报图5：FY2026Q3 三丽鸥日本/美洲/欧洲/亚洲收入同比+33%/+0%/+121%/47%（单位：亿日元）图6：FY2026Q3 三丽鸥日本/美洲/欧洲/亚洲收入占比分别为63%/13%/5%/19%数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所三丽鸥本土业务保持稳健增长。受益于体验型业态的提升（包括2025 年12 月原宿旗舰店开业）和原创产品的战略推广，以及在各行业广泛使用三丽鸥角色授权，国内产品销售和授权业务的销售额和利润整体整体大幅提升，尽管受制于中国大陆游客入境游减少，乐园业务收入仍保持稳健增长。图7：FY2026Q3 三丽鸥日本各业务均保持稳健增长（单位：亿日元）图8：FY2026Q3 三丽鸥乐园业务利润小幅承压（单位：亿日元）数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所欧洲、中国业务持续亮眼，关税政策不透明拖累北美业绩。重点国际市场中，FY2026Q3 美国/英国/中国授权收入分别同比-8%/+42%/-8%，美国/中国商品销售收入同比+8%/+144%。公司持续推进海外传统IP 授权业务模式向深度本地化运营转型。通过与本地运营商合作，公司快闪店、联名活动和品牌门店相继落地，进一步加强与三丽鸥粉丝互动，截至FY2026Q3，中国大陆门店达到55 家/同比净增32 家。表1：FY2026Q3 美国/英国/中国授权收入分别同比-8%/+42%/-8%FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3FY2025Q4FY2026Q1FY2026Q2FY2026Q3美国(亿美元)授权收入0.290.280.290.540.530.340.320.49YOY84%18%10%-8%商品收入0.060.040.030.040.070.040.040.04YOY23%26%12%8%英国（万英镑）授权收入YOY-8%-9%10%42%日本欧洲美洲亚洲72% 72% 69% 68% 65% 66% 62% 62% 61% 66% 63%9%8% 11% 16% 14% 13% 18% 20% 12% 11% 13%2%2%2%2%2%3%3%6%4%4%5%17% 17% 18% 13% 18% 17% 17% 12% 23% 19% 19%0%20%40%60%80%100%日本美洲欧洲亚洲148.79200.7262.8295.5765.3881.1443.3748.93FY2025Q3FY2026Q3商品销售授权业务海外事业主题公园28.9338.5952.9184.9762.8376.9110.210.03FY2025Q3FY2026Q3商品销售授权业务海外事业主题公园行业周报中国(亿元）授权收入0.51.01.31.50.52.51.91.4YOY-1%158%44%-8%商品收入0.70.70.71.11.21.21.82.7YOY68%70%142%144%数据来源：三丽鸥公司公告、开源证券研究所（美国/英国/中国区域收入单位分别为亿美元、万英镑、亿人民币）着眼于IP 平台化和深度用户运营，三丽鸥推进IP 内容生态建设。围绕“用户触达、粉丝转化、会员运营”的三维目标，三丽鸥构建融合游戏、动画、电影、社媒和线下场景的综合运营管线，扩大娱乐基础，加深粉丝互动，形成IP 产品、体验与传播的正向循环。根据业绩会公告，三丽鸥将于2026 年正式推出游戏业务，同时与华纳合作开发的大电影兼顾有2028 年7 月上线。图9：三丽鸥中期运营管线规划一览
2、 超高端商场：体验经济与首店经济双轮驱动，高端商业地
产进入“阿尔法”时代2.1、 体验经济：从“交易场所”到“生活方式中心”的范式转移高净值人群消费转向“体验至上”，单纯的购物需求已被“社交+体验+情感”需求取代。根据胡润研究院《2026 胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》，调研样本量为470 位千万资产高净值人士，未来一年计划年均物质消费（如腕表、珠宝、收藏品）减少 10%，服务体验类支出增加 12%，其中体验消费净增长意向最高的三大品类为旅游（58%）、健康与保健（41%）、孩子教育，形成与物质消费的鲜明反差。行业周报图10：高净值受访者计划未来一年服务体验消费额增加12.4%，物质消费额减少10.2%图11：58%的高净值受访者计划增加旅游消费数据来源：胡润研究院《2026 胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》、开源证券研究所数据来源：胡润研究院《2026 胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》、开源证券研究所商业地产正在从传统的“提供销售服务场所”转向“共创情感共鸣的沉浸化体验场景”。（1） 太古地产的“策展型”商业：上海兴业太古汇在2025 年通过引入LV 路易号（The Louis）及大型艺术装置，将商场转变为城市打卡地标。公司公告显示，该项目在2025 年零售额同比增长49.6%，出租率从2024 年的93%提升至2025 年的96%。上海政府数据显示，“路易号”建成4 个多月内，其所在的兴业太古汇日均客流高达8 万至10 万人次，充分验证了顶级体验内容对客流的强劲拉动作用。（2） 华润万象生活的“生态圈”：华润不仅仅是收租，而是构建了包含万象影院、冰场、润艺文化等在内的生态圈。例如深圳湾万象城，通过常态化引入高规格画展、交响乐表演及品牌概念展，将商业空间转化为城市级文化与艺术载体，从而拉长核心客群的逗留时间。根据铱星云商不完全统计，2025 年深圳万象城销售额为128 亿元，客流同比增长28.61%，是深圳唯一一个上榜2025 年销售额超100 亿的商场名单的深圳商场。图12：LV 巨轮带动上海兴业太古汇2025 年销售额同比增长49.6%图13：深圳湾万象城举办由好莱坞特效团队TerritoryStudio 倾力打造的深圳城市大秀【未来之梦·水景光影秀】-10.2%12.4%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%物质消费服务体验消费高净值家庭未来一年平均消费额（万元）同比增长旅游健康与保健孩子教育自我教育日常奢侈品娱乐收藏家庭层面的专业服务房屋维护礼品未来计划增加的消费品类（2026 年，%）行业周报大体量商场凭借多元品牌和场景体验，大幅跑赢中型商场。根据铱星云商数据，2026 年1 月，五维度样本商场场日均客流依次为：大体量样本购物中心（5.97 万人次）、中等体量样本购物中心（3.39 万人次）、小体量样本购物中心（1.90 万人次）、样本城市商场（1.14 万人次）、全国商场（1.07 万人次）。大体量样本商场1 月场日均客流5.97 万人次，同比增长37.20%；中等体量样本商场1 月场日均客流3.39 万人次，同比增27.11%。大体量样本商场凭借多元品牌资源、开阔空间场景、丰富营销活动网罗本市客群、海内外文旅客群图14：大体量商场日均客流远超平均图15：2026 年1 月大体量样本商场日均客流同比增长37.2%，快于中体量样本商场的27.11%数据来源：铱星云商公众号、开源证券研究所2.2、 首店经济：政策红利释放，存量改造与增量下沉的双重引擎在政策支持消费新场景的背景下，“首店经济”成为商场差异化竞争的核心抓手。2025 年9 月，财政部、商务部联合印发《关于开展消费新业态新模式新场景试点工作的通知》，指出“支持打造一批首发中心、首发经济集聚区、新品发布平台载体，支持具有引领性的国内外品牌开设高能级首店、旗舰店、概念店，举办首发首秀首展活动等。”“聚焦供给创新，更好满足人民美好生活需要。本次试点工作将支持试点城市培育一批消费新业态新模式新场景，新增一批高品质、创新性消费供给，带来更多个性化、沉浸式、融合性消费场景，进一步满足人民群众品质化、差异化消费需求。”华润凭借强大的招商护城河，在下沉市场或新进入城市往往能带来“天然首店”。（1）西安万象城：由英国知名建筑师Thomas Heatherwick 领衔设计，占地2.8万平方米，外立面采用了独特的唐三彩陶釉工艺。包含近200 家区域首店的多元化品牌矩阵，万象城不仅引入米其林、黑珍珠等高端餐饮品牌，还巧妙地利用“平替奢侈品”如%Arabica 咖啡和星巴克臻选店，满足中高端消费者对高品质生活的追求。（2）兰州万象城：2025 年，兰州万象城品牌焕新率达35%。兰州万象城不仅引入了兰州首店，甚至不乏西北首店。引入的ARC'TERYX、KOLON SPORT 均为城市最高旗舰店，由西安的代理商运营。UPPERVOID 西北首店、13DE MARZO 则由来自成都的代理商运营。（3）呼和浩特万象城：开业首日，人气高涨。呼和浩特万象城以“首店经济”5.973.3937.20%27.11%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%大体量样本商场中体量样本商场2026年1月日均客流（万人次）同比增速行业周报为核心竞争力，聚合近400 家品牌，覆盖国际名品、精品女装、运动户外、潮流服饰、餐饮等全业态，其中首店近200 家。（4）淮安万象城：项目将引入超320+品牌，其中首进品牌比例预计达40%+，包括MUJ 无印良品(独家宠物商品/设计师单品店)、茶颜悦色、盒马鲜生(淮安首店)、西西弗书店、Peet’sCoffee(苏北首店)、好来来(淮安首店)等。（5）贵阳万象城：据独角Mall 不完全统计，截至2025 年11 月底，项目引入了超60 家新店，其中包括近40 家首店品牌，包含EMPORIO ARMANI、POLO RALPHLAUREN、Dior 美妆等贵阳首店。图16：2025 年华润万象新开12 个购物中心图17：2021-2025 年华润万象新开的68 个购物中心中，28 个位于新一线、19 个位于二线、9 个位于3 线数据来源：华润万象生活官网、开源证券研究所数据来源：华润万象生活官网、开源证券研究所表2：据不完全统计，华润万象生活已公开的待开业项目有16 个（截至2025 年上半年，华润万象生活共有125 座购物中心）项目名称所在城城市线预计开业时间北京朝阳万象城北京一线
2027 年
太原万象天地太原二线
2030 年 9 月
佛山万象天地佛山新一线
2026 年 9 月
莆田万象汇莆田三线
2026 年
广州白鹅潭万象城广州一线
2026 年 4 月
东莞 CBD 万象城东莞新一线
2026 年
三亚万象城三亚三线
2026 年
西安国际港务区万象系项目西安新一线
2026 年
成都龙泉驿万象系项目成都新一线
2026 年
南京十四所万象系项目南京新一线
2027 年
金陵万象城南京新一线
2026 年
深圳红岭万象汇深圳一线
2026 年第三季度
无锡经开区金石路万象城・西区无锡新一线
2026 年年中
浦东金桥万象天地上海一线
2026 年
武汉光谷万象天地武汉新一线
2026 年
成都万象天地成都新一线
2026 年
合计新开项目数（个）一线, 11新一线,二线,三线, 9 四线, 1一线新一线二线三线四线行业周报2.3、 数据印证：奢侈品复苏与户外时尚的结构性增长，引领零售额快速回升高端消费复苏动能强劲，超高端商场表现亮眼。2025 年，太古地产和恒隆地产旗下超高端商场零售销售额同比增速逐季提升，彰显高端消费复苏的强劲动能。北京三里屯太古里全年零售销售额同比增速从 Q1 的 6.0% 提升至2025 年Q1-Q4 的11.2%，持续领跑；成都太古里从 Q1 的 - 2.9% 转正至2025 年Q1-Q4 的 6.5%，上海前滩太古里从 1.5% 提升至 6.9%，而上海兴业太古汇更是实现进阶式增长，2025年Q1-Q4 增速高达 49.6%，成为内地高端消费复苏的核心标杆。从供给端看，旗下超高端商场租用率大多接近 100%，太古广场、太古城中心、广州太古汇等项目租用率100%，北京三里屯太古里、颐堤港等项目亦达 99%。2025Q3、Q4 恒隆地产内地租户销售额同比+10%、+18%，增长动能强劲。图18：2025 年太古地产旗下超高端商场零售销售额同比增速逐季度提升，租用率大多接近100%数据来源：太古地产公司公告、开源证券研究所图19：2025Q3、Q4 恒隆地产内地租户销售额同比+10%/+18%数据来源：恒隆地产公司公告、开源证券研究所-12%-14%-18%-11%-7%-1%10%18%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4销售额增速行业周报看好超高端商场运营体，在“体验经济”和“首店经济”的加持下，高端商业地产进入“阿尔法”时代，头部运营商虹吸效应显著。受益标的：华润万象生活、太古地产、恒隆地产。
3、 美丽：2025 年线上护肤大盘低速增长，细分赛道&抖音平
台孕育潜在机会2025 年线上护肤大盘低速增长,细分赛道孕育潜在机会。据久谦中台数据，2025年中国线上（天猫+京东+抖音）平台合计GMV 达2260 亿元/yoy+7%，其中抖音渠道体量最大，且增速高于其他平台。从细分类目看，面部精华、乳液面霜、眼部护理等核心品类仍保持稳健增速，T 区护理、面部磨砂等边缘品类在抖音呈现高增态势。过去5 年，T 区护理赛道备案产品迅速增长，供给端丰富带动赛道高增，整体市场完成消费者教育，以珀莱雅为代表的龙头品牌带着大厂的研发、渠道和合规优势进场，2026 年2 月推出新品“珀莱雅净透黑头导出液”。伴随头部品牌入场，我们认为T 区护理细分赛道或迎来洗牌期。图20：2025 年护肤线上渠道呈现稳健增长态势数据来源：久谦中台、开源证券研究所行业周报图21：2021 年开始T 区护理品类年度备案数较2021 年以前增加明显数据来源：化妆品观察 品观公众号分渠道：抖音平台集中度低于天猫，抖音平台存结构性红利。天猫：伴随渠道增速的趋缓，淘天作为依托主动搜索的货架电商平台，格局相对稳定。以面部精华品类为例，2024/ 2025 年TOP5 品牌均为珀莱雅、修丽可、娇韵诗、可复美、玉兰油，仅内部位次微调；眼部护理品类中，兰蔻、雅诗兰黛、欧莱雅为TOP3，份额保持稳定，CR5 从35.1%进一步提升至39.8%，头部集中度仍在加强。抖音：仍处于快速洗牌期，结构性红利持续释放。抖音平台面部精华、乳液面霜、眼部护理品类集中度较天猫低20 个百分点左右，面部精华、乳液面霜品类2025 年相比2024 年集中度有所下滑，上榜品牌更替频繁，新锐国货持续涌现。抖音仍处于从流量驱动向品牌驱动过渡的洗牌期，非品牌主导的流量格局尚未定型，新晋品牌在当前阶段仍有较大的渗透空间与弯道超车的可能性。从跨渠道表现来看，能够在天猫与抖音两大核心平台均占据头部地位的品牌，往往已在特定细分赛道中建立起稳固的消费者心智。如，珀莱雅在面部精华、乳液面霜品类中多产品矩阵表现突出，2024/2025 年面部精华、乳液面霜品类在天猫和抖音平台份额均为TOP2。薇诺娜在乳液面霜品类中保持强势，丸美亦凭借眼部护理品类在双平台形成强势认知。韩束品牌在抖音平台全品类发力，领先优势明显。2025年面部精华、乳液面霜、眼部护理等品类均上榜TOP15。行业周报图22：2025 年面部精华品类抖音平台整体集中度低于天猫数据来源：久谦中台、开源证券研究所图23：2025 年抖音平台乳液面霜集中度有所下滑数据来源：久谦中台、开源证券研究所行业周报图24：天猫平台眼部护理格局较为稳定数据来源：久谦中台、开源证券研究所
4、 行业行情回顾：港股商贸零售/消费者服务跑输大盘
4.1、 港股行业跟踪：本周商贸零售/消费者服务均下跌本周（2026.2.23-2026.2.27）港股消费者服务/商贸零售指数-1.19%/-3.29%，较恒生指数涨跌幅-2.01/-4.11pct，在30 个一级行业中排名第20/30；2026 年初至今消费者服务/商贸零售行业指数-6.41%/+0.87%，消费费者服务、商贸零售板块走势弱于恒生指数，消费者服务商贸零售在30 个一级行业中排名第26/29。图25：本周（2026.2.23-2026.2.27）港股本周商贸零售、消费者服务、传媒跑输恒生指数（%）图26：2026 年初至今商贸零售/消费者服务板块走势弱于恒生指数（%）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00消费者服务HK商贸零售HK恒生指数-10-5消费者服务HK商贸零售HK恒生指数行业周报图27：本周（2026.2.23-2026.2.27）港股钢铁、煤炭、综合金融板块表现强劲（%）数据来源：Wind、开源证券研究所图28：2026 初至今港股综合/机械/煤炭板块涨幅靠前（%）数据来源：Wind、开源证券研究所4.2、 港股消费标的表现：本周（2026.2.23-2026.2.27）教育类上涨排名靠本周（2026.2.23-2026.2.27）港股教育类涨幅靠前，涨幅前三名分别为多想云、中国东方教育、红星美凯龙，跌幅前三名分别为中国中免、冠城钟表珠宝、EDA 集团控股。图29：本周（2026.2.23-2026.2.27）多想云、中国东方教育、红星美凯龙领涨（%）数据来源：Wind、开源证券研究所(5)(4)(3)(2)(1)0123456钢铁煤炭综合金融机械银行电力及公用事业交通运输综合计算机房地产通信恒生指数国防军工纺织服装非银行金融石油石化农林牧渔传媒食品饮料有色金属消费者服务电子轻工制造家电建筑基础化工医药建材汽车电力设备及新能源商贸零售(15)(10)(5)74.338.337.587.366.866.386.205.205.084.45行业周报图30：本周（2026.2.23-2026.2.27）中国中免、冠城钟表珠宝、EDA 集团控股跌幅较大（%）数据来源：Wind、开源证券研究所表3：盈利预测与估值代码公司名称2026/3/2EPSPE评级2025E2026E2027E2025E2026E2027E1318.HK毛戈平85.652.403.104.0031.6924.5319.012367.HK巨子生物33.082.53.13.711.719.557.942145.HK上美股份63.302.533.163.8522.2417.7814.602097.HK蜜雪集团392.6015.5719.4623.6722.3917.9214.721364.HK古茗28.721.121.161.4022.8122.0118.21未评级0325.HK布鲁可69.904.126.097.9915.0510.197.77300896.SZ
爱美客145.244.895.936.9429.7024.4820.92920982.BJ
锦波生物217.527.8310.0212.5827.7921.7217.29601888.SH 中国中免94.641.912.442.8449.5338.8233.37未评级0780.HK同程旅行21.761.221.421.6615.8213.5911.63未评级603099.SH长白山40.750.660.800.9561.5750.8642.88300795.SZ 米奥会展13.911.151.441.7412.149.678.00001308.SZ 康冠科技21.871.001.431.7421.9715.3512.54300856.SZ 科思股份13.700.510.750.9927.0418.3813.90603277.SH
银都股份16.551.431.591.7111.5410.439.67688363.SH
华熙生物47.250.771.021.3161.0846.1436.17300740.SZ 水羊股份23.630.500.720.9747.4232.6724.27300192.SZ 科德教育20.600.500.560.6240.9536.8133.17000526.SZ
学大教育37.502.072.583.1118.1014.5412.04未评级603081.SH
大丰实业14.040.360.500.6539.1128.0621.64300662.SZ
科锐国际27.911.471.762.1118.9315.8913.25未评级600861.SH
北京人力18.112.031.831.998.949.909.08未评级600662.SH
外服控股5.850.310.340.3518.7617.3116.49未评级603059.SH倍加洁39.471.471.911.7926.7620.6922.069961.HK携程集团-S415.8042.3727.1631.128.7113.5911.86未评级300492.SZ
华图山鼎74.081.662.132.7444.7034.7027.07未评级(21.73)(16.46)(15.97)(14.82)(13.76)(13.71)(12.85)(11.51)(11.24)(10.43)-25-20-15-10-5行业周报0667.HK中国东方教育6.000.360.450.5516.8813.2110.86未评级1773.HK天立国际控股2.710.340.387.957.04未评级002659.SZ
凯文教育6.300.020.080.15318.1874.2043.09未评级301011.SZ 华立科技26.530.761.161.5134.8822.8917.56未评级300859.SZ
西域旅游36.750.610.770.9259.9647.4740.12未评级9699.HK顺丰同城13.330.310.590.9037.6220.1213.19未评级3690.HK美团80.75-3.200.885.16-22.4381.3213.88未评级EDU.N新东方60.250.230.310.3637.7528.1123.93未评级TAL.N好未来10.950.250.400.5544.5527.7119.990999.HK小菜园8.510.620.730.8812.2410.298.56未评级9992.HK泡泡玛特244.408.0411.2015.0527.0019.3814.426831.HK绿茶集团7.000.730.921.158.506.795.41未评级2517.HK锅圈3.700.160.200.2520.5716.2913.28未评级数据来源：Wind、Bloomberg、开源证券研究所（除
福瑞达、长白山、米奥会展、康冠科技、科思股份、银都股份、康冠科技、华熙生物、大丰实业、水羊股份、倍加洁、好未来、爱美客、锦波生物、美团、泡泡玛特、布鲁可、蜜雪集团、锅圈为开源证券研究所预测，新东方为Bloomberg 一致预期，其余公司盈利预测及估值数据均使用Wind 一致预期。 以上港股上市公司计价货币为港元，EPS为人民币，2026 年3 月2 日港币兑人民币收盘价0.88484；美股上市公司收盘价和EPS 计价货币为美元，2026 年3 月2 日美元兑人民币收盘价6.9228）
5、 风险提示
项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。行业周报《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年8月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。