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证券研究报告 | 2026年10月13日
优于大市
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纺服行业 2026 年三季度业绩前瞻
品牌盈利弹性释放，上游制造提价兑现
行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）
证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004
证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003
事项：
国信纺服观点：1）核心观点：下游品牌韧性强，中游环比改善，上游利润弹性大；2）服装家纺板块：收
入韧性强，高端品牌持续领跑，正向经营杠杆与主动降本增效带动利润增速好于收入增速；3）纺织制造
板块：上游原材料加工企业价格传导顺畅带动收入增长及利润弹性，中游代工利润端仍然承压但环比改善；
4）投资建议：把握高端品牌景气延续与制造板块盈利修复机会。三季度纺服行业延续“品牌韧性强、制
造分化”的格局：品牌端收入韧性强劲，高端品牌增速领先，利润端基于正向经营杠杆和主动降本增效弹
性更大；制造端上游原材料企业价格传导顺畅、业绩大幅改善，中游代工企业仍承压但环比改善。建议积
极把握高端品牌高景气与制造端盈利修复机会，重点推荐旗下自有品牌快速增长、品牌化转型进入盈利释
放期的
三夫户外、电商持续高增的
比音勒芬，业绩稳健高股息的
罗莱生活，需求扩容价格提升盈利改善的
新澳股份，订单稳健、龙头份额提升的
伟星股份。5）风险提示：宏观经济表现不及预期；门店扩张不及
预期；品牌库存恶化；原材料价格大幅波动；国际政治经济风险。
评论：
核心观点：下游品牌韧性强，中游环比改善，上游利润弹性大
预期三季度品牌服饰收入增速环比二季度普遍放缓，但韧性依然较强，多数品牌维持正增长；其中高端品
牌表现更优，三夫户外、比音勒芬收入增速领先，预计仍在 20%以上。利润端基于正向经营杠杆和主动降
本增效（折扣改善、毛利率提升、费用率管控），三季度利润增速普遍好于收入增速，盈利弹性持续释放。
纺织制造板块延续分化：上游原材料加工企业订单分化，但受益于产品提价传导顺畅叠加去年利润低基数，
利润端均大幅改善；伟星股份订单预计延续双位数增长，业绩表现稳健。中游代工企业依然普遍承压，但
环比二季度改善。
2026年10月14日
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证券研究报告
2
图1：纺服公司三季报业绩前瞻
资料来源：Wind，
国信证券经济研究所整理
服装家纺板块：收入韧性强，高端品牌持续领跑，正向经营杠杆与主动降本增效带动利润增速好于收
入增速
收入端预期：三季度多数品牌收入增速环比二季度放缓，但整体韧性仍强，普遍维持正增长；高端品牌增
速领先，三夫户外（+25.0%）、比音勒芬（+22.0%）增长领跑，
地素时尚（+8.0%）、
海澜之家（+6.6%）、
罗莱生活（+5.0%）、
稳健医疗（+4.6%）稳健增长，
森马服饰（+1.0%）基本持平，
歌力思（-2.0%）、富
安娜（-5.0%）仍有承压。
利润端预期：基于正向经营杠杆与主动降本增效，折扣改善带动毛利率提升、费用率管控成效显现，三季
度利润增速普遍好于收入、盈利弹性更大，三夫户外（+154.1%）、
报喜鸟（+41.6%）、歌力思（+38.7%）、
地素时尚（+36.9%）、比音勒芬（+23.4%）、罗莱生活（+21.0%）利润端亮眼；海澜之家（-6.6%）利润
降幅环比收窄，
富安娜（-14.7%）受收入下滑及原材料涨价影响利润承压。
纺织制造板块：上游原材料加工企业价格传导顺畅带动收入增长及利润弹性，中游代工利润端仍然承
压但环比改善
收入端预期：上游原材料加工企业订单分化但产品价格提升，
台华新材（+17.0%）、新澳股份（+12.0%）
收入预期在量价共同驱动下双位数增长，
百隆东方（-10.0%）主因去年同期以价换量、今年出货量同比下
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滑但单价同比提升；伟星股份（+12.0%）订单延续双位数增长，表现稳健。中游代工企业依然普遍承压但
环比改善，
华利集团（+0.8%）收入有望回正，
健盛集团（+5.0%）受益优衣库棉袜出货高峰及无缝新客户
批量下单，
开润股份（+3.0%）预计由服装和箱包代工业务共同推动。
利润端预期：上游原材料企业受益产品价格传导顺畅叠加去年低基数，利润弹性显著，台华新材（+95.8%）、
百隆东方（+55.7%）、新澳股份（+36.2%）利润增速大幅领先收入增速；伟星股份（+14.9%）虽毛利率受
铜价上涨影响承压，但费用端规模效应带动下利润增速仍快于收入。中游代工企业利润仍承压，华利集团
（-24.5%）毛利率同比仍有压力但环比改善，健盛集团（-30.5%）剔除去年同期 6200 万元拆迁收益影响
后利润约持平，开润股份（+18.1%）受益费用率改善及嘉乐并表增厚。
投资建议：把握高端品牌景气延续与制造板块盈利修复机会
我们预计，三季度纺服行业延续“品牌韧性强、制造分化”的格局：品牌端收入韧性强劲，高端品牌增速
领先，利润端基于正向经营杠杆和主动降本增效弹性更大；制造端上游原材料企业价格传导顺畅、业绩大
幅改善，中游代工企业仍承压但环比改善。建议积极把握高端品牌高景气与制造端盈利修复机会，重点推
荐旗下自有品牌快速增长、品牌化转型进入盈利释放期的三夫户外、电商持续高增的比音勒芬，业绩稳健
高股息的罗莱生活，需求扩容价格提升盈利改善的新澳股份，订单稳健、龙头份额提升的伟星股份。
表1：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025-2027 2026
002780.SZ 三夫户外 优于大市 15.18 0.32 0.67 0.97 47.1 22.5 15.7 73.1% 0.21
002832.SZ 比音勒芬 优于大市 26.44 0.96 1.31 1.64 27.4 20.2 16.2 30.2% 0.54
002293.SZ 罗莱生活 优于大市 11.69 0.62 0.74 0.79 18.8 15.8 14.8 12.7% 1.16
603889.SH 新澳股份 优于大市 6.26 0.66 0.62 0.70 9.5 10.1 8.9 3.4% 2.63
002003.SZ 伟星股份 优于大市 11.48 0.54 0.61 0.69 21.2 18.9 16.7 12.7% 1.31
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
风险提示：
宏观经济表现不及预期；门店扩张不及预期；品牌库存恶化；原材料价格大幅波动；国际政治经济风险。
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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