证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ
东吴证券研究所
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中航重机（600765）
2026 年中报点评：业绩阶段性承压、现金流
改善，技术升级蓄力长期成长
2026 年 09 月 03 日
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 13.63
一年最低/最高价 12.50/22.04
市净率(倍) 1.44
流通 A 股市值(百万元) 21,160.50
总市值(百万元) 21,160.50
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.48
资产负债率(%,LF) 45.52
总股本(百万股) 1,552.49
流通 A 股(百万股) 1,552.49
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增持（下调）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 10,355 10,115 10,522 11,849 13,020
同比（%） (10.55) (2.32) 4.03 12.61 9.88
归母净利润（百万元） 639.73 608.82 623.19 783.29 922.69
同比（%） (52.19) (4.83) 2.36 25.69 17.80
EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.39 0.40 0.50 0.59
P/E（现价&最新摊薄） 33.08 34.76 33.96 27.01 22.93
[Table_Tag]
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。2026 年上半年， 公司实现营业收入51.67 亿
元， 同比下降10.14%； 实现归母净利润4.44 亿元， 同比下降9.85%； 实现
扣非归母净利润 1.16 亿元，同比下降 75.91%；经营活动产生的现金流量
净额为 4.40 亿元，由净流出转为净流入。第二季度实现营业收入27.12 亿
元，同比下降 21.27%；实现归母净利润 2.86 亿元，同比下降 2.93%。
投资要点
◼ 综合毛利率下行， 财务费用增加但现金流改善：受市场订单周期性调整
影响，公司 2026 年上半年营业收入承压， 营业成本降幅小于收入降幅，
综合毛利率为 24.75%，同比下降 4.52 个百分点；财务费用同比增长
97.18%， 主要受美元汇率波动影响， 本期结汇损失同比增加； 同期票据
回款增加、 票据到期解付减少， 推动经营活动现金流由净流出转为净流
入，现金回收情况有所改善。
◼ 技术攻关夯实核心竞争力， 航发红利驱动军用民品双成长：多家子公司
技术与产品能力取得阶段性进展，安大完成高温合金叶片交付， 安吉已
具备小型单晶叶片研制能力，宏远持续提升大型锻件自主研制能力并完
善技术储备，进一步强化公司航空发动机关键部件布局；公司金属 3D
打印结构件进入批产应用阶段， 技术优势转化为产品核心竞争力。 燃气
轮机业务覆盖国内外主流厂商，服务东汽、哈汽、贝克休斯、GE 等制
造企业；公司完成参股公司
上大股份股权询价转让回笼资金聚焦主业，
经营基本面持续夯实。在“十五五”航空装备需求扩容、商用航空与低
空经济产业加速释放的行业红利下， 公司有望持续受益于军机航发升级
与民品市场拓展。
◼ 航空基础结构专业化能力持续提升，市场拓展与产业链建设协同推进：
公司是航空工业集团旗下航空基础结构制造的核心专业化平台。1）短
期来看，军用、商用航天提速发展带动重点型号锻铸件需求持续释放，
构成公司业绩短期增长点；子公司宏山锻造与贝克休斯长期供货协议，
构建业绩新增长点 2）长期来看，特种材料等温锻造贵阳生产线正式开
工， 产线包含材料回收、 熔炼等全流程，向材料循环再生等环节延伸完
善，持续拓宽公司成长边界，筑牢公司长期发展要素。
◼ 盈利预测与投资评级： 考虑到市场订单周期性调整导致上半年收入下
降、综合毛利率下行，我们将公司 2026—2027 年归母净利润预测由
12.9/14.0 亿元下调至 6.2/7.8 亿元，新增 2028 年归母净利润预测为 9.2
亿元，对应 PE 分别约为 34/27/23 倍，由“买入”下调至“增持”评级。
◼ 风险提示：锻铸产品订单及交付不及预期； 商用航空新品开发及收入放
量不及预期；材料循环再生和增材制造产能建设及市场拓展不及预期。
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
14%
19%
24%
29%
2025/9/3 2026/1/2 2026/5/3 2026/9/1
中航重机 沪深300
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军工公司点评报告
东吴证券研究所
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中航重机三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 22,341 24,888 27,748 29,457 营业总收入 10,115 10,522 11,849 13,020
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 3,574 4,559 4,636 4,765 营业成本(含 金 融 类) 7,287 7,746 8,619 9,433
经 营 性 应 收 款 项 12,628 13,624 15,702 16,895 税 金 及 附 加 119 116 130 143
存货 5,873 6,430 7,127 7,509 销售费用 123 121 134 143
合同资产 0 0 0 0 管理费用 922 947 1,043 1,120
其 他 流 动 资 产 266 275 282 288 研发费用 634 652 735 807
非流动资产 8,766 9,161 9,336 9,267 财务费用 69 97 146 168
长 期 股 权 投 资 591 591 591 591 加:其 他 收 益 71 63 71 78
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 6,226 6,831 7,110 7,139 投 资 净 收 益 48 0 12 13
在建工程 776 638 519 409 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 628 646 662 674 减值损失 (237) (75) (80) (65)
商誉 69 69 69 69 资 产 处 置 收 益 (1) 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 14 14 14 14 营业利润 843 831 1,045 1,232
其 他 非 流 动 资 产 462 372 371 371 营 业 外 净 收 支 3 2 2 2
资产总计 31,107 34,049 37,084 38,724 利润总额 846 833 1,047 1,234
流动负债 13,266 15,520 17,650 18,225 减:所 得 税 99 100 126 148
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2,983 4,931 6,331 6,331 净利润 747 733 922 1,086
经 营 性 应 付 款 项 9,083 9,360 9,984 10,481 减:少 数 股 东 损 益 139 110 138 163
合同负债 423 421 450 456 归属母公司净利润 609 623 783 923
其 他 流 动 负 债 777 808 885 957
非流动负债 1,674 1,781 1,781 1,781 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.39 0.40 0.50 0.59
长期借款 946 1,046 1,046 1,046
应付债券 0 0 0 0 EBIT 864 930 1,194 1,402
租赁负债 72 72 72 72 EBITDA 1,479 1,705 2,078 2,380
其 他 非 流 动 负 债 656 663 663 663
负债合计 14,940 17,300 19,431 20,005 毛利率(%) 27.96 26.38 27.26 27.55
归 属 母 公 司 股 东 权 益 14,174 14,646 15,412 16,315 归 母 净 利 率(%) 6.02 5.92 6.61 7.09
少 数 股 东 权 益 1,993 2,103 2,241 2,404
所有者权益合计 16,167 16,748 17,653 18,719 收 入 增 长 率(%) (2.32) 4.03 12.61 9.88
负债和股东权益 31,107 34,049 37,084 38,724 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (4.83) 2.36 25.69 17.80
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 (1,167) 376 (67) 1,257 每 股 净 资 产(元) 9.07 9.43 9.93 10.51
投 资 活 动 现 金 流 (848) (1,161) (1,046) (895) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,552 1,552 1,552 1,552
筹 资 活 动 现 金 流 153 1,773 1,191 (234) ROIC(%) 3.86 3.81 4.39 4.81
现 金 净 增 加 额 (1,868) 984 78 128 ROE-摊薄(%) 4.30 4.26 5.08 5.66
折 旧 和 摊 销 615 775 885 979 资 产 负 债 率(%) 48.03 50.81 52.40 51.66
资本开支 (833) (1,258) (1,058) (908) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 34.76 33.96 27.01 22.93
营 运 资 本 变 动 (2,810) (1,331) (2,132) (1,071) P/B（ 现 价 ） 1.50 1.44 1.37 1.30
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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