[Table_RightTitle]
证券研究报告|纺织服饰
[Table_Title] Q3 毛利率、净利率环比改善，静候行业环境
回暖
[Table_StockRank]
增持(维持)
[Table_StockName]
——
华利集团（300979）点评报告
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月 29 日
[T able_Summary]
投资要点:
单季收入、利润逐季改善。公司10 月28 日晚间发布2026 年三季报。
2026 年前三季度，公司实现营收164.43 亿元（同比-11.98%） ，归母净
利润 15.73 亿元（同比-35.42%） ，扣非归母净利润14.40 亿元（同比-
42.40%），利润端承压推测主因行业经营环境变化下品牌客户下单趋于
谨慎、新工厂产能爬坡等因素影响。分季度来看，Q1/Q2/Q3 营收分别
同比-19.4%/-9.54%/-8.33%，归母净利润分别同比-49.60%/-37.44%/-
18.91%，收入、利润的降幅逐季收窄。
Q3 毛利率、 净利率环比改善明显， 期间费用率上升。2026 年前三季度，
公司毛利率同比-2.59pcts 至19.37%， 其中Q3 毛利率为22.63%（同比
+0.44pcts，环比+5.00pcts），Q3 毛利率明显改善；2026 年前三季度，
净利率同比-3.45pcts 至 9.60%，其中 Q3 净利率为 11.32%（同比-
1.41pcts， 环比+2.71pcts）。 费用端方面，2026 年前三季度， 公司管理
费用率同比+1.18 个 pct 至 3.93%；销售/研发/财务费用率分别为
0.33%/1.84%/0.47%， 同比分别+0.06/+0.14/+0.69 个pct， 其中财务费
用增加主要系汇率变动、汇兑损失增加所致。
盈利预测与投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头， 具备规模、 供应链、
客户资源等壁垒，近年公司积极推进与新客户的合作。尽管短期受到行
业经营环境变化、贸易摩擦、 新工厂产能爬坡等因素影响， 业绩有所承
压， 但中长期仍然具备核心竞争力。我们判断，未来随着新工厂运营逐
步成熟以及行业经营环境改善，订单数量有望逐步恢复、 业绩有望持续
改善。根据最新经营数据调整盈利预测， 预计2026-2028 年EPS 分别为
2.36/2.74/3.07 元/股（调整前为2.99/3.35/3.66 元/股） ，对应2026
年 10 月29 日收盘价的PE 分别为16/14/13 倍，维持“增持”评级。
风险因素：宏观经济下行风险、 原材料价格大幅波动风险、 行业竞争加
剧风险、人工成本上升风险、汇率大幅波动风险。
[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 24980.13 23562.12 25495.31 27532.58
增长比率(%) 4.06 -5.68 8.20 7.99
归母净利润(百万元) 3206.67 2755.55 3196.79 3583.38
增长比率(%) -16.50 -14.07 16.01 12.09
每股收益(元) 2.75 2.36 2.74 3.07
市盈率(倍) 14.03 16.33 14.07 12.55
市净率（倍） 2.77 2.70 2.43 2.19
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
[Table_BaseData] 基础数据
总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,167.00
流通A股 （ 百 万 股 ） 1,167.00
收 盘 价 （ 元 ） 38.55
总 市 值 （ 亿 元 ） 449.88
流通A股 市 值 （ 亿 元 ） 449.88
[Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现
数据来源：聚源，万联证券研究所
[Table_ReportList] 相关研究
业绩短期承压，持续推进客户多元化
产能爬坡致利润承压，现金分红比例较高
新工厂运营逐步成熟+降本增效，Q3 毛利率
环比改善
[Table_Authors] 分析师: 李滢
执业证书编号： S0270522030002
电话： 15521202580
邮箱： liying1@wlzq.com.cn
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华利集团 沪深300
证
券
研
究
报
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司
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究
3088
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证券研究报告
$$start$$ $$end$$
[T able_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 24980 23562 25495 27533 货币资金 5818 5884 7984 10647
同比增速(%) 4.06 -5.68 8.20 7.99 交易性金融资产 394 894 994 1094
营业成本 19513 18592 19936 21487 应收票据及应收账款 4043 3925 3962 4047
毛利 5468 4970 5559 6046 存货 2878 2725 2710 2709
营业收入(%) 21.89 21.09 21.81 21.96 预付款项 60 58 62 67
税金及附加 6 5 6 6 合同资产 0 0 0 0
营业收入(%) 0.02 0.02 0.02 0.02 其他流动资产 677 763 913 1049
销售费用 66 78 82 83 流动资产合计 13871 14249 16626 19613
营业收入(%) 0.26 0.33 0.32 0.30 长期股权投资 0 0 0 0
管理费用 704 872 892 909 固定资产 5812 5921 5691 5105
营业收入(%) 2.82 3.70 3.50 3.30 在建工程 814 732 665 612
研发费用 414 424 433 441 无形资产 765 846 912 962
营业收入(%) 1.66 1.80 1.70 1.60 商誉 127 126 125 124
财务费用 -58 -54 -68 -100 递延所得税资产 144 198 198 198
营业收入(%) -0.23 -0.23 -0.27 -0.36 其他非流动资产 902 920 926 954
资产减值损失 -124 -115 -110 -110 资产总计 22437 22990 25141 27567
信用减值损失 2 -3 -3 -3 短期借款 2044 2144 2194 2244
其他收益 3 4 3 4 应付票据及应付账款 2191 2066 2223 2393
投资收益 33 46 45 50 预收账款 0 0 0 0
净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 43 39 43 46
公允价值变动收益 -83 0 0 0 应付职工薪酬 1244 1208 1276 1332
资产处置收益 7 5 6 6 应交税费 254 353 341 383
营业利润 4173 3582 4155 4655 其他流动负债 2189 2306 2408 2508
营业收入(%) 16.70 15.20 16.30 16.91 流动负债合计 5920 5973 6291 6663
营业外收支 -16 -17 -17 -17 长期借款 0 0 0 0
利润总额 4157 3565 4138 4638 应付债券 0 0 0 0
营业收入(%) 16.64 15.13 16.23 16.84 递延所得税负债 28 93 93 93
所得税费用 950 810 942 1055 其他非流动负债 238 256 246 236
净利润 3207 2755 3196 3582 负债合计 6186 6321 6630 6991
营业收入(%) 12.84 11.69 12.54 13.01 归属于母公司的所有者权益 16239 16659 18502 20568
归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 3207 2756 3197 3583 少数股东权益 11 10 9 8
同比增速(%) -16.50 -14.07 16.01 12.09 股东权益 16250 16669 18511 20576
少数股东损益 0 -1 -1 -1 负债及股东权益 22437 22990 25141 27567
EPS（元/股） 2.75 2.36 2.74 3.07
现金流量表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流净额 3743 4318 4815 5228
投资 695 -502 -97 -99
基本指标 资本性支出 -2670 -1281 -1070 -760
2025A 2026E 2027E 2028E 其他 100 -208 -221 -213
EPS 2.75 2.36 2.74 3.07 投资活动现金流净额 -1875 -1991 -1388 -1071
BVPS 13.92 14.28 15.85 17.62 债权融资 26 36 41 38
PE 14.03 16.33 14.07 12.55 股权融资 0 0 0 0
PEG -0.85 -1.16 0.88 1.04 银行贷款增加（减少） 1756 100 50 50
PB 2.77 2.70 2.43 2.19 筹资成本 -3906 -1228 -1417 -1582
EV/EBITDA 10.51 8.42 7.00 6.01 其他 -65 -516 0 0
ROE 19.75% 16.54% 17.28% 17.42% 筹资活动现金流净额 -2189 -1608 -1326 -1494
ROIC 17.39% 14.31% 15.08% 15.28% 现金净流量 -358 654 2101 2663
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页
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证券研究报告
[Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；
弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
[Table_StockRankInfo] 公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
[Table_RiskInfo] 风险提示
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相对评级体系， 表示投资的
相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考
虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
[Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师， 以勤勉的执业态度， 独立、 客观地
出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因， 不因， 也将不会因本报告中的具体推荐意
见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
[Tale_ReliefInfo] 免责条款
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