中银证券_AP202608251828388636

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 8 月 25 日
8 月金股组合
股票代码 股票名称
601872.SH 招商轮船
002928.SZ 华夏航空
600160.SH 巨化股份
688019.SH 安集科技
300073.SZ 当升科技
300966.SZ 共同药业
1579.HK 颐海国际
002858.SZ 力盛体育

市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3882.01 (0.59)
深证成指 13794.29 (2.13)
沪深 300 4563.13 (1.21)
中小 100 8448.64 (1.82)
创业板指 3431.89 (3.21)

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
煤炭 2.35 通信 (4.62)
银行 1.32 医药生物 (3.24)
食品饮料 1.00 电子 (3.14)
非银金融 0.97 建筑材料 (2.51)
钢铁 0.91 综合 (2.26)
资料来源：万得，中银证券

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

中银晨会聚焦-20260825
■重点关注
【宏观经济】宏观和大类资产配置周报*陈琦 朱启兵。大类资产配置顺序：
股票>大宗>债券>货币。
【医药生物】医药生物行业周报*刘恩阳 苏雪儿。申万医药生物指数在
2026.08.17-2026.08.21 下跌 2.38%，在申万一级行业中排名第 23 名。同期沪
深 300 指数下跌 1.01%，医药生物指数跑输沪深 300 指数 1.37 个百分点。
【有色金属】有色金属行业周报*王靖添 何贯嘉。30 年期美债破 5.3%叠加
40 万亿美元债务， 有色定价中枢面临重塑； 我们认为长端利率上行扩大黄金
持有机会成本、压制贵金属短期上行空间，铜价虽同时受益于 PT Smelting
事故、Codelco 下修目标、关税抢运等多重供给利多但金融属性贴现率压力
将限制估值空间，9 月美日央行加息概率 39.9%、80%的全球紧缩共振将延
缓关键金属资本开支释放、延长供给约束周期。
【交通运输】交通运输行业周报*王靖添。近期雄商高铁河北段正式进入运
行试验阶段，全线距离开通运营进入最后冲刺，这条设计时速 350 公里、全
长 552 公里、横跨冀鲁豫三省的线路是国家高铁网京港（台）通道重要组成
部分， 试验阶段将通过多项实战检测保障通车安全， 建成后可串联多条干线
打通雄安至粤港澳大湾区纵向通道， 完善京津冀轨道网络并带动沿线区域经
济发展。
【电力设备】 电力设备与新能源行业8 月第 4 周周报*武佳雄 李扬。新能源
汽车方面，我们预计 2026 年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动
电池和材料需求增长。
【商贸零售】中国中免*李小民 宋环翔。公司发布 2026 年半年报。26Q2 公
司实现营收 107.49 亿元， 同比-5.75%； 归母净利润7.58 亿元， 同比+14.54%。
看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
【食品饮料】承德露露*邓天娇 李育文。承德露露发布 2026 年半年度报告，
1H26 公司实现营收 15.4 亿元， 同比+11.3%， 归母净利3.0 亿元， 同比+15.3%，
其中 2Q26 营收、归母净利增速分别为+4.9%、+15.2%。上半年公司业绩实
现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健，公司成本红利延续，产品结构及渠
道结构优化下，推升公司盈利能提升。公司高分红、高股息特征显著，我们
维持“买入”评级。
【食品饮料】金徽酒*邓天娇 李育文。金徽酒公告 2026 年半年报。1H26 公
司实现营收 18.2 亿元，同比+3.2%，归母净利 2.1 亿元，同比-28.2%。截至
半年末，公司合同负债 7.4 亿元，较一季度末减少 1.3 亿元。在行业环境仍
处深度调整的背景下， 公司持续推进营销转型与用户工程建设， 收入端展现
较强韧性； 利润端主要受促销用酒增加、 员工持股计划股份支付及补缴税款
等因素阶段性承压，维持增持评级。
【社会服务】丽江股份*李小民 宋环翔。公司发布 2026 年半年度报告。26H1
公司实现营收 4.19 亿元， 同比+10.95%； 归母净利润1.33 亿元， 同比+40.46%。
26H1 公司业绩实现稳健增长，中长期期待酒店业务持续爬坡，以及索道扩
建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 2
重点关注
【宏观经济】宏观和大类资产配置周报—本周沪深 300 指数下跌 1.01%
陈琦 朱启兵
大类资产配置顺序：股票 >大宗>债券>货币。
宏观数据回顾
要闻： 国务院总理李强8 月 17 日主持召开国务院第十二次全体会议， 强调要扎实做好各项工作， 努力完成全年经济社
会发展目标任务，实现“十五五”良好开局。李强指出，当前内需不足问题仍然突出，一些行业企业困难增多，外部
环境不确定性上升。要锚定发展目标，充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，破除各种堵点卡
点，推动经济持续向新向优向好发展。
资产表现回顾
本周沪深 300 指数下跌 1.01%，沪深 300 股指期货下跌 0.98%；焦煤期货本周上涨 16.03%，铁矿石主力合约本周下跌
0.63%；余额宝 7 天年化收益率下跌 1BP 至 0.82%；十年国债收益率下行 1BP 至 1.68%，活跃十年国债期货本周下跌
0.08%。
资产配置建议
1-7 月广义财政支出累计同比降幅为 3.1%， 降幅较6 月走扩 0.2 个百分点， 相对偏弱。 中央财政支出在1-7 月广义财政
支出中占比 13.2%， 仍是重要支撑， 但对当期广义财政支出同比增速有所拖累，1-7 月广义中央财政支出同比下滑 9.6%，
降幅较 6 月小幅收窄。1-7 月一般公共预算支出在全年公共预算支出中占比 54.3%， 支出力度整体不弱。 但7 月当月支
出在全年公共预算支出中占比为 6.5%，仍略低于 2024-2025 年同期水平，7 月财政支出节奏仍维持定力。
需注意的是，8 月 21 日，财政部副部长廖岷在国新办发布会上表示，年内地方政府专项债券和超长期特别国债仍有超
过 2 万亿元的剩余额度， 有望维持政策强度。 此外， 加快资金使用、 加力扩大内需将是年内财政发力提效的重要方向。
我们认为，三季度财政存量政策有望加力提效，对当期经济数据表现形成支撑。
本周，我们维持大类资产配置顺序：股票>大宗>债券>货币。
风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。

【医药生物】医药生物行业周报—AIDD 驱动早研需求增长，上游科研服务景 气度持续提升
刘恩阳 苏雪儿
申万医药生物指数在 2026.08.17-2026.08.21 下跌 2.38%，在申万一级行业中排名第 23 名。同期沪深 300 指数下跌
1.01%，医药生物指数跑输沪深 300 指数 1.37 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周生物制品和医疗器械跑赢沪
深 300 指数。AIDD 大幅提升药物研发效率， 但仍需湿实验数据验证反馈， 候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，
上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升，建议重点关注。
板块行情
申万医药生物指数在 2026.08.17-2026.08.21 下跌 2.38%， 在申万一级行业中排名第24 名。 同期沪深300 指数下跌 1.01%，
医药生物指数跑输沪深 300 指数 1.37 个百分点。 从医药生物子板块来看， 近一周生物制品和医疗器械两大子板块均跑
赢沪深 300 指数。截至 2026.8.21，申万医药生物板块市盈率（TTM）为 48.09 倍，较 2025 年 8 月已有较大回调，仍
处于历史中低位水平。
支撑评级的要点
AI 技术基本实现药物研发与市场化全流程覆盖，药物发现和临床前研发阶段是主要优化环节。 AI 制药（AIDD）是指
利用 AI 技术在药物研发、药物设计、药物筛选、临床试验和药 物生产等各个环节中应用。AI 技术可加速药物发现与
分子设计，提升研发效率与成功率。在药物发现 临床前环节，AI 可完成高通量筛选，筛选潜力候选分子，显著压缩
湿实验的时间与成本；临床试验端能够优化试验方案、精准招募受试者，开展数据预测分析，缩短药物上市周期；同
时 AI 亦可赋能药物生产环节，实现质量管控、流程优化与智能管理，改善生产效率与产品质量。
全球 AIDD 市场规模高速扩张，北美市场占据领先地位。根据 PW Consulting 数据，2020-2025 年全球 AIDD 市场规模
持续扩张， 至2025 年已达 32.54 亿美元， 同比增长29.53%，2020-2025 年复合年均增长率为 31.09%。 北美市场在全球
AIDD 市场中占据主导地位，2025 年市场规模为 15.5 亿美元，占全球市场份额的 47.7%。随着各大制药企业扩大并常
态化 AIDD 相关流程，更多的项目、产量和预算将被分配给 AI 药物研发活动，全球 AIDD 需求将持续增长，进一步
推动全球 AIDD 市场规模扩张。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 3
AI 技术提高药物研发效率，湿实验仍为不可或缺的环节。AI 正在加速药物靶点发现与验证、药物分子设计与优化以
及化合物筛选， 但模型输出的候选序列或分子仍需经历 “设计—构建—测试—学习 （Design-Build-Test-Learn, DBTL）”
循环：将模型输出的数字输出转化为结合蛋白、抗体或酶等实体样本，通过体外及体内实验验证，再将实验所得的数
据反馈至模型开展下一轮优化。美国国家科学院指出，目前 AI 制药聚焦于设计阶段，主要提升药物研发环节的效率，
AI 驱动的药物研发无法越过湿实验验证，构建-测试仍为 AIDD 产业实现研发闭环的必要环节。
AIDD 需经湿实验验证， 有望驱动早研需求增长。AIDD 通过模型大幅提高靶点发现及预测和分子结构设计等前端研发
环节的研发效率，再通过湿实验完成候选序列的表达、筛选、药效、药代和毒性等指标的验证，之后将湿实验所得的
实验数据反馈给模型，不断迭代优化，形成“设计—构建—测试—学习”的研发闭环。实验验证是 AIDD 产业链实现
长期价值的重要环节，实验验证需求的扩张有望带动上游科研服务相关产业需求的同步扩容。具体来看，基因合成、
蛋白表达与纯化、培养基、检测试剂、实验耗材、模式动物等上游产业均有望受到下游实验需求扩张影响实现增长。
投资建议
AIDD 大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服
务各细分赛道景气度有望持续提升。 建议关注科研服务上游相关标的， 重点关注金斯瑞生物科技、 奥浦迈、 纳微科技、
赛分科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、百奥赛图、药康生物、南模生物等。
评级面临的主要风险
AIDD 技术迭代及产业化不及预期的风险、上游科研服务需求不及预期的风险、商业模式与竞争加剧风险、技术与数
据合规风险。

【有色金属】有色金属行业周报—美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢或承压重塑
王靖添 何贯嘉
30 年期美债破 5.3%叠加 40 万亿美元债务，有色定价中枢面临重塑；我们认为长端利率上行扩大黄金持有机会成本、
压制贵金属短期上行空间，铜价虽同时受益于 PT Smelting 事故、Codelco 下修目标、关税抢运等多重供给利多但金
融属性贴现率压力将限制估值空间， 9 月美日央行加息概率 39.9%、80%的全球紧缩共振将延缓关键金属资本开支释
放、延长供给约束周期。同期 Caserones 两轮风暴受损将产量指引下调、现金成本上调 0.10 美元/磅，Cochilco 下调
2026 年智利铜产量预测至 527 万金属吨同比下降 2.6%、意味全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与 Codelco、
PT Smelting 共振强化铜价中枢上移；印尼能矿部确认 2026 年镍矿配额不再增加、锁定 2.6 亿-2.7 亿吨、较 2025 年实
际产量 3.79 亿吨大幅下降，叠加 1-7 月消费已达年度配额 53%-55%，原料端硬约束从下半年起对冶炼厂开工率构成
实质性挤压，印尼镍产量占全球 2/3、镍储量占 42%-45%，全球镍供给硬约束格局再度获强化。
本周贵金属强势上行，COMEX 黄金突破 4600 美元/盎司，SHFE 金、银周涨 4.69%、6.67%，COMEX 黄金、白银
周涨 5.18%、6.42%； 基本金属涨跌互现、LME、SHFE 铜双双大幅累库，SHFE 铜库存累积 28.42%至 9.0 万吨、LME
铜库存累积 16.39%至 23.9 万吨。
支撑评级的要点
30 年期美债破 5.3%叠加 40 万亿美元债务，有色定价中枢面临重塑。30 年期 5.23%收益率扩大黄金持有机会成本、压
制贵金属短期上行空间，白银因双重属性相对韧性或弱于黄金；长端利率上行直接抬升铜铝镍锂等以未来现金流贴现
定价品种的贴现率中枢， 挤压AI 数据中心、 电网投资等长期需求叙事估值溢价， 铜价虽同时受益于PT Smelting 事故、
Codelco 下修目标、关税抢运等多重供给利多，但金融属性贴现率压力将限制估值空间； 10 年期 4.75%作为全球资产
定价锚显著抬升，资本密集型矿业项目融资压力加剧，美联储 9 月加息概率 39.9%与日本央行 9 月加息概率 80%的全
球紧缩共振，将延缓关键金属资本开支释放、延长供给约束周期。
Caserones 两轮风暴接连受损，智利铜矿供应脆弱性加剧全球供给约束。Lundin Mining 旗下 Caserones 铜矿因智利阿塔
卡马地区第二轮冬季风暴影响， 输电塔再次受损、 全面复产时间推迟， 公司将Caserones 2026 年铜产量指引由 13 万-14
万金属吨下调至 12 万-13 万、现金成本由 2.05-2.25 美元/磅上调至 2.15-2.35 美元/磅，合并产量指引下调 1 万吨、合并
现金成本上调 0.05 美元/磅； 近期Cochilco 将 2026 年智利铜产量预测下调至 527 万金属吨、 同比下降2.6%。Caserones
单矿产量减量约 1 万，但现金成本上调 0.10 美元/磅，表明高海拔矿区在气候变化下运营脆弱性已超出此前市场预期；
Cochilco 下调预测意味着全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与 Codelco 下修长期目标、PT Smelting 事故、全球
矿业资本开支约 75%投向棕地项目，2026 年全球铜精矿平衡表进一步收紧。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 4
印尼全年镍矿配额确定， 全球镍供给硬约束格局再度获强化。 印尼能矿部正式确认2026 年镍矿 RKAB 配额不再增加，
锁定 2.6 亿至 2.7 亿吨、较 2025 年实际产量 3.79 亿吨大幅下降约 30%，配额修订仅对原料短缺冶炼厂定向补给。2026
年 1-7 月国内消费已达 1.43 亿吨、 约占年度配额53%-55%， 全年加工业吸收率或在年底前突破配额上限， 叠加高品位
镍矿储量仅够维持 9-15 年，原料端硬约束从下半年起对冶炼厂开工率与产量构成实质性挤压。政策本质是扶强汰弱，
即具备完整产业链布局的一体化龙头有望优先获追加配额、 依赖外购原料的中小冶炼厂面临原料断供风险， 叠加HPAL
技术路线企业受硫磺价格上升与原料配额收紧双重挤压，冶炼端利润将明显分化。印尼镍产量占全球 2/3 左右、镍储
量占全球 42%至 45%，原料端紧缺对全球供给端冲击或较大。
高频数据
贵金属价格强势上行，纽金突破 4600 美元/盎司。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 987 元/克、16,771 元
/吨，较上周变化 4.69%、6.67%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,662 美元/盎司、69 美元/盎司，较上周
变化 5.18%、6.42%。
工业金属价格涨跌互现，沪铜伦铜双双大幅累库。截至本周五， SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、
SHFE 锡收盘价分别为 107,750 元/吨、23,710 元/吨、16,130 元/吨、25,710 元/吨、128,940 元/吨、428,570 元/吨，较上
周变化 0.06%、-0.73%、1.93%、0.21%、1.50%、0.28%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收
盘价分别为 14,185 美元/吨、3,243 美元/吨、1,901 美元/吨、3,823 美元/吨、17,045 美元/吨、56,070 美元/吨，较上周变
化 0.09%、-0.08%、0.29%、1.61%、1.40%、0.08%。
截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 9.0 万吨、40.4 万吨、7.5 万吨、
15.6 万吨、11.2 万吨、0.6 万吨，较上周变化 28.42%、-4.34%、-0.28%、0.76%、-0.68%、0.94%；LME 铜、LME 铝、
LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 23.9 万吨、24.7 万吨、41.7 万吨、9.3 万吨、26.8 万吨、0.5 万吨，较
上周变化 16.39%、-0.55%、1.01%、5.82%、1.42%、-1.82%。
投资建议
AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳
钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。
中东地区铝产能复产周期长， 高油价增加运输成本， 关注供给收紧下铝板块投资机会。 建议关注创新新材、 宏桥控股、
南山铝业、明泰铝业、云铝股份。
印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性， 美伊谈判下美国或重启降息。 建议关注紫金矿业、 洛阳钼业、 山东黄金、 招金黄金、
紫金黄金国际。
稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资 源、中稀有色、中国稀土、金力
永磁。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结
构性转换等风险。

【交通运输】交通运输行业周报—雄商高铁河北段进入运行试验冲刺通车，关注高速铁路路网完善增流效应
王靖添
近期雄商高铁河北段正式进入运行试验阶段，全线距离开通运营进入最后冲刺，这条设计时速 350 公里、全长 552 公
里、 横跨冀鲁豫三省的线路是国家高铁网京港 （台） 通道重要组成部分， 试验阶段将通过多项实战检测保障通车安全，
建成后可串联多条干线打通雄安至粤港澳大湾区纵向通道，完善京津冀轨道网络并带动沿线区域经济发展；而 2025
年全国铁路客货运量均实现平稳增长，全年铁路固定资产投资 9015 亿元，25 年末全国铁路总营业里程 16.5 万公里、
高铁里程达 5 万公里，路网规模与硬件指标持续优化，为雄商高铁等新建高铁投运筑牢了成熟的行业路网基础。建议
关注依托雄商高铁通车带来的路网协同效应，建议关注京沪高铁等。
核心观点
近期雄商高铁河北段进入运行试验阶段，标志着项目正式进入通车前最后冲刺环节。本次 G55371 次试验列车驶出雄
安站， 后续将通过运行图测试、 故障模拟、 应急演练等实战化试验全面校验线路设备与运营组织能力； 该线路为 350 公
里时速高标准高铁，全长 552 公里横跨冀鲁豫三省，属于国家八纵八横高铁网京港（台）通道核心段落，此前全线已
完成铺轨，河北段试验也为全线分段验收、分批开通创造了条件。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 5
雄商高铁投运后将产生极强的路网串联效应与区域经济带动价值。线路向北衔接京雄城际融入京津冀枢纽，向南经商
丘贯通商合杭、合安九、昌赣、赣深等多条干线，打通雄安直达粤港澳大湾区的纵向高速通道；路网层面进一步补齐
京津冀轨道交通布局， 战略层面助力雄安新区建设与京津冀协同发展落地， 同时极大改善冀南、 鲁西、 豫东出行条件，
加速沿线人员往来、物资流转，推动三省交界区域经济协同发展。
2025 年全国铁路客货运量稳健增长、 基建投资稳步推进， 庞大完善的路网体系为雄商高铁等新项目落地提供坚实底座。
全年铁路旅客发送量 46.01 亿人、 货运发送量52.77 亿吨， 客货周转量均实现同比正增长， 运输需求保持旺盛； 当年铁
路固定资产投资 9015 亿元，新增投产线路 3109 公里，其中高铁占比超九成。截至年末全国铁路营业里程达 16.5 万公
里，高铁里程突破 5 万公里，复线率、电气化率、西部路网规模及整体路网密度均处于较高水平，我国高速铁路主干
网络已高度成熟。
行业高频动态数据跟踪：
①航空物流：波罗的海空运价格指数环比上升 0.2%，同比上升 19.2%。②航运港口：集运运价指数同比+140.90%，干
散货运价指数同比+50.08%，油运运价环比+20.75%。 ③快递物流：2026 年 5 月快递业务量同比上升 5.67%， 快递业务
收入同比上升 9.50%。④航空出行：8 月第三周国际日均执飞航班量同比上升 2.15%，国内日均执飞航班量同比上升
5.87%。⑤公路铁路：8 月 10 日—8 月 16 日，全国高速公路货车通行 5378.8 万辆，环比增长 1.75%。⑥交通新业态：
2026 年 Q2，联想 PC 电脑出货量达 1662 万台，同比下降 2.10%，市场份额环比下降 0.2pct。
投资建议：
重点关注高速公路板块投资机会。建议关注山东高速、四川成渝、皖通高速、招商公路、赣粤高速、中原高速、宁沪
高速、粤高速。
关注暑运航空与高铁出行板块投资机会。推荐中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、京沪高铁，建议关注海航
控股、春秋航空、吉祥航空。
推荐受益于中国高端制造出海的特种运输标的中远海特。
持续关注中东局势演变下油运、集运等航运板块机会。推荐招商轮船；建议关注中远海能、招商南油、中远海控。
关注 BDI 指数上涨趋势下干散运板块机会。推荐招商轮船，关注海通发展。
建议把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。推荐中信海直，建议关注曹操出行。
推荐快递物流拓展国际市场投资机会， 推荐顺丰控股、 极兔速递； 动态关注国内快递价格反内卷进程， 关注中通快递、
圆通速递、申通快递、韵达股份。
关注跨境电商物流、工程物流出海等主题投资机会。建议关注东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦 达、
中创物流。
风险提示：
航运价格大幅波动，航空需求不及预期，快递价格竞争加剧，交通运输政策变化等产生的风险。

【电力设备】电力设备与新能源行业 8 月第 4 周周报—我国牵头固态电池首项国际标准正式立项
武佳雄 李扬
新能源汽车方面，我们预计 2026 年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长。新技术方面，
固态电池和钠离子电池产业化逐步落地，关注相关材料和设备企业验证进展。光伏方面，“反内卷”、“太空光伏”
是 2026 年光伏投资双主线。2026 年政府工作报告明确我国将加快发展卫星互联网，太空光伏产业链有望同步受益于
海内外卫星发射数量提升。主产业链方面，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快。国内已出现高功率
组件需求，下游电池组件依赖提效进行市场化出清，组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的
电池组件、钙钛矿、胶膜等核心辅材方向。风电方面，中东战争推动天然气价格提升，欧洲能源独立紧迫性进一步升
级，欧洲海风需求有望提升，建议关注风机、海上风电方向。储能方面，需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大
储集成厂。氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游
氢基能源应用渗透率提升，绿电-绿氢-绿色燃料产业关系正在逐步理顺，产业发展初期绿色燃料有望享受溢价，建议
关注氢能设备、绿色燃料运营环节；维持行业强于大市评级。
本周板块行情：本周电力设备和新能源板块下跌 1.70%，其中锂电池指数下跌 0.89%，新能源汽车指数下跌 1.57%，
光伏板块下跌 1.60%，核电板块下跌 1.82%，发电设备下跌 2.62%，工控自动化下跌 3.17%，风电板块下跌 6.41%。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 6
本周行业重点信息： 新能源汽车： 乘联分会： 初步推算8 月狭义乘用车总市场约为 158 万辆， 其中新能源零售可达104
万左右，渗透率预计可达 65.8%。电池：《电动汽车驱动用二次锂离子电池 固态电池应用指南、测试项目及条件》近
日在国际电工委员会（IEC）成功立项。中国汽车动力电池产业创新联盟：7 月，国内动力电池装车量 74.6GWh，环
比下降 2.5%， 同比增长33.5%。 其中三元电池装车量11.1GWh， 占总装车量14.9%， 环比下降12.1%， 同比增长1.8%；
磷酸铁锂电池装车量 63.1GWh， 占总装车量84.6%， 环比下降1.0%， 同比增长40.5%。 新能源发电： 中核集团2026-2027
年度光伏组件设备一级集中采购项目中标候选人公示， 正泰、晶澳、 英利、通威、 华耀、隆基6 家光伏组件企业入围，
投标单价在 0.685-0.748 元/W 之间。
本周公司重点信息：2026 年中报： 亿纬锂能： 归母净利润33.01 亿元， 同比增长105.66%。 正泰电器： 归母净利润31.30
亿元，同比增长 22.23%。天赐材料：归母净利润 28.61 亿元，同比增长 967.91%。璞泰来：归母净利润 14.52 亿元，
同比增长 37.58%。 福斯特： 归母净利润8.42 亿元， 同比增长69.89%。 新宙邦： 归母净利润9.84 亿元， 同比增长103.33%。
蔚蓝锂芯：归母净利润 5.11 亿元，同比增长 53.39%。五矿新能：归母净利润 3.78 亿元，同比扭亏为盈。联泓新科：
归母净利润 4.27 亿元，同比增长 165.68%。厦钨新能：归母净利润 4.91 亿元，同比增长 46.62%。金盘科技：归母净
利润 3.03 亿元，同比增长 14.23%。多氟多：归母净利润 5.12 亿元，同比增长 897.19%。大全能源：归母净利润-15.95
亿元。华友钴业：归母净利润 35.07 亿元，同比增长 29.38%。尚太科技：①归母净利润 4.00 亿元，同比下降 16.60%。
②拟推 2026 年限制性股票激励计划，分两期解锁，公司层面业绩考核目标为：以 2026 年为基数，2027 年营收和净利
润增长率不低于 30.00%；2028 年营收和净利润增长率不低于 65.00%。
风险提示：价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；投资增速下滑；政策不达预期；原材料价格波动；技术迭代风险。

【商贸零售】中国中免—收入增速放缓，盈利能力持续优化
李小民 宋环翔
公司发布 2026 年半年报。26Q2 公司实现营收 107.49 亿元，同比-5.75%；归母净利润 7.58 亿元，同比+14.54%。看
好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。
支撑评级的要点
Q2 营收端短期承压，盈利能力持续优化。26H1 公司实现营收 276.55 亿元，同比-1.76%；归母净利润 31.06 亿元，同
比+19.49%；扣非归母净利润 30.78 亿元，同比+18.61%。其中 26Q2 公司实现营收 107.49 亿元，同比-5.75%；归母净
利润 7.58 亿元，同比+14.54%；扣非归母净利润 7.41 亿元，同比+12.33%。免税业务占比提升带动毛利率水平优化，
26Q2 公司的毛利率为 34.32%，同比+1.87pct，环比+0.69pct。
海南免税销售引领市场， 增速环比略有放缓。 据海口海关统计，26H1 共监管离岛免税销售额 199.2 亿元， 同比+18.8%。
公司在海南地区实现营收 185.54 亿元，同比+23.44%，增速领先于海南整体市场，市场份额进一步提升。核心子公司
三亚市内店和海免公司 26H1 营收同比分别+28%、+3%，净利润同比分别+142%、+17%，经营杠杆显著释放，海口免
税城业绩同比转亏为盈。Q2 出行市场受到油价上涨影响，叠加海南免税市场的补贴力度减弱，免税销售增速环比 Q1
有所放缓。
口岸、 市内免税有序推进， 国际化布局取得突破。 公司紧抓国际客运和入境消费恢复机遇， 加强口岸免税经营权拓展，
26H1 公司新中标进出境免税项目 29 个； 上海地区上半年受到机场项目交接的影响， 营收同比-70.12%， 目前京沪机场
免税门店已经完成升级焕新运营，并丰富 3C 数码、黄金等热销品类供给，后续有望逐步修复。市内门店拓展线上服
务渠道，开展云仓云店、线上预定、直播及闪送业务。国际业务方面，公司完成了对 DFS 大中华区零售业务的收购，
并有序推进采购供应链、会员体系、信息系统、组织人才等各维度整合。
估值
基于公司的半年报和当前消费市场的景气度， 我们调整公司26-28 年 EPS 为 2.36/2.77/3.31 元， 当前股价对应市盈率为
22.1/18.9/15.8 倍。中长期建议关注海外拓展带来的业绩增量，并看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，当前估
值已充分调整，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 7
【食品饮料】承德露露—1H26 公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健
邓天娇 李育文
承德露露发布 2026 年半年度报告，1H26 公司实现营收 15.4 亿元，同比+11.3%，归母净利 3.0 亿元，同比+15.3%，
其中 2Q26 营收、归母净利增速分别为 +4.9%、+15.2%。上半年公司业绩实现双位数增长，基本盘杏仁露表现稳健，
公司成本红利延续， 产品结构及渠道结构优化下， 推升公司盈利能提升。 公司高分红、 高股息特征显著， 我们维持 “买
入”评级。
支撑评级的要点
低基数下，上半年营收及归母净利均实现双位数增长，现金流受兑付 2025 年末未到期供应商货款影响同比下滑幅度
较大。1H26 年公司营收、归母净利分别为 15.4 亿元（+11.3%）、3.0 亿元（+15.3%），其中 2Q26 营收 4.0 亿元，同
比+4.9%，归母净利 0.5 亿元，同比+15.2%。公司基本盘杏仁露淡旺季明显，礼赠场景突出，2025 年上半年，在没有
春节备货因素加持下，公司营收同比下滑 15.3%。低基数下，2026 年上半年公司营收实现双位数增长。1H26 公司经
营活动产生的现金流净额同比下降 1.56 亿元，与报告期内公司销售收现同比增加 1.38 亿元，兑付 2025 年末未到期万
纳信债权凭证 2.45 亿元有关。
基本盘杏仁露表现稳健，水系列产品同比下滑。分产品来看， （1）1H26 杏仁露营收 14.4 亿元，同比+10.5%，营收占
比 93.6%，同比降 0.6pct。2026 年公司上新露露恒久经典系列 （原味、五黑、五红、绿豆），丰富产品矩阵，优化产
品结构。1H26 杏仁露系列毛利率 49.4%，同比+2.7pct。1H26 杏仁露销量、吨价增速分别为+7.8%、2.6%，我们判断 2
季度新品铺货带动整体销量增长。其他植物蛋白饮料中，果仁核桃系列上半年营收 0.7 亿元，同比+81.6%，杏仁奶下
滑幅度较大。（2）2025 年公司打破品类限制，推出中式养生水系列产品，1H26 公司进一步拓展新口味及其他植物饮
品，上新芭乐薏米水、荔枝玉米须、苁蓉覆盆子、苹果黄芪饮、亦水亦茶（大麦茶、金银花菊花茶）等。 1H26 公司
养生水系列产品实现营收 0.29 亿元， 同比-12.1%。 养生水同比下滑， 我们认为有两方面原因： 第一， 从行业层面来看，
上半年养生水品类大盘整体下滑，景气度下降。参考马上赢数据， 2Q26 饮料大类下，仅无糖即饮茶及即饮咖啡同比
实现正增长，其他类目同比均出现下滑，其中养生水品类同比下滑 20.1%，公司水系列产品表现好于大盘。第二，从
公司自身来看，养生水在产品定位及饮用场景方面与杏仁露略有不同，因此在渠道复用方面存在差异。公司此前优势
主要集中在传统流通渠道，对于便利店、新零售渠道的拓展及销售能力培育方面仍需时间推进。 1H26 养生水毛利率
为 32.8%，同比-14.4pct。根据公司公告，淳安工厂预计 2026 年 10 月投产，养生水系列产品将使用自有产能，有望优
化毛利结构。
公司精耕基地北方市场，直销渠道表现亮眼，渠道结构优化。（ 1）分区域来看，1H26 大本营北方市场实现营收 13.6
亿元，同比+9.5%，营收占比 88.6%，同比-1.5pct。中部区域及其他区域营收增速分别为 11.8%、49.0%。截至 2 季度
末，公司经销商数量合计 1009 家，环比 2025 年末增加 62 家，其中北方市场增加 66 家至 669 家，中部地区同比增加
6 家至 90 家，其他地区环比 2025 年末减少 10 家至 250 家。公司精耕北方基地市场，其他区域营收高增，或为线上直
销贡献较多营收有关，而非实体经销网络扩张。（2）从渠道类型来看，上半年公司采用差异化渠道运营策略，积极
推进线上渠道产品销售，1H26 线上渠道实现营收 1.8 亿元，同比+51.1%，经销渠道营收 13.6 亿元，同比+7.5%。报告
期内， 公司共开发交通枢纽商店941 家， 学校商店137 家， 餐饮店4022 个， 其中交通枢纽店开发数量同比增幅较大 （+646
家）。
成本红利延续，公司产品结构优化，推升整体盈利能力提升。 （1）1H26 年杏仁露吨价同比提升 2.6%，毛利率同比提
升 2.7pct 至 49.4%。原材料采购成本红利延续，叠加产品内部结构优化，推动整体毛利率提升。1H26 公司毛利率同比
提升 1.9pct 至 47.9%， 其中2Q26 毛利率为 43.7%， 同比提升3.2pct。（2） 费用率方面，1H26 年公司期间费用率为 22.1%，
同比提升 0.7pct。2Q26 公司期间费用率为 30.0%，同比提升 1.4pct，其中销售费用率同比提升 3.7pct 至 29.7%，其他
费用率及税金及附加比率表现平稳。报告期内，公司增加交通枢纽、餐饮、学校等场景铺设与线上平台推广，销售费
用率有所抬升。受益毛利率提升，费用率表现平稳，2Q26 公司归母净利率同比提升 1.1pct 至 12.3%，整体盈利能力稳
健。
估值
公司为国内最大的杏仁露生产厂家，坚持“领潮植物饮品发展”战略。公司在植物饮料领域持续深耕，持续优化产品
矩阵。我们认为公司在产品、渠道布局上仍有较大的提升空间。公司高分红、高股息特征显著，2025 年现金分红比例
为 81.3%， 当前股息率为6.0%。 根据公司业绩， 我们调整此前盈利预测， 预计26 至 28 年公司 EPS 分别为 0.70、0.75、
0.80 元/股，同比分别增 13.2%、7.5%、7.3%，当前市值对应 PE 分别为 11.9X、11.1X、10.3X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新周期原材料采购价格不及预期、新品拓展不及预期、渠道库存超预期。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 8
【食品饮料】金徽酒—淡季收入实现双位数增长，一次性补缴税款影响 2 季度利润表现
邓天娇 李育文
金徽酒公告 2026 年半年报。1H26 公司实现营收 18.2 亿元，同比+3.2%，归母净利 2.1 亿元，同比-28.2%。截至半年
末，公司合同负债 7.4 亿元，较一季度末减少 1.3 亿元。在行业环境仍处深度调整的背景下，公司持续推进营销转型
与用户工程建设，收入端展现较强韧性； 利润端主要受促销用酒增加、员工持股计划股份支付及补缴税款等因素阶段
性承压，维持增持评级。
支撑评级的要点
1H26 公司收入端表现稳健，2 季度传统淡季， 营收实现双位数增长。1H26 公司营收 18.2 亿元， 同比+3.2%； 其中2Q26
营收约 7.2 亿元，同比+11.1%。（1）分产品来看，上半年 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品营收同比分别为
+8.9%/-4.8%/+16.7%，营收占比分别为 23.5%/52.3%/24.2%；其中，2Q26 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品
营收同比分别为+39.8%/+0.2%/+8.7%。从不同价格带产品表现来看，上半年 100–300 元价格带阶段性承压，我们判断
主要与公司对省内基数较大的柔和系列主动控量，以及柔和系列内部（H3/H6/H9）结构调整有关。省外同价位带的正
能量系列实现较好增长。公司对 300 元以上高档价格带实施精细化精准运营，金徽年份 18（400 元价格带）市场认知
度持续提升， 上半年保持了较好的增长势头。2025 年公司百元以内产品下滑幅度较大，2026 年上半年经过公司在产品
布局及渠道推广方面的调整，百元以内产品稳住基本盘，实现稳健增长。（ 2）分渠道来看，互联网销售渠道起量，
1H26 实现营收 9685 万元，同比+69.9%，其中明 2Q26 营收 5059 万元，同比+154.9%。
省内控量承压， 省外增长势头强劲。1H26 省内/省外营收同比分别为-2.2%/+20.3%， 省外营收占比为26.1%， 同比+3.8pct。
上半年省内主动调控， 收入端承压， 但2 季度同比增速较 1 季度改善明显，2Q26 省内收入增速为+8.1%。2Q26 省外市
场保持较快增长，同比+20.0%。公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，我们判断，陕西市场延续稳健的
经营态势，仍为省外主要贡献；青海、西宁、新疆市场在低基数下，逐一实现突破；华东及北方市场 受外部行业环境
影响，进度慢于西北市场。从经销商数量来看，截至半年末公司经销商合计 959 家，其中省内 334 家、省外 625 家，
分别较 1 季度末+14 家/-13 家，渠道体系稳定。
补缴税费拖累 2 季度净利表现，剔除非经常性损益后，净利润同比去年基本持平。（ 1）1H26 公司毛利率为 62.6%，
同比-3.1pct，主要受产品结构调整及促销增加影响。（2）费用端，1H26 公司期间费用率为 26.8%，同比-2.6pct,其中
销售费率、管理费用率分别为 18.6%、7.9%，同比-0.4pct、-1.3pct。1H26 税金及附加 3.0 亿元，同比+14.3%，税金及
附加率为 16.7%， 同比+1.6pct， 税率抬升与补缴税款密切相关， 利润冲击主要集中在二季度，2Q26 归母净利率为 1.3%，
同比-8.6pct。（3）综上，1H26 公司归母净利率为 11.8%，同比-5.2pct。考虑到补缴税款已于二季度落地、属一次性冲
击，后续盈利能力有望逐步修复。
估值
公司为甘肃省内白酒龙头， 深耕西北区域， 近两年扎实推进用户工程体系建设， 落地效果突出， 品牌影响力持续抬升，
省外市场拓展成效显著。结合 2026 年半年报业绩表现，考虑到补缴税费对利润的影响，我们调整此前盈利预测，预
计 26-28 年公司收入分别为 30.2 亿元、32.5 亿元、35.2 亿元，同比分别增+3.5%、+7.6%、+8.4%，归属母公司净利分
别为 2.8 亿元、3.8 亿元、4.3 亿元，同比分别增-20.0%、+33.5%、+12.7%，EPS 分别为 0.56、0.75、0.84 元/股，当前
市值对应 26-28 年 PE 分别为 28.8X、21.6X、19.2X，维持“增持”评级。
评级面临的主要风险
经济恢复不及预期，省外市场拓展受阻，省内竞争加剧，渠道库存超预期。

【社会服务】丽江股份—业绩稳健增长，索道扩建有望打开成长空间
李小民 宋环翔
公司发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现营收 4.19 亿元，同比+10.95%；归母净利润 1.33 亿元，同比+40.46%。
26H1 公司业绩实现稳健增长，中长期期待酒店业务持续爬坡，以及索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持
增持评级。
支撑评级的要点
营收端小幅提升， 业绩端稳步增长。26H1 公司实现营收 4.19 亿元， 同比+10.95%； 归母净利润1.33 亿元， 同比+40.46%；
扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+36.66%。其中 26Q2 实现营收 2.18 亿元，同比+1.42%；归母净利润 0.66 亿元，同比
+10.10%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同比+5.23%。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 9
索道接待游客人次同比回升，期待扩建提升旺季承载量。26H1 公司索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱，
接待游客人次同比上升， 索道运输业务共计接待游客324.49 万人次,同比+5.07%， 实现营业收入 2.05 亿元， 同比+9.80%，
毛利率为 87.16%，同比+4.48pct。其中牦牛坪索道改扩建项目已于 25 年 11 月开工建设，并于 26 年 3 月 4 日停止对外
运营，新索道预计将于 28 年投入运营。届时运量将由当前的 360 人/小时提高至 1900 人/小时，有望突破索道业务在
旺季的运力瓶颈。25 年牦牛坪子公司的净利润为 641 万元，据公司测算投入运营后项目年平均利润为 3349 万元，有
望增厚索道板块利润。
酒店业务经营改善，其余业务毛利率均有提升。26H1 公司的印象演出/酒店服务/餐饮服务/其他业务的营收分别为
0.70/0.89/0.10/0.45 亿元，同比分别+10.04%/+13.53%/-5.71%/+17.21%；毛利率分别为 55.83%/21.79%/-2.58%/29.07%，
同比分别+5.62/+12.93/+10.76/+0.79pct。酒店板块整体经营效率提升， 逐步实现减亏， 丽江和府酒店同比扭亏为盈， 迪
庆地区酒店业务同比减亏；其余各板块的毛利率均有提高。
估值
我们预计公司 26-28 年 EPS 为 0.42/0.44/0.46 元，对应市盈率分别为 21.5/20.3/19.4 倍；公司的卡位和资源禀赋优越，
酒店业务逐步爬坡，中长期期待索道扩建落地，打开旺季接待量的天花板，维持增持评级。
评级面临的主要风险
市场竞争风险，新项目建设周期风险，极端气候风险。

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 10
中银证券研究部
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com

2026 年 8 月 25 日 中银晨会聚焦-20260825 11
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客
观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报
告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能 给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。

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