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2026年09月04日
银行分析框架
行业研究 · 行业专题
金融 · 银行
投资评级：优于大市（维持）
证券研究报告 |
证券分析师：陈俊良 证券分析师：王剑
021-60933163 021-60875165
chenjunliang@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cn
S0980519010001 S0980518070002
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基本概念01
行业短期基本面分析02
个股分析03
目录
2
银行主要业务、银行分类、资产负债表、利润表、净息差、不良贷款、
资本监管
净利润增长关键驱动因素、历史行情简述
个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式
风险提示04
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银行主要业务
• 零售业务
✓ 主要是存款、贷款、中间业务（银行卡、资产管
理、财富管理等）
• 公司业务
✓ 主要是存款、贷款、中间业务（担保承诺、结算、
投行等）
• 资金业务
✓ 主要是自营投融资（同业，债券、基金等投资，
发债等融资）
• 不同银行条线划分有一定差别，此处仅供参考
图：
建设银行不同业务条线的经营数据
数据来源：公司2025年报，
国信证券经济研究所整理
3
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银行分类
• 银行业金融机构按类型划分（截至2025年末）
✓ 大行（6家）：全部上市
✓ 股份行（12家）：9家上市
✓ 城商行（123家）：17家上市
✓ 农商行（1398家）：10家上市
✓ 其他（2080家，包括政策行、村镇银行、农村信用社等）：无上市
图：银行业金融机构的资产分布（2026年7月末）
数据来源：国家金融监督管理总局 ，国信证券经济研究所整理
大行
44%
股份行
16%
城商行
14%
农村金融机构
13%
其他银行业机构
13%
4
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银行的资产负债表
• 生息资产=现金及存放央行+同业资产+贷款+金融投资（不含FVPL）
✓ FVPL的收入计入非息收入，因而不计入生息资产
✓ 生息资产约占总资产的93%，FVPL约占4%
• 计息负债=向央行借款+同业负债+存款+发行债券
✓ 计息负债约占总负债的97%
现金及存放中央银行款项 现金及存放央行 向央行借款 向中央银行借款
存放同业和其他金融机构款项 同业和其他金融机构存放款项
拆出资金 拆入资金
买入返售金融资产 卖出回购金融资产款
发放贷款和垫款 贷款 存款 吸收存款
FVPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的
金融资产）——不计入生息资产 发行债券 应付债券
非计息负债 应付职工薪酬等
归属于母公司优先股股东和永续债
持有人（其他权益工具下列示）
AC（以摊余成本计量的金融资产/债权投资） 归属于母公司普通股股东
固定资产等 其他资产 归属于少数股东
金融投资
（IFRS9之前的旧准则
下分为交易性金融资
产、可供出售金融资
产、持有至到期投资
、应收款项类投资）
同业资产 同业负债
FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收
益的金融资产/其他债权投资+其他权益工具投
资） 净资产
表：商业银行资产负债表
数据来源：国信证券经济研究所整理
5
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银行的资产负债表
• 上市银行资产负债表
✓ 贷款和金融投资是银行最主要的两类资产，占比分别约55%和32%
✓ 存款是主要负债，占比约72%；同业负债、发行债券占比分别约15%、8%
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行资产结构（2026年中） 图：上市银行负债结构（2026年中）
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
6
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20%
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100%
工商银行
建设银行
农业银行
中国银行
邮储银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
中信银行
民生银行
光大银行
平安银行
华夏银行
浙商银行
北京银行
上海银行
江苏银行
宁波银行
南京银行
杭州银行
长沙银行
成都银行
贵阳银行
重庆银行
郑州银行
青岛银行
苏州银行
西安银行
厦门银行
齐鲁银行
兰州银行
渝农商行
青农商行
紫金银行
常熟银行
无锡银行
张家港行
江阴银行
苏农银行
瑞丰银行
沪农商行
贷款 金融投资：FVOCI+AC 金融投资：FVPL 现金及存放中央银行款项 同业资产 其他资产
0%
10%
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30%
40%
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工商银行
建设银行
农业银行
中国银行
邮储银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
中信银行
民生银行
光大银行
平安银行
华夏银行
浙商银行
北京银行
上海银行
江苏银行
宁波银行
南京银行
杭州银行
长沙银行
成都银行
贵阳银行
重庆银行
郑州银行
青岛银行
苏州银行
西安银行
厦门银行
齐鲁银行
兰州银行
渝农商行
青农商行
紫金银行
常熟银行
无锡银行
张家港行
江阴银行
苏农银行
瑞丰银行
沪农商行
存款 同业负债 发行债券 向央行借款 非计息负债
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银行的资产负债表
• 上市银行资产负债表
✓ 贷款投向
✓ 不同银行贷款投向有较大差别
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行贷款投向 图：不同上市银行贷款结构（2026年中）
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理
7
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5.0%
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工商银行
建设银行
农业银行
邮储银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
中信银行
民生银行
光大银行
华夏银行
浙商银行
北京银行
上海银行
江苏银行
宁波银行
南京银行
杭州银行
长沙银行
成都银行
贵阳银行
重庆银行
郑州银行
青岛银行
西安银行
厦门银行
齐鲁银行
兰州银行
渝农商行
青农商行
紫金银行
常熟银行
无锡银行
张家港行
江阴银行
苏农银行
瑞丰银行
沪农商行
工业&批零 城投基建（含建筑业） 房地产开发贷 其他对公&票据
个人住房贷款 个人经营性贷款 信用卡及消费贷
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银行的资产负债表
• 上市银行资产负债表
✓ 金融投资的投向
✓ 中小银行的基金、非标和企业债占比相对较高
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行金融投资的投向 图：不同银行金融投资的投向（2026年中）
数据来源：Wind，各银行中报，国信证券经济研究所整理
8
0%
10%
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工商银行
中国银行
邮储银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
中信银行
民生银行
光大银行
平安银行
华夏银行
浙商银行
北京银行
上海银行
江苏银行
宁波银行
南京银行
杭州银行
长沙银行
成都银行
贵阳银行
苏州银行
渝农商行
常熟银行
张家港行
瑞丰银行
沪农商行
基金 非标 ABS 企业债 政府债、政金债、金融债及其他
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银行的资产负债表
• 上市银行资产负债表
✓ 存款结构：目前定期存款占比约61%
✓ 不同银行的存款结构存在差别
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行存款结构情况 图：不同银行的存款结构：两个观察维度（2026年中）
数据来源：Wind，各银行年报，国信证券经济研究所整理
9
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个人活期 对公活期 个人定期 对公定期 其他存款
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工商银行
建设银行
农业银行
中国银行
邮储银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
中信银行
民生银行
光大银行
平安银行
华夏银行
浙商银行
北京银行
上海银行
江苏银行
宁波银行
南京银行
杭州银行
长沙银行
成都银行
贵阳银行
重庆银行
郑州银行
青岛银行
苏州银行
西安银行
厦门银行
齐鲁银行
兰州银行
渝农商行
青农商行
紫金银行
常熟银行
无锡银行
张家港行
江阴银行
苏农银行
瑞丰银行
沪农商行
活期存款占比 个人存款占比
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银行的利润表
其他非息收入
普通股股东净利润
优先股股息和永续债利息
图：银行归母净利润划分
数据来源：建设银行2026年中报，国信证券经济研究所整理
图：商业银行利润表
数据来源：国信证券经济研究所整理 10
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银行的利润表
• 上市银行收入结构
✓ 利息净收入是银行的核心收入来源：大部分银行利息净收入占比在65%以上，上市银行平均水平为72%
✓ 手续费及佣金净收入主要来自零售业务，大行、股份行占比多一些。大部分银行的手续费净收入占比在15%以内，上市
银行平均水平为9%
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行收入结构（2026年上半年）
数据来源：公司2026年中报，国信证券经济研究所整理
图：
招商银行手续费收入结构（2026年上半年）
11
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工商银行
建设银行
农业银行
中国银行
邮储银行
交通银行
招商银行
浦发银行
兴业银行
中信银行
民生银行
光大银行
平安银行
华夏银行
浙商银行
北京银行
上海银行
江苏银行
宁波银行
南京银行
杭州银行
长沙银行
成都银行
贵阳银行
重庆银行
郑州银行
青岛银行
苏州银行
西安银行
厦门银行
齐鲁银行
兰州银行
渝农商行
青农商行
紫金银行
常熟银行
无锡银行
张家港行
江阴银行
苏农银行
瑞丰银行
沪农商行
利息净收入 手续费净收入 其他非息收入
财富管理
37%
结算清算
18%
银行卡
14%
资产管理
12%
托管
7%
信贷承诺及贷款
5%
其他（投行、ABS
等）
7%
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净息差：连接资产负债表与利润表
• 净息差=利息净收入/生息资产平均余额
✓ 生息资产收益率=利息收入/生息资产平均余额
✓ 计息负债付息率=利息支出/计息负债平均余额
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行净息差走势
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：上市银行生息资产收益率与计息负债付息率走势
12
1.20%
1.40%
1.60%
1.80%
2.00%
2.20%
2.40%
2.60%
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3.20%
上市银行累计净息差
1.00%
1.50%
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2.50%
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2.50%
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上市银行合计单季度生息资产收益率 上市银行合计单季度计息负债付息率（右轴）
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不良贷款
• 贷款实行五级分类，后三类统称为不良贷款
五级分类 分类标准
正常类 债务人能够履行合同，没有客观证据表明本金、利息或收益不能按时足额偿付
关注类 虽然存在一些可能对履行合同产生不利影响的因素，但债务人目前有能力偿付本金、利息或收益
次级类 债务人无法足额偿付本金、利息或收益，或金融资产已经发生信用减值
可疑类 债务人已经无法足额偿付本金、利息或收益，金融资产已发生显著信用减值
损失类 在采取所有可能的措施后，只能收回极少部分金融资产，或损失全部金融资产
注：为减少银行主观判断空间，进行了特殊规定。包括：
（1）参考会计信息，要求将已发生信用减值的资产划分为不良；
（2）参考逾期信息，要求逾期90天以上资产均归为不良；
（3）参考外部评级信息，要求债务人或金融资产的外部评级大幅下调，导致债务人的履约能力显著下降的，其金
融资产应归为不良；
（4）参考交叉违约信息，要求债务人在本行债权超过10%分类为不良的，该债务人在本行所有债权均应分类为不良；
债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%的，各银行均应将其债务归为不良；
（5）对重组资产的特殊规定，包括重组资产至少分为关注、多次重组需要归为不良等。
数据来源：《商业银行金融资产风险分类办法》 ，国信证券经济研究所整理
表：银行贷款五级分类
13
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• 余额类指标
✓ 不良贷款率=不良贷款/贷款总额
✓ 关注贷款率=关注类贷款/贷款总额
✓ 逾期率=逾期贷款/贷款总额
✓ 拨备覆盖率=贷款损失准备余额/不良贷款
✓ 拨贷比=贷款损失准备余额/贷款总额
0.80%
0.90%
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上市银行整体不良贷款率
不良贷款
图：上市银行不良贷款余额类指标情况 图：上市银行不良贷款余额类指标情况
图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况图：上市银行不良贷款余额类指标情况
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
14
1.50%
1.70%
1.90%
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2.30%
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2.90%
3.10%
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3.50%
上市银行整体关注贷款率
0.90%
1.10%
1.30%
1.50%
1.70%
1.90%
2.10%
2.30%
2.50%
2.70%
上市银行整体逾期率
150%
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上市银行整体拨备覆盖率
2.20%
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2.60%
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3.40%
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2026/6/30
上市银行整体拨贷比
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不良贷款之不良生成率：连接资产负债表与利润表
• 不良生成率=本年新生成不良贷款/贷款期初余额
✓ 本年新生成不良贷款=不良贷款期末余额-不良贷款期初余额+本年核销处置贷款损失准备
✓ 我们可以参考“贷款减值损失/不良生成”来衡量银行拨备计提力度
数据来源：Wind，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理
图：上市银行不良生成率走势
15
数据来源：Wind，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理
图：上市银行“贷款减值损失/不良生成”走势
-0.20%
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0.20%
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0.80%
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上市银行合计不良生成率
80%
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150%
上市银行整体贷款减值损失/不良生成
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资本监管
• 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率
✓ 资本充足率满足要求即可，并不是越高越好
16
表：当前各银行资本最低要求
资料来源：金融监管总局，FSB，国信证券经济研究所整理
全球系统重要性银行附加资本要求 国内系统重要性银行附加资本要求 最低核心一级资本充足率资本要求 最低一级资本充足率资本要求 最低资本充足率资本要求
工商银行 2.0% 1% 9.50% 10.50% 12.50%
建设银行 1.5% 1% 9.00% 10.00% 12.00%
农业银行 1.5% 1% 9.00% 10.00% 12.00%
中国银行 1.5% 1% 9.00% 10.00% 12.00%
交通银行 1.0% 0.75% 8.50% 9.50% 11.50%
邮储银行 - 0.5% 8.00% 9.00% 11.00%
招商银行 - 0.75% 8.25% 9.25% 11.25%
兴业银行 - 0.5% 8.00% 9.00% 11.00%
中信银行 - 0.5% 8.00% 9.00% 11.00%
浦发银行 - 0.5% 8.00% 9.00% 11.00%
民生银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
光大银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
平安银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
华夏银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
广发银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
浙商银行 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
宁波银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
江苏银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
上海银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
南京银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
北京银行 - 0.25% 7.75% 8.75% 10.75%
其他银行 - - 7.50% 8.50% 10.50%
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基本概念01
行业短期基本面分析02
个股分析03
目录
17
银行主要业务、银行分类、资产负债表、利润表、净息差、不良贷款、
资本监管
净利润增长关键驱动因素、历史行情简述
个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式
风险提示04
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银行净利润增长驱动因素
• 短期分析的落脚点是净利润增速，但更重要的是净利润增速变化背后的关键驱动因素所反映的行业基本面变化
• 净利润增长关键驱动因素：净息差、资产减值损失
图：收入端——银行净息差变动幅度基本决定了营业收入同
比增速的边际变化
图：成本端——业务及管理费支出增长刚性，而资产减值损
失增速波动性很大
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
18
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
业务及管理费同比 资产减值损失同比
-40
-30
-20
-10
0
10
20
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
营业收入同比 生息资产平均余额增速 净息差同比变化基点数（右轴）
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银行净利润增长驱动因素
• 净息差
✓ 从历史数据来看，基准利率（以前是存贷款基准利率，现在是LPR、四大行存款挂牌利率）变动的影响远大于市场利率
（如国债收益率等）。因此我们仅关注基准利率变动
✓ 从另一个角度看，净息差与存贷款利差走势基本一致，因此分析净息差时关注存贷款利率即可
图：降息时净息差下降明显，但贷款基准利率/LPR不变
时，市场利率即便大幅波动对净息差也没有太大影响 图：净息差走势与存贷款利差走势基本一致
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
19
3.30%
3.80%
4.30%
4.80%
5.30%
5.80%
6.30%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
4.00%
2010/12/31
2011/6/30
2011/12/31
2012/6/30
2012/12/31
2013/6/30
2013/12/31
2014/6/30
2014/12/31
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2015/12/31
2016/6/30
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2017/6/30
2017/12/31
2018/6/30
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2019/6/30
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2020/6/30
2020/12/31
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2021/12/31
2022/6/30
2022/12/31
2023/6/30
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2024/6/30
2024/12/31
2025/6/30
2025/12/31
2026/6/30
上市银行合计单季度净息差
市场利率（一年期国债收益率）
贷款基准利率(一年期）或LPR（1/3*一年期+2/3*五年期），右轴
1.80%
2.30%
2.80%
3.30%
3.80%
4.30%
4.80%
1.30%
1.50%
1.70%
1.90%
2.10%
2.30%
2.50%
2.70%
2010/12/31
2011/6/30
2011/12/31
2012/6/30
2012/12/31
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2015/12/31
2016/6/30
2016/12/31
2017/6/30
2017/12/31
2018/6/30
2018/12/31
2019/6/30
2019/12/31
2020/6/30
2020/12/31
2021/6/30
2021/12/31
2022/6/30
2022/12/31
2023/6/30
2023/12/31
2024/6/30
2024/12/31
2025/6/30
2025/12/31
2026/6/30
上市银行累计净息差 上市银行累计存贷款利差（右轴）
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银行净利润增长驱动因素
• 净息差
✓ 定量测算误差很大，我们仅能定性判断净息差变化趋势。
✓ 判断净息差变化趋势需要考虑两个因素：一是要考虑到重定价的时间过程，二是考虑LPR与存款挂牌利率的降幅。
✓ 以2021年以来净息差变化为例：（1）重定价需要时间，而存款跟贷款的重定价时间存在差异。贷款重定价周期短，
LPR的下降很快就反映为生息资产收益率的下降，定期存款重定价周期长，存款挂牌利率下降后要经过较长时间才能完
全反映在负债成本中。因此当LPR和存款挂牌利率同步下调时，负债成本下降比生息资产收益率下降晚一步，这导致降
息前期净息差下降幅度较大（如2022-2023年），一段时间后两者节奏追平，净息差降幅逐渐收窄直至企稳（如2024-
2026年）。（2）长期限存款挂牌利率大幅下调，降幅超过LPR，有助于加快净息差降幅收窄和企稳。2023年跟2025年
长期限定期存款挂牌利率降幅超过LPR降幅，有效对冲LPR下行影响，缩短了净息差企稳所需要的时间。
20
表：2023年跟2025年长期限存款挂牌利率（以工商银行为例）降幅超过LPR
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理
表：银行的存款重定价周期比贷款长（以工商银行为例）
数据来源：工商银行2026年中报，国信证券经济研究所整理
1年以内 1-5年 5年以上 不计息
贷款 98% 1% 0% 0%
定期存款 61% 37% 0% 3%
单位：bps LPR降幅：
1年
LPR降幅：
5年
存款挂牌利
率降幅：1
年
存款挂牌利
率降幅：3
年
存款挂牌利
率降幅：5
年
净息差降幅
2026年 0 0 0 0 0 0
2025年 -10 -10 -15 -25 -25 -13
2024年 -35 -60 -35 -45 -45 -17
2023年 -20 -10 -20 -65 -65 -26
2022年 -15 -35 -10 -15 -10 -13
2021年 -5 0 0 0 0 -5
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银行净利润增长驱动因素
• 资产减值损失
✓ 不良生成率是不良贷款各个指标中与利润表最相关的，分析资产质量的落脚点是不良生成率
✓ 不良生成率变化主要受宏观经济周期影响，也跟特定领域贷款（如工业&批零、房地产、个人）风险集中暴露有关
图：资产减值损失变化受不良生成率影响
数据来源：Wind ，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理
图：不同时期不良的主要来源有差异
21
0.00%
0.20%
0.40%
0.60%
0.80%
1.00%
1.20%
1.40%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
资产减值损失同比 不良生成率（右轴）
数据来源：Wind ，上市银行定期报告，国信证券经济研究所整理
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
工业&批零 城投基建（含建筑业） 房地产开发贷
其他对公及票据 个人贷款
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银行净利润增长驱动因素
• 资产减值损失
✓ 资产减值损失变化除与资产质量有关外，还受到银行拨备计提力度影响，银行可能会通过拨备来平滑利润
图：近些年银行通过削峰填谷平滑利润增速
22
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
营业收入同比 归母净利润同比
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历史行情简述
• 银行基本面上是顺周期的
✓ 净息差、不良生成率都是顺周期的，因此银行基本面是顺周期的。一般经济好或市场预期经济好*的时候银行会涨，如
2006-2007年、2009年、2012年四季度*、2016-2017年、2020下半年-2021上半年*（但2024-2025上半年是个例外）
✓ 从绝对收益角度看：由于银行是顺周期的，因此银行指数与大盘一般同涨同跌，只是幅度不同
图：中证银行指数绝对与相对走势 图：中证银行指数与沪深300一般同涨同跌，只是幅度不同
23
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
中证银行指数相对沪深300走势（右轴） 中证银行指数绝对走势
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理。注：2026年数据截至9月3日 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理。注：2026年数据截至9月3日
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
2026年
沪深300指数涨幅 中证银行指数涨幅
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历史行情简述
• 尽管基本面顺周期，但受拨备平滑利润影响，近些年银行股反而具备防御属性
✓ 从相对收益角度看：近几年银行通过拨备平滑利润使得净利润稳定增长但增速较低，削弱了银行股的周期性并让其具
备了一定的固收属性。这导致近些年银行板块反而在大盘上涨时跑输、大盘下跌时跑赢
图：2015年以来银行板块一般在大盘上涨时跑输、下跌时跑赢
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理。注：2026年数据截至9月3日
图：近几年上市银行归母净利润稳定增长但增速较低
24
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
2024年
2025年
2026年
沪深300指数涨幅 中证银行指数相对沪深300收益率
60.7%59.8%
32.9%
16.5%
31.0%29.2%
17.4%
12.8%
7.7%
1.8% 1.9%
5.4% 5.7% 6.9%
0.7%
12.6%
7.6%
1.4% 2.3% 1.4% 3.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
上市银行合计归母净利润同比（可比口径）
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历史行情简述
• 估值与资金面的影响
✓ 除基本面外，估值与资金面的影响也需要考虑。2024-2025上半年银行基本面承压但不跌反涨且跑赢大盘，主要跟资金
层面的因素有关：一是2024年市场利率加速下行，银行板块股息率却处于高位，低利率环境下吸引力凸显；二是银行
股在部分指数中的权重较高，相关ETF持续流入对银行股表现有利
图：以银行持仓市值靠前的挂钩沪深300、上证50、中证银行、红
利低波、红利指数和上证红利的ETF为例，2024年规模快速增长
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：2024年银行板块股息率处于高位，而市场利率加速下行
25
1.50%
1.70%
1.90%
2.10%
2.30%
2.50%
2.70%
2.90%
3.10%
3.30%
3.50%
3.50%
4.00%
4.50%
5.00%
5.50%
6.00%
6.50%
7.00%
2021/1/8 2022/1/8 2023/1/8 2024/1/8 2025/1/8 2026/1/8
银行板块股息率 十年期国债收益率（右轴）
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
挂钩六个指数的ETF合计规模（亿元）
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历史行情简述
• 估值与资金面的影响
✓ 较高的股息率与较低的估值是硬币的两面：2024年初银行板块估值处于历史低位
图：2024年初银行板块平均PB处于历史低位
数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理 数据来源：Wind ，国信证券经济研究所整理
图：2024年初银行板块平均PE处于历史低位
26
4.10
4.60
5.10
5.60
6.10
6.60
7.10
7.60
8.10
8.60
9.10
行业平均PE
0.45
0.65
0.85
1.05
1.25
1.45
行业平均PB
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基本概念01
行业短期基本面分析02
个股分析03
目录
27
银行主要业务、银行分类、资产负债表、利润表、净息差、不良贷款、
资本监管
净利润增长关键驱动因素、历史行情简述
个股长期基本面分析框架、杜邦分析工具与典型业务模式
风险提示04
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公司分析的逻辑
• 时间越长EPS的重要性越大，因此EPS增长是银行股价长期持续上涨的支撑。EPS增长是我们分析单家银行的落脚点
• 不过我们一般仍然以净利润为分析出发点，以便简化分析过程
净利润 -
+
= 净收入 成本
利息净收入 手续费净收入 不良损失
⑤最有前景的是资产
管理与财富管理业务
收入
×资产规模
⑥在规模快速扩张的同时控制好风险，
否则风险迟早暴露。这考验的是银行
的风险管理能力。当然宏观经济环境
带来的β影响也很大，这一点银行无
能为力，需做情景分析
市占率行业资产扩张 ×
①行业自然增速 ②银行业业务同质
化程度高，市占率
提升意味着银行更
强的营销和服务能
力，或更高的风险
偏好
资本充足率
③资本充足率约束
限制了银行加杠杆
能力，因此资产扩
张必须有净资产扩
张相匹配。净资产
增速≈ROE(1-分红
率)
净息差
④净息差的变动由货
币政策决定，银行没
有定价权。需做情景
分析
图：银行个股基本面分析逻辑
数据来源：国信证券经济研究所整理
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公司分析的逻辑
• 长期来看，符合如下特征的银行更值得关注：
✓ 网点密度低、有扩张空间的中小银行。随着资产规模的不断扩张，收入才能持续增长
✓ 正在加大财富管理或资产管理业务投入，手续费收入增速有望持续快速提升，带来额外增量
✓ 风险管理能力强，在快速增长的同时能控制好风险，防止坏账侵蚀利润
✓ ROE决定了利润增长能否有效转换为EPS增长，要选择未来能维持高ROE的银行
✓ 该银行以股东利益为导向，缺乏投资机会时加大分红力度
29
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银行杜邦分析
• 银行杜邦分析方法
✓ 我们可以通过杜邦分析了解一家银行的业务模式特点
✓ 注意下图中的成本费用项均用负值表示
利息收入/平均资产
利息支出/平均资产
+
+
手续费净收入/平均资产
+
资产减值损失/平均资产
+
其他因素 =（其他非息收入-税金及附加-其他业务成本+营业外净收支-所得税）/平均资产，波动性较大
接近生息资产收益率
类似负债成本
差异主要来自零售业务
与生息资产收益率相关，高收益往往伴随高风险
业务及管理费/平均资产
+
与商业模式有关，零售业务、小微业务多的银行管理成本更高
图：银行杜邦分析
数据来源：国信证券经济研究所整理
ROE = ROA
重点关注ROA
× 权益乘数
=
30
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数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理
银行杜邦分析
✓ 我们展示了42家上市银行
2025年的杜邦分析结果，
但这个表不方便观看，因
此我们把表中数据转化为
排名（排名越低表示该指
标表现越好）。
31
利息收入/
平均资产
利息支出
/平均资产
手续费净
收入/平均
资产
业务及管
理费/平均
资产
资产减值
损失/平均
资产
所得税及
其他因素 ROA 平均权益乘
数 ROE
工商银行 2.60% -1.36% 0.22% -0.46% -0.26% -0.01% 0.72% 12.4 9.0%
农业银行 2.61% -1.37% 0.19% -0.55% -0.28% 0.04% 0.63% 14.5 9.2%
建设银行 2.68% -1.35% 0.26% -0.50% -0.31% 0.01% 0.79% 12.3 9.7%
中国银行 2.73% -1.53% 0.22% -0.50% -0.28% 0.06% 0.70% 11.9 8.4%
邮储银行 2.69% -1.11% 0.16% -1.24% -0.18% 0.17% 0.49% 16.3 8.0%
交通银行 2.76% -1.62% 0.25% -0.51% -0.36% 0.11% 0.63% 12.5 7.9%
招商银行 2.79% -1.08% 0.60% -0.86% -0.31% 0.06% 1.20% 10.0 12.0%
兴业银行 2.89% -1.52% 0.24% -0.58% -0.53% 0.21% 0.72% 12.0 8.6%
中信银行 2.89% -1.43% 0.33% -0.68% -0.59% 0.20% 0.73% 11.9 8.6%
浦发银行 2.71% -1.48% 0.23% -0.51% -0.67% 0.23% 0.52% 12.5 6.4%
民生银行 2.85% -1.57% 0.23% -0.65% -0.69% 0.22% 0.39% 11.5 4.5%
光大银行 2.99% -1.69% 0.29% -0.52% -0.52% 0.00% 0.55% 11.8 6.5%
平安银行 2.90% -1.40% 0.41% -0.65% -0.69% 0.16% 0.73% 11.2 8.2%
华夏银行 2.97% -1.58% 0.12% -0.62% -0.55% 0.27% 0.61% 11.9 7.3%
浙商银行 2.99% -1.68% 0.11% -0.59% -0.71% 0.28% 0.40% 16.6 6.6%
北京银行 2.64% -1.48% 0.08% -0.46% -0.55% 0.21% 0.44% 12.4 5.5%
江苏银行 3.21% -1.69% 0.13% -0.53% -0.50% 0.19% 0.82% 13.4 10.9%
上海银行 2.48% -1.46% 0.11% -0.39% -0.40% 0.39% 0.74% 12.8 9.5%
宁波银行 3.12% -1.54% 0.18% -0.70% -0.45% 0.27% 0.87% 14.0 12.2%
南京银行 3.09% -1.85% 0.15% -0.52% -0.49% 0.40% 0.79% 14.0 11.0%
杭州银行 2.82% -1.59% 0.19% -0.52% -0.25% 0.20% 0.85% 15.0 12.7%
成都银行 3.30% -1.79% 0.04% -0.42% -0.15% 0.03% 1.00% 14.3 14.3%
长沙银行 3.15% -1.55% 0.11% -0.59% -0.66% 0.21% 0.68% 14.8 10.1%
重庆银行 3.34% -2.02% 0.06% -0.45% -0.41% 0.12% 0.65% 14.6 9.4%
贵阳银行 3.28% -1.87% 0.04% -0.53% -0.39% 0.22% 0.74% 10.3 7.6%
郑州银行 3.34% -1.81% 0.06% -0.50% -1.03% 0.21% 0.27% 12.6 3.4%
青岛银行 3.08% -1.61% 0.19% -0.61% -0.47% 0.13% 0.71% 15.8 11.3%
齐鲁银行 2.92% -1.51% 0.16% -0.50% -0.47% 0.16% 0.76% 14.6 11.2%
苏州银行 2.80% -1.63% 0.14% -0.58% -0.16% 0.18% 0.75% 12.5 9.4%
兰州银行 3.08% -1.85% 0.05% -0.49% -0.65% 0.24% 0.38% 14.2 5.3%
西安银行 3.61% -1.88% 0.07% -0.40% -1.02% 0.15% 0.52% 13.8 7.2%
厦门银行 2.76% -1.78% 0.09% -0.53% -0.17% 0.27% 0.64% 12.9 8.3%
渝农商行 2.92% -1.40% 0.08% -0.56% -0.34% 0.08% 0.78% 11.7 9.1%
沪农商行 2.67% -1.41% 0.13% -0.55% -0.13% 0.12% 0.82% 11.8 9.7%
青农商行 3.03% -1.56% 0.16% -0.73% -0.66% 0.38% 0.63% 11.6 7.3%
常熟银行 4.15% -1.72% 0.09% -1.08% -0.55% 0.25% 1.16% 12.0 13.9%
紫金银行 2.75% -1.64% 0.10% -0.54% -0.39% 0.16% 0.44% 13.9 6.2%
无锡银行 2.87% -1.59% 0.05% -0.55% -0.30% 0.37% 0.86% 11.6 10.0%
张家港行 2.93% -1.57% 0.04% -0.75% -0.35% 0.58% 0.89% 11.0 9.8%
苏农银行 2.77% -1.54% 0.04% -0.65% -0.17% 0.47% 0.92% 12.0 11.1%
瑞丰银行 3.02% -1.61% 0.05% -0.59% -0.43% 0.42% 0.86% 11.8 10.1%
江阴银行 2.72% -1.35% 0.04% -0.59% -0.24% 0.40% 0.96% 10.8 10.5%
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利息收入/
平均资产
利息支出
/平均资产
手续费净
收入/平均
资产
业务及管
理费/平均
资产
资产减值
损失/平均
资产
所得税及
其他因素 ROA 平均权益
乘数 ROE
工商银行 41 5 11 6 9 42 22 23 23
农业银行 40 6 13 23 10 38 29 8 21
建设银行 37 3 5 10 13 40 13 24 17
中国银行 33 16 10 9 11 37 25 28 26
邮储银行 36 2 16 42 6 26 36 2 29
交通银行 31 28 6 13 17 34 30 20 30
招商银行 28 1 1 40 14 36 1 42 5
兴业银行 23 15 7 25 29 18 23 27 25
中信银行 22 10 3 36 33 22 21 30 24
浦发银行 35 12 9 12 37 15 35 21 37
民生银行 25 21 8 34 38 17 40 37 41
光大银行 15 32 4 16 28 41 33 32 36
平安银行 21 8 2 35 39 29 20 38 28
华夏银行 17 23 23 32 31 10 32 29 33
浙商银行 16 31 26 29 40 9 39 1 35
北京银行 39 13 30 5 32 20 38 22 39
江苏银行 7 33 22 18 27 24 12 15 10
上海银行 42 11 25 1 20 6 18 17 18
宁波银行 9 18 15 37 23 12 7 11 4
南京银行 10 39 19 14 26 4 14 12 9
杭州银行 26 25 14 15 8 23 10 4 3
成都银行 5 36 41 3 2 39 3 9 1
长沙银行 8 19 24 27 36 19 26 5 13
重庆银行 3 42 33 4 21 33 27 7 19
贵阳银行 6 40 42 19 19 16 19 41 31
郑州银行 4 37 34 11 42 21 42 18 42
青岛银行 11 27 12 31 25 31 24 3 6
齐鲁银行 20 14 18 8 24 28 16 6 7
苏州银行 27 29 20 26 3 25 17 19 20
兰州银行 12 38 37 7 34 14 41 10 40
西安银行 2 41 32 2 41 30 34 14 34
厦门银行 30 35 28 17 5 11 28 16 27
渝农商行 19 7 31 24 15 35 15 34 22
沪农商行 38 9 21 22 1 32 11 31 16
青农商行 13 20 17 38 35 7 31 36 32
常熟银行 1 34 29 41 30 13 2 26 2
紫金银行 32 30 27 20 18 27 37 13 38
无锡银行 24 24 36 21 12 8 9 35 14
张家港行 18 22 38 39 16 1 6 39 15
苏农银行 29 17 39 33 4 2 5 25 8
瑞丰银行 14 26 35 28 22 3 8 33 12
江阴银行 34 4 40 30 7 5 4 40 11
✓ 从排名来看，不同类型的
银行会呈现出一些比较集
中的特点
✓ 但很多特点则是分散呈现，
跟银行各自的业务模式选
择有关
银行杜邦分析
数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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典型业务模式
• 银行A：负债成本优势
✓ 盈利能力优势主要来自低负债成本
✓ 资产端不需要承担高风险，收益率低但风险成本也低
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图：银行杜邦分析：超额ROA分解
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典型业务模式
• 银行B：手续费优势
✓ 盈利能力优势主要来自手续费净收入，与零售业务有关
✓ 零售业务沉淀出更多活期存款从而降低负债成本
✓ 零售业务投入导致管理成本高
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典型业务模式
• 银行C：资产优势
✓ 盈利能力优势主要来自高生息资产收益率
✓ 管理成本、风险成本也高于行业，但综合来看战略较为成功，ROA高于行业
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图：银行杜邦分析：超额ROA分解
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典型业务模式
• 银行D：资产优势的风险
✓ 通过“低风险、高收益”资产弥补高负债成本。“低风险、高收益”资产主要是过去的房地产、城投等，其资金需求
量大而且对利率不敏感，不良也很少。这种商业模式曾经被银行广泛采用
✓ 在经济上行时期风险不大，但经济下行时期资产质量风险暴露，拖累盈利能力
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图：银行杜邦分析：超额ROA分解
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风险提示
• 本文内容为分析框架，所涉及银行仅为举例之用，不代表投资建议。具体投资建议请参考我们
的其他研究报告。
• 文中部分数据为我们的测算值，可能存在口径上的误差。
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发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票
评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准
为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，
也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或
行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的
涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数
（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成
指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数
(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数
(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。
股票投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上
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