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证券研究报告 | 2026年10月22日
优于大市
小商品城（600415.SH）
高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长
核心观点 公司研究·财报点评
商贸零售·一般零售
证券分析师：张峻豪 证券分析师：柳旭
021-60933168 0755-81981311
zhangjh@guosen.com.cn liuxu1@guosen.com.cn
S0980517070001 S0980522120001
证券分析师：孙乔容若
021-60375463
sunqiaorongruo@guosen.com.c
n
S0980523090004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 10.94 元
总市值/流通市值 59990/0 百万元
52周最高价/最低价 19.05/9.46 元
近3 个月日均成交额 799.03 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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市推动国际化布局》 ——2026-04-09
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一步夯实长期收入增长》 ——2025-11-09
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易服务能力进一步强化》 ——2025-10-15
短期业绩承压。公司2026年三季度实现营收50.38亿元，同比-5.81%，归
母净利润14.81 亿元，同比-16.14%，扣非归母净利润16.05 亿元，同比
-6.87%。公司整体业绩在去年全球数贸中心开业实现创收的高基数压力下有
所下滑。新兴业务整体表现较好，2026年前三季度Chinagoods平台新增注
册采购商超58万人，累计超608万人。同期，义支付跨境支付业务交易额
突破75.10亿美元，同比增长 98%，实现进一步加速增长。
毛利率下降，整体费用率稳中有降。公司2026年三季度实现毛利率40.75%，
同比-4.66pct，主要系去年同期收取全球数贸中心商位及辅房招商、商业街
一楼及写字楼销售款项较多所致。销售费用率1.17%，同比基本稳定。管理
费用率1.84%，同比-0.85pct，研发费用率同比-0.9pct至0.38%，整体期间
费用率有所优化。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额11.26
亿元，同比-88.27%，同样受去年全球数贸中心回款带来的高基数影响。
风险提示：外贸景气度下降；贸易环境恶化；新兴业务发展不及预期。
投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持
较好的出口景气度，前 8个月进出口总值 6364.0亿元，同比增长 14.8%，
这为公司长远发展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支
付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的
谨慎考虑，我们下调公司2026-2028年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿
元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），对应PE分别为12.9/11.2/9.8
倍，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 15,737.38 19,927.25 24,150.46 27,614.61 30,944.52
(+/-%) 39.27% 26.62% 21.19% 14.34% 12.06%
净利润(百万元) 3073.68 4203.55 4661.72 5347.37 6146.44
(+/-%) 14.85% 36.76% 10.90% 14.71% 14.94%
每股收益（元） 0.56 0.77 0.85 0.98 1.12
EBIT Margin 22.89% 23.06% 23.20% 23.48% 23.98%
净资产收益率（ROE） 14.99% 18.32% 18.44% 19.05% 19.67%
市盈率（PE） 19.52 14.27 12.87 11.22 9.76
EV/EBITDA 18.05 15.00 13.84 12.43 11.13
市净率（PB） 2.93 2.61 2.37 2.14 1.92
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
2
图1：小商品城单季度营收及增速（亿元、%） 图2：小商品城单季度归母净利润及增速（亿元、%）
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
图3：小商品城单季度毛利率变化（%） 图4：小商品城单季度费用率变化（%）
资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理
投资建议：虽然短期高基数压力影响了公司业绩，但义乌整体依旧保持较好的出
口景气度，前 8个月进出口总值 6364.0亿元，同比增长 14.8%，这为公司长远发
展提供了有效的底层支撑。此外，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司
注入长期增长新动能。出于对公司租金动态调整的谨慎考虑，我们下调公司2026-2028
年归母净利润至46.62/53.47/61.46亿元（前值分别为50.07/59.48/68.34亿元），
对应PE分别为12.9/11.2/9.8倍，维持“优于大市”评级。
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 5539 6816 16075 18894 18556 营业收入 15737 19927 24150 27615 30945
应收款项 614 626 2117 2421 2133 营业成本 10798 13661 16669 19005 21166
存货净额 1358 2385 2971 3128 3348 营业税金及附加 214 337 349 414 478
其他流动资产 1823 2890 3276 3650 6189 销售费用 321 471 573 648 718
流动资产合计 9734 14859 26581 30236 32368 管理费用 779 823 920 1023 1118
固定资产 7805 7883 9050 12048 16771 研发费用 23 41 35 40 45
无形资产及其他 5181 4723 4534 4345 4156 财务费用 102 (11) (90) (200) (244)
投资性房地产 9501 10503 10503 10503 10503 投资收益 263 239 200 200 200
长期股权投资 6947 6437 6437 6437 6437
资产减值及公允价值变
动 13 248 0 0 0
资产总计 39168 44405 57105 63569 70235 其他收入 208 219 (35) (40) (45)
短期借款及交易性金融
负债 3825 121 1915 1954 1330 营业利润 4007 5353 5894 6885 7863
应付款项 1470 1996 2217 2619 2908 营业外净收支 22 55 0 0 0
其他流动负债 12275 10926 17752 18910 19965 利润总额 4029 5408 5894 6885 7863
流动负债合计 17569 13043 21884 23483 24203 所得税费用 950 1192 1219 1522 1699
长期借款及应付债券 658 3255 3255 3255 3255 少数股东损益 5 12 13 15 18
其他长期负债 369 5079 6599 8659 11422 归属于母公司净利润 3074 4204 4662 5347 6146
长期负债合计 1027 8334 9855 11914 14677 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 18596 21377 31739 35397 38880 净利润 3074 4204 4662 5347 6146
少数股东权益 69 81 87 96 105 资产减值准备 0 0 0 0 0
股东权益 20504 22948 25279 28076 31250 折旧摊销 751 828 1022 1190 1467
负债和股东权益总计 39168 44405 57105 63569 70235 公允价值变动损失 (13) (248) 0 0 0
财务费用 102 (11) (90) (200) (244)
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (414) 778 6105 2785 1636
每股收益 0.56 0.77 0.85 0.98 1.12 其它 2 6 7 8 9
每股红利 0.26 0.36 0.43 0.46 0.54 经营活动现金流 3401 5568 11795 9331 9259
每股净资产 3.74 4.18 4.61 5.12 5.70 资本开支 0 (944) (2000) (4000) (6000)
ROIC 16.37% 21.14% 32% 49% 49% 其它投资现金流 (385) (1741) 0 0 0
ROE 14.99% 18.32% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (310) (2175) (2000) (4000) (6000)
毛利率 31% 31% 31% 31% 32% 权益性融资 (1) 0 0 0 0
EBIT Margin 23% 23% 23% 23% 24% 负债净变化 (205) (201) 0 0 0
EBITDA Margin 28% 27% 27% 28% 29% 支付股利、利息 (1402) (1993) (2331) (2550) (2973)
收入增长 39% 27% 21% 14% 12% 其它融资现金流 2741 2273 1794 39 (624)
净利润增长率 15% 37% 11% 15% 15% 融资活动现金流 (475) (2117) (537) (2511) (3597)
资产负债率 48% 48% 56% 56% 56% 现金净变动 2616 1277 9259 2820 (338)
股息率 2.3% 3.3% 3.9% 4.3% 5.0% 货币资金的期初余额 2923 5539 6816 16075 18894
P/E 19.5 14.3 12.9 11.2 9.8 货币资金的期末余额 5539 6816 16075 18894 18556
P/B 2.9 2.6 2.4 2.1 1.9 企业自由现金流 0 4245 9572 5027 2919
EV/EBITDA 18.1 15.0 13.8 12.4 11.1 权益自由现金流 0 6316 11437 5221 2487
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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