2026 年 10 月 29 日
煤铝主业推动业绩增长，子公司分拆上市推进
—
神火股份 （000933.SZ ）公司事件点评报告
买入(维持)
事件
分析师：杜飞 S1050523070001
dufei2@cfsc.com.cn
基本数据 2026-10-29
当前股价（元） 25.81
总市值（亿元） 580
总股本（百万股） 2249
流通股本（百万股） 2248
52 周价格范围（元） 21.11-38.04
日均成交额（百万元） 1395.9
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《神火股份（000933）：煤价承
压但氧化铝原料环比走弱，业绩仍
有支撑》2025-04-30
神火股份发布 2026 年三季报：2026 年三季度公司营业收入
为 130.45 亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；归母净利润为
27.05 亿元，同比+70.66%，环比+8.58%；扣除非经常性损益
后的归母净利润为 26.99 亿元，同比+71.99%，环比+7.37%。
投资要点
▌Q3 铝价环比小幅回落，煤价同环比上涨明显
价格方面，2026 年三季度有色市场 A00 铝均价 23746 元/
吨，同比+14.66%，环比-2.07%；2026 年三季度氧化铝均价
2725 元/吨，同比-14.44%，环比+0.08%；2026 年三季度西南
电 解 铝 用 辅 料 预 焙 阳 极 市 场 价 均 价6277 元/ 吨 ， 同 比
+17.17%，环比+1.18%。2026 年三季度河南郑州贫瘦煤车板
价均价 764 元/吨，同比+31.27%，环比+17.09%。
▌股权激励首次授予，神火新材分拆上市持续推进
公司推进股权激励与子公司分拆上市，完善长效激励机制并
助力铝加工业务发展。公司以 2026 年 9 月 29 日为首次授予
日，向 459 名激励对象首次授予 1384.95 万股限制性股票，
授予价格为 13.83 元/股，进一步完善管理层及核心员工的长
效激励机制。截至三季报披露日，公司正在办理限制性股票
登记工作。同时，神火新材分拆至境内证券交易所上市的相
关工作仍在有序推进，铝加工板块资本运作持续开展。
▌ 盈利预测
预测公司 2026-2028 年营业收入 分别为 445.86、446.58、
449.08 亿元， 归母净利润分别为 94.16、95.38、96.64 亿
元，当前股价对应 PE 分别为 6.2、6.1、6.0 倍。考虑到铝价
坚挺， 煤炭价格环比同比走高 ，因此维持“ 买入 ”投资评
级。
▌ 风险提示
1）电解铝限产风险；2）煤炭与电解铝等主要产品价格下跌
-20
0
20
40
60
(%) 神火股份 沪深300
公
司
研
究
证
券
研
究
报
告
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 2
诚信、专业、稳健、高效
风险；3）公司煤炭及电解铝生产成本大幅上升等。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 41,241 44,586 44,658 44,908
增长率（%） 7.5% 8.1% 0.2% 0.6%
归母净利润（百万元） 4,005 9,416 9,538 9,664
增长率（%） -7.0% 135.1% 1.3% 1.3%
摊薄每股收益（元） 1.78 4.19 4.24 4.30
ROE（%） 14.2% 26.7% 22.5% 19.4%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 3
诚信、专业、稳健、高效
公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 3,017 11,625 20,457 29,276
应收款 1,171 1,266 1,268 1,275
存货 3,935 3,482 3,489 3,519
其他流动资产 3,659 3,795 3,797 3,808
流动资产合计 11,782 20,167 29,011 37,878
非流动资产:
金融类资产 1,990 1,990 1,990 1,990
固定资产 22,393 21,269 19,999 18,724
在建工程 615 246 98 39
无形资产 5,294 5,029 4,765 4,513
长期股权投资 5,167 5,167 5,167 5,167
其他非流动资产 3,609 3,609 3,609 3,609
非流动资产合计 37,078 35,320 33,638 32,053
资产总计 48,860 55,488 62,649 69,931
流动负债:
短期借款 4,562 4,562 4,562 4,562
应付账款、票据 4,085 3,615 3,622 3,654
其他流动负债 7,041 7,041 7,041 7,041
流动负债合计 16,129 15,695 15,703 15,737
非流动负债:
长期借款 2,723 2,723 2,723 2,723
其他非流动负债 1,761 1,761 1,761 1,761
非流动负债合计 4,484 4,484 4,484 4,484
负债合计 20,613 20,179 20,187 20,221
所有者权益
股本 2,249 2,249 2,249 2,249
股东权益 28,247 35,309 42,462 49,710
负债和所有者权益 48,860 55,488 62,649 69,931
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 4563 11770 11923 12080
少数股东权益 558 2354 2385 2416
折旧摊销 1702 1758 1669 1571
公允价值变动 0 0 0 0
营运资金变动 1920 -212 -4 -13
经营活动现金净流量 8743 15669 15973 16054
投资活动现金净流量 -1293 1493 1418 1333
筹资活动现金净流量 1157 -4708 -4769 -4832
现金流量净额 8,607 12,454 12,621 12,555
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 41,241 44,586 44,658 44,908
营业成本 31,608 27,340 27,396 27,635
营业税金及附加 636 629 630 633
销售费用 167 392 393 395
管理费用 915 985 987 992
财务费用 92 14 -206 -427
研发费用 323 349 350 352
费用合计 1,497 1,742 1,524 1,313
资产减值损失 -4 0 0 0
公允价值变动 0 0 0 0
投资收益 338 200 190 180
营业利润 6,787 15,115 15,319 15,527
加:营业外收入 23 141 146 152
减:营业外支出 261 358 373 388
利润总额 6,549 14,898 15,092 15,291
所得税费用 1,985 3,129 3,169 3,211
净利润 4,563 11,770 11,923 12,080
少数股东损益 558 2,354 2,385 2,416
归母净利润 4,005 9,416 9,538 9,664
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 7.5% 8.1% 0.2% 0.6%
归母净利润增长率 -7.0% 135.1% 1.3% 1.3%
盈利能力
毛利率 23.4% 38.7% 38.7% 38.5%
四项费用/营收 3.6% 3.9% 3.4% 2.9%
净利率 11.1% 26.4% 26.7% 26.9%
ROE 14.2% 26.7% 22.5% 19.4%
偿债能力
资产负债率 42.2% 36.4% 32.2% 28.9%
营运能力
总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.6
应收账款周转率 35.2 35.2 35.2 35.2
存货周转率 8.0 8.0 8.0 8.0
每股数据(元/股)
EPS 1.78 4.19 4.24 4.30
P/E 14.5 6.2 6.1 6.0
P/S 1.4 1.3 1.3 1.3
P/B 2.4 2.0 1.7 1.5
资料来源：Wind、华鑫证券研究
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 4
诚信、专业、稳健、高效
▌ 有色组介绍
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色
及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究
经验。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准
证券研究报告
请阅读最后一页重要免责声明 5
诚信、专业、稳健、高效
确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询
价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行
的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾
问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。
本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随 时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得
以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫
证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华
鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告
的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报
告，所引起的一切后果及法律责 任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留
随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫
证券研究报告。
报告编号：HX-261029161504