一、本周市场表现：公用事业板块表现劣于大盘

一、本周市场表现：公用事业板块表现劣于大盘
● 截至1月9日收盘，本周公用事业板块上涨2.5%，表现劣于大盘；沪深300上涨2.8%到4758.92；涨跌幅前三的行业分别是综合（14.5%）、国防军工（13.6%）、传媒（13.1%），涨跌幅后三的行业分别是银行（-1.9%）、交通运输（0.2%）、石油石化（0.3%）。图 1：各行业板块一周表现（%）-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0综合国防军工传媒有色金属计算机医药生物电子煤炭建筑装饰机械设备房地产基础化工电力设备社会服务商贸零售环保建筑材料钢铁轻工制造纺织服饰非银金融美容护理公用事业汽车家用电器食品饮料通信农林牧渔石油石化交通运输银行● 截至1月9日收盘，电力板块本周上涨2.29%，燃气板块上涨4.80%。各子行业本周表现：火力发电板块上涨2.40%，水力发电板块上涨0.70%，核力发电上涨4.12%，热力服务上涨6.46%，电能综合服务上涨2.51%，光伏发电上涨3.90%，风力发电上涨2.60%。图 2：公用事业各子行业一周表现（%）0.001.002.003.004.005.006.007.00请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7● 截至1月9日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为：上海电力(6.49%)、皖能电力（5.41%）、中国核电（4.51%），主要公司涨跌幅后三名分别为：国电电力（-1.98%）、华能国际（-1.07%）、福能股份（0.21%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为：中泰股份(18.50%)、九丰能源(8.24%)、大众公用(7.95%)，主要公司涨跌幅后三名分别为：新奥股份(-4.09%)、百川能源(-1.39%)、深圳燃气(0.61%)。图 3：电力板块重点个股表现（%）-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.00上海电力皖能电力中国核电大唐发电江苏新能浙江新能南网储能中国广核南网能源桂冠电力吉电股份内蒙华电粤电力A龙源电力新天绿能深圳能源广州发展晋控电力中闽能源申能股份三峡能源浙能电力华电国际国投电力川投能源湖北能源华能水电长江电力福能股份华能国际国电电力图 4：燃气板块重点个股表现（%）-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00二、电力行业数据跟踪
1、 动力煤价格
● 长协煤价格：1月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为684元/吨，月环比下跌10元/吨。● 港口动力煤市场价：截至1月9日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价696元/吨，周环比上涨17元/吨。● 产地动力煤价格：截至1月9日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价785元/吨，周环比上涨5元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 627.9元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 581元/吨，周环比上涨25.00元/吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8图 5：秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨）200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-11图 6：秦皇岛港市场价：动力煤(Q5500)：山西产（元/吨）图 7：产地煤炭价格变动（元/吨）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00● 海外动力煤价格：截至1月8日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格71.75美元/吨，周环比上涨0.25美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价95.25美元/吨，周环比下跌2.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.05美元/吨，周环比下跌0.70美元/吨。截至1月9日，纽卡斯尔NEWC指数价格106.1美元/吨，周环比持平。截至1月9日，广州港印尼煤(Q5500)库提价741.42元/吨，周环比持平；广州港澳洲煤(Q5500)库提价747.04元/吨，周环比上涨19.78元/吨。图 8：国际动力煤FOB 变动情况（美元/吨）图 9：广州港：印尼煤&澳洲煤库提价（元/吨）0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/022025/042025/062025/082025/102025/12库提价(含税):动力煤:印尼5500:广州港库提价(含税):动力煤:澳洲5500:广州港图 10：纽卡斯尔NEWC 指数价格（美元/吨）价 动力 煤 林车 价 大 煤 内蒙价 含税 煤 大 大 南动力煤 价洲 港动力煤 价理 港动力煤 价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 90.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.002021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11
2、 动力煤库存及电厂日耗
● 港口煤炭库存：截至1月9日，秦皇岛港煤炭库存535万吨，周环比下降70万吨。图 11：秦皇岛港煤炭库存（万吨）0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1● 内陆17省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月7日，内陆17省煤炭库存9466.5万吨，较上周下降470.4万吨，周环比下降4.73%；内陆17省电厂日耗为405.1万吨，较上周增加10.8万吨/日，周环比上升2.74%；可用天数为23.37天，较上周下降1.8天。● 沿海8省电厂库存、日耗及可用天数：截至1月7日，沿海8省煤炭库存3401.7万吨，较上周下降116.8万吨，周环比下降3.32%；沿海8省电厂日耗为221.4万吨，较上周增加21.9万吨/日，周环比上升10.98%；可用天数为15.4天，较上周下降2.2天。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 10图 12：内陆17 省区煤炭库存变化情况（万吨）图 13：沿海8 省区煤炭库存变化情况（万吨）3000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.0011000.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/11000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1图 14：内陆17 省区日均耗煤变化情况（万吨）图 15：沿海8 省区日均耗煤变化情况（万吨）150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/15.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1图 16：内陆17 省区煤炭可用天数变化情况（天）图 17：沿海8 省区煤炭可用天数变化情况（天）5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/10.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 11
3、水电来水情况
● 三峡水库流量：截至1月9日，三峡出库流量7430立方米/秒，同比上升7.06%，周环比下降0.54%。图 18：三峡出库量变化情况（立方米/秒）0.0010000.0020000.0030000.0040000.0050000.0060000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1
4、重点电力市场交易电价
● 广东日前现货市场：截至1月5日，广东电力日前现货市场的周度均价为297.88元/MWh，周环比上升0.52%，周同比下降11.1%。● 广东实时现货市场：截至1月5日，广东电力实时现货市场的周度均价为219.25元/MWh，周环比下降22.92%，周同比下降35.6%。图19：广东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）图20：广东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/10.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001/12/13/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/1请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 12● 山西日前现货市场：截至1月5日，山西电力日前现货市场的周度均价为355.03元/MWh，周环比上升61.38%，周同比上升47.3%。● 山西实时现货市场：截至1月5日，山西电力实时现货市场的周度均价为375.51元/MWh，周环比上升97.03%，周同比上升76.9%。图21：山西电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）图22：山西电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1● 山东日前现货市场：截至1月4日，山东电力日前现货市场的周度均价为301.29元/MWh，周环比上升18.30%，周同比上升3.9%。● 山东实时现货市场：截至1月4日，山东电力实时现货市场的周度均价为232.87元/MWh，周环比上升2.50%，周同比下降25.3%。图23：山东电力市场日前现货日度均价情况（元/MWh）图24：山东电力市场实时现货日度均价情况（元/MWh）(200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1(200.00)(100.00)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1三、天然气行业数据跟踪
1、国内外天然气价格
● 国产LNG价格周环比下跌，进口LNG价格周环比下跌截至1 月8 日，上海石油天然气交易中心LNG 出厂价格全国指数为3805 元/吨（约合2.72 元/方），同比下降14.78%，环比下降1.40%；2025 年11 月，国内LNG 进口平均价格为477.62 美元/吨（约合2.41 元/方），同比下降17.95%，环比下降0.60%。截至1 月9 日，中国进口LNG 到岸价为9.38 美元/百万英热（约合2.43 元/方），同比下降33.19%，环比下降4.75%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 13图25：上海石油天然气交易中心LNG 出厂价格全国指数（元/吨）图26：布伦特原油期货价&JCC 指数&LNG 进口平均价格0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.0010000.001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/11,0001,2002022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11LNG进 平均单价（美元/百万英热，左）布伦特原油期 结算价（美元/桶，右）日本原油鸡尾酒价格（美元/桶，右）图27：中国LNG 到岸价（美元/百万英热）● 欧洲TTF价格周环比下跌，中国DES价格周环比下跌，美国HH价格周环比下跌截至1 月8 日，欧洲TTF 现货价格为9.61 美元/百万英热，同比下降31.7%，周环比下降2.2%；美国HH 现货价格为2.87 美元/百万英热，同比下降27.3%，周环比下降27.5%；中国DES 现货价格为9.27 美元/百万英热，同比下降33.5%，周环比下降2.9%。图28：国际三大市场天然气现货价格（美元/百万英热）2022/10/62022/10/262022/11/152022/12/52022/12/252023/1/142023/2/32023/2/232023/3/152023/4/42023/4/242023/5/142023/6/32023/6/232023/7/132023/8/22023/8/222023/9/112023/10/12023/10/212023/11/102023/11/302023/12/202024/1/92024/1/292024/2/182024/3/92024/3/292024/4/182024/5/82024/5/282024/6/172024/7/72024/7/272024/8/162024/9/52024/9/252024/10/152024/11/42024/11/242024/12/142025/1/32025/1/232025/2/122025/3/42025/3/242025/4/132025/5/32025/5/232025/6/122025/7/22025/7/222025/8/112025/8/312025/9/202025/10/102025/10/302025/11/192025/12/92025/12/29洲TTF美国HH中国
2、欧盟天然气供需及库存
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 14● 供给：欧盟天然气供应量周环比上升2025 年第50 周，欧盟天然气供应量61.1 亿方，同比下降1.4%，周环比上升0.9%。其中，LNG 供应量为29.5 亿方，周环比上升5.6%，占天然气供应量的47.1%；进口管道气31.6 亿方，同比下降11.2%，周环比下降3.1%，进口俄罗斯管道气3.972 亿方（占欧盟天然气供应量的6.5%）。2025 年1-50 周，欧盟累计天然气供应量3005.9 亿方，同比上升10.3%。其中，LNG 累计供应量为1371.5 亿方，同比上升27.8%，占天然气供应量的47.1%；累计进口管道气1634.4 亿方，同比下降4.0%，累计进口俄罗斯管道气173.8 亿方（占欧盟天然气供应量的6.6%）。图29：欧盟天然气供应量（百万方）图30：欧盟LNG 进口量（百万方）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,00010 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52-1,0001,5002,0002,5003,0003,5001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53图 31：2022-2025 年欧盟天然气供应结构（百万方）图32：2022-2025 年欧盟管道气供应结构（百万方）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 15● 库存：欧盟天然气库存周环比下降2025 年第50 周，欧盟天然气库存量为785.32 亿方，同比下降11.43%，周环比下降3.31%。截至2026 年1 月7日，欧盟天然气库存水平为57.2%。图 33：欧盟天然气库存量（百万方）图 34：欧盟各国储气量及库存水平200004000060000800001000001200001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51最小值最大值50.5%70.3%51.4%43.7%59.9%57.2%64.1%78.9%56.8%66.2%68.4%44.8%46.3%50.1%65.7%34.5%93.5%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0德国意大法国荷兰奥地匈牙捷克波兰洛伐克班牙马尼拉脱维丹麦比 时保加克 地葡萄牙储 量（TWh)库存水平● 需求：欧盟消费量（我们估算）同比下降，周环比下降2025 年第50 周，欧盟天然气消费量（我们估算）为88.0 亿方，周环比下降9.1%，同比下降14.3%；2025 年1-50周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为3048.6 亿方，同比上升4.4%。图35：欧盟天然气消费量（我们估算）（百万方）10000120001400011 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51
3、国内天然气供需情况
● 需求：2025年11月，国内天然气表观消费量同比上升2025年11月，国内天然气表观消费量为362.80亿方，同比上升4.1%。2025年1-11月，国内天然气表观消费量累计为3880.00亿方，累计同比下降0.1%。● 供给：2025年11月，国内天然气产量同比上升，LNG进口量同比上升2025年11月，国内天然气产量为218.80亿方，同比上升5.9%。2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升12.8%，环比上升20.5%。2025年11月，PNG进口量为501.00万吨，同比上升7.7%，环比上升24.9%。2025年1-11月，国内天然气产量累计为2389.30亿方，累计同比上升6.4%。2025年1-11月，LNG进口量累计为请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 166001.00万吨，累计同比下降13.8%。2025年1-11月，PNG进口量累计为5446.00万吨，累计同比上升7.6%。图36：国内天然气月度表观消费量（亿方）图37：国内天然气月度产量（亿方）150.00250.00350.00450.00550.00650.00750.00850.001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图 38：国内LNG 月度进口量（万吨）图39：国内PNG 月度进口量（万吨）200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月四、本周行业新闻
1、 电力行业相关新闻
⚫做好2026 年电力中长期合同签约履约，直接参与市场用户不再执行政府规定分时电价：国家发展改革委、国家能源局近期相继发布《电力中长期市场基本规则》（发改能源规〔2025〕1656 号）与《关于做好2026 年电力中长期合同签约履约工作的通知》（发改运行〔2025〕1502 号）。两份文件共同明确，对于直接参与电力市场交易的用户，原则上不再执行由政府价格主管部门统一制定的、具有固定时段划分与价格浮动比例的分时电价政策。其核心政策方向是推动电价形成机制从政府定价转向市场定价，鼓励中长期合同采用反映实时供需变化的灵活价格机制，并细化分时段签约要求。其中，《关于做好2026 年电力中长期合同签约履约工作的通知》（发改运行〔2025〕1502 号）提出，原则上直接参与市场的用户不再执行政府规定的分时电价，其核心在于推动电价形成机制从行政定价向市场发现转变。文件具体明确：一是在价格机制上，鼓励合同双方签订随市场供需和发电成本变化的灵活价格机制，各地不得强制要求签订固定价格合同；对于煤电年度中长期合同，可约定一定比例电量实行反映实时供需的灵活价格。二是在交易组织上，要求在年度中长期交易中实现分时段签约，请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 17现货运行地区时段数不得少于24 个。该文件旨在通过市场手段，使中长期合同的价格与时段划分更能精准反映电力系统的实际供需关系。（资料来源：北极星电力市场网）
2、 天然气行业相关新闻
⚫2025 年11 月，全国天然气表观消费量同比增长5.1%：1 月4 日，国家发展改革委发布2025 年11 月份全国天然气运行快报。据快报数据，2025 年11 月，全国天然气表观消费量362.8 亿立方米，同比增长5.1%。1—11月，全国天然气表观消费量3880 亿立方米，同比下降0.1%。（资料来源：上海石油天然气交易中心）⚫2025 年我国天然气产量突破2600 亿立方米、实现连续9 年增产超百亿立方米：当前我国正处于迎峰度冬能源保供关键期，2025 年国内油气产量再创新高，原油产量约2.15 亿吨，天然气产量突破2600 亿立方米、实现连续9 年增产超百亿立方米。海上，“深海一号”大气田2025 年油气总产量突破450 万吨油当量；陆上，长庆油田2025 年天然气年产量达514.2 亿立方米，连续4 年超500 亿立方米。同时，页岩油气作为重要接替资源快速发展，2025 年国内页岩油产量突破700 万吨，涪陵页岩气田累计产气超800 亿立方米。国家发改委等多部门正协同增强保供能力，确保供暖季能源稳定供应。（资料来源：上海石油天然气交易中心）五、本周重要公告【中国广核】2025 年1 月至12 月份，中国广核电力股份有限公司及其子公司运营管理的核电机组总发电量约为2,470.13 亿千瓦时，较去年同期增长2.00%。总上网电量约为2,326.48 亿千瓦时，较去年同期增长2.36%。2025 年第四季度，集团按计划完成了4 个年度换料大修。截至2025 年12 月31 日，集团共管理20 台在建核电机组（包括公司控股股东委托公司管理的4 台机组），4 台处于调试阶段，2 台处于设备安装阶段，7 台处于土建施工阶段，7台处于FCD 准备阶段。【中闽能源】2025 年度公司下属各项目累计完成发电量287,530.12 万千瓦时，比上年同期300,800.41 万千瓦时减少4.41%；累计完成上网电量279,326.67 万千瓦时，比上年同期292,354.13 万千瓦时减少4.46%，其中，福建省风电发电量262109.07 万千瓦时，同比下降3.45%，上网电量255322.62 万千瓦时，同比下降3.40%；黑龙江省风电发电量16589.84 万千瓦时，同比下降27.38%，上网电量16104.11 万千瓦时，同比下降27.38%，生物质发电量6933.48 万千瓦时，同比上升91.18%，上网电量6075.70 万千瓦时，同比上升96.68%；新疆哈密地区光伏发电量1897.73 万千瓦时，同比下降33.22%，上网电量1824.24 万千瓦时，同比下降34.18%。【粤电力A】2026 年1 月7 日，广东电力发展股份有限公司控股子公司广东粤电靖海发电有限公司投资建设的惠来电厂5、6 号机组扩建工程（2×1000MW）项目5 号机组通过168 小时满负荷试运行，顺利实现并网投产，正式投入商业运营。项目规划建设两台1000MW 超超临界二次再热燃煤发电机组，项目总投资80.50 亿元，预计年发电量可达88.4 亿千瓦时，项目机组综合能耗处于国内先进水平。【中国核电】根据中国核能电力股份有限公司统计，截至2025 年12 月31 日，公司控股核电在运机组26 台，装机容量2,500.00 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组19 台，装机容量2,185.90 万千瓦。2026 年1 月1 日，公司控股投资的中核国电漳州能源有限公司福建漳州核电站2 号机组投入商运，公司控股核电在运机组增至27 台，装机容量增至2,621.20 万千瓦；控股核电在建及核准待建机组变为18 台，装机容量相应变为2,064.7 万千瓦。截至2025请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 18年12 月31 日，公司控股新能源在运装机容量3,364.10 万千瓦，包括风电1,062.68 万千瓦、光伏2,301.42 万千瓦，另控股独立储能电站165.10 万千瓦；控股新能源在建装机容量793.17 万千瓦，包括风电260.74 万千瓦，光伏532.43万千瓦。截至2025 年12 月31 日，公司2025 年全年度累计商运发电量为2,444.30 亿千瓦时，同比增长12.98%；上网电量为2,307.47 亿千瓦时，同比增长13.15%。【湖北能源】2025 年12 月，公司完成发电量35.97 亿千瓦时，同比减少11.69%。其中水电发电量同比增加31.36%，火电发电量同比减少22.35%，新能源发电量同比增加16.60%。公司本年累计完成发电量427.01 亿千瓦时，同比减少3.04%。其中水电发电量同比增加2.58%，火电发电量同比减少12.55%，新能源发电量同比增加26.02%。【华能水电】根据华能澜沧江水电股份有限公司统计，公司2025 年完成发电量1,269.32 亿千瓦时，同比增加13.32%，上网电量1,258.58 亿千瓦时，同比增加13.36%。2025 年发电量同比增加的主要原因包括：用电需求同比增加，云南省内和西电东送电量同比增加；TB 水电站和硬梁包水电站全容量投产，新能源装机规模大幅提升；澜沧江流域糯扎渡断面来水同比偏丰1.5 成，公司在主汛期全力抢发电量，水电蓄能得到有效释放。【长江电力】根据公司初步统计，2025 年，乌东德水库来水总量约1051.35 亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68 亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025 年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94 亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68 亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。【桂冠电力】截至2025 年12 月31 日，广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂累计完成发电量461.42 亿千瓦时，同比增长26.68%。其中：水电415.68 亿千瓦时，同比增长35.92%；火电10.92 亿千瓦时，同比下降58.89%；风电19.67 亿千瓦时，同比下降4.42%；光伏15.15 亿千瓦时，同比增长34.43%。2025 年公司发电量同比增长的主要原因包括：2025 年公司主要水电厂流域来水同比增长；2025 年新能源装机规模增加，新能源发电量同比增长。【新奥股份】新奥天然气股份有限公司拟通过全资子公司私有化新奥能源控股有限公司，并以介绍上市方式在香港联合交易所有限公司主板上市。目前已获得包括无需反垄断审查、股东大会审议通过、向香港联交所递交并更新申请、中国证监会接收备案、国家发改委备案、河北省商务厅境外投资备案以及完成外汇管理局的境外直接投资外汇登记在内的全部主要境内审批及备案手续，公司将继续推进后续事项并履行信息披露义务。六、投资建议和估值表⚫电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。⚫天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 19时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。表1：公用事业行业主要公司估值表股票名称（元）归母净利润（百万元）EPS（元/股）PE2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E华能国际7.38101351404714711153160.460.890.930.9716.048.337.957.63*国电电力4.940.550.360.410.468.9713.7212.0510.74华电国际5.030.560.600.640.698.988.377.897.32大唐发电3.630.160.350.380.4122.2810.359.538.96浙能电力5.020.580.570.590.598.668.878.508.50湖北能源4.580.280.340.320.3316.3813.3114.4913.96申能股份7.930.800.860.900.909.899.218.798.79上海电力21.320.621.141.271.3534.5418.7816.7915.85内蒙华电4.620.340.360.380.4113.5912.9212.0811.39广州发展6.710.500.650.630.6613.5510.3010.7410.22*粤电力A4.550.180.170.220.2324.7726.7620.6819.78*皖能电力8.380.911.001.061.119.218.347.917.54*新集能源7.020.920.911.061.117.637.716.626.32长江电力27.29324963403635782371081.331.461.521.5220.5518.6617.9917.99*国投电力13.30.870.900.930.9515.3414.7814.3014.00华能水电9.150.440.480.510.5320.8019.1718.0517.36川投能源14.050.931.001.061.0915.1214.0613.2712.85桂冠电力8.120.280.360.390.4129.2622.7420.9819.67中国广核3.91081410536114310.210.190.210.2318.2220.1618.7217.29中国核电9.0410133114520.460.470.500.5619.5219.3918.1516.10三峡能源4.150.210.240.260.2619.4417.3916.0916.09龙源电力15.450.750.760.820.8920.5020.3618.8717.27新天绿能7.440.400.480.650.7318.6015.5011.4510.19吉电股份5.820.380.310.350.3515.3218.7716.8416.84福能股份9.491.001.071.131.279.498.868.407.48中闽能源5.530.340.360.410.4516.1615.4913.6112.18南网储能13.040.350.440.510.5837.2629.4725.4022.48南网能源4.75-58-0.020.140.170.19-34.3528.7924.48东方电气26.080.941.191.391.5427.7421.8618.7116.95青达环保27.480.761.732.152.5036.1615.9212.7710.98西子洁能16.60.580.580.670.7828.6228.7324.9021.28*新奥股份19.911.461.842.052.2713.6410.829.718.77*广汇能源5.010.450.550.650.7111.139.117.717.06九丰能源46.652.472.372.713.0918.8919.7017.2115.09*新天然气2.803.233.563.8410.008.677.877.29蓝焰控股-0.450.490.560.0015.5614.2912.50-年1 月9 日）七、风险因素宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期,国内天然气消费增速恢复缓慢等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 20研究团队简介左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016 年6 月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究工作，现任信达证券研发中心负责人。李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022 年7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。高升，中国矿业大学(北京)采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022 年6 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研究，并参与国家部委油气产业规划、新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件的研讨编制等工作。2023 年3 月加入信达证券研究开发中心，从事大能源领域研究并负责石化行业研究工作。郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5 年环保产业经验，4 年卖方经验。曾就职于国投证券、德邦证券。2025 年3 月加入信达证券研究所，从事环保行业及其上下游以及双碳产业研究。邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022 年6 月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事公用环保行业研究。胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022 年9 月加入信达证券研发中心，从事煤炭和煤矿智能化行业研究。李栋，南加州大学建筑学硕士，2023 年1 月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023 年4 月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。刘波，北京科技大学管理学本硕，2023 年7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭和钢铁行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 21