投资要点
▌煤炭主业受周期波动短期承压，算力板块逆势爆发贡献新动能2025 年受煤炭市场价格持续下滑及下游煤企资本开支放缓影响，公司传统矿用防爆开关业务实现营收6.59 亿元，同比-14.23%，导致整体业绩短期承压。然而，公司算力服务业务实现爆发式增长，2025 年贡献营收1.18 亿元，同比大幅大增280.72%，毛利率达31.89%，成为公司丰富收入结构、提升盈利的新引擎。2026Q1，公司实现营收2.47 亿元，同比-9.33%；归母净利润达0.22 亿元，同比+5.93%。同时得益于算力业务收到的经营活动现金流入大幅增加，一季度经营性现金流净额达1.04 亿元，同比增长174.43%。公司制造板块与算力服务的双轮驱动格局已初步成型，产品结构与造血能力显著改善。▌AI 算力租赁需求持续爆发，前瞻布局构筑第二增长曲线公司将人工智能和算力服务作为公司未来可持续发展的核心新赛道与核心
驱动力之一，与传统制造板块并列为“双核心”发展战略。自2024 年涉足算力领域以来，公司凭借先发优势，较早完成了千P 级算力集群的规划与部署，目前已投建并运营了千卡级高性能智算集群、数万核高性能计算集群以及多个小型定制化智算集群，具备了从算力架构设计、设备供应链保障、网络组网搭建到日常全流程运维的一体化全链路服务能力。在战略布局上，公司构建了“浙江+北京”的双中心差异化协同网络：浙江电光云深耕大型智算定制化服务，依托核心基础设施精准满足客户大规模、长期稳定的算力需求；北京电光云则侧重于算力的敏捷运营与标准化云服-20(%)
电光科技沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效务。目前，算力板块已成为公司强劲的增长引擎和造血基石，2025 年度算力服务实现营业收入约1.18 亿元，同比增长280.72%。展望未来，公司在算力赛道上明确了三大升级方向：一是聚焦“超智一体”平台能力建设，重点投入异构调度和高速网络两大核心技术，实现超算与智算任务在同一工作流内的无缝切换与高效协同；二是摒弃盲目扩张，坚持“按需投入、动态调整”的稳健扩容策略，在现有资源达到健康利用率后再精准规划新一代CPU/GPU集群的扩容节奏，确保投资效益最大化；三是推动业务从单纯的算力供给向“深度赋能行业”转型，采取“基础算力服务+行业定制解决方案”的双轨模式，重点深耕金融、生物医药、高端制造等关键行业，为产业客户提供高附加值的“AI+行业”端到端应用服务。▌传统制造基本盘稳固，智能化升级与结构优化对冲周期波动公司是国内矿用防爆电器领域的领导者，传统主业涵盖矿用及厂用防爆电器、电力设备、智能驱动设备以及智慧矿山系统等多重板块。2025 年，受煤炭市场价格下行及下游煤企资本开支放缓等宏观周期因素影响，公司传统的矿用防爆开关业务短期承压，营收同比下降14.23%。然而，公司积极顺应国家“智能矿山”建设与节能减排趋势，大力推动产品向高端化、智能化、数字化转型。在主业结构优化的驱动下，2025 年公司智能化装备及系统类产品实现营收1.55 亿元，逆势增长26.67%；驱动设备板块实现营收1.48 亿元，同比增长8.40%。凭借深厚的技术积淀与完整的产品矩阵，公司正加速从单一设备制造商向煤矿智能供电综合解决方案服务商转型。随着国家设备“以旧换新”政策的深入推进，以及防爆与永磁电机产品向非煤矿山、石油化工、港口等更广阔应用场景的拓展，公司传统制造业基本盘的估值与业绩有望迎来双重修复与提升。▌ 盈利预测预测公司2026-2028 年收入分别为12.80、14.40、16.10 亿元，EPS 分别为0.27、0.56、0.82 元，当前股价对应PE 分别为128.6、62.0、42.7 倍，考虑到公司算力租赁业务增长迅速，传统业务稳步增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌ 风险提示请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效宏观经济波动；煤炭行业周期下行风险；算力租赁市场竞争加剧。预测指标2025A2026E2027E2028E主营收入（百万元）1,1691,2801,4401,610增长率（%）-1.7%9.5%12.5%11.8%归母净利润（百万元）增长率（%）-29.0%46.1%107.4%45.2%摊薄每股收益（元）0.190.270.560.82ROE（%）3.9%5.6%10.6%13.7%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2025A2026E2027E2028E流动资产:现金及现金等价物1,114应收款存货其他流动资产流动资产合计1,8301,9802,2112,570非流动资产:金融类资产固定资产在建工程无形资产长期股权投资其他非流动资产非流动资产合计1,1581,0701,000资产总计2,9883,0503,2113,507流动负债:短期借款应付账款、票据其他流动负债流动负债合计1,1811,1871,1921,246非流动负债:长期借款其他非流动负债非流动负债合计负债合计1,2841,2891,2951,349所有者权益股本股东权益1,7041,7611,9162,159负债和所有者权益2,9883,0503,2113,507现金流量表2025A2026E2027E2028E净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动-120-25-26经营活动现金净流量投资活动现金净流量-93筹资活动现金净流量-45-57-65现金流量净额利润表2025A2026E2027E2028E营业收入1,1691,2801,4401,610营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用研发费用费用合计资产减值损失-10-7-7-7公允价值变动投资收益营业利润加:营业外收入减:营业外支出利润总额所得税费用净利润少数股东损益归母净利润主要财务指标2025A2026E2027E2028E成长性增长率-1.7%9.5%12.5%11.8%归母净利润增长率-29.0%46.1%107.4%45.2%盈利能力毛利率38.4%40.6%45.2%45.6%四项费用/营收29.0%29.6%27.3%24.9%净利率6.1%8.0%14.7%19.1%ROE3.9%5.6%10.6%13.7%偿债能力资产负债率43.0%42.3%40.3%38.5%营运能力总资产周转率0.40.40.40.5应收账款周转率1.51.51.71.7存货周转率1.92.62.83.0每股数据(元/股)EPS0.190.270.560.82P/E187.9128.662.042.7P/S10.89.88.77.8P/B7.77.56.96.1请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 机械、电子通信组介绍尤少炜：金融学硕士，大连理工大学工学学士，4 年金融行业研究经验，研究方向为工程机械、矿山机械方向。何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所，2023 年加入华鑫证券研究所。专注于半导体、PCB 行业。石俊烨：香港大学金融硕士，新南威尔士大学精算学与统计学双学位，研究方向为PCB 方向。