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[Table_StockInfo] 2026 年 08 月 18 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
当前价： 35.86 元
达 仁 堂（600329） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
营收利润承压，核心品种维持韧性
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 7.70
流通 A 股(亿股) 5.67
52 周内股价区间(元) 35.5-50.05
总市值 (亿元) 276.16
总资产 (亿元) 105.33
每股净资产(元) 7.71
相关 研究
[T able_Report] 1.
达仁堂 （600329） ： 商业板块剥离聚焦主
业， B2C+O2O双轮驱动拓展海外零售
网络 (2025-08-22)
[T able_Summary] 事件：公司发布 2026 年半年报， 上半年实现营业收入24.55 亿元， 同比-7.39%，
归母净利润 6.45 亿元，同比-66.55%，主要因上年同期存在出售中美天津史克
12%股权形成的 13.1 亿元税后收益，导致表观利润同比失真；若看主业经营，
公司 2026H1实现扣非归母净利润 6.41 亿元， 同比+7.43%， 经营活动现金流净
额 8.32 亿元，同比+70.60%，利润质量和现金回笼能力均有所改善。
速效救心丸增长提速，重点品种集中度提升，大单品战略持续兑现。2026 H1
公司 13 个重点品种累计实现销售额22.7 亿元，占整体销售额82%、同比提升
2pp；其中核心品种速效救心丸实现含税销售额13.8 亿元，同比增长 22%，持
续位列零售市场心血管品类TOP1。公司上半年新增医疗终端4402 家、零售终
端 1.15 万家，且 9 家 TOP 连锁已完成速效救心丸240 粒规格进场，核心品种
在品牌教育、渠道扩张和规格升级带动下延续高质量放量。公司整体营收同比
-7.39%，收入端仍受行业政策变化及市场需求放缓压制，增长主要由速效救心
丸等核心大单品结构性驱动。
费用优化与运营提效同步推进， 全年营收与利润仍承压。2026H1 公司销售费用
率下降至 32.54%（-5.97pp） ，显示精准营销改革效果逐步兑现；同时公司持续
推进全价值链降本增效、学术营销转型和数智化经营管理，推动主业利润驱动
从非经常性收益转向经营提效。展望全年，考虑到行业政策变化及市场需求放
缓，公司整体营收预计仍将承压； 叠加 2025年股权处置高基数影响，全年归母
净利润亦将同比下滑。
盈利预测。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.51 元、1.55 元、1.73 元，对应动
态 PE 分别为 24 倍、23 倍、21 倍。关注公司核心大单品业绩放量，及海外市
场的开拓。
风险提示： 市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等风险。
指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 4917.34 4513.75 4726.44 5080.60
增长率 -32.70% -8.21% 4.71% 7.49%
归属母公司净利润（百万元） 2131.02 1163.38 1189.94 1330.86
增长率 -4.41% -45.41% 2.28% 11.84%
每股收益 EPS（元） 2.77 1.51 1.55 1.73
净资产收益率 ROE 29.73% 14.77% 13.47% 13.41%
PE 13 24 23 21
PB 3.89 3.53 3.15 2.80
数据来源：Wind ，西南证券
-18%
-12%
-6%
1%
7%
13%
25/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6
达仁堂 沪深300
达 仁堂（ 600329） 2026 年 半年报点评
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盈利预测
关 键假设：
假设 1：由于中成药 26H1 略有承压，我们预计 26 年收入端同比下滑 -8%，同时由于核
心大单品速效救心丸海外 市场持续开拓，我们看好公司 27-28 年收入提升 +5%/+8%，由于市
场结构调整， 2026-2028 年毛利率 预计为 80%/80%/80%；
假设 2：西药由于去年剥离天津史克后收入大幅收窄， 我们预计 27-28 年恢复增长态势，
预计 2026-2028 年收入 -45%/+5%/+ 8%，毛利率为 48%/48%/48%；
假设 3：考虑到公司商业板块剥离后报表口径变化，以及 2026H1 将其他业务进一步拆
分为中药材及饮片和其他主营业务，我们对分业务预测框架进行了调整 ，其中中药材及饮片
业务参考 26 年上半年情况，假设 26 年收入 为 2.6 亿元，考虑到中药材供 应不稳定，我们保
守假设 27-28 年中药材和饮片收入 维持不变，26-28 年毛利率为 45%/45%/45%；
假设 4：由于公司营收统计口径发生变化，我们对其他主营业务在 2026 年的收入增速
暂不预测。但基于调整后口径下的 2026 年 H1 的其他主营业务已呈现同比增长趋势，我们
预计 2027-2028 年收入 +5%/+5%，毛利率为 40%/40%/40%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E
中成药
收入 4461.17 4104.28 4309.49 4654.25
增速 -21.14% -8.00% 5.00% 8.00%
毛利率 78.39% 80.00% 80.00% 80.00%
西药
收入 89.94 49.47 51.94 56.10
增速 -92.45% -45.00% 5.00% 8.00%
毛利率 47.58% 48.00% 48.00% 48.00%
中药材、饮片
收入 - 260.00 260.00 260.00
增速 - 0.00% 0.00% 0.00%
毛利率 - 45.00% 45.00% 45.00%
其他主营业务
收入 366.22 100.00 105.00 110.25
增速 -17.36% - 5.00% 5.00%
毛利率 27.26% 40.00% 40.00% 40.00%
合计
收入 4917.33 4513.74 4726.43 5080.60
增速 -32.70% -8.21% 4.71% 7.49%
毛利率 74.02% 76.75% 76.83% 76.99%
数据来源：Wind，西南证券
预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 45.1 亿元 （-8.2%）、47.3 亿元 （+4.7%）和50.8
亿元（+7.5%） ，归母净利润分别为11.6 亿元（ -45.41%）、11.9 亿元（ +2.28%）、13.3 亿元
（+11.84%），EPS 分别为 1.51 元、 1.55 元、 1.73 元，对应动态 PE 分别为 24 倍、 23 倍、
21 倍。
达 仁堂（ 600329） 2026 年 半年报点评
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附表：财务预测与估值
[T able_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表 （百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 4917.34 4513.75 4726.44 5080.60 净利润 2110.75 1152.31 1178.62 1318.20
营业成本 1277.41 1049.58 1094.91 1169.17 折旧与摊销 122.30 231.79 252.31 261.12
营业税金及附加 80.21 59.66 65.11 35.06 财务费用 -30.70 -3.65 -8.78 -14.32
销售费用 2025.61 1651.40 1801.80 1910.81 资产减值损失 -152.50 -118.56 -134.13 -135.06
管理费用 391.48 347.56 363.94 391.21 经营营运资本变动 -196.03 114.68 -30.34 -129.53
财务费用 -30.70 -3.65 -8.78 -14.32 其他 -1392.75 38.96 -8.32 144.03
资产减值损失 -152.50 -118.56 -134.13 -135.06 经营活动现金流净额 461.07 1415.53 1249.37 1444.45
投资收益 1645.73 50.00 50.00 50.00 资本支出 301.41 -40.00 -40.00 -40.00
公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -1709.39 740.21 50.00 50.00
其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -1407.97 700.21 10.00 10.00
营业利润 2489.59 1349.99 1380.90 1545.11 短期借款 36.25 102.10 0.00 0.00
其他非经营损益 -2.14 5.67 5.71 5.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
利润总额 2487.45 1355.66 1386.62 1550.83 股权融资 0.19 0.00 0.00 0.00
所得税 376.70 203.35 207.99 232.62 支付股利 -3688.75 -426.20 -232.68 -237.99
净利润 2110.75 1152.31 1178.62 1318.20 其他 2671.43 -23.54 8.78 14.32
少数股东损益 -20.27 -11.07 -11.32 -12.66 筹资活动现金流净额 -980.88 -347.65 -223.90 -223.67
归属母公司股东净利润 2131.02 1163.38 1189.94 1330.86 现金流量净额 -1928.01 1768.09 1035.47 1230.78
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1016.43 2784.52 3819.99 5050.77 成长能力
应收和预付款项 1208.42 1005.38 1028.76 1136.53 销售收入增长率 -32.70% -8.21% 4.71% 7.49%
存货 1132.97 923.07 1063.17 1085.46 营业利润增长率 -3.01% -45.77% 2.29% 11.89%
其他流动资产 3796.70 2482.31 2599.28 2794.05 净利润增长率 -4.72% -45.41% 2.28% 11.84%
长期股权投资 1165.66 1165.66 1165.66 1165.66 EBITDA 增长率 -4.59% -38.86% 2.93% 10.31%
投资性房地产 110.37 110.37 110.37 110.37 获利能力
固定资产和在建工程 1133.94 955.13 755.81 547.67 毛利率 74.02% 76.75% 76.83% 76.99%
无形资产和开发支出 311.15 301.60 292.06 282.52 三费率 48.53% 44.21% 45.64% 45.03%
其他非流动资产 1814.10 1810.65 1807.21 1803.77 净利率 42.92% 25.53% 24.94% 25.95%
资产总计 11689.73 11538.71 12642.31 13976.80 ROE 29.73% 14.77% 13.47% 13.41%
短期借款 57.90 160.00 160.00 160.00 ROA 18.06% 9.99% 9.32% 9.43%
应付和预收款项 560.70 423.56 448.64 485.70 ROIC 68.10% 41.87% 45.84% 52.98%
长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 52.49% 34.96% 34.37% 35.27%
其他负债 3971.19 3153.17 3285.75 3502.96 营运能力
负债合计 4589.79 3736.73 3894.39 4148.66 总资产周转率 0.44 0.39 0.39 0.38
股本 770.09 770.09 770.09 770.09 固定资产周转率 5.81 5.72 6.09 8.13
资本公积 974.98 974.98 974.98 974.98 应收账款周转率 5.08 4.59 5.29 5.33
留存收益 5330.35 6067.52 7024.79 8117.66 存货周转率 0.98 0.93 1.05 1.06
归属母公司股东权益 7099.50 7812.60 8769.87 9862.74 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 103.22% — — —
少数股东权益 0.45 -10.62 -21.94 -34.60 资本结构
股东权益合计 7099.94 7801.98 8747.93 9828.14 资产负债率 39.26% 32.38% 30.80% 29.68%
负债和股东权益合计 11689.73 11538.71 12642.31 13976.80 带息债务 /总负债 1.26% 4.28% 4.11% 3.86%
流动比率 1.59 1.97 2.23 2.48
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 1.34 1.72 1.95 2.21
EBITDA 2581.19 1578.13 1624.43 1791.92 股利支付率 173.10% 36.63% 19.55% 17.88%
PE 12.96 23.74 23.21 20.75 每股指标
PB 3.89 3.53 3.15 2.80 每股收益 2.77 1.51 1.55 1.73
PS 5.62 6.12 5.84 5.44 每股净资产 9.22 10.14 11.39 12.81
EV/EBITDA 9.51 14.50 13.45 11.50 每股经营现金 0.60 1.84 1.62 1.88
股息率 13.36% 1.54% 0.84% 0.86% 每股股利 4.79 0.55 0.30 0.31
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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