非银金融 | 证券研究报告 — 行业周报相关研究报告《证券行业2025 年年报综述》20260522《非银金融行业周报》20260518《非银金融行业近期观点》20260417中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格非银金融(8610)66229087证券投资咨询业务证书编号：S1300521100002非银金融行业周报综合整治非法跨境展业方案落地券商板块估值与景气度错配，具备配置性价比；保险板块估值较低，进入二季度以来资产端修复预期有望得到巩固。一周动态市场数据：1）行情：5 月18 日-5 月22 日，申万非银行业指数下跌2.20%，券商指数下跌1.40%，保险指数下跌3.56%，多元金融指数下跌3.35%。2）经纪：市场日均股基成交额3.53 万亿元，环比缩量9.72%。3）基金：公募基金新发份额248 亿份，环比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金204 亿份，债券型和偏债混合型基金25 亿份。4）投行：按上市日，券商股权承销金额58 亿元，其中IPO 募资55 亿元；债权承销金额4,651亿元。IPO 审核通过3 家，预计募资金额合计35 亿元5）自营：上证综指下跌0.54%，深证成指上涨0.23%，创业板指上涨0.24%，中证全债（净价）上涨0.10%。6）两融：截至5 月21 日，沪深两市两融余额28,872亿元，较前一周末增加0.7%。行业动态：证监会等八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，设置为期两年的集中整治期。方案明确禁止境外机构以任何形式在境内非法提供开户和交易服务，严禁境内主体为其提供协助，整治期内仅允许存量投资者单向卖出、转出资金，期满后境外机构全面关停境内非法业务。中长期看，此前通过这些渠道投资境外市场的资金有望回流，境内券商经纪及托管业务或迎来增量空间，境外投资需求将有序向QDII、沪深港通等合规渠道迁移，已布局跨境业务的券商有望进一步扩大经纪业务市场份额。投资建议券商板块：截至5 月22 日，券商板块市净率低于近十年10%分位点，与行业基本面、景气度之间存在错配，板块具备较好的配置性价比。建议关注三条主线：1）在资本实力和客群基础方面优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富贡献较高的券商；3）券商行业并购重组正在加速推进，我们预计行业马太效应或将加剧，后续其他中央或地方国有券商整合的市场关注度或将升温。建议关注：中信证券、国泰海通、华泰证券。保险板块：估值已处于历史较低区间。一季度末，保险行业资金运用余额39.4 万亿元，较年初同比增长2.49%；债券仍是压舱石，人身险配置比例51.18%，较年初提升7 个基点；人身险公司和财险公司的股票配比分别为10.14%、9.46%，环比各提升2 个、7 个基点。4 月以来权益市场回暖趋势明显，进入二季度以来资产端有望逐步修复。存款迁移趋势延续、分红险转型持续推进，基本面稳健向好的核心逻辑未发生变化。建议关注经营稳健、合规管理与资本补充能力较强的头部险企。风险提示监管政策、宏观经济发展及市场流动性表现不及预期；证券市场及利率大幅波动导致业绩波动加剧；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资机构竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性或影响板块价格稳定。非银金融行业周报非银金融行业周报一周数据回顾行情数据5 月18 日-5 月22 日，中证全指下跌0.03%，申万非银行业指数下跌2.20%，其中，券商行业下跌1.40%，保险行业下跌3.56%，多元金融行业下跌3.35%。图表1. 市场和行业指数涨跌幅情况5 月18 日-5 月22 日非银涨幅前十名为：华安证券、
华金资本、招商证券、东兴证券、信达证券、
湘财股份、国元证券、
电投产融、
亚联发展、方正证券。券商板块内部分化，板块整体下跌，部分个股涨幅较好，主要因受到并购、前端布局IPO 科技企业等相关事件催化。图表2. 本周非银行业涨跌幅前十名市场数据自营：5 月18 日-5 月22 日，上证综指下跌0.54%，深证成指上涨0.23%，创业板指上涨0.24%，中证全债（净价）上涨0.10%。经纪：市场日均股基成交额35,327 亿元，环比缩量9.72%。基金：公募基金新发行份额248 亿份，环比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金204 亿份，债券型和偏债混合型基金25 亿份。两融：截至5 月21 日，沪深两市两融余额28,872 亿元，较前一周末增加0.7%。承销：券商承销股权金额58 亿元，其中IPO 募资55 亿元；债权承销金额4,651 亿元（均按上市日统计）。发审委/上市委IPO 审核通过3 家，预计募资金额合计35 亿元。代码指数名称当周涨跌幅（%）当月涨跌幅（% ）年初至今涨跌幅（% ）000985.CSI中证全指(0.03)2.169.47000001.SH上证综指(0.54)0.023.63399001.SZ深证成指0.233.2415.32399006.SZ创业板指0.247.1122.96801790.SL非银行业(2.20)(5.84)(16.27)801193.SL券商行业(1.40)(4.01)(14.58)801194.SL保险行业(3.56)(9.57)(21.63)801191.SL多元金融(3.35)(5.30)(5.74)28.20%14.72%9.82%4.80% 3.13% 3.08% 1.99% 1.34% 1.10% 0.71%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%非银金融行业周报图表3. 市场日均股基成交额图表4. 沪深两市融资融券余额图表5. 股权承销金额及环比图表6. 债权承销金额及环比图表7. IPO 募资规模图表8. IPO 过会情况5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00026-05-2226-05-1526-05-0826-04-3026-04-2426-04-1726-04-1026-04-0326-03-2726-03-2026-03-1326-03-0626-02-2726-02-1326-02-0626-01-3026-01-2326-01-1626-01-0925-12-3125-12-2625-12-1925-12-1225-12-0525-11-2825-11-21（亿元）周度日均股基成交额(左轴)7,00012,00017,00022,00027,00032,00026-05-2126-05-1526-05-0826-05-0126-04-2426-04-1726-04-1026-04-0326-03-2726-03-2026-03-1326-03-0626-02-2726-02-1326-02-0626-01-3026-01-2326-01-1626-01-0926-01-0225-12-2625-12-1925-12-1225-12-0525-11-2825-11-21（亿元）沪深两市两融余额(左轴)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%25-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-1526-05-22（亿元）股权承销金额环比（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%1,0002,0003,0004,0005,0006,00025-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-1526-05-22（亿元）债权承销金额（左轴）环比（右轴）25-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-1526-05-22（亿元）IPO承销金额（左轴）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.025-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2625-12-3126-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-04-3026-05-0826-05-1526-05-22（家）IPO审核通过家数(左轴)预计募资金额(右轴)（亿元）非银金融行业周报图表9. 公募基金发行情况25-11-1425-11-2125-11-2825-12-0525-12-1225-12-1925-12-2626-01-0226-01-0926-01-1626-01-2326-01-3026-02-0626-02-1326-02-2726-03-0626-03-1326-03-2026-03-2726-04-0326-04-1026-04-1726-04-2426-05-0126-05-0826-05-1526-05-22股票型和偏股混合型基金债券型和偏债混合型基金其他非货币基金亿元非银金融行业周报一周动态回顾行业动态【中国证监会等8 部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》】根据方案，设置2 年集中整治期清理非法存量业务，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。方案强调，投资者的财产安全不受整治影响，方案采取分阶段停止境内服务的方式引导投资者处理存量账户和资产，并未限制境外机构向位于境外的境内投资者提供交易服务，对境外市场的影响总体可控。（新华社）【证监会对老虎、富途、长桥非法跨境展业作出行政处罚事先告知】证监会依法对Tiger Brokers (NZ)Limited、富途证券国际（香港）有限公司、长桥证券（香港）有限公司境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。（券商中国）【证监会：支持上市公司通过并购重组、再融资做优做强】5 月18 日，证监会副主席李超在参加2026北京上市公司高质量发展大会时表示，证监会支持上市公司通过并购重组补链强链，通过再融资做优做强，引导市场资源加快向新质生产力领域集聚，更大力度推进北交所深化改革，推动北交所新三板一体化高质量发展。（券商中国）【中金公司吸收合并东兴证券、信达证券迎来重要进展】5 月18 日，三家公司发布了本次吸收合并交易草案，相比预案，估值、换股价格、对中小股东权益安排等方面都进行了更新。中金公司称，通过本次合并，将增强资源整合能力，提升规模化经营质效，在财富管理业务发展、资本金配置及资产投行业务拓展等方面实现显著的协同效应。（券商中国）【四家券商现身
长鑫科技股东名单】据财联社5 月20 日讯，长鑫科技最新的招股说明书中，四家券商的身影浮出水面，招商证券、华安证券、
中信建投以及中金公司，通过旗下子公司或参股基金布局。财联社根据最新估值测算，若长鑫科技在今年内完成IPO，这四家券商合计持有的股权账面价值（扣除流动性折扣后）将高达327 亿元，这一数字相当于多家中小券商全年的净利润。（财联社）【一季度末险资持有股票市值达3.84 万亿元，配置占比继续提升】金融监管总局近日公布的数据显示，一季度末，人身险公司和财险公司合计持有股票市值为3.84 万亿元，较年初增加1024 亿元。股票在险资投资余额中的占比继续小幅提升，人身险和财险公司持有股票配比分别为10.14%、9.46%，环比各提升2 个、7 个基点。（券商中国）公司公告【长江证券】公司已于2026 年2 月28 日获得证监会许可注册公开发行面值余额不超过80 亿元（含）的短期公司债券。本期债券为本次债券批文项下第一次发行，仅面向专业投资者中的机构投资者发行，发行规模为不超过人民币30.00 亿元。【国元证券】公司已于2026年1 月23 日获得证监会许可注册公开发行面值余额不超过130亿元（含）的公司债券。本次债券采取分期发行的方式，国元证券股份有限公司2026 年面向专业投资者公开发行公司债券（第二期）为本次债券批文项下第三期发行。本期债券发行规模为不超过人民币25 亿元（含25 亿元）。【西部证券】发行人于2026 年1 月21 日获得中国证券监督管理委员会《关于同意西部证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可﹝2026﹞123 号）同意面向专业投资者发行面值不超过（含）180 亿元的公司债券的注册。本次债券采取分期发行的方式，自中国证监会同意注册之日起24 个月内发行完毕。本期债券发行总额不超过10 亿（含10 亿）。【
浙江东方】公司拟向控股股东浙江省国际贸易集团有限公司以10.65 元/股的价格收购杭州联合农村商业银行股份有限公司（简称“杭州联合银行”）4%股份，对应股数87,218,518 股，合计金额约92,887.72 万元。本次交易完成后，公司将合计持有杭州联合银行7.94%的股份，合并报表范围不会因本次股权收购而发生变化。【中泰证券】公司发布关于向特定对象发行股票限售股上市流通的公告。本次股票上市类型为非公开发行股份；上市股数为636,976,744 股。本次股票上市流通日期为2026 年5 月28 日。非银金融行业周报【湘财证券】公司控股股东的一致行动人衢州信安发展股份有限公司（以下简称“
衢州发展”）持有公司股份464,427,406 股，占公司总股本的16.24%，本次质押后衢州发展累计质押股份数量为425,650,000 股，占其持股数量的91.65%，占公司总股本的14.89%。【*ST 熊猫】公司于2026 年5 月22 日收到上海证券交易所《关于熊猫金控股份有限公司股票终止上市的决定》（〔2026〕106 号）。根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定，本公司股票于2026 年6 月1 日进入退市整理期交易。退市整理期的交易期限为15 个交易日，预计最后交易日期为2026 年6 月22 日。非银金融行业周报风险提示1）政策催化、宏观经济和市场流动性表现不及预期，或导致增量资金和存量资金交易疲弱，不利于财富管理相关业务增长；2）证券市场大幅波动，或对券商自营投资业务造成冲击，自营业务收益占总营收比重较高，业务收益若大幅缩水将拖累整体业绩表现；3）利率市场大幅波动，或影响券商资金成本和融资规模；4）随着资本市场双向开放加速，证券公司海外布局有望迎来加速，承担相应的海外市场周期和国际环境变化带来的风险，并且外资机构布局国内资本市场或将抢占部分创新业务市场份额；5）目前同质化竞争较为激烈，或引发价格战蚕食券商盈利；6）券商行业并购进展超预期或不及预期都可能造成板块价格波动。非银金融行业周报