1. 深耕智能物流装备，打造模块化输送系统标杆

投资要点
◼ 深耕智能物流装备，打造模块化输送系统标杆：公司专注于智能制造装备的研发、设计、制造和销售，主要产品为模块化输送系统和工业组件，根据公司业绩快报，2025 年公司实现营收13.69 亿元，同比增长20.3%，营收增长趋势显著。公司凭借领先技术优势与高可靠性，毛利率行业领先，成本管控能力优异，盈利能力强劲，净利率居行业领先水平。2025Q1-3 公司毛利率水平升至37.30%，销售净利率提升至21.20%。◼ 智能物流装备市场持续景气，下游核心需求驱动强劲：1）智能物流装备市场步入快速发展期，规模增长态势显著。根据中商产业研究院数据，预计到2027 年中国智能物流装备市场规模将增长至1920.2 亿元，2023-2027 年期间年复合增长率可达17.60%。2）下游核心领域需求旺盛，持续驱动市场扩张。我国锂电池出货量增长迅速，2025 年同比增速达到59.57%，2025 年锂电行业回暖，我们预计2026 年有望恢复高增；固态电池产业落地在即，我们预测2027-2030 年，固态电池出货量将从1GWh增至100GWh，市场空间广阔；我国汽车零部件制造企业收入规模呈现稳步增长趋势，智能输送需求同步增长；2025 年我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长7.4%，呈现稳步增长态势。◼ 领先技术与产品构建龙头地位，扩产满足市场高增需求：1）产品高稳可靠，技术指标领先。公司自主研发掌握了覆盖各个环节的核心技术体系，技术指标领先。2）前瞻布局磁驱技术，持续推出创新产品。公司混合动力输送系统与磁驱输送系统较智控轮输送系统有明显提升，两种系统性能契合固态电池发展，有望伴随固态电池需求增长实现批量应用。3）市场先入优势显著，高精度输送领域市占率领先。2024 年公司产品在高精度输送领域市占率30.19%-43.61%，龙头地位优势显著。4）客户资源丰富，紧密合作优质大客户。公司拥有优质稳定的客户资源，其中比亚迪、宁德时代、先导智能、博众精工等均为公司重要大客户。5）公司在手订单充足，募资扩产助力业绩成长。公司在手订单充足，但产能已接近饱和，因此公司募资进行产能扩张，助力公司业绩成长。◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为2.71/3.28/4.23 亿元，同比增长28.45%/20.98%/29.22%。公司作为智能输送系统领域的“小巨人”企业，技术积淀深厚、产品布局前瞻、客户资源优质。同时，受益于智能物流装备市场高景气及锂电、汽车电子等下游需求多点开花，叠加固态电池产业化催生的新增量。首次覆盖，给予“买入”评级。◼ 风险提示：下游行业需求波动风险、客户集中度较高风险、技术风险。-22%-17%-12%-7%-2%2026/1/302026/2/172026/3/72026/3/25美德乐北证50北交所公司深度报告东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所
1. 深耕智能物流装备，打造模块化输送系统标杆
1.1. 专注智能输送装备，助力制造业智能化转型公司始终深耕智能制造装备领域，致力于成为全球工业自动化输送系统领航者。公司正式成立于2009 年，前身可追溯至2002 年，是国内领先的智能输送系统供应商，主营智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件。公司自成立以来，始终坚持专业、专注、精益求精的经营理念。经过近20 年的行业深耕及技术积累，公司针对下游不同行业产品生产的特点及需求，基于模块化设计理念形成了从工业组件到输送系统的产品体系，产品能够满足下游众多行业在生产制造和仓储物流过程中对于输送系统智能化、精密化、柔性化的需求，服务于我国制造业企业智能化转型升级。公司以成为世界一流的智能制造装备供应商为目标，致力于为客户提供以智能制造装备为核心的智能制造系统解决方案，助力制造业企业提升生产自动化、信息化、智能化水平，为实现国家制造强国、科技强国的发展战略贡献力量。2026 年1 月30 日，公司正式登陆北交所。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所1.2. 公司股权集中，治理体系清晰公司股权结构集中清晰，实际控制人对公司拥有稳定的控制权。公司第一大股东张永新直接持有并控制美德乐35.91%的股份，且担任公司的董事长、总经理，为控股股东、北交所公司深度报告东吴证券研究所实际控制人。除实际控制人外，陈立波、林家忠、于丽敏、麻艳等自然人股东亦持有公司部分股份，同时引入广发乾和投资有限公司等外部投资机构，股权结构兼具稳定性与多元化。公司通过全资或控股方式控制多家子公司，形成了覆盖全国多个区域的业务布局。图2：公司股权结构（截至2026 年3 月22 日）数据来源：iFind，东吴证券研究所1.3. 管理层积淀深厚，技术与管理经验复合公司核心管理层行业积淀深厚，兼具技术专长与管理经验，形成多元互补的专业团队。公司核心成员深耕行业数十年，既有从基层成长起来、具备丰富生产管理经验的资深管理者，也有技术研发背景出身、主导产品创新的专业人才。同时，团队在财务管理和资本运作方面亦配置了经验丰富的专业人士，分工明确、协作高效。北交所公司深度报告东吴证券研究所图3：公司核心管理层背景介绍数据来源：iFind，东吴证券研究所1.4. 产品以模块化输送系统和工业组件为主，应用场景多元化公司深耕智能输送领域，以模块化系统与工业组件为核心，为新能源、汽车等行业智能工厂提供高难度、定制化的产线及仓储解决方案。公司主要产品包括模块化输送系统和工业组件，重点服务于制造企业智能工厂的自动化产线建设及配套仓储。公司致力于为众多行业提供智能输送解决方案，为客户提供安全、精准高效以及高性价比的产品。北交所公司深度报告东吴证券研究所产品系列有IMTS 智能磁驱传输系统、高速智控轮输送系统、托盘输送系统、物流输送系统、柔性链输送系统、基础机械组件、防护围栏系统。相关产品的设计、制造紧密结合行业生产的特点及需求，具有设计难度大、定制化程度高、专业性强的特点，在新能源、汽车零部件、3c 电子等行业的企业核心生产工艺环节的智能制造产线中得到广泛应用。图4：公司产品应用领域数据来源：公司官网，东吴证券研究所1.4.1. 模块化输送系统公司高精度与通用两大输送系统，分别应用于下游核心工艺与仓储物流场景。公司模块化输送系统产品根据定位精度和应用场景可分为高精度输送系统和通用输送系统。公司输送系统产品的销售和生产通常以项目制形式开展，公司根据客户项目需求优选设备及组件组合形成项目方案，具体项目中可能涉及多种类型的产品组合。其中，公司的高精度输送系统通过输送控制装置、升降定位机构、位置检测及运动控制算法等多种方式实现对输送物料的高精度定位。该系统以铝合金型材作为主要结构，因其高精度、轻量化、模块化、柔性化的特点，在新能源、汽车零部件、电子等行业企业核心生产工艺环节的智能制造产线中得到广泛应用。公司的通用输送系统将皮带输送机、辊筒输送机、移载机、提升机等多种机型灵活组合实现对物料的输送，其负载大、成本低的特点，在生产企业的部分生产工艺环节、包装分拣环节、原材料库、线边库、成品库、物流中心及仓储物流企业中得到广泛应用。北交所公司深度报告东吴证券研究所图5：公司模块化输送系统产品介绍数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所1.4.2. 工业组件公司工业组件以自产核心零部件为主，兼具定制化与成本效率优势。公司工业组件产品主要可分为输送设备核心零部件和工业基础组件。公司具备输送控制组件、工装托盘、辊筒等输送设备核心零部件的生产能力，相关产品主要应用于公司自产输送设备中，亦有部分向终端客户、集成商或其他输送设备制造商进行销售。公司通过自产输送设备核心零部件能够更好地满足输送系统产品的定制化设计需求，同时降低产品生产成本，保证产品一致性，提升产品设计、制造的效率、质量及灵活性。北交所公司深度报告东吴证券研究所图6：公司工业组件产品介绍数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所1.5. 营收增长动能强劲，盈利能力保持领先水平公司近两年来营收净利润实现快速增长，盈利能力持续增强。2022 年至2024 年，公司分别实现营业收入10.30 亿元、10.09 亿元、11.38 亿元。根据公司披露的未经审计业绩快报，2025 年实现营收13.69 亿元，同比增长20.31%，增长势头强劲，营收规模持续扩大，增速呈现加快趋势。归母净利润方面，2022—2024 年分别为2.23 亿元、2.05 亿元、2.11 亿元，2023 年虽经历短暂调整，但2024 年迅速回升，同比增长2.70%。根据未经审计的业绩快报，2025 年归母净利润达2.71 亿元，同比增幅扩大至28.74%，净利润增速显著提升，盈利增长动能持续释放。北交所公司深度报告东吴证券研究所图7：2022-2025 公司营业收入及同比增速图8：2022-2025 公司归母净利润及同比增速数据来源：iFinD，公司业绩快报，东吴证券研究所数据来源：iFinD，公司业绩快报，东吴证券研究所同行业可比公司中，公司营收和盈利能力增长水平保持行业领先水平。2022 年至2024 年怡合达、博众精工、先导智能及宏工科技营业收入复合增长率分别为-0.21%、1.47%、-7.76%、-2.03%，而公司同期营业收入复合增长率高达5.04%，显著优于同行业可比公司。在2025 年上半年公司营收同比高达35.13%，也远超其可比公司。近两年，公司毛利率呈现增长态势，盈利能力持续强化，进一步巩固了在产业链中的领先优势。图9：2022-2025H1 同行业可比公司营业收入同比图10：2022-2025H1 同行业可比公司毛利率数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所数据来源：iFinD，公司招股说明书，东吴证券研究所公司主营业务结构以高精度输送系统为核心，通用输送系统及工业组件业务形成多元支撑。2022-2025H1 公司高精度输送系统产品收入分别为7.45、6.01、7.85、5.17 亿元，占主营业务收入的比例分别为72.28%、59.56%、68.99%、48.95%。2023 年公司高精度输送系统收入有所下降，主要系公司主要客户比亚迪前期快速扩张产能后扩产节奏有所放缓、向公司采购量减少导致。2024 年度公司高精度输送系统产品收入增长，主要系公司持续拓展新能源电池行业客户，来自先导智能、海目星等主要客户的项目陆续验收导致。2025 年1-6 月新能源等行业市场需求增长，主要客户加大投资扩产力度，公司-5营业总收入（百万元）同比(%)-10归属母公司股东的净利润（百万元）同比(%)-40%-20%0%20%40%60%2025H1怡合达博众精工先导智能美德乐宏工科技24%29%34%39%44%2025H1美德乐怡合达博众精工先导智能宏工科技北交所公司深度报告东吴证券研究所高精度输送系统产品收入较2024 年1-6 月实现同比增长。公司通用输送系统产品2023年收入有所增加，主要系公司开拓通用输送系统业务效果显现，相关项目陆续验收导致。2022-2025H1 公司工业组件产品收入变化主要系客户需求波动导致。图11：2022-2025H1 公司各业务营业收入占比数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司整体盈利能力保持较高水平，不同业务板块毛利率呈现分化。受产品结构、原材料价格、销售客户等因素影响，公司毛利率呈现一定幅度的波动，但总体保持稳定。2025 前三季度，公司毛利率升至37.30%，销售净利率提升至21.20%。分业务看，核心主业优势强化，部分业务承压，盈利能力整体稳健。其中高精度输送系统及工业组件产品分项均保持较高的毛利率水平。高精度输送系统2025H1 进一步提升至41.08%。工业组件产品毛利率则持续上升，2025H1 升至41.86%。通用输送系统毛利率则有所下滑，2025H1 为13.42%。图12：2022-2025Q3 公司盈利情况图13：2022-2025H1 公司各业务毛利率情况数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所净利率稳居行业榜首，资产负债率持续优化。从2022 年至2025 年第三季度的数据0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2025H1高精度输送系统通用输送系统工业组件其他业务0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2025Q1-3销售净利率毛利率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2025H1高精度输送系统通用输送系统工业组件北交所公司深度报告东吴证券研究所来看，公司净利率水平在可比公司中持续处于领先地位，展现出极强的盈利能力。2025年前三季度，美德乐销售净利率为 21.20%，排名第二的怡合达为 18.99%，美德乐高出约2.2 个百分点。公司资产负债率近年来有所下降，由2022 年的70.18%下降至2025 年三季度52.71%，偿债能力持续向优，财务风险显著降低。2022 年美德乐与先导智能、宏工科技同属偏高杠杆区间，但经过持续降杠杆，目前其负债水平已显著低于这两家主要竞争对手，有效释放了资产负债表压力，为未来应对行业周期波动储备了更充裕的财务弹性。图14：2022-2025Q3 公司销售净利率（%）图15：2022-2025Q3 公司资产负债率（%）数据来源：iFinD，东吴证券研究所数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司各项费用率总体保持稳健。整体期间费用率保持稳定，2022~2025Q1-3 分别为9.97%、10.46%、11.07%、10.24%。其中管理费用率维持在3.5%以上，研发费用规模在2024 年小幅上涨，2022~2025Q1-3 研发费用率分别为4.18%、4.26%、4.90%、4.74%，维持在4%以上。图16：2022-2025Q3 公司费用率情况数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司费用率低，费用管控能力卓越。横向对比来看，美德乐的费用率优势极为明显。2025Q1-3美德乐怡合达博众精工先导智能宏工科技2025Q3美德乐怡合达博众精工先导智能宏工科技-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2025Q1-3期间费用率（%）销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%)北交所公司深度报告东吴证券研究所2022 年至2025 年前三季度，美德乐的期间费用率始终维持在10%左右，而同期可比公司的费用率普遍处于高位，其中，怡合达费用率从15.32%持续上升至17.05%，博众精工费用率常年保持高位，先导智能费用率从17.31%攀升至22.34%，宏工科技费用率也从12.08%大幅增长至19.74%。在行业整体费用压力上升的背景下，美德乐依然能够维持较低且稳定的费用率，充分体现了其卓越的成本控制能力与经营效率。图17：2022-2025Q3 行业可比公司期间费用率（%）数据来源：iFinD，东吴证券研究所公司主要原材料采购价格持续下降，成本控制能力突出。公司主要原材料平均采购价格下降，其中电机减速机的平均采购单价由2022 年的1083.62 元/台，降至2025 年上半年的557.30 元/台，降幅显著。这一方面得益于国产电机减速机逐渐得到下游客户认可，公司在满足技术要求的基础上降低了价格较高的国外品牌电机减速机的采购占比。另一方面，公司高速智控轮输送系统等创新产品采用多个无刷减速电机实现分段启停控制，与原有产品相比使用的电机减速机数量增加，但单价明显降低，整体成本得到有效优化。这充分体现了公司高精度等先进产品的技术水平领先，各类产品成本控制能力强，也进一步印证了公司强劲的盈利能力。图18：公司部分主要原材料平均采购价格变动情况数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所2025Q1-3美德乐怡合达博众精工先导智能宏工科技北交所公司深度报告东吴证券研究所
2. 智能物流装备市场持续景气，下游核心需求驱动强劲
公司处于智能制造装备产业链中游，主营模块化输送系统及工业组件。智能制造装备产业链涵盖上游的原材料、中游的装备制造以及下游的装备应用。产业链上游以基础材料和高性能元器件为主；中游涉及环节众多，主要装备类型可划分为高档数控机床与工业机器人、增材制造装备、智能传感与控制装备、智能检测与装配装备、智能物流与仓储装备五类关键技术装备；下游装备应用广泛覆盖各类制造行业，以新能源、汽车、电子、航空航天、医药、食品饮料等领域为代表。公司处于智能制造装备产业链中游，主要从事智能制造装备的研发、设计、制造和销售业务，主要产品为模块化输送系统和工业组件，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子等下游行业。图19：智能制造装备产业链数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所2.1. 智能物流装备市场步入快速发展期，规模增长态势显著智能物流装备市场产业链结构清晰，中游制造环节涵盖智能输送、仓储、分拣、搬运等多元产品，下游应用已广泛渗透工业生产物流与商业配送物流两大领域。智能物流是物品从供应方向需求方智能移动的过程，包括智能包装、智能装卸、智能仓储、智能运输、智能配送、加工和处理等六项基本活动。智能物流相比传统物流更加注重实现货物流动状态的实时显示、全程监控。智能物流装备的应用场景主要包括工业生产物流、商业配送物流两大领域。工业生产物流包括工厂内部原材料、半成品在仓库的存储、在各车间之间的运输、在生产线各工序之间的输送。智能物流装备在工业生产物流系统中需确保物料在生产及仓储过程中得到准时和精确配送，进而提高制造业企业的产线生产效率、车间物流管理水平及仓储管理能力，实现工厂自动化。智能商业配送物流则侧重北交所公司深度报告东吴证券研究所工厂、商户和消费者之间的连接，更注重商品的存储、分拣和配送。智能物流装备市场产业链中游为公司所在的智能物流装备制造行业，具体产品可分为智能输送设备、智能仓储设备、智能分拣装备、智能搬运设备、物流机器人、 智能配送设备等。公司产品覆盖其中的智能输送设备、智能仓储设备。图20：智能物流装备应用场景数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所中国智能物流装备市场规模持续扩容，增长态势显著。根据中商产业研究院数据，2018-2023 年中国智能物流装备市场规模从319.2 亿元增长至1003.9 亿元，年复合增长率约为25.76%。未来随着物流智能化技术的进一步发展以及工业智能化的全面推广，中商产业研究院预计到2027 年中国智能物流装备市场规模将增长至1920.2 亿元，2023-2027 年期间年复合增长率可达17.60%。图21：中国智能物流装备市场规模数据来源：中商产业研究院，公司招股说明书，东吴证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%2025E2026E2027E智能物流装备市场规模（亿元）同比增速北交所公司深度报告东吴证券研究所2.2. 下游核心领域需求旺盛，持续驱动市场扩张2.2.1. 锂电行业有望恢复高增，固态电池带动需求锂电池需求持续旺盛，2026 年有望恢复高增长，带动上游锂电设备市场扩容。锂电池作为一种新型的储能介质，凭借能量密度高、循环寿命长、自放电率小、无记忆效应、绿色环保等良好特性，近年来在诸多行业领域实现了商业化、规模化应用。根据高工产研数据，中国锂电池出货量从2018 年的102GWh 增长至2025 年的1875GWh，其中2025年同比增速达到59.57%。下游需求的持续放量直接拉动锂电制造设备市场规模的增长，2023 年我国锂电设备市场规模达1240 亿元，2018 年至2023 年复合增长率高达43.05%。高工产业研究院预计2023-2025 年，锂电设备市场规模将稳定在千亿以上，2025 年有望突破1500 亿元。同时，2025 年锂电行业回暖，我们预计2026 年有望恢复高增长态势。作为智能物流装备的重要下游领域，锂电池行业的持续高景气将为公司输送系统等核心产品提供广阔市场空间。图22：2018-2025 中国锂电池出货量图23：中国锂电设备市场规模数据来源：高工产研，公司招股说明书，东吴证券研究所数据来源：高工产研，公司招股说明书，东吴证券研究所固态电池产业落地在即有望保障下游中远期需求增长。固态电池，即使用固态电解质的电池，是一种新型电池技术。相对于传统电池，固态电池具有高能量密度、高安全性、循环寿命长等优点。凭借能量密度、安全性与循环寿命的多维性能跃迁，固态电池已确立为下一代动力电池技术范式迭代的核心方向。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。2025 年至2027 年，产业基数较低，但增长速度较快。2025 年底前小试完毕+车规级电芯下线，2026 年进入中试线优化与样车试路阶段，2027 年实现小规模量产并启动装车商业化示范性运营，并逐渐细分场景小规模应用。展望2030 年，固态电池有望实现大规模商业化。根据SMM 预测，到2030 年全球锂离子电池需求量将达到约2800GWh，全固态电池渗透率有望达4%左右。我们预计2030 年固态电池出货量将增至100GWh，市场空间广阔。0%20%40%60%80%100%120%140%出货量（GWh）同比0%20%40%60%80%100%120%
2023 2024E 2025E
市场规模（亿元）同比北交所公司深度报告东吴证券研究所图24：固态电池出货量预测数据来源：东吴证券研究所预测2.2.2. 汽车零部件市场稳步扩容，智能输送需求同步增长汽车零部件行业稳步增长，进而推动了对智能生产线和智能输送系统的需求增长。在我国汽车产销量规模持续扩大、新能源汽车市场渗透率持续提升的背景下，近年来我国汽车零部件行业凭借着规模优势以及在新能源领域的先发优势实现了快速发展。根据中商产业研究院数据，2022-2024 年我国汽车零部件制造企业收入规模分别为4.20 万亿元、4.41 万亿元和4.62 万亿元，近年来呈现稳步增长趋势。随着汽车产业规模的增长及技术的进步，用户对汽车品质和差异化的需求不断提升。汽车及汽车零部件制造企业为了提高竞争力、抢占市场份额，不断应用新技术、推出新车型，生产模式逐渐向差异化、柔性化、智能化方向发展，对智能生产线、智能输送系统的需求亦将相应增长。图25：中国汽车零部件制造企业收入规模（万亿元）数据来源：中商产业研究院，公司招股说明书，东吴证券研究所2.2.3. 电子产业发展迅速，市场规模持续增长近年来我国电子产业发展迅速，增长催生输送系统需求。在科技快速发展、居民消费升级及国家利好政策等多重因素驱动下，我国电子产业近年来发展迅猛，市场规模持续扩大。2024 年与2025 年，我国规模以上电子信息制造业增加值同比分别增长7.3%和0%100%200%300%400%500%600%2027E2028E2029E2030E固态电池出货量（GWh）同比3.23.43.63.84.24.44.64.82025E北交所公司深度报告东吴证券研究所7.4%，呈现稳步增长态势。在此背景下，公司研发的轻载摩擦带输送系统、高速智控轮输送系统、磁驱输送系统及混合动力输送系统，可广泛应用于重量轻、尺寸小、精密程度高且易震动损伤的电子产品物料的自动化输送环节，精准契合了行业生产对柔性化、精密化输送装备的迫切需求。图26：中国电子信息制造业营业收入数据来源：工信部，东吴证券研究所-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%13.514.515.516.517.5电子信息制造业营业收入（万亿元）同比北交所公司深度报告东吴证券研究所
3. 领先技术与产品构建龙头地位，扩产满足市场高增需求
3.1. 产品高稳可靠，技术指标领先公司技术指标领先，应用领域广，具备差异化竞争优势。依托完善的科研设施与经验丰富的研发团队，公司通过自主研发掌握了覆盖智能输送系统方案设计、零部件加工、设备装配、系统交付等环节的核心技术体系。截至2025 年9 月30 日，公司累计拥有201项专利及软件著作权，构建起从材料、核心零部件到模块化设备及整机系统的全流程研发、设计与制造能力。产品在运输稳定性、负载能力、输送速度及定位精度等关键指标上均处于行业领先水平，凭借高稳定性与显著技术优势，在市场竞争中形成了鲜明差异化。以新能源电池生产环节为例，公司产品已覆盖从裸电芯加工到电池PACK 组装的全流程，充分验证了其在整条产线中的广泛适用性与高可靠性。图27：公司智能输送系统在新能源电池生产各环节的应用数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所3.2. 前瞻布局磁驱技术，持续推出创新产品公司布局磁驱技术，成功开发出磁驱输送系统和混合动力输送系统，两种系统性能契合固态电池发展，有望实现批量应用。电磁驱动技术利用电磁学原理将驱动方式由摩擦力转向电磁场与永磁体磁场间的相互作用力，驱动定子对载料托盘动子进行无接触输送。公司基于自主研发的电磁驱动技术开发磁驱输送系统，并将线性电磁驱动与旋转电机驱动技术相结合创新开发了混合动力输送系统。两种系统均适合输送精密、易震动损伤的物料，系统性能契合固态电池产业的发展趋势，有望伴随下游固态电池需求放量增长实现批量应用。北交所公司深度报告东吴证券研究所图28：四种输送系统特性对比表数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所公司磁驱输送系统广泛应用于下游产业，产品价值较智控系统有所提升。公司磁驱输送系统以磁驱动子作为输送介质，利用电磁学原理，实现对托盘的无接触输送，具有高速度、高精度、高洁净度、高柔性等优点，可广泛应用于新能源、电子、医疗等领域。该系统最高输送速度可达300m/min，定位精度可达±0.01mm，大幅缩短生产节拍，其价值量相较高速智控轮输送系统有明显提升。图29：公司IMTS 智能磁驱输送系统产品示意图数据来源：公司官网，东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所公司首创混合动力输送系统，兼具高性能与低成本优势。公司研发的混合动力输送系统为行业内首创，目前最高输送速度可达180m/min，定位精度可达±0.02mm。在延续传统智控系统的优势外，采用磁驱技术使其各项性能参数全面超越标准型，大幅提高输送效率和输送精度，同时在定位精度方面也得到显著提升，很好的控制了成本及能耗，并在产品兼容性、系统稳定性、维护便利性等方面具有独特优势，可广泛应用于新能源、汽车零部件、电子等领域。图30：公司混合动力系统产品示意图数据来源：公司官网，东吴证券研究所3.3. 高精度输送领域市占率领先，龙头地位显著公司深耕行业多年，项目经验丰富，高精度输送领域市占率领先。公司深耕智能输送系统领域20 余载，是国内较早从事输送系统及工业组件业务的企业之一。公司在所在行业领域持续深耕，积累了众多行业领域的应用案例、数万个项目的实施经验、上千家客户的使用反馈。与同行业企业相比，公司具备更为丰富的成功项目案例，特别是服务下游新能源电池、汽车零部件等领域领先客户，设计实施大型、前沿、复杂项目的成功案例，在项目经验积累、市场认可度等方面具备市场先入优势。参考针对智能输送装备及新能源领域智能输送装备市场整体规模的测算可见，公司产品具有较高的市场占有率，其中2024 年在高精度输送领域市占率可达到30.19%-43.61%。图31：2024 年公司市场占有率测算数据来源：公司问询回复函，东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所3.4. 客户资源丰富，紧密合作优质大客户公司凭借优质稳定的客户资源，在智能输送系统领域形成了较高的品牌认可度和市场地位。公司主要客户已覆盖新能源电池、汽车零部件等领域众多知名客户，在优势领域构建了较高的进入壁垒，为后续向更多行业领域进行市场开拓奠定了良好的品牌基础，与同行业企业相比具备较强的客户资源和品牌优势。从客户结构来看，公司与先导智能、海目星、今天国际等国内知名系统解决方案供应商保持长期稳定的合作关系，还服务于比亚迪、宁德时代、信质集团等新能源电池及汽车零部件制造行业的领军企业。其中比亚迪为公司重要直接客户，宁德时代则通过先导智能、博众精工等渠道成为公司核心终端大客户。图32：公司主要客户数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所3.5. 公司在手订单充足，募资扩产助力业绩成长受益于下游持续高增长需求，公司在手订单充足，市场需求强劲。在2025 年上半年，公司新增订单10 亿，营业收入7.1 亿元。但公司目前面临产能制约问题，亟待扩产提效以满足不断增长的市场需求。为此，公司的上市募集资金主要用于大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目等。四大项目均聚焦高精度输送系统，旨在进一步强化公司核心业务优势，加速产能扩张，以满足持续增长的市场需求。1）大连美德乐四期建设项目：该项目拟通过新建房产、购置机器设备扩充位于大连市普兰店区的公司总部高速智控轮输送系统、轻载摩擦带输送系统、中载积放链输送系统、重载积放辊输送系统等高精度输送系统的生产能力，同时满足美德乐总部管理和北交所公司深度报告东吴证券研究所研发持续发展的需要。2）华东工业自动化输送设备生产及研发项目：该项目拟在苏州美德乐自建高速智控轮输送系统、轻载摩擦带输送系统、中载积放链输送系统、重载积放辊输送系统等高精度输送系统研发、制造、销售基地，改变目前在苏州租赁场地经营的现状，提升在华东地区的综合业务能力。3）高端智能化输送系统研发生产项目：该项目拟建设高端智能化输送系统研发生产基地，开展磁驱输送系统、混合动力输送系统等前沿高精度输送系统产品的研发、设计、制造和销售业务。4）美德乐华南智能输送设备研发生产项目：该项目拟在惠州美德乐自建高速智控轮输送系统、轻载摩擦带输送系统、中载积放链输送系统、重载积放辊输送系统等高精度输送系统研发、制造、销售基地，提升在华南地区的综合业务能力。图33：公司募投项目数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所
4. 盈利预测与投资建议
4.1. 盈利拆分高精度输送系统：公司深耕高精度输送系统细分领域，是公司主要收入来源。新能源等行业市场需求增长，主要客户加大投资扩产力度，公司持续拓展新能源电池行业客户，我们预计2025-2027 年高精度输送系统营收增速为26%/30%/35%。考虑行业竞争加剧，毛利率或将有所下行，我们预计公司2025-2027 年毛利率分别为41%/38%/36%。通用输送系统：公司开拓通用输送系统业务效果显现，相关项目陆续验收，我们预计2025-2027 年公司通用输送系统业务保持稳健增长，营收增速分别为10%/15%/15%。同样考虑行业竞争加剧，我们预计2025-2027 年公司毛利率分别为14%/13.5%/13%。工业组件：公司工业组件业务客户需求稳定，我们预计2025-2027 年公司工业组件业务营收增速保持5%水平。考虑行业竞争加剧，2025-2027 年毛利率预计呈小幅下滑趋势，分别为39%/38%/37%。其他业务：公司其他业务收入主要系废料销售收入，收入增长稳定，我们预计公司其他业务2025-2027 年营收增速保持30%。公司整体我们预计2025-2027 年实现营收13.69/17.08/22.06 亿元，同增20.4%/24.7%/29.1%，毛利率为36.6%/34.6%/33.3%。北交所公司深度报告东吴证券研究所图34：盈利拆分数据来源：Wind，东吴证券研究所4.2. 盈利预测及投资评级首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为2.71/3.28/4.23 亿元，同比增长28.45%/20.98%/29.22%。基于主要产品类似、产品下游应用领域及客户群体类似、业务模式类似的原则，选取国内上市公司怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技作为同行业可比公司。据iFind 机构一致预测，2025-2027 年行业平均PE 分别为63.58、32.23、23.92 倍，均高于公司估值，显示公司仍具备估值提升空间。公司作为智能输送系统领域的“小巨人”企业，技术积淀深厚、产品布局前瞻、客户资源优质。同时，受益于智能物流装备市场高景气及锂电、汽车电子等下游需求多点开花，叠加固态电池产业化催生的新增量，公司成长逻辑清晰、前景可期。首次覆盖，给予“买入”评级。北交所公司深度报告东吴证券研究所图35：可比公司估值（截至2026 年3 月26 日）数据来源：Wind，iFind，东吴证券研究所备注：怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技盈利预测来自iFind 一致预期（截至2026 年3 月26 日），美德乐盈利预测来自东吴证券研究所北交所公司深度报告东吴证券研究所
5. 风险提示
1）下游行业需求波动风险。公司主要产品智能输送系统服务于制造业企业智能工厂建设，产品广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域。新能源电池行业产线新建及改造升级需求放缓可能导致新能源电池制造装备市场规模增速放缓。如果公司未能持续提升在新能源电池制造装备领域的市场占有率，或未能及时拓展产品在其他行业领域的业务规模，可能存在收入增速放缓甚至下降的风险。2）客户集中度较高风险。公司向主要客户销售的集中度相对较高，主要系下游新能源电池领域市场集中度较高，头部企业扩大产能及更新产线对输送系统需求量较大所致。如果未来公司的主要客户由于产业政策、自身经营、突发事件等原因出现业绩下降，可能导致其对公司产品的需求量降低，从而对公司的经营业绩造成一定不利影响。3）技术风险。公司下游不同行业制造业企业及具体客户对智能输送系统的需求各异，定制化程度较高。公司需要持续推进技术创新及产品开发以适应不断发展的市场需求。如公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时跟上技术迭代节奏，可能面临产品竞争力下降甚至被替代的风险。北交所公司深度报告东吴证券研究所美德乐三大财务预测表资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E流动资产1,7642,5033,0764,033 营业总收入1,1381,3691,7082,206货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)1,1171,472经营性应收款项税金及附加存货1,1751,5162,000销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用(1)长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(17)(29)(31)(33)商誉资产处置收益长期待摊费用
4 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计2,0512,9173,7184,772 利润总额流动负债1,0411,5772,0492,678减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
3 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债1,0411,4531,914 归属母公司净利润其他流动负债非流动负债
73 每股收益-最新股本摊薄(元)
2.923.754.545.87长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
2 EBITDA
其他非流动负债负债合计1,0571,6502,1222,751 毛利率(%)33.6036.6334.5833.26归属母公司股东权益1,2591,5892,014 归母净利率(%)18.5219.7719.1819.19少数股东权益所有者权益合计1,2671,5962,022 收入增长率(%)12.7320.3524.7429.14负债和股东权益2,0512,9173,7184,772 归母净利润增长率(%)2.7028.4520.9829.22现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E 重要财务与估值指标2024A2025E2026E2027E经营活动现金流
395 每股净资产(元)
17.5822.4428.3135.88投资活动现金流(299)(265)(145) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(34)(73)(1) ROIC(%)22.8823.8422.3323.24现金净增加额
251 ROE-摊薄(%)
21.3721.5020.6221.02折旧和摊销
54 资产负债率(%)
51.5456.5757.0757.64资本开支(25)(151)(271)(151) P/E（现价&最新股本摊薄）33.2925.9221.4216.58营运资本变动(149)(79)(111) P/B（现价）5.534.343.442.71数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。