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[Table_StockNameRptType]
通策医疗（600763）
公司点评
收入端温和修复，扣非利润与现金流改善
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-30
收盘价（元） 34.21
近 12 个月最高/最低（元） 52.22/32.01
总股本（百万股） 444
流通股本（百万股） 444
流通股比例（%） 100.00
总市值（亿元） 152
流通市值（亿元） 152
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：谭国超
执业证书号：S0010521120002
邮箱：tangc@hazq.com
分析师：李雨涵
执业证书号：S0010525070005
邮箱：liyuh@hazq.com
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市场 2026-05-16
主要观点：
事件
公司发布 2026 年三季报，2026Q1-Q3 公司实现营业收入 25.01 亿元（同
比+3.67%），归母净利润 6.70 亿元（同比+21.72%），扣非归母净利
润 5.37 亿元（同比+8.44%）；其中 Q3 单季实现营业收入 9.15 亿元（同
比+2.93%），归母净利润 2.12 亿元（同比+3.21%），扣非归母净利润
2.12 亿元（同比+12.86%）。
点评
收入端温和修复，扣非利润与现金流改善。前三季度公司毛利率 43.47%、
净利率 31.18%，三费水平约 12.8%；经营活动产生的现金流量净额 7.86
亿元（同比+5.59%），基本每股收益 1.50 元（同比+21.95%），加权
平均净资产收益率 15.69%（同比+3.07 个百分点）。归母净利润增速显
著高于扣非，主要受非经常性损益 1.33 亿元及投资收益 1.28 亿元（同
比+332.24%）影响，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"1.18
亿元，扣非口径更反映主业经营；前三季度扣非归母净利润同比+8.44%。
蒲公英医院贡献提升，前三季度蒲公英医院运营 49 家，盈利 36 家（占
比 73%）。
现金流充沛，股份回购推进。期末货币资金 6.18 亿元，短期借款 4.50
亿元（较上年末+350.04%），一年内到期的非流动负债 1.23 亿元（较
上年末-62.01%）；合同负债 1197.38 万元（较上年末-35.10%），主要
系预收诊疗款减少；存货 3912.38 万元（较上年末+58.12%），主要系
原材料备货增加。2026 年三季度末公司库存股 9950.75 万元，反映本期
股份回购，经营现金流对资本开支和回购形成支撑。
投资建议
受公司非经常性损益及投资收益影响，我们上调公司盈利预测，预计公
司 2026~2028 年 将 实 现 营 业 收 入 31.81/34.35/36.87 亿 元 ， 同 比
9.2%/8.0%/7.4% ； 实 现 归 母 净 利 润 6.36/6.43/7.00 亿 元 （ 前 值 为
5.59/6.12/6.69 亿元），同比 26.8%/1.0%/8.9%；我们看好公司长期发
展，维持“买入”评级。
风险提示
扩张不及预期风险；政策风险；医疗风险；竞争风险等。
重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 2913 3181 3435 3687
收入同比（%） 1.4% 9.2% 8.0% 7.4%
归属母公司净利润 502 636 643 700
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通策医疗（600763）
净利润同比（%） 0.2% 26.8% 1.0% 8.9%
毛利率（%） 38.6% 39.1% 39.3% 39.4%
ROE（%） 11.9% 13.9% 12.8% 12.7%
每股收益（元） 1.12 1.43 1.45 1.57
P/E 35.90 23.89 23.66 21.73
P/B 4.25 3.33 3.03 2.77
EV/EBITDA 19.06 14.58 13.76 12.23
资料来源： wind，
华安证券研究所
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通策医疗（600763）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1025 1038 1714 2239 营业收入 2913 3181 3435 3687
现金 696 682 1334 1834 营业成本 1788 1936 2086 2235
应收账款 169 185 200 214 营业税金及附加 6 7 7 8
其他应收款 84 92 99 107 销售费用 34 48 48 52
预付账款 14 15 16 18 管理费用 320 350 378 406
存货 20 21 23 25 财务费用 41 47 53 47
其他流动资产 42 42 42 42 资产减值损失 0 0 0 0
非流动资产 5017 4992 4893 4795 公允价值变动收益 1 0 0 0
长期投资 956 956 956 956 投资净收益 46 159 103 111
固定资产 881 782 684 586 营业利润 708 897 906 986
无形资产 174 174 174 174 营业外收入 1 1 1 1
其他非流动资产 3006 3079 3079 3079 营业外支出 4 4 4 4
资产总计 6042 6029 6607 7034 利润总额 705 894 903 983
流动负债 690 537 544 621 所得税 117 148 150 163
短期借款 50 70 50 100 净利润 588 746 753 820
应付账款 149 162 174 187 少数股东损益 86 109 111 120
其他流动负债 491 305 320 334 归属母公司净利润 502 636 643 700
非流动负债 783 478 498 248 EBITDA 965.30 1039.42 1054.06 1128.50
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.12 1.43 1.45 1.57
其他非流动负债 783 478 498 248
负债合计 1473 1015 1042 869 主要财务比率
少数股东权益 335 445 555 675 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 447 447 447 447 成长能力
资本公积 1 1 1 1 营业收入 1.4% 9.2% 8.0% 7.4%
留存收益 3786 4121 4562 5042 营业利润 1.4% 26.7% 1.0% 8.9%
归属母公司股东权益 4234 4569 5010 5490 归属于母公司净利润 0.2% 26.8% 1.0% 8.9%
负债和股东权益 6042 6029 6607 7034 获利能力
毛利率（%） 38.6% 39.1% 39.3% 39.4%
现金流量表 单位:百万元 单位:百万元 17.2% 20.0% 18.7% 19.0%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 11.9% 13.9% 12.8% 12.7%
经营活动现金流 811 706 770 826 ROIC（%） 10.3% 13.9% 12.9% 13.0%
净利润 588 746 753 820 偿债能力
折旧摊销 263 98 98 98 资产负债率（%） 24.4% 16.8% 15.8% 12.4%
财务费用 36 21 16 14 净负债比率（%） 32.2% 20.2% 18.7% 14.1%
投资损失 -46 -159 -103 -111 流动比率 1.49 1.93 3.15 3.61
营运资金变动 -38 1 2 2 速动比率 1.38 1.79 3.00 3.47
其他经营现金流 634 743 754 821 营运能力
投资活动现金流 -279 83 100 108 总资产周转率 0.47 0.53 0.54 0.54
资本支出 -244 -4 -3 -3 应收账款周转率 18.19 17.96 17.87 17.82
长期投资 -9 0 0 0 应付账款周转率 10.77 12.44 12.41 12.38
其他投资现金流 -26 87 103 111 每股指标（元）
筹资活动现金流 -455 -803 -218 -434 每股收益 1.12 1.43 1.45 1.57
短期借款 -30 20 -20 50 每股经营现金流(摊薄) 1.82 1.59 1.73 1.86
长期借款 -169 0 0 0 每股净资产 9.47 10.28 11.27 12.35
普通股增加 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.90 23.89 23.66 21.73
其他筹资现金流 -256 -823 -198 -484 P/B 4.25 3.33 3.03 2.77
现金净增加额 76 -14 651 500 EV/EBITDA 19.06 14.58 13.76 12.23
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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通策医疗（600763）
分析师与研究助理简介
分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、
和君集团与
华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场
投资和二级市场研究经验。
分析师：李雨涵，医药行业分析师，主要研究方向为医疗服务和生物制品。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复
合背景。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参
考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为
基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法
给出明确的投资评级。