1、 一周行情回顾

投资要点
分析师：傅鸿浩S1050521120004分析师：杜飞S1050523070001行业相对表现表现1M3M12M有色金属(申万)22.635.7128.5沪深3001.71.423.3市场表现相关研究开工率有所回升，高价接受度提升》2026-01-28储进一步降息的概率较高，黄金上行动力较足》2026-01-20就业人数不及预期，贵金属进一步上行》2026-01-13▌贵金属：短期贵金属巨震，但是年内仍将降息支撑贵金属价格价格方面，周内伦敦黄金价格为4981.85 美元/盎司，环比1 月23 日+35.60 美元/盎司，涨幅为0.72%。周内伦敦白银价格为103.19 美元/盎司，环比1 月23 日+4.19 美元/盎司，涨幅为4.23%。数据方面，美国11 月耐用品订单环比初值5.3%，前值-2.1%，预期3.8%。美国美联储FOMC 利率决策(下限)3.5%，前值3.5%，预期3.5%。美国美联储FOMC 利率决策(上限)3.75%，前值3.75%，预期3.75%。美国1 月24 日当周首次申请失业救济人数20.9 万人，前值20 万人，预期20.5 万人。美国12 月PPI 同比3%，前值3%，预期2.8%。本周美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间。在本次决议中，美联储的两位理事斯蒂芬·米兰和克里斯托弗·沃勒投出了反对票，他们倾向于降息25 个基点。周五，特朗普总统宣布将提名凯文·沃什担任下届美联储主席。沃什在美联储任职期间一贯对通胀保持警惕，经常支持更高利率。但去年他转而呼应特朗普观点，认为利率可以大幅降低。从CME Fedwatch 工具来看，2026 年美联储分别在6 月和9 月各降息25BP。总结而言，本周特朗普提名将新上任的美联储主席，引发贵金属巨震。但是年内美联储仍将降息，看好贵金属价格企稳后进一步上行。▌铜、铝：国内电铜库存开始去化，价格或走强国内宏观：中国12 月规模以上工业企业利润同比5.3%，前值-13.1%。中国1 至12 月规模以上工业企业利润同比0.6%，前值0.1%。中国1 月官方制造业PMI 为49.3，前值50.1。铜：价格方面，本周LME 铜收盘价13440 美元/吨，环比1 月23 日+460 美元/吨，涨幅为+3.54%。SHFE 铜收盘价103170 元/吨，环比1 月23 日+2120 元/吨，涨幅为+2.10%。库存方面，LME 库存为174975 吨（环比1 月23 日+3275 吨，同比-81300吨）；COMEX 库存为577724 吨（环比1 月23 日+15119 吨，同比+479671 吨）；SHFE 库存为233004 吨（环比1 月23 日+7067-50(%)有色金属沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效吨）。2026 年1 月29 日，SMM 统计国内电解铜社会库存32.28万吨，环比1 月22 日-0.74 万吨，同比+15.7 万吨。冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为-50.3 美元/干吨，环比-0.3 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.54% ，环比+1.57pct。再生铜制杆开工率14.69%，环比+1.17pct。电线电缆开工率为59.46%，环比+0.75pct。总结而言，下游开工率回升，国内开始去库，预计价格偏强为主。铝：价格方面，国内电解铝价格为24640 元/吨，环比1 月23日+510 吨。库存方面，本周LME 铝库存为495725 吨（环比1月23 日-11550 吨，同比-92125 吨）；国内上期所库存为216771 吨（环比1 月23 日+19718 吨，同比+40597 吨）。2026年1 月29 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存78.2 万吨，环比1 月22 日+3.9 万吨，同比+29.0 万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7954 元/吨，环比1 月23 日+477 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为8131 元/吨，环比1 月23 日+477 元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为44.30%，环比-5.1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为60.6%，环比持平。综合而言，下游需求存在分化。供应端，供应端国内及印尼电解铝持续爬产，日均产量稳步提升，供应增长趋势延续。需求端呈现分化格局，建材开工持续走低，需求整体疲弱，且华东及华南部分企业将于下周陆续放假，行业开工率将延续季节性下行趋势。但工业型材方面，受光伏组件及电池出口退税政策调整影响，光伏边框型材、电池型材订单表现向好，对企业开工形成一定支撑。▌锡：供需两弱，价格或以高位震荡为主价格方面，国内精炼锡价格为423630 元/吨，环比1 月23 日-110 元/吨，跌幅为-0.03%。库存方面，本周国内上期所库存为10468 吨，环比1 月23 日+748 吨；LME 库存为7095 吨，环比1月23 日-100 吨。供需两弱。云南与江西两地锡锭冶炼企业开工率总体小幅下滑，后续或将维持下滑态势。原料供应偏紧及加工费处于低位制约生产积极性，随着春节临近，部分企业开始规划停产检修。现货市场方面，绝对高价持续抑制下游采购情绪，成交整体清淡。▌锑：供应持续偏紧，价格有支撑根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00 万元/吨，环比1 月23 日+0.0 万元/吨。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效供应端仍然偏紧。供应端维持紧张格局。一方面，国内原矿北方地区受严寒天气影响，矿山有效开采期将在5 月份左右。另一方面，尽管近期有进口矿补充，但因其品味、成分及加工适应性问题，实际能有效转化为国内市场的锑金属供应增量有限。受此影响，冶炼厂普遍不愿低价出货。▌行业评级及投资策略黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。▌重点推荐个股黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。▌ 风险提示1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2026-1-30股价EPSPE2025E2026E2025E2026E000975.SZ山金国际34.840.781.181.4619.6429.5323.86600489.SH中金黄金36.900.701.131.2417.2232.6529.76600547.SH山东黄金54.550.661.431.5734.3038.1534.75600988.SH赤峰黄金43.201.061.501.7014.7228.8025.412099.HK中国黄金国际205.201.237.427.6668.7027.6526.79601899.SH紫金矿业40.141.212.012.3812.5419.9716.87000630.SZ铜陵有色8.270.220.270.3614.7130.6322.97未评级601168.SH西部矿业35.601.231.611.7313.0622.1120.58603979.SH金诚信79.022.543.834.6114.3020.6317.14603993.SH洛阳钼业24.330.630.770.9210.6131.6026.45000408.SZ藏格矿业86.301.632.433.1316.9935.5127.571208.HK五矿资源10.290.100.440.4838.8023.3921.44000807.SZ云铝股份33.641.271.941.9910.6417.3416.90请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效601600.SH中国铝业14.130.720.660.6810.1721.4120.78000933.SZ神火股份32.861.932.192.228.8315.0014.80002532.SZ天山铝业18.850.960.991.048.2219.0418.131378.HK中国宏桥36.122.592.672.865.6012.3111.49002155.SZ湖南黄金37.000.701.831.9022.3420.2219.47000960.SZ锡业股份39.820.851.421.6615.9928.0423.99600301.SH华锡有色56.611.041.441.6116.3639.3135.16000426.SZ兴业银锡61.520.861.191.3612.9151.7045.24002738.SZ中矿资源85.501.051.753.1333.8448.8627.32港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
正文目录
1.1、 板块回顾 ........................................................................ 71.2、 个股回顾 ........................................................................ 8图表目录请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
1、 一周行情回顾
1.1、 板块回顾周度（2026.1.26-2026.1.30）有色金属（申万）行业板块周涨幅+1.72%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于靠前的位置。在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前三位的为黄金（+27.09%)、镍（+20.82%)、白银（+15.82%)。
图表1：申万一级行业周涨跌幅
图表2：申万有色子板块周涨跌幅
-10-8-6-4-2石油石化煤炭农林牧渔有色金属银行传媒通信交通运输纺织服饰基础化工食品饮料非银金融建筑材料公用事业钢铁房地产轻工制造电子环保建筑装饰社会服务综合医药生物商贸零售机械设备家用电器美容护理计算机汽车电力设备国防军工%-14-12-10-8-6-4-202468
30 %
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效1.2、 个股回顾周度涨幅前十个股分别是湖南黄金（+61.08%)、晓程科技（+53.13%)、白银有色（+31.82%)、招金黄金（+31.78%)、四川黄金（+31.75%)、豫光金铅（+31.70%)、西部黄金（+30.30%)、怡球资源（+27.35%)、中金黄金（+23.00%)、博迁新材（+20.82%)。周度跌幅前十个股分别是中矿资源（-11.40%)、鑫铂股份（-12.81%)、云南锗业（-13.00%)、天齐锂业（-13.14%)、天力复合（-13.14%)、利源股份（-13.65%)、盛新锂能（-15.09%)、银邦股份（-16.06%)、博威合金（-16.79%)、斯瑞新材（-17.30%)。
图表3：周度涨幅前十个股
图表4：周度跌幅前十个股
2、 宏观及行业新闻
国内方面，中国12 月规模以上工业企业利润同比5.3%，前值-13.1%。中国1 至12 月规模以上工业企业利润同比0.6%，前值0.1%。中国1 月官方制造业PMI 为49.3，前值50.1。海外方面，美国11 月耐用品订单环比初值5.3%，前值-2.1%，预期3.8%。美国美联储FOMC 利率决策(下限)3.5%，前值3.5%，预期3.5%。美国美联储FOMC 利率决策(上限)3.75%，前值3.75%，预期3.75%。美国1 月24 日当周首次申请失业救济人数20.9 万人，前值20万人，预期20.5 万人。美国12 月PPI 同比3%，前值3%，预期2.8%。
图表5：宏观新闻
日期国家内容2026/1/26美国美国11 月耐用品订单环比初值5.3%，前值-2.1%，预期3.8%。2026/1/27中国中国12 月规模以上工业企业利润同比5.3%，前值-13.1%。2026/1/27中国中国1 至12 月规模以上工业企业利润同比0.6%，前值0.1%。2026/1/29美国美国美联储FOMC 利率决策(下限)3.5%，前值3.5%，预期3.5%。2026/1/29美国美国美联储FOMC 利率决策(上限)3.75%，前值3.75%，预期3.75%。2026/1/29美国美国1 月24 日当周首次申请失业救济人数20.9 万人，前值20 万人，预期20.5 万人。2026/1/30美国美国12 月PPI 同比3%，前值3%，预期2.8%。2026/1/31中国中国1 月官方制造业PMI 为49.3，前值50.1。%-20-15-10-5%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表6：行业新闻
日期行业内容来源2026/1/25黄金【湖南黄金：标的公司的审计和评估工作尚未完成 股票将于1 月26 日复牌】SHMET01 月25 日讯，湖南黄金(002155.SZ)公告称，拟通过发行股份方式购买交易对方湖南黄金集团、天岳投资集团持有的黄金天岳合计100%股权，及湖南黄金集团持有的中南冶炼100%股权，并向不超过35 名符合中国证监会规定条件的特定投资者发行股份募集配套资金。截至本预案摘要签署日，标的公司的审计和评估工作尚未完成，本次交易的交易价格尚未最终确定。本次交易的标的资产的最终交易价格将以符合《证券法》规定的资产评估机构出具并经有权国有资产监督管理机构备案确认的评估结果为依据，经交易各方协商确定，并在重组报告书中予以披露。公司股票将于2026 年1 月26 日开市起复牌。SHMET2026/1/26【藏格矿业：参股公司巨龙铜业巨龙铜矿二期工程建成投产】SHMET1 月26 日讯，1 月23 日晚间，藏格矿业公告称，公司参股公司西藏巨龙铜业有限公司巨龙铜矿二期工程于2026 年1 月23 日正式建成投产。在现有15 万吨/日采选工程基础上，新增生产规模20 万吨/日，形成35 万吨/日的总生产规模。达产后，年矿石采选规模将从4,500 万吨提升至1.05 亿吨，矿产铜年产量将从2025 年的19 万吨提高至约30-35 万吨，公司享有权益铜产量约9.23 万吨。此外，矿产钼年产量将从0.8 万吨提高至约1.3 万吨，矿产银年产量将从109 吨提高至约230 吨。巨龙铜矿累计查明资源量铜2,588 万吨，系中国目前备案资源量最大铜矿山。公司持有巨龙铜业30.78%的股份，预计二期工程将显著增加公司的投资收益。SHMET2026/1/27【世纪铝业计划收购EGA 在美国建的铝冶炼厂项目40%的股份】外电1 月26 日消息，世纪铝业（Century）周一表示，该公司准备收购阿联酋环球铝业（EGA）计划在美国建设的一座冶炼厂40%的股份。两家公司表示，随着世纪铝业的加入，该冶炼厂的计划产能已从之前的每年60 万吨铝提高到75 万吨。冶炼厂的建设将于年底前启动，预计将于本十年末投产。2025 年5 月，EGA 宣布计划在俄克拉荷马州伊诺拉市建设一座冶炼厂，EGA 将保留合资企业60%的股份。这座冶炼厂将是近50 年来美国首座新建的铝冶炼厂。EGA 去年曾表示将投资约40 亿美元用于该项目开发。（上海金属网编译）SHMET2026/1/27锂锡【Andrada 在Lithium Ridge 项目发现锂、锡矿】外电1 月26 日消息，Andrada Mining 公布的其位于纳米比亚的Lithium Ridge 项目取样结果显示，该项目发现了高品位锂矿，在整个许可证区域进行的地质测绘和抓取取样工作在地表发现了多个高品位锂矿。多个样品的氧化锂品位超过4%，最高品位达到4.67% LiO。这些结果来自沿矿化带分布的多个伟晶岩体，表明锂岭项目锂矿化的规模和范围。采样计划还证实了锡和钽的存在。单个样品的锡品位最高达3.12%Sn，钽含量最高达905ppm。Andrada 公司表示，已确定的主要锂矿物是锂辉石，这与之前的钻探和采样结果一致。勘探钻探工作仍在继续。（上海金属网编译）SHMET2026/1/27有色【青海2026 年将大力发展“盐湖 ”产业】SHMET1 月27 日讯，青海省第十四届人大四次会议上，政府工作报告提出，围绕盐湖资源综合开发利用，2026 年青海将实施钾盐高效利用、锂盐量质提升、镁盐创新突破、稀散元素高值化利用工程，市场化法治化推进资源整合和企业重组，大力发展"盐湖 "产业，推动国达化工60 万吨钾肥复合造粒、蓝科锂业碳酸锂装置系统性优化改造、中国盐湖金属镁一体化技术改造、沃锦储热40万吨熔盐装置技术升级、青海时代动力电池极片、泰丰先行磷酸铁锂扩产等项目建设,延伸发展锂镁、锂铝等高性能合金材料，做精做优做长绿色产业链条，加快培育盐湖资源综合利用国家先进制造业集群，着力打造“零碳”盐湖，更好实现从资源禀赋到发展动能的价值跃升。（中国证券网）SHMET2026/1/28【墨西哥集团计划在未来十年内投资数十亿美元推进多地项目】外电1 月27 日消息，铜生产商墨西哥集团（Grupo Mexico）表示，墨西哥集团计划在未来十年内投资数十亿美元，在墨西哥、美国、秘鲁和西班牙等地推进多个项目。在美国，集团子公司Asarco 可能因特朗普总统提出的新铜政策而将矿山产量翻倍。同时，集团正在推进评估，以重启并扩大其位于美国的Hayden 冶炼厂和Amarillo 精炼厂。在墨西哥，公司表示正与现任政府进行谈判，以恢复此前因上届政府暂停许可而搁置的超过100 亿美元的投资项目。（上海金属网编译）SHMET2026/1/28【智利Maricunga 盐沼锂矿开采合同即将签署】外电1 月27 日消息，智利矿业部长AuroraWilliams 表示，已准备好签署该国Maricunga 盐沼锂矿开采合同。Maricunga 锂项目由智利国有铜生产商Codelco 和其合作伙伴力拓（RioTinto）共同管理。（上海金属网编译）SHMET2026/1/28【阿联酋全球铝业达成Al Taweelah 回收厂建设里程碑】外电1 月27 日消息，海湾合作委员会（GCC）地区阿联酋全球铝业（EGA）宣布，其Al Taweelah 铝回收厂实现重大建设里程碑 —— 工厂大型熔炼炉首次装填铝废料，此举标志着公司正转向发展国内回收铝生产，以应对几内亚于2025 年8 月吊销外国铝土矿开采许可、加强国家控制政策所导致的原料供应缺口。此次里程碑事件意味着Al Taweelah 铝回收厂的建设已进入最后阶段，EGA 预计于2026 年第一季度完工。该厂年产能将逐步提升至18.5 万吨，届时将成为阿联酋及海湾合作委员会地区最大的铝回收工厂。该厂将同时处理消费后和消费前废铝，将回收金属与原铝混合，生产高质量、低碳的铝棒和T 型锭。工厂配备了年产能9 万吨的熔炼炉，工作温度约750 摄氏度，并采用蓄热式燃烧器以提高能效。其废料分选系统已于2025 年12 月开始调试，年处理能力可达15.3 万吨。（上海金属网编译）SHMET请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效2026/1/28有色【贝恩公司：2025 年全球矿业并购规模超5 亿美元，同比增长45%】外电1 月27 日消息，贝恩公司（Bain &Company）发布的报告显示，矿业公司正将并购（M&A） 作为核心增长战略，这一转变正推动加拿大的交易市场达到十多年来的最高水平。这一战略转向，源于企业面临的多重压力：资本成本持续走高、矿产项目开发周期不断拉长、优质矿产资产的市场竞争日趋激烈，而这三大因素也正在重塑矿业企业实现增长与提升运营效率的方式。贝恩公司测算，2025 年全球规模超5 亿美元的矿业交易数量，较2024 年增长约 45%。矿业企业纷纷选择通过并购实现规模扩张与经营韧性提升，而非投入全新的绿地开发项目。报告还预测，下一轮矿业并购交易将呈现规模更大、结构更复杂的特征，而并购操作的成败也将成为决定企业能否在行业中长期占据优势的关键因素。（上海金属网编译）SHMET2026/1/29【墨西哥集团布局美国市场扩张，Hayden 厂铜精矿冶炼产能将增加至60 万吨】外电1 月28 日消息，墨西哥矿业巨头Grupo Mexico 高管于周三表示，公司正考虑在美国进行大规模投资，借此把握当前铜市繁荣的发展机遇。作为市场期待已久的动作，该公司表示其子公司Asarco 正在推进重启和改造位于亚利桑那州的闲置Hayden 冶炼厂以及位于得克萨斯州的Amarillo 精炼厂的计划，此次翻修工程预计耗资2.3 亿美元。翻修完成后，该设施的年铜精矿冶炼产能将提升至60 万吨，并使铜含量精炼产能提升至每年45 万吨，且公司表示未来中期仍有进一步提升产能的可能。（上海金属网编译）SHMET2026/1/29【Southern Copper 预计2026 年和2027 年铜产量下降】外电1 月28 日消息，Southern Copper Corp.预计，未来两年公司铜产量将出现下滑，原因是其秘鲁关键矿场的矿石品位下降。与此同时，白银价格的飙升促使这家矿业公司更加关注提高这种通常作为副产品生产的贵金属的产量。该首席财务官RaulJacobRuisanchez 在周三表示，2026 年公司预计铜产量为91.14 万吨，2027 年产量将“略高于90 万吨”，这低于2025 年95.427 万吨的产量，秘鲁Toquepala 和Cuajone 矿的矿石品位下降影响了前景。（上海金属网编译）SHMET2026/1/29铜锌【Develop 旗下Woodlawn 矿山接近实现稳态生产】SHMET1 月29 日外电，Develop Global 报告称，其位于新南威尔士州的Woodlawn 铜锌矿在12 月季度成功完成投产爬坡，正稳步迈向3 月季度的稳态生产目标。该公司12 月处理了创纪录的5.9 万吨矿石，并计划在本季度达到85 万吨/年的铭牌产能。季度收入因精矿销量增长而同比大幅上升98.5%，铜、锌精矿产量环比也显著增加。管理层指出，处理及精炼费用的持续下降改善了项目的财务前景，每吨净冶炼收入自重启以来提升约40%。董事总经理Bill Beament 强调，此季度是一个关键转折点，迅速提升的产量曲线、上涨的商品价格及下降的处理成本，将对公司现金流产生比市场预期更深远的影响。（上海金属网编译）SHMET2026/1/29有色【国内首家省级关键金属产业集团在广西成立】SHMET1 月29 日讯，近日，广西壮族自治区成立国内首家省级关键金属产业集团公司——广西关键金属产业发展集团有限公司，注册资本约42 亿元。该集团通过整合区内优质资源，将广西唯一有色金属上市平台华锡有色纳入旗下。今后，广西关键金属产业发展集团将承担整合南丹关键金属高质量发展综合试验区内锡、锑、铟、镓、锗等关键金属资源，贯通“探采选冶加”全产业链，并承担向高纯材料、新能源材料等领域延伸升级的核心使命，通过整合资源、打造全产业链，推动广西关键金属产业向高端化、智能化、绿色化、规模化、园区化发展，落实国家战略部署与广西产业发展要求。计划到2030 年，广西关键金属深加工材料的产业产值达到800 亿元，形成完整的产业链，同时，建成具有全国影响力和国际竞争力的关键金属产业龙头企业。（中国有色金属工业协会）SHMET2026/1/30有色【美国对冲基金巨头Citadel 正式进场工业金属领域】外电1 月29 日消息，作为大宗商品交易市场最成功的对冲基金之一，总部位于美国的对冲基金巨头城堡投资(Citadel)正式吹响了进军工业金属交易的号角。由肯·格里芬(Ken Griffin)领导的这家对冲基金巨头已聘请伊兰·阿德勒(Ylan Adler)担任投资组合经理，其职责为负责跨大宗商品配置，其中金属交易将是关键组成部分。此番转变的直接驱动力，是史无前例的金属牛市。尽管城堡投资在贵金属市场已活跃数年，但其大宗商品交易部门基本上一直回避铜或锌等基本金属。该机构曾经认为该领域机会有限，而且难以与既有交易商们进行竞争。在过去一年里，这一立场有所松动，主要因为特朗普发起的史无前例关税威胁引发金属市场剧烈波动，并为交易员们打开了巨大的工业金属交易机遇。根据其领英资料显示，阿德勒曾是巴西对冲基金SPX Capital 的合伙人兼大宗商品主管，并于1 月加入城堡投资，他将组建一支专注于金属与农业的团队。（上海金属网编译）SHMET2026/1/30【力拓携手中铝收购巴西CBA 控股权 加码低碳铝资产】SHMET1 月30 日外电，多元化矿商Rio Tinto 与中国铝业(Chalco)已达成最终协议，将通过一家合资公司联合收购Votorantim 持有的巴西铝业公司68.596%的控股权，交易对后者股权估值约9.026 亿美元。根据协议，合资公司由中铝持股67%、力拓持股33%，后者按比例出资约2.978 亿美元。收购价为每股10.50 雷亚尔，较协议签署前20 日成交量加权平均股价溢价约21.2%。交易完成后，合资公司将依法对CBA 剩余股份发起强制性要约收购，并可能后续推动退市。CBA 拥有垂直整合的低碳铝业务，其运营完全依托1.6 吉瓦的可再生能源资产组合(包括21 座水电站及风电)，资产涵盖年产约200 万吨的3 座铝土矿、以及位于圣保罗的一体化综合设施(包括年产80 万吨氧化铝精炼厂、40 万吨铝冶炼厂及30 万吨再生铝产能)。力拓铝业与锂业务首席执行官白睿明表示，此举符合公司拓展快速增长市场中低碳足迹铝业务的长期战略，同时有助于在大西洋地区发展铝土矿与氧化铝供应链。该交易尚待监管批准及惯例交割条件达成。（上海金属网编译）SHMET2026/1/30铜钴【嘉能可战略重心转向铜产能扩张，钴出口配额限制致库存积压】SHMET1 月30 日讯，矿业巨头嘉能可(Glencore)发布2026 年铜产量指引，目标全球产量提升至87 万吨，较2025 年851,600 吨增长2.2%，但罕见未提供钴产量预测，凸显钴市场因刚果(金)出口配额制度陷入高度不确定性。2025 年嘉能可钴产量33,500吨，受制于去年2 月实施的出口禁令及后续配额审批延迟，实际出口量大幅受限；公司预计2026 年钴出口仅22,800 吨（含2025 年剩余配额），2027 年进一步降至18,800 吨，远低于KCC 和Mutanda 矿山产能，可能被SHMET请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效迫在刚果(金)囤积过剩库存。与之对比，铜价强势突破，LME 三个月期铜1 月29 日创14,527 美元/吨历史新高，受益于人工智能数据中心及全球电网投资需求激增。嘉能可明确优先发展铜业务，2025 年刚果(金)铜产量247,800 吨，同比增长10%，占其全球总产量29%。Britannia 全球市场评论指出，能源转型推动的结构性需求已重塑金属市场格局，铜的稀缺性溢价将持续放大。（上海金属网编译）2026/1/31【荷兰AMG 打造"锂供应链高速通道"，欧洲本土产能建设加速】SHMET1 月31 日外电，荷兰关键材料供应商AMG 计划构建连接巴西、葡萄牙、德国的锂加工网络，旨在摆脱对中国锂加工产能的依赖。该公司开发主管Michael Connor 表示，将在巴西Mibra 矿场生产锂辉石精矿（锂含量6%），计划在巴西和葡萄牙建立转化设施，最终在德国比特费尔德工厂生产电池级氢氧化锂。该工厂2 万吨产能达标时间推迟至2026 年底，较原计划晚两年，主因需求疲软及客户认证延迟。AMG 是英国Savannah Resources 最大股东，后者正在葡萄牙北部开发储量3900 万吨的欧洲最大锂辉石矿床巴罗索项目。评论指出，欧洲锂电本土化产能建设将重塑全球供应链格局，但短期内难以突破中国加工技术优势。（上海金属网编译）SHMET2026/1/31【智利Codelco 与SQM 达成锂业PPP 合作，创史上最大公私合营项目】SHMET1 月31 日外电，智利国有矿业公司Codelco 与化工集团SQM 在Cleary Gottlieb Steen & Hamilton LLP、Linklaters 及Carey 三家律所的法律支持下正式成立锂业合资公司，标志着智利迄今为止规模最大的公私合作伙伴关系落地。新公司将整合Codelco 的矿产资源与SQM 的化工产能，预计将提升智利盐湖锂资源开发效率。此次合作涉及圣地亚哥、纽约、伦敦等多地律所协同，凸显项目跨国法律架构复杂性。PPP 模式成功落地将重塑南美锂供应链格局，加速全球能源转型关键材料供应多元化。（上海金属网编译）SHMET2026/1/31【Elevra Lithium 北美锂业务创收纪录，中期扩张计划提速】SHMET7 月21 日外电，澳大利亚锂业公司Elevra Lithium(ASX:ELV)北美锂业(NAL)业务季度营收与毛利创历史新高，同时宣布加速产能扩张计划，目标在2027 年中期实现锂辉石年产量提升15%-20%。但公司下调2026 财年产量指引至18-19 万吨(原计划19.5-21 万吨)，反映近期运营挑战。当前股价7.47 澳元，近一周下跌22.6%但年内仍累计上涨116.5%。管理层表示将利用创纪录收益支持扩产计划，重点降低单位运营成本。高盛评论指出，锂企在短期运营约束与长期产能布局间的平衡策略将决定行业分化格局。（上海金属网编译）SHMET2026/1/31黄金【紫金矿业55 亿加元收购Allied Gold，黄金年产量将跃居全球第二】SHMET1 月31 日讯，紫金矿业通过持股85%的Zijin Gold 以55 亿加元收购Allied Gold，后者计划2025 年黄金产量11.7-12.4 吨，2029 年提升至25 吨。摩根士丹利测算，交易完成后紫金矿业黄金年产量2030 年达140 吨，跻身全球第二大黄金生产商；同期铜产量复合年增长率12.5%，主要来自Kamoa、Timok 等项目增量。此次并购是紫金矿业近期资源整合的一部分，包括四个金矿、三个锂矿及一个钼矿项目，拓展至锂、钼等新兴领域。SHMET2026/1/31【几内亚矿业公司罢工升级，铝土矿供应链风险骤增】SHMET1 月31 日讯，几内亚矿业发展公司1 月30 日谴责员工发起的罢工为"非法行为"，指控工会拒绝遵守第757 号《员工职级划分政令》并提出违规诉求，尽管公司已承诺发放135 万几内亚法郎特别奖金并提高各项补贴；罢工导致生产经营停滞，一名司法执达官遭袭击住院，劳资双方定于2 月2 日上午10 时在劳工总局协调下开展协商。分析认为，此次劳资纠纷若持续发酵，可能影响全球铝土矿供应稳定性，几内亚作为中国最大铝土矿进口来源国的任何供应扰动都将放大价格波动风险。SHMET
3、 贵金属市场重点数据
周内金价上涨：周内伦敦黄金价格为4981.85 美元/盎司，环比1 月23 日+35.60 美元/盎司，涨幅为0.72%。周内伦敦白银价格为103.19 美元/盎司，环比1 月23 日+4.19 美元/盎司，涨幅为4.23%。持仓方面：本周SPDR 黄金ETF 持仓为3495 万盎司，环比1 月23 日+2 万盎司。本周SLV 白银ETF 持仓为4.99 亿盎司，环比1 月23 日-1822 万盎司。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表7：黄金及白银价格
图表8：黄金价格与SPDR 持仓比较
图表9：白银价格和SLV 持仓比较
图表10：黄金价格和VIX 恐慌指数比较
图表11：金价与非商业净多头
图表12：银价与非商业净多头
0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00伦敦现货黄金价格（左轴）伦敦现货白银价格（右轴）美元/盎司美元/盎司0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002009-12-212010-12-212011-12-212012-12-212013-12-212014-12-212015-12-212016-12-212017-12-212018-12-212019-12-212020-12-212021-12-212022-12-212023-12-212024-12-212025-12-21SPDR黄金ETF持仓量（左轴）伦敦现货黄金价格（右轴）美元/盎百万盎司0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002009-12-182010-12-182011-12-182012-12-182013-12-182014-12-182015-12-182016-12-182017-12-182018-12-182019-12-182020-12-182021-12-182022-12-182023-12-182024-12-182025-12-18SLV白银ETF持仓（左轴）伦敦现货白银价格（右轴）美元/盎司百万盎司0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00伦敦现货黄金价格（左轴）VIX指数（右轴）美元/盎司0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00COMEX黄金非商业多头持仓（左轴）COMEX黄金非商业空头持仓（左轴）COMEX黄金结算价（右轴）美元/盎司0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00COMEX白银非商业多头持仓（左轴）COMEX白银非商业空头持仓（左轴）COMEX白银结算价（右轴）美元/盎司请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
4、 工业金属数据
铜：价格方面，本周LME 铜收盘价13440 美元/吨，环比1 月23 日+460 美元/吨，涨幅为+3.54%。SHFE 铜收盘价103170 元/吨，环比1 月23 日+2120 元/吨，涨幅为+2.10%。库存方面，LME 库存为174975 吨（环比1 月23 日+3275 吨，同比-81300 吨）；COMEX 库存为577724 吨（环比1 月23 日+15119 吨，同比+479671 吨）；SHFE 库存为233004 吨（环比1月23 日+7067 吨）。2026 年1 月29 日，SMM 统计国内电解铜社会库存32.28 万吨，环比1月22 日-0.74 万吨，同比+15.7 万吨。中国铜精矿TC 现货本周价格为-50.30 美元/干吨，环比-0.30 美元/干吨。下游方面，国内12 月精铜制杆开工率为61.33%，环比-5.32pct。12 月铜管开工率为68.84%，环比+5.02pct。铝：价格方面，国内电解铝价格为24640 元/吨，环比1 月23 日+510 吨。库存方面，本周LME 铝库存为495725 吨（环比1 月23 日-11550 吨，同比-92125 吨）；国内上期所库存为216771 吨（环比1 月23 日+19718 吨，同比+40597 吨）。2026 年1 月29 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存78.2 万吨，环比1 月22 日+3.9 万吨，同比+29.0 万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7954 元/吨，环比1 月23 日+477 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为8131 元/吨，环比1 月23 日+477 元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为44.30%，环比-5.1pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为60.6%，环比持平。锡：价格方面，国内精炼锡价格为423630 元/吨，环比1 月23 日-110 元/吨，跌幅为-0.03%。库存方面，本周国内上期所库存为10468 吨，环比1 月23 日+748 吨；LME 库存为7095 吨，环比1 月23 日-100 吨。锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00 万元/吨，环比1 月23日+0.0 万元/吨。锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为154000 元/吨，环比1 月23 日-13000 元/吨，环比-7.78%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存18060 吨，环比-215 吨。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表13：LME 及SHFE 铜期货价格
图表14：LME 铜库存（吨）
图表15：COMEX 铜库存（吨）
图表16：SHFE 铜库存（吨）
图表17：国内铜社会库存（万吨）
图表18：国内铜精矿现货TC 价格（美元/干吨）
0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00SHFE铜价（左轴）LME铜价（右轴）美元/吨元/吨0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00开盘库存量:LME铜0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00COMEX:铜:库存0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00库存小计:阴极铜:总计-60-50-40-30-20-102024-11-082025-05-082025-11-08中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表19：国内精铜制杆开工率（%）
图表20：国内铜管开工率（%）
图表21：国内电解铝价格（元/吨）
图表22：LME 铝总库存（吨）
图表23：SHFE 铝总库存（吨）
图表24：国内铝社会库存（吨）
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5,00010,00015,00020,00025,00030,000中国:长江有色市场:平均价:铝:A00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000总库存:LME铝吨200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000库存小计:铝:总计1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表25：铝型材龙头开工率（%）
图表26：铝线缆龙头开工率（%）
图表27：云南地区吨铝冶炼利润
图表28：新疆地区吨铝冶炼利润
图表29：国内精炼锡价格（元/吨）
图表30：SHFE+LME 锡总库存（吨）
5,00010,00015,00020,00025,00030,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,000云南地区电解铝即时吨利润（左轴）中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）元/吨元/吨5,00010,00015,00020,00025,00030,000-2,0002,0004,0006,0008,00010,000新疆地区电解铝吨即时利润（左轴）中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）元/吨元/吨50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000中国:长江有色市场:平均价:锡:1#5,00010,00015,00020,000SHFE锡库存LME锡库存请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表31：锑锭价格（元/吨）
图表32：工业级碳酸锂价格（元/吨）
图表33：碳酸锂全行业库存（吨）
5、 行业评级及投资策略
黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。50000100000150000200000250000300000100,000200,000300,000400,000500,000600,000工业级碳酸锂全国(元/吨)10,00020,00030,00040,00050,00060,000碳酸锂库存量请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表34：重点关注公司及盈利预测
公司代码名称2025-1-30股价EPSPE2025E2026E2025E2026E000975.SZ山金国际34.840.781.181.4619.6429.5323.86600489.SH中金黄金36.900.701.131.2417.2232.6529.76600547.SH山东黄金54.550.661.431.5734.3038.1534.75600988.SH赤峰黄金43.201.061.501.7014.7228.8025.412099.HK中国黄金国际205.201.237.427.6668.7027.6526.79601899.SH紫金矿业40.141.212.012.3812.5419.9716.87000630.SZ铜陵有色8.270.220.270.3614.7130.6322.97未评级601168.SH西部矿业35.601.231.611.7313.0622.1120.58603979.SH金诚信79.022.543.834.6114.3020.6317.14603993.SH洛阳钼业24.330.630.770.9210.6131.6026.45000408.SZ藏格矿业86.301.632.433.1316.9935.5127.571208.HK五矿资源10.290.100.440.4838.8023.3921.44000807.SZ云铝股份33.641.271.941.9910.6417.3416.90601600.SH中国铝业14.130.720.660.6810.1721.4120.78000933.SZ神火股份32.861.932.192.228.8315.0014.80002532.SZ天山铝业18.850.960.991.048.2219.0418.131378.HK中国宏桥36.122.592.672.865.6012.3111.49002155.SZ湖南黄金37.000.701.831.9022.3420.2219.47000960.SZ锡业股份39.820.851.421.6615.9928.0423.99600301.SH华锡有色56.611.041.441.6116.3639.3135.16000426.SZ兴业银锡61.520.861.191.3612.9151.7045.24002738.SZ中矿资源85.501.051.753.1333.8448.8627.32中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）
6、 重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
7、 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 有色组介绍傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6 年新能源研究经验。杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3 年有色金属期货研究经验。